長(zhǎng)江商學(xué)院薛云奎：華大基因 為了上市而上市

（原標(biāo)題：薛云奎：華大基因，為了上市而上市）

來(lái)源：薛云奎微信公眾號(hào)

作者：薛云奎 長(zhǎng)江商學(xué)院終身教授，長(zhǎng)江商學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)。

華大基因：無(wú)關(guān)乎會(huì)計(jì)造假

01

會(huì)計(jì)造假、會(huì)計(jì)差錯(cuò)、統(tǒng)計(jì)差錯(cuò)

昨天晚上收到一記者朋友的微信詢問(wèn)，說(shuō)華大基因“2015年招股書申報(bào)稿的統(tǒng)計(jì)口徑為公司生產(chǎn)過(guò)程中實(shí)際檢測(cè)的樣本數(shù)（對(duì)內(nèi)口徑），即‘上機(jī)數(shù)’；2017年招股書的統(tǒng)計(jì)口徑為實(shí)際交付客戶的檢測(cè)報(bào)告的樣本數(shù)（對(duì)外口徑），即‘報(bào)告數(shù)’”。這個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑的變更，是否屬于會(huì)計(jì)方面的重大變更呢？我回答說(shuō)這與會(huì)計(jì)變更無(wú)關(guān)，會(huì)計(jì)只關(guān)乎公司貨幣計(jì)量的部分。

什么是會(huì)計(jì)造假？如果公司財(cái)報(bào)未能在所有重大方面公允表達(dá)公司資產(chǎn)的價(jià)值及其利潤(rùn)，也就是說(shuō)公司有多少錢（即資產(chǎn)價(jià)值）以及賺多少錢（即凈利潤(rùn)）的計(jì)量有失公允，那么，這種不公允就有可能涉嫌會(huì)計(jì)造假。至于過(guò)程中雖有差錯(cuò)，但最終結(jié)果確并未有失公允，那么，這種過(guò)錯(cuò)最多只能算是會(huì)計(jì)差錯(cuò)而非會(huì)計(jì)舞弊。

華大基因目前所涉及的問(wèn)題是公司實(shí)際檢測(cè)樣本數(shù)和實(shí)際交付客戶樣本數(shù)的差異。檢測(cè)的樣本數(shù)可以看成是公司產(chǎn)品的生產(chǎn)數(shù)量，而實(shí)際交付客戶的檢測(cè)報(bào)告樣本數(shù)可以看成是公司產(chǎn)品的交付數(shù)量，雖然這二者直接關(guān)系到公司銷售收入的公允計(jì)量，但卻不能就此斷定它是會(huì)計(jì)造假，甚至說(shuō)不上是會(huì)計(jì)差錯(cuò)。如果銷售收入金額正確，只是產(chǎn)品數(shù)量統(tǒng)計(jì)口徑出入，那么，這最多只能算是統(tǒng)計(jì)差錯(cuò)而非會(huì)計(jì)差錯(cuò)。如果數(shù)量正確、單價(jià)正確，但銷售收入的金額計(jì)算錯(cuò)誤，那么，這種錯(cuò)誤便可定義為會(huì)計(jì)差錯(cuò)。

當(dāng)然，無(wú)論是否屬于會(huì)計(jì)差錯(cuò)，如果同一家公司先后上報(bào)證監(jiān)會(huì)的兩份招股書的產(chǎn)品數(shù)量出現(xiàn)如此重大出入，這就難免不讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)懷疑其收入有重大造假嫌疑。因?yàn)殇N售收入的計(jì)算直接與產(chǎn)品的數(shù)量和單價(jià)相關(guān)。公司在IPO申報(bào)資料中出現(xiàn)如此重大的數(shù)量差錯(cuò)，無(wú)論最終調(diào)查結(jié)果是否證實(shí)銷售收入造假，但都表明華大基因在基礎(chǔ)管理方面存在重大缺陷和過(guò)失，公司管理之混亂也可見(jiàn)一斑。

02

華大基因：小財(cái)報(bào)vs大市值

華大基因（300676.sz）從報(bào)表上看又是一家匪夷所思的“小財(cái)報(bào)大市值”公司。2016年度公司銷售收入17.11億，凈利潤(rùn)3.5億，是一家芝麻綠豆大小的公司，但目前市值卻高達(dá)763億，凈態(tài)市盈率高達(dá)218倍。即使追溯過(guò)去12個(gè)月（TTM）的盈利4.15億，其動(dòng)態(tài)市盈率也高達(dá)183倍。

根據(jù)IPO資料：華大基因成立于2010年，今年7月14日上市。發(fā)行價(jià)13.64元。截止到昨天的收盤價(jià)，已漲至每股單價(jià)191元，上市4個(gè)月以來(lái)，已上漲超過(guò)14倍。目前市值763億，最高時(shí)已突破1000億。這意味著中國(guó)又誕生了一家千億級(jí)的高科技公司。

但如果從銷售收入和凈利潤(rùn)的增速上來(lái)看，這家公司卻離千億市值相距遙遠(yuǎn)。根據(jù)上市前5年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其銷售收入從7.94億增長(zhǎng)至2016年的17.11億，增長(zhǎng)2.15倍，平均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為16.57%，凈利潤(rùn)從0.85億增長(zhǎng)至2016年的3.5億，增長(zhǎng)4.1倍，平均復(fù)合增長(zhǎng)率32.61%。2017年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售14.47億，同比增長(zhǎng)15.07%。從過(guò)去5年的增速來(lái)看，這并非是一家高速成長(zhǎng)的公司。

03

華大基因：概念-產(chǎn)品-增長(zhǎng)

華大基因，號(hào)稱“全球最大的基因組學(xué)研發(fā)機(jī)構(gòu),將前沿的多組學(xué)科研成果應(yīng)用于醫(yī)學(xué)健康、農(nóng)業(yè)育種、資源保存等領(lǐng)域,推動(dòng)基因科技成果轉(zhuǎn)化,實(shí)現(xiàn)基因科技造福人類”。

華大基因的銷售收入，主要由四大產(chǎn)品系列構(gòu)成：生育健康類服務(wù)9.29億，占54%；基礎(chǔ)科研類服務(wù)3.29億，占19%；復(fù)雜疾病類服務(wù)3.83億，占22%；藥物研發(fā)類服務(wù)0.59億，占4%；其他收入1061萬(wàn)，不足1%。

其中，增長(zhǎng)最快的是生育健康類服務(wù)，2012年的銷售收入為0.92億，5年增長(zhǎng)了10倍，平均復(fù)合增長(zhǎng)率58.78%；基礎(chǔ)科研類服務(wù)收入較之2012年略有下降，2012年為4.2億，目前為3.29億；復(fù)雜疾病類服務(wù)從2.33億增長(zhǎng)至3.83億，平均復(fù)合增長(zhǎng)率10.5%；藥物研發(fā)類服務(wù)從0.48億，增長(zhǎng)至0.59億，平均復(fù)合增長(zhǎng)率4.2%。由此，如果說(shuō)這家公司有價(jià)值，在未來(lái)還主要看好它的生育健康類服務(wù)增長(zhǎng)。

從銷售地域分布上來(lái)看，中國(guó)大陸地區(qū)的銷售13.02億，占銷售收入總額的76%;港澳臺(tái)及海外地區(qū)的銷售4億，占23%；其他業(yè)務(wù)（地區(qū)）占1%。自2012年以來(lái)，公司在海外地區(qū)的銷售雖然有所增長(zhǎng)，從3億增長(zhǎng)到4億，但公司銷售增長(zhǎng)主要源于大陸地區(qū)的增長(zhǎng)。

由上可知，華大基因在過(guò)去5年，保持了持續(xù)、穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)，平均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.57%。其核心優(yōu)勢(shì)或未來(lái)增長(zhǎng)潛力主要在于生育健康類服務(wù)。它是一家以本土增長(zhǎng)為主，兼具一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司。其主要服務(wù)對(duì)象包括國(guó)內(nèi)外的科研院校、研究所、獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室、制藥公司等機(jī)構(gòu)，以及國(guó)內(nèi)外的各級(jí)醫(yī)院、體檢機(jī)構(gòu)等醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、公司客戶和大眾客戶。

04

華大基因：高科技含量

華大基因是否屬于高科技類公司？我對(duì)華大的基因技術(shù)，實(shí)在所知不多。但在會(huì)計(jì)上，判斷一家公司產(chǎn)品或服務(wù)的差異性或技術(shù)含量主要用銷售毛利率。其2016年銷售毛利率為58.44%,2017年前三季度數(shù)據(jù)的銷售毛利率為59.38%,較之2012年的47.74%，有較大幅度的增長(zhǎng)。

這一方面說(shuō)明公司產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上具有相當(dāng)大的差異性，另一方面也表明，公司在過(guò)去5年的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力有較大的提升。尤其是生育健康類服務(wù)的提升較快，從56.92%提升至目前的76.41%。但公司其余產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力卻有程度不同的下降。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，華大基因也可定義為一家生育健康類服務(wù)提供商。

05

華大基因：重營(yíng)銷、輕研發(fā)

華大基因2016年底在冊(cè)員工2574人，其中：銷售人員735人，技術(shù)人員448人。前者占員工總數(shù)的28.55%，后者占員工總數(shù)的17.4%。

從經(jīng)費(fèi)投入上也可看出上述差異：2016年，公司投入銷售費(fèi)用3.28億，占銷售毛利的32.75%；投入研發(fā)費(fèi)用1.77億，占銷售毛利的17.67%。研發(fā)投入只及其營(yíng)銷投入的一半。當(dāng)然，高營(yíng)銷投入也許并非只是華大基因，而是行業(yè)內(nèi)公司一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。這與整個(gè)行業(yè)的制度安排和交易成本有關(guān)，另當(dāng)別論。

06

華大基因：擅忽悠、弱管理

華大基因從銷售收入和凈利潤(rùn)來(lái)看，它只是一家小巧的公司，但品牌知名度很高，社會(huì)影響力很大，這也許歸功于公司管理層的推廣和忽悠，也許源于社會(huì)對(duì)創(chuàng)新的支持和包容。但遺憾的是這家公司小巧卻不精致。自2012年以來(lái)，銷售收入增長(zhǎng)了2.15倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.1倍，但資產(chǎn)規(guī)模卻從10.03億增長(zhǎng)至49.73億，增長(zhǎng)了4.95倍。所以，這是一家小巧但卻有些臃腫的小公司，從而導(dǎo)致公司管理效率低下。

公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2012年的0.79次，下降為2016年的0.29次。應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率從7.66次，下降為1.69次。存貨周轉(zhuǎn)率從13.62次下降為9.67次。當(dāng)然，導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因還不止于此。固定資產(chǎn)投資的大幅度增加，以及委托理財(cái)產(chǎn)品資金的大幅度增加，也是導(dǎo)致其管理效率下降的主要原因。由此，公司管理效率低下，不單純是運(yùn)營(yíng)層面上的低下，更有戰(zhàn)略決策方面的低下。所以，這根本上是一家管理層不擅長(zhǎng)管理的高科技公司。

07

華大基因：盈利質(zhì)量不高，業(yè)績(jī)平庸

2016年度，公司稅后凈利潤(rùn)3.5億元，但同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金僅為2.34億元，僅及凈利潤(rùn)的67％。這其中最主要的原因就在于前述的應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的管理效率低下所引起。

公司2016年度稅前利潤(rùn)4.1億，其中，源自委托理財(cái)?shù)氖找?.84億，營(yíng)業(yè)外收入0.35億，兩項(xiàng)合計(jì)1.19億，接近稅前利潤(rùn)的30%。換言之，公司近三分之一的利潤(rùn)并非源自主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。

公司股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率）2016年度僅為10.14%，而在2012年曾經(jīng)高達(dá)56.76%。也就是說(shuō)，在華大基因成名之前，它的確是一家小巧而精致的高科技公司，但連續(xù)的融資行為導(dǎo)致其資產(chǎn)臃腫、效率低下，從而淪為一家在業(yè)績(jī)層面非常平庸的高科技公司。

08

華大基因：上市并非因?yàn)槿卞X

華大基因由于受投資市場(chǎng)熱捧，在上市前根本就不缺錢，甚至出現(xiàn)資金剩余。公司從2015年始，只好將剩余資金用于理財(cái)，近兩年的理財(cái)資金分別為：18.83億和17.25億,以此獲取非常微薄的理財(cái)收益,委托理財(cái)?shù)氖找媛蕛H為4.87%。

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