“P2P+交易所”模式已宣告死亡？

7月6日，《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》（整治辦函[2017]64號）（以下簡稱《通知》）流出。該通知明確提出“于2017年07月15日前，停止與各類交易場所合作開展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量”要求，可謂“一石激起千層浪”，與近期媒體熱炒的“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”，引發(fā)互金全行業(yè)的高度關(guān)注。

P2P、互金公司都在尋求與金交所合作，合作模式“借道”流程主要涉及三個方面——融資方、網(wǎng)貸平臺、金交所，通過如下流程完成“合規(guī)化”：網(wǎng)貸平臺作為資產(chǎn)發(fā)行人，將融資方的大額產(chǎn)品推薦到金交所上掛牌，而融資方一般會是和網(wǎng)貸平臺有關(guān)聯(lián)關(guān)系的小貸公司、資管公司、保理公司等，也可以是直接接款人。掛牌后，網(wǎng)貸平臺再把掛牌資產(chǎn)放到平臺上完成上述轉(zhuǎn)讓或銷售。在上述合作過程中，不僅涉及多層角色，還讓產(chǎn)品在層層包裝中難以辨別產(chǎn)品信息、來源以及投向。

“僑興債”的私募產(chǎn)品通過螞蟻招財寶拆分發(fā)售，通過拆分，這些私募債被兜售給了風險承受能力不對等的不合格投資者。具體而言，本金10億元的僑興債被分拆成14期“企業(yè)貸”，然后通過抵押變現(xiàn)功能，再包裝成“個人貸”，拆分賣給投資者，金額最少的投資者才投資了不足千元，而私募投資的起步是100萬元。3億元私募債逾期違約之后，引起了軒然大波。

8月，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》發(fā)布，對P2P網(wǎng)貸進行“限額管理”，曾經(jīng)動靜不大的地方金融資產(chǎn)交易場所開始活躍。地方金融資產(chǎn)交易所作為信息中介和交易場所，開始承接P2P平臺的“大單”作為底層資產(chǎn)，并將其拆分成小額資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個人，包括很多不合格投資者，從而達到私募債“公募化”的效果。事實上，各地的金交所、金交中心、股交所、股交中心私募債、定向融資、股權(quán)質(zhì)押、ABS等非標資產(chǎn)非常盛行，P2P借道融資早就不是新鮮事。

“網(wǎng)貸平臺不能做大額交易”的監(jiān)管規(guī)則。很多業(yè)務(wù)實際上是把私募轉(zhuǎn)變成了變相公募，同時涉嫌將各類資產(chǎn)拆分份額化發(fā)行，把金交所的“有門檻”變相降低為“無門檻”，游走灰色地帶。

“網(wǎng)貸機構(gòu)”，而是面向所有“互聯(lián)網(wǎng)平臺”，意味著不僅僅相關(guān)網(wǎng)貸平臺將遭受巨大沖擊，包括螞蟻金服、騰訊、百度金融、京東金融、蘇寧金融等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭的金融條線產(chǎn)品也將受到波及。

[2011]38號和國辦發(fā)[2012]37號文。指出的互聯(lián)網(wǎng)平臺變相違規(guī)內(nèi)容包括：與各類交易場所合作，將權(quán)益拆分面向不特定對象發(fā)行，或以“大拆小”“團購”“分期”等各種方式變相突破200人限制；一些產(chǎn)品無固定期限、資金和資產(chǎn)無法對應(yīng)，存在資金池問題；一些產(chǎn)品未向投資者披露信息和提示風險，甚至將高風險資產(chǎn)進行包裝粉飾，向不具備風險承受能力的中小投資者出售，一旦信用風險爆發(fā)，可能影響社會穩(wěn)定。

2017年7月16日以后仍繼續(xù)與各類交易場所合作開展違法違規(guī)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺，請各地整治辦會同人民銀行分支機構(gòu)及其他相關(guān)部門，對相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)平臺開展現(xiàn)場檢查，查實互聯(lián)網(wǎng)平臺是否存在變相吸收公眾存款、非法發(fā)放貸款、代銷違法違規(guī)產(chǎn)品、無代銷資質(zhì)銷售金融產(chǎn)品、未取得相關(guān)資質(zhì)開辦資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等問題，并按相關(guān)法律法規(guī)進行處罰。

2017年7月6日，全國共有46家P2P網(wǎng)貸平臺發(fā)展而來的平臺，也有京東、

1000-2000億元，全部互金公司與金交所合作的累計規(guī)模將在萬億元以上。但互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與各類交易所之間的“曖昧牽手”曾釀出了諸如僑興債違約、垃圾債包裝、權(quán)益拆分發(fā)行等問題。

200人上限又要完成募集，降低單個資產(chǎn)的金額是最直接的方式。同時，從底層資產(chǎn)的類型來看，信托資產(chǎn)、私募等將難以再成為金交所產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

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