瘋狂并購擴(kuò)張 樸新教育2018年虧損加劇

原標(biāo)題：瘋狂并購擴(kuò)張 樸新教育2018年虧損加劇

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2018年虧損上市的樸新教育在上市后并沒有改變虧損的現(xiàn)狀。

日前，樸新 教育公布的公司2018年四季度合并報表顯示，樸新教育全年共實現(xiàn)營收人民幣22.3億，較上一年度增長73.7%，但凈虧損8.33億元人民幣，同比擴(kuò)大110%。

受整個教育行業(yè)的調(diào)整以及公司業(yè)績不利的影響，樸新教育在資本市場上也未能獨(dú)善其身。GPLP犀牛財經(jīng)注意到，自2018年6月在紐約證券交易所上市，公司股價旋即達(dá)到35.00美元每股的最高價后，一路下挫，3月5日以6.15美元每股報收。短短九個月時間，樸新教育股價蒸發(fā)超過八成。

公司業(yè)績?yōu)槭裁催t遲不能扭虧為盈？

船小好掉頭，船大輒傾覆

用腳投票的資本市場的態(tài)度清晰明了：冒進(jìn)的公司不受待見，虧損的公司也不受待見，冒進(jìn)的公司虧損了，資本市場更是對它棄如敝屣。樸新教育也挑戰(zhàn)了這一鐵律，并以股價暴跌、虧損巨大的現(xiàn)狀為這一鐵律增加了新的引例。

樸新教育股價變化

事實上，自紅黃藍(lán)事件爆發(fā)后，國內(nèi)監(jiān)管當(dāng)局就加強(qiáng)了對教育行業(yè)的約束。盡管樸新教育專注于課外培訓(xùn)、證書考試等方面，與涉事企業(yè)并非完全處于同一賽道上。但當(dāng)監(jiān)管的大棒向這一方向甩來的時候，樸新教育沒有選擇韜光養(yǎng)晦，暫避鋒芒；而是選擇以快打慢，搏一把。

長期以來樸新教育通過大手筆地收購進(jìn)行擴(kuò)張。據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，在樸新教育創(chuàng)立以來的四年中，它總共收購了48個培訓(xùn)教育品牌。俗話說船小好掉頭，反過來說就是船大不好掉頭。樸新教育在它如日中天之時，監(jiān)管的風(fēng)向悄然改變，又恰好與它慣性的發(fā)展方向相左，這必然使他陷入前進(jìn)不動、后退不得的為難境地。

最終，它選擇在擴(kuò)張的道路上越走越遠(yuǎn)，而它所并購的48個教育品牌即使平均而言是中才之輩，在監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢下也必將把均值回轉(zhuǎn)的特征表現(xiàn)得淋漓盡致。盈少虧多的大環(huán)境下，2018年以如此的財報交出答卷也不足為奇。

并購業(yè)務(wù)難磨合，成本控制蹈覆轍

GPLP犀牛財經(jīng)對樸新教育的財報稍作分析，不難發(fā)現(xiàn)：樸新教育的營收增長和毛利潤增長仍然為正，毛利率由去年同期的38.1%增長到44.2%。學(xué)生數(shù)量也達(dá)到184.64萬人，同比增長44.7%。但是，三大期間費(fèi)用幾乎翻倍最終導(dǎo)致了虧損額翻倍。

2018年樸新教育財報截圖

具體來看，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的增長等量齊觀，而按國內(nèi)財報應(yīng)計入財務(wù)費(fèi)用項目的利息支出雖然增加了十倍，但其體量較小，對總虧損負(fù)次要責(zé)任。

2018年的毛利率盡管較上年提高，但距離新東方等教育行業(yè)龍頭企業(yè)超過55%的毛利率仍有差距。而且樸新教育的毛利率并非體現(xiàn)出了長期增長的趨勢，而是在40%左右的區(qū)間波動，這一特征暴露出了樸新教育在成本控制方面與龍頭企業(yè)的差距。而銷售費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用的巨幅增加，正是樸新教育2018年財務(wù)虧損擴(kuò)大的根本原因。

其實并不難理解，天生激進(jìn)派的樸新教育能全場爆買、任性收購，自然也會大推廣告、擴(kuò)張機(jī)構(gòu)。再考慮它所收購的諸多教育品牌，并不見得全部都在一個細(xì)分市場中深耕。收購?fù)瓿芍?，或進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，戰(zhàn)略調(diào)整；或進(jìn)入新的市場，與其他的競爭者較量。如是種種，沒有那一項是不往銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用項目里添磚加瓦的。

一旦政策吹風(fēng)，或是家長學(xué)生思路轉(zhuǎn)圜，或是市場形勢略有波動，使得企業(yè)的邊際收益不能覆蓋邊際成本，直接影響企業(yè)的凈利潤。

樸新教育3年利潤表橫向?qū)Ρ?/p>

教育機(jī)構(gòu)翻身路在何方

中小學(xué)生減負(fù)，是一個多年不變的話題。多年來，中小學(xué)生減負(fù)著手于減少師生的校內(nèi)學(xué)業(yè)負(fù)擔(dān)，但學(xué)生家長們又不甘讓自己的孩子屈居人后，于是在校外的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)瘋狂加餐。由此，出現(xiàn)了“瘦了家長，苦了孩子，肥了機(jī)構(gòu)”的現(xiàn)象。

如今再談中小學(xué)生減負(fù)，乍一看又對這些機(jī)構(gòu)構(gòu)成利好。但近年來抨擊校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)榨干學(xué)生和家長的聲音不絕于耳，倘若下一次減負(fù)，直接向校外機(jī)構(gòu)開刀，就是斬斷了像樸新教育這樣的以中小學(xué)課程輔導(dǎo)發(fā)家的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)賴以為生的命脈。因此，單看“減負(fù)”這一命題，對教育機(jī)構(gòu)到底構(gòu)成利好還是利空目前還是不可測的。樸新教育如果敢賭政策，就逃不脫“贏則香車寶馬，輸則下海干活”的二元命運(yùn)。

風(fēng)物長宜放眼量。如果放眼宏觀大局，從長計議，中國的生育率出現(xiàn)滑坡，若干年之后，適齡的學(xué)生只少不多。目前市場雖不敢說已經(jīng)飽和，但在各種培訓(xùn)機(jī)構(gòu)如雨后春筍般露頭的今天，教育市場離飽和也不見得還有多遠(yuǎn)。而像樸新教育這樣的企業(yè)，雖然并不處于像新東方那般龍頭老大的位置，但其規(guī)模也使它占有了市場上的重要一席。

當(dāng)然，它目前面臨著虧損擴(kuò)大和資產(chǎn)負(fù)債率高的雙重危機(jī)，也正是它在野蠻生長的快車道上，速度最快也最容易翻車的時刻。樸新教育的當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)住陣腳，控制住成本費(fèi)用。如果平安度過這一波浪潮，再仔細(xì)考慮，在中國如今的經(jīng)濟(jì)形勢和社會形勢下，企業(yè)究竟應(yīng)該何去何從。

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