訂閱服務(wù)增速放緩，中國市場能否讓Adobe迎來復(fù)蘇？

盡管美股財報季快結(jié)束，但也有市值超千億美元的巨頭趕上末班車發(fā)布最新財報。9月18日，軟件訂閱巨頭Adobe對外發(fā)布了它在新一季度的財報。根據(jù)財報來看，Adobe在本季度營收同比增長24%，凈利潤同比增19%，兩個核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)均不及預(yù)期。受財報發(fā)布后的影響，截止文章發(fā)稿，Adobe的盤后股價跌幅超2.79%。

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，像微軟、谷歌、亞馬遜、蘋果、臉書等這類互聯(lián)網(wǎng)巨頭在全球不僅影響力很高市值也很高，除了這些大家都很熟知的企業(yè)，但也有不少市值超千億美元的巨頭也備受資本青睞，其中Adobe算是佼佼者，它順利從軟件廠商轉(zhuǎn)型到訂閱服務(wù)道路上，幾年的時間市值翻幾番順利破千億。

根據(jù)Adobe這個季度的財報來看，盡管營收跟凈利潤繼續(xù)保持同比增長，但對比之前幾個季度的增速來看有所放緩，這也說明Adobe的核心業(yè)務(wù)訂閱業(yè)務(wù)面臨不小的增長壓力。盡管這項業(yè)務(wù)是帶動Adobe市值增長的重要功臣，但增速放緩也會引發(fā)投資者對于它的不信任，美股研究社通過解讀這份新財報，從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來分析Adobe面臨的機遇與挑戰(zhàn)。

營收同比增長24%低于市場預(yù)期

訂閱業(yè)務(wù)營收占總營收比重達90%

根據(jù)財報顯示，基于美國通用會計準則（GAAP），Adobe第三財季營收為28.3億美元，創(chuàng)季度營收歷史新高，較上年同期的22.91億美元增長24%；凈利潤為7.93億美元，較上年同期的6.66億美元增長19.1%。

Adobe股價周二在納斯達克交易所上漲1.76美元，收報284.69美元，漲幅為0.62%。在財報發(fā)布后的盤后交易中，受業(yè)績預(yù)期不及市場預(yù)期的影響，截止文章發(fā)稿，Adobe股價跌幅超2.79%，盤后股價為276.75美元，市值為1382.00億美元。

在業(yè)務(wù)營收方面，Adobe的營收主要來自于訂閱業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)務(wù)、服務(wù)和支持業(yè)務(wù)，其中訂閱業(yè)務(wù)是它的營收頂梁柱，在這個季度占總營收比重達90%。具體來看，訂閱業(yè)務(wù)營收為25.47億美元，相比之下上年同期為20.22億美元；產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收為1.57億美元，相比之下上年同期為1.49億美元；服務(wù)和支持業(yè)務(wù)營收為1.30億美元，相比之下上年同期為1.20億元。

在成本支出方面，Adobe還是面臨不低的支出。在這個季度的營業(yè)成本為15.64億美元，相比之下上年同期為12.77億美元。其中研發(fā)成本為4.9億美元，相比之下上年同期為3.99億美元；銷售和營銷成本為8.12億美元，相比之下上年同期為6.7億美元；一般及行政成本為2.19億美元，相比之下上年同期為1.84億美元；購買無形資產(chǎn)的攤銷成本為4295萬美元，相比之下上年同期為2387萬美元。

對于三季度的財報預(yù)期，Adobe給出的業(yè)績展望也并不是很理想。Adobe預(yù)計，公司第四財季營收約為29.7億美元，不及市場預(yù)期的30.3億美元。其中，數(shù)字媒體部門營收將同比增長20%；數(shù)字體驗部門營收將同比增長23%。Adobe第四財季每股收益約為1.68美元；基于非美國通用會計準則，Adobe第四財季每股收益約為2.25美元，不及市場預(yù)期的2.30美元。

根據(jù)Adobe這個季度的財報業(yè)績來看，核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并不是很亮眼，這也說明Adobe的主營業(yè)務(wù)面臨不小的增長壓力。在訂閱領(lǐng)域，用戶規(guī)模是訂閱服務(wù)增長的重要推動力，這也反映出Adobe還需進一步擴大其訂閱用戶增長。在美股研究社看來，盡管Adobe道路轉(zhuǎn)型成功，但在這條道路上面臨新的阻力。

Adobe借訂閱業(yè)務(wù)帶來一波高增長

但核心業(yè)務(wù)發(fā)展面臨不同程度壓力

作為一家資深的\"前輩\"， Adobe的發(fā)展史已有37年的時間，它也成為全球領(lǐng)先的數(shù)字媒體和在線營銷方案的供應(yīng)商之一。在早期，它靠\"賣版權(quán)\"發(fā)展成為全球知名的軟件巨頭，在軟件銷不動的大環(huán)境下大刀闊斧轉(zhuǎn)型到\"賣訂閱\"，這一大膽決策也成就了它。自2012年底轉(zhuǎn)型以來，到現(xiàn)在Adobe的市值翻了好幾倍，目前市值突破1300億美元，成為訂閱軟件領(lǐng)域的巨頭。

盡管靠訂閱服務(wù)為Adobe打開了新的增長空間，帶動了它的股價大幅度增長，但根據(jù)這幾個季度的財報業(yè)績來看，Adobe的增速在放緩，這也意味著它的轉(zhuǎn)型道路也并非一路暢通。

1、 訂閱服務(wù)模式給Adobe帶來想象空間，但也面臨居高不下的獲客成本

作為訂閱軟件領(lǐng)域的巨頭，Adobe轉(zhuǎn)型到這條道路上長遠來看確實還是很明智。對于公司的盈利來說，將一次性付費用戶轉(zhuǎn)化成訂閱用戶，短期之內(nèi)雖然會對公司盈利帶來一些沖擊，但長期有了更穩(wěn)定的經(jīng)常性盈利，讓業(yè)績增長有更強的可預(yù)見性，這也成為投資者格外看重Adobe的一個指標(biāo)。只是對于Adobe來說要想維持訂閱服務(wù)的高增長，它投入的成本也在上漲。

在這個季度Adobe的營業(yè)成本為15.64億美元，相比之下上年同期為12.77億美元。其中成本支出\"大頭\"是銷售和營銷成本，在這個季度的支出為8.12億美元，相比之下上年同期為6.7億美元，同比增長21%。對于Adobe來說，訂閱付費模式給它的商業(yè)價值帶來更大的想象空間，但為了獲得更多訂閱用戶的增長，Adobe花在銷售成本上的支出也在高漲，如何控制好這方面的成本支出也關(guān)系到Adobe的盈利空間。

2、 SaaS領(lǐng)域眾多巨頭提供訂閱服務(wù)，強敵環(huán)繞下Adobe搶奪市場不易

目前有不少科技巨頭都將眼光放到SaaS領(lǐng)域，像微軟、亞馬遜、谷歌、IBM、思科都是強有力的代表，B端市場同樣是個可挖掘的重要藍海。本身這些巨頭積累了不少的資源，隨著加大對于技術(shù)的投入，它們推出企業(yè)相關(guān)的訂閱服務(wù)也是水到渠成，對于Adobe來說與這些巨頭之間的競爭確實很艱難。

根據(jù)Synergy Research Group發(fā)布的最新報告微軟憑借著17%的全球份額繼續(xù)引領(lǐng)著企業(yè)SaaS市場，而且微軟的領(lǐng)先優(yōu)勢還在不斷加大，比上一季度增長了34%。由于微軟已經(jīng)具備極大的市場規(guī)模，因此它的同比增長率有所下降，緊隨微軟之后的四家企業(yè)分別是Salesforce，Adobe，SAP和Oracle。

盡管Adobe成功從軟件廠商轉(zhuǎn)型到提供訂閱服務(wù)巨頭，但在SaaS領(lǐng)域它的核心業(yè)務(wù)面臨的競爭對手實力很強勁，不論是微軟、亞馬遜還是Salesforce他們的整體實力都很強，對于Adobe來說要想獲得更多市場份額還是很考驗它的競爭力。

3、 Adobe的營收過于依賴訂閱服務(wù)，不平衡的營收結(jié)構(gòu)存在一定風(fēng)險

Adobe轉(zhuǎn)型到提供訂閱服務(wù)的賽道之后，靠訂閱服務(wù)創(chuàng)造營收也給它帶來了不少增長點。在這個季度，Adobe的訂閱業(yè)務(wù)營收為25.47億美元，占總營收比重達90%，產(chǎn)品業(yè)務(wù)跟服務(wù)和支持業(yè)務(wù)營收加起來只有2.83億美元。對于科技公司來說，盡管核心業(yè)務(wù)的高速發(fā)展能夠給投資者帶來很高的想象空間，但它在高速增長過后就會面臨增速放緩的局面，在這個季度Adobe的訂閱服務(wù)營收就較之前幾個季度增速下滑。

對于Adobe來說，要想維持股價有好的漲幅，要么能夠一直讓核心業(yè)務(wù)處于很高的增速階段，目前來看Adobe還是難以做到；要么它能夠讓其它業(yè)務(wù)增長有更大突破，盡量實現(xiàn)營收結(jié)構(gòu)的平臺，但Adobe其它業(yè)務(wù)競爭力還不是很強。

根據(jù)Adobe的營收結(jié)構(gòu)來看，單一的結(jié)構(gòu)存在一定風(fēng)險，目前Adobe主要靠訂閱業(yè)務(wù)這匹馬全力奔跑，但跑的速度放緩。雖然Adobe的這種商業(yè)盈利模式帶來了營收短期的增長，但不利于營收的高速增長，也不利于凈利潤的提升，本季度凈利潤同比環(huán)比下滑就是最好的證明。

Adobe加大投入提高營銷競爭力

重視中國市場發(fā)展云業(yè)務(wù)很關(guān)鍵

從PC時代到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，又到如今的云計算時代，Adobe應(yīng)該算是沒有掉隊的代表性巨頭之一，幾次重要的轉(zhuǎn)型都讓它處于軟件行業(yè)的前鋒位置，從這可以看出Adobe的內(nèi)功還是很深厚。對于Adobe來說，8年時間股價上漲超12倍，足以看出資本市場對于它的認可，只是后續(xù)要想進一步帶動股價增長，仍然需要提高核心業(yè)務(wù)競爭力。

為了提高營銷能力，從其他巨頭手上搶奪多更多市場份額，Adobe通過收購動作來進一步增強它在營銷方面的競爭力。2018年6月，Adobe以17億美元收購了電子商務(wù)公司Magento，幾個月后又以48億美元收購了Marketo，后者是一家人工智能市場營銷公司。一連串的收購動作可以看出Adobe對于營銷的重視，這也有利于它帶動訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)的增長。

除了舍得花錢投資收購之外，Adobe也舍得花錢在技術(shù)研發(fā)上。作為一家軟件服務(wù)提供商，它服務(wù)的對象不僅有企業(yè)還有用戶，對于這些用戶群來說如何有更好的使用體驗很關(guān)鍵，在這一點上拉開跟友商之間的差距也是在技術(shù)上。Adobe技術(shù)研發(fā)投入成本在逐年增長，要想帶給用戶更好的產(chǎn)品，技術(shù)上的優(yōu)勢仍然很重要。數(shù)據(jù)表明，2019年用于研發(fā)費為4.760億美元，同比增長27.22%。

在這個季度，Adobe在中國市場的云計算業(yè)務(wù)營收并不是很理想，這也成為它股價下跌的部分原因。目前，中國市場的云計算行業(yè)發(fā)展迅猛，其實對于Adobe來說它更加應(yīng)該把握住機會。之前，Adobe在中國發(fā)布的Creative Cloud更多的還是聚焦用SaaS的方式交付那些中國用戶熟悉的軟件功能，Experience Cloud落地中國市場則真正做起了數(shù)字營銷和數(shù)字體驗的云生意。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們預(yù)計2019中國云計算規(guī)模為800億元，中國云計算的滲透率在2019年達到4.80%。Adobe進軍中國市場的時間已有20年，在國內(nèi)的知名度具備，因此它在中國發(fā)展云業(yè)務(wù)還是有一定優(yōu)勢。

有投資證券分析師表示：在云計算中，未來最看好SAAS領(lǐng)域的投資機會。在云計算時代，企業(yè)將放棄原來周期性采購軟件的方式，而是采用付費來獲得服務(wù)。許多傳統(tǒng)軟件公司轉(zhuǎn)向提供SAAS服務(wù)的商業(yè)模式，典型代表如Adobe，Autodesk等，帶來了公司價值的重估。從這個角度來看，Adobe未來還是有一輪不低的增長空間。

有媒體曾經(jīng)把Adobe稱為國內(nèi)的\"茅臺\"，因為Adobe毛利率高達86%，接近于茅臺的91%。為何它能做到高毛利？主要還是因為它轉(zhuǎn)型到訂閱模式道路上大大的降低成本，提高了效率，這也成為它受投資者青睞的原因之一。只是連著幾個季度的業(yè)績增速放緩對它來說也不是好事，如何盡快回歸到高增長道路上至關(guān)重要，這也將決定它后續(xù)的股價表現(xiàn)，期待Adobe的股價反彈。

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