萬(wàn)億物聯(lián)網(wǎng)即將爆發(fā)，5G時(shí)代的小米該如何估值？

?11月27日港股收盤后，小米公布了第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司第三季度收入537億元，是小米創(chuàng)辦以來(lái)總營(yíng)收最高的季度；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)35億元，同比增長(zhǎng)20.3%，大超市場(chǎng)預(yù)期。

在4G到5G的過(guò)渡期，小米總收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅上升超預(yù)期，對(duì)手機(jī)的依賴在逐步下滑，IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)多元化趨勢(shì)繼續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)，種種跡象都揭示了小米正在從規(guī)模型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量型的增長(zhǎng)。

小米是一家因市場(chǎng)而生，又因市場(chǎng)而變的公司。作為一家極難被市場(chǎng)定義的公司，小米股價(jià)的增長(zhǎng)卻始終隨著誤解和爭(zhēng)議，但站在5G換機(jī)潮的新周期風(fēng)口，或許是時(shí)候重新評(píng)估這家公司的未來(lái)了。

細(xì)讀財(cái)報(bào)，小米各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)喜人

從2017年第四季度至今，小米手機(jī)的全球市場(chǎng)份額已總計(jì)7個(gè)季度穩(wěn)居前四，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)始終保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年正值5G放量前夕，手機(jī)行業(yè)整體進(jìn)入存量博弈階段，小米手機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)始實(shí)施多品牌策略，小米品牌將致力于中高端以及多元市場(chǎng)，發(fā)力新零售渠道；Redmi品牌專注極致性價(jià)比體驗(yàn)、主攻電商市場(chǎng)。

得益于多品牌策略效果顯著，小米的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)得到優(yōu)化，繼續(xù)站穩(wěn)中高端市場(chǎng)。在穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略下，小米智能手機(jī)三季度收入為323億元，手機(jī)銷量達(dá)3210萬(wàn)部，毛利率顯著提升，并由第一季度的3.3%增長(zhǎng)至第三季度的9.0%。

隨著全球化戰(zhàn)略不斷深入落地，本季度境外市場(chǎng)收入占總收入48.7%，尤其是在西歐市場(chǎng)的潛力爆發(fā)，同比暴漲90.9%。Canalys在11月下旬公布了2019年Q3歐洲智能手機(jī)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)情況，小米毫無(wú)疑問(wèn)地成為了一匹黑馬：市場(chǎng)份額達(dá)到了10.5%，增長(zhǎng)幅度達(dá)到73%，已經(jīng)成為了三星、華為和蘋果之后的第四大手機(jī)廠商。

作為小米生態(tài)的中樞，IoT是小米轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)公司的關(guān)鍵，也是小米「護(hù)城河」的業(yè)務(wù)。本季度IoT及生活消費(fèi)品收入繼續(xù)保持穩(wěn)定高增速，收入達(dá)156億元，同比增長(zhǎng)44.4%，AI賦能的IoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)突破兩億大關(guān)，達(dá)到2.1億。

值得關(guān)注的是，擁有五件及以上IoT產(chǎn)品的使用者數(shù)量增加至350萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)78.7 %。截止2019年9月，小愛(ài)同學(xué)月活躍用戶5790萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)68.6%，成為中國(guó)最活躍的人工智能語(yǔ)音交互平臺(tái)之一。此外，小米AIoT平臺(tái)的成長(zhǎng)性和開(kāi)放性不斷加強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，米家APP月活躍用戶達(dá)到3210萬(wàn)，非小米智能手機(jī)用戶占比63%。

這其中最值得注意的是小米智能電視業(yè)務(wù)在境內(nèi)外市場(chǎng)的高增增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，小米電視的全球出貨量超過(guò)310萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)59.8%。海外市場(chǎng)方面，小米的表現(xiàn)也相當(dāng)給力。2019年Q3小米智能手機(jī)出貨量在40多個(gè)國(guó)家及地區(qū)排名前五，印度市場(chǎng)更是實(shí)現(xiàn)了連續(xù)9個(gè)季度第一。同時(shí)，西歐市場(chǎng)在2019年Q3出貨量排名第四，同比增長(zhǎng)90.9%。

小米電視強(qiáng)勁的市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)IoT布局可謂意義重大，小米集團(tuán)董事長(zhǎng)雷軍對(duì)此表示：“電視作為家庭中屏幕最大、交互性最強(qiáng)的電器，自然成為AIoT的一個(gè)樞紐產(chǎn)品。小米電視已經(jīng)具備了控制AIoT電器，顯示智能設(shè)備通知，和遠(yuǎn)場(chǎng)語(yǔ)音交互的功能，既是家里的AIoT智能控制中心，也是AIoT消息通知中心。小米將會(huì)把大家電作為未來(lái)10年持續(xù)發(fā)展藍(lán)圖的核心拼圖之一?！?/p>

小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)也保持著不錯(cuò)的增速，三季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入人民幣53億元，同比增長(zhǎng)12.3%，廣告收入人民幣29億元，除去預(yù)裝的廣告收入同比上漲6.9%。小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不僅在小米生態(tài)系統(tǒng)的變現(xiàn)能力不斷增強(qiáng)，同時(shí)也贏得了更多全網(wǎng)用戶。

小米的估值邏輯：成長(zhǎng)股還是價(jià)值股？

投資者應(yīng)該如何看待小米這家公司？其實(shí)，世界上說(shuō)到底只有一種投資——價(jià)值投資，所有公司也大體上可以歸類為兩種股票——成長(zhǎng)股和價(jià)值股。

資本市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股和價(jià)值股的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的，像蘋果這樣優(yōu)質(zhì)的公司，每年幾百億美元的利潤(rùn)，但在過(guò)去幾年長(zhǎng)期被看成是價(jià)值股，平均市盈率也就15左右，因?yàn)樘O果的營(yíng)收高度依賴手機(jī)，市場(chǎng)認(rèn)為不確定性風(fēng)險(xiǎn)很高，增速也相對(duì)平穩(wěn)，所以不愿給出溢價(jià)。

不過(guò)今年蘋果卻連創(chuàng)歷史新高，股價(jià)更是一度逼近1.2萬(wàn)億美元大關(guān)，至于市盈率也逐漸上漲到22左右。蘋果的營(yíng)收和利潤(rùn)相比去年，實(shí)際上都是下滑的，但資本市場(chǎng)卻看到了可穿戴設(shè)備和服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，尤其是Airpods的熱賣，更加多元化的蘋果在iPhone營(yíng)收和銷量增速均放緩的前提下，由于細(xì)分業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，讓市場(chǎng)開(kāi)始重新對(duì)蘋果定價(jià)。

與蘋果不同的是，小米從一開(kāi)始就是一家多元化企業(yè)，硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和新零售構(gòu)成小米眾所周知的鐵人三項(xiàng)。就三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，小米手機(jī)業(yè)務(wù)在寒冬中保持了不錯(cuò)的增速，國(guó)際影響力越來(lái)越大，IoT和生活消費(fèi)品爆發(fā)式的增長(zhǎng)，小米互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)也呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)，這些利潤(rùn)率較高的業(yè)務(wù)都在證實(shí)這家公司仍然有巨大的增長(zhǎng)潛力。

從估值角度，只看手機(jī)市場(chǎng)，將小米定義成一家周期性的價(jià)值股并不為過(guò)，全球智能手機(jī)市場(chǎng)正進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)發(fā)展期，即使是蘋果也面臨iPhone銷量增長(zhǎng)乏力的困境，確實(shí)這個(gè)市場(chǎng)給投資者帶來(lái)的想象空間不那么大，但如果將視線放得更遠(yuǎn)一點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)小米和蘋果一樣正在進(jìn)入一個(gè)新的階段，那就是手機(jī)外的新興業(yè)務(wù)開(kāi)始成為增長(zhǎng)引擎。

伴隨著IOT生活消費(fèi)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的占比越來(lái)越高，小米多元化的成色也越來(lái)越足，對(duì)于現(xiàn)在的小米，你不能再簡(jiǎn)單將其看成是一家周期性的硬件公司，而應(yīng)該是像蘋果一樣的多元化科技企業(yè)，而僅按蘋果當(dāng)前的市盈率來(lái)算，小米當(dāng)前16左右的市盈率就毫無(wú)疑問(wèn)被嚴(yán)重低估了。

偉大的公司是用戶來(lái)定義，公司的市值需要資本市場(chǎng)來(lái)定義。很多優(yōu)秀的公司早期都曾不被看好，但質(zhì)疑會(huì)讓創(chuàng)業(yè)者更堅(jiān)定。雷軍曾說(shuō)，「小米模式的本質(zhì)就是效率」，互聯(lián)網(wǎng)思維的本質(zhì)其實(shí)就是提升效率，這也是小米為什么能成為二次崛起的主要原因。這家快速發(fā)展的公司，從手機(jī)品牌開(kāi)始，如今已經(jīng)擴(kuò)展到智能家居設(shè)備和高利潤(rùn)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域。

相比一家硬件公司，小米更值得關(guān)注的地方是制造一種新的消費(fèi)方式，用雷軍的話來(lái)說(shuō)叫「讓用戶閉著眼買東西」。如何實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，那就是用極致的整合供應(yīng)鏈模式，重新定義了性價(jià)比。

小米不僅為生態(tài)鏈企業(yè)帶來(lái)渠道流量紅利和品牌背書，更為這些企業(yè)帶去了小米成熟的商業(yè)模式、管理哲學(xué)以及產(chǎn)品方法論。小米其所構(gòu)建的生態(tài)鏈本身就是一種對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的賦能，小米進(jìn)入一個(gè)行業(yè)，就會(huì)攪動(dòng)一個(gè)行業(yè)，進(jìn)而促使一個(gè)行業(yè)革命的產(chǎn)生，最終倒逼著中國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型和蛻變。

5G的萬(wàn)億機(jī)遇，小米迎來(lái)星辰大海

今年的美股市場(chǎng)，芯片半導(dǎo)體股領(lǐng)漲大盤，并帶動(dòng)納指創(chuàng)下歷史新高，這些公司的業(yè)績(jī)相比去年其實(shí)都有所下滑，整體利潤(rùn)平均同比下滑了30%，但資本市場(chǎng)仍然愿意付出極高的增長(zhǎng)溢價(jià)，背后的邏輯很簡(jiǎn)單：5G時(shí)代即將到來(lái)。

5G不同于以前的3G、4G，只是作為移動(dòng)連接、移動(dòng)計(jì)算，它會(huì)作為一個(gè)通用的平臺(tái)，把除了供消費(fèi)者使用的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)，然后把很多垂直市場(chǎng)、各種應(yīng)用都能連接起來(lái)，所以不管是B端還是C端產(chǎn)業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)高性能的需求都會(huì)越來(lái)越多，而這一切都必須要有高性能計(jì)算的芯片。

根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，2020年全球5G手機(jī)滲透率在15%左右，未來(lái)5G手機(jī)加速滲透，市場(chǎng)將步入紅利期。2020年5G手機(jī)出貨量將突破2億臺(tái)，接下來(lái)兩三年會(huì)快馬加鞭地朝每年3億、4億出貨量進(jìn)發(fā)。2019-2023 年5G 手機(jī)出貨量的CAGR可達(dá)29.77%。

不出意外，5G時(shí)代的到來(lái)，手機(jī)行業(yè)將迎來(lái)過(guò)去幾年中最大的一波換機(jī)潮。而這也是小米的機(jī)會(huì)所在。摩根士丹利對(duì)此認(rèn)為，「5G手機(jī)的推出和全球化擴(kuò)張將幫助小米手機(jī)業(yè)務(wù)反彈增長(zhǎng)，手機(jī)銷量在四季度將有，接近20%的同比增長(zhǎng)」。

回顧過(guò)去幾年小米的布局，可以毫不夸張的說(shuō)，小米已經(jīng)為5G時(shí)代的來(lái)臨做好了準(zhǔn)備。今年5月，小米科技公司在歐洲發(fā)布了旗下首款5G智能手機(jī)——小米MIX35G。4個(gè)月后，小米帶來(lái)了中國(guó)境內(nèi)首款5G手機(jī)小米9Pro 5G以及全球首款環(huán)繞屏未來(lái)概念手機(jī)小米MIX Alpha。前者主打性能、續(xù)航、充電全面提升，強(qiáng)調(diào)5G時(shí)代極致體驗(yàn)。后者代表著小米對(duì)未來(lái)手機(jī)形態(tài)的全新探索。

小米已經(jīng)提前蟄伏5G的到來(lái)，在11月召開(kāi)的2019中國(guó)移動(dòng)全球合作伙伴大會(huì)上，雷軍進(jìn)一步表示，「小米正在全力推動(dòng)5G手機(jī)的研發(fā)。明年小米2000元以上的中高端手機(jī)將全部采用5G通信，預(yù)計(jì)至少10款5G手機(jī)將和消費(fèi)者見(jiàn)面」。

與其他手機(jī)廠商不同，小米在5G時(shí)代還有另一個(gè)機(jī)會(huì)，消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的爆發(fā)。在手機(jī)業(yè)務(wù)之外，構(gòu)建全方位的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)一直是小米科技的主陣地。隨著5G時(shí)代通信質(zhì)量的提升和成本的下降，消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將迎來(lái)爆發(fā)。

5G更大的應(yīng)用場(chǎng)景是AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)），5G將推動(dòng)智能家居產(chǎn)業(yè)的全面升級(jí)。在5G通信技術(shù)延時(shí)低、覆蓋廣、超密集組網(wǎng)等優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)的賦能下，物聯(lián)網(wǎng)中的海量終端連接、實(shí)時(shí)控制等技術(shù)正在得到廣泛推廣和應(yīng)用。

據(jù)艾瑞咨詢資料，2022年全球消費(fèi)級(jí)IoT硬件（智能家居、穿戴設(shè)備）銷售額將達(dá)到1.55萬(wàn)億美元。小米作為國(guó)內(nèi)IoT硬件領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，毫無(wú)疑問(wèn)將成為最大受益者。5G更帶來(lái)了廣闊的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，小米是當(dāng)前市場(chǎng)最成熟的IOT布局者，這家公司已經(jīng)為未來(lái)的增長(zhǎng)做好了準(zhǔn)備。

值得一提的是，小米的AIoT布局并不僅限于消費(fèi)端市場(chǎng)，在保持全球消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)領(lǐng)先地位的同時(shí)，小米開(kāi)始逐步深化B端市場(chǎng)，正式推出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)解決方案，覆蓋酒店、地產(chǎn)和企業(yè)IoT三個(gè)領(lǐng)域。物聯(lián)網(wǎng)對(duì)小米來(lái)說(shuō)，將會(huì)是一個(gè)比智能手機(jī)更大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

投資其實(shí)是看的預(yù)期，5G時(shí)代的小米理應(yīng)被重新認(rèn)識(shí)，小米在IoT市場(chǎng)的提前布局，將幫助其取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這家公司的未來(lái)值得期待。

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