老虎證券：老王的“小目標(biāo)”，萬達(dá)體育的大夢想

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6月7日，萬達(dá)體育集團(tuán)向美國證監(jiān)會(huì)正式提交了IPO申請(qǐng)文件，擬在美國納斯達(dá)克上市，股票代碼WSG，招股書顯示的融資額約為5億美元。老虎證券作為承銷商之一，提供萬達(dá)體育的新股申購服務(wù)，打新通道現(xiàn)已開啟。

大連萬達(dá)集團(tuán)通過旗下的北京萬達(dá)文化控制著萬達(dá)體育86.79%的股份，包括IDG資本在內(nèi)的其他投資者合計(jì)持有13.21%的股份。王健林是北京萬達(dá)文化的實(shí)際控制人。

此前以“降杠桿”為主旋律的萬達(dá)，正逐漸將重心向房地產(chǎn)以外轉(zhuǎn)移。

萬達(dá)體育的資產(chǎn)

擬上市的萬達(dá)體育主要包括三項(xiàng)——盈方(Infront)、世界鐵人公司(WEH)以及萬達(dá)體育中國公司(WSC)。

其中，盈方是全球領(lǐng)先的體育營銷公司和體育電視內(nèi)容制作公司，冬季運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域排名第一，國際足聯(lián)、歐洲多國足協(xié)和俱樂部的合作方;世界鐵人公司是全球最大的鐵人三項(xiàng)賽事所有者和運(yùn)營方，擁有眾多馬拉松、自行車、摩托車等大眾參與型自有賽事，而萬達(dá)體育中國則是老王在2015年成立的“第二個(gè)”體育夢，成立初期就是國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)巨頭，舉辦了一系列鐵人三項(xiàng)在中國的落地、中國杯足球賽、環(huán)廣西自行車(世巡賽級(jí)別)、馬拉松等大型賽事，并擁有自有賽事的媒體及商業(yè)權(quán)益。

此外，萬達(dá)體育集團(tuán)保持著持續(xù)擴(kuò)張的節(jié)奏，先后將法國拉加代爾公司運(yùn)動(dòng)部門、擁有“搖滾馬拉松”IP的CGI、歐洲障礙賽主辦方XLETIX等世界知名的體育公司收入麾下。

當(dāng)然，并購了兩大海外巨子的萬達(dá)體育，目前大部分收入都來自海外，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這也造成在萬達(dá)體育在國內(nèi)的知名度不是很高。

萬達(dá)體育的業(yè)績

萬達(dá)體育可以分為三大業(yè)務(wù)板塊，大眾參與型體育、觀賞型體育以及數(shù)字、媒體和體育服務(wù)。

大眾參與型體育主要圍繞其國際認(rèn)可品牌和享有知識(shí)產(chǎn)權(quán)之大眾參與賽事關(guān)聯(lián)之業(yè)務(wù)，也就是休閑運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)，其收入主要來自賽事報(bào)名費(fèi)和贊助收入。

觀賞型體育業(yè)務(wù)是媒體和營銷業(yè)務(wù)的主力，收入來自媒體轉(zhuǎn)播、贊助和營銷活動(dòng)等。

數(shù)字、媒體和體育服務(wù)則更多的來自創(chuàng)新數(shù)字媒體解決方案、節(jié)目制作、直播、營銷、賽事營運(yùn)服務(wù)、廣告解決方案等。

根據(jù)招股書，觀賞型體育業(yè)務(wù)板塊是營收最主要的組成部分。

如果按照地域來分，歐洲則是最主要的營收來源。

中國則是全球體育賽事和媒體及營銷業(yè)務(wù)發(fā)展最快的市場之一。根據(jù)Frost Sullivan的報(bào)告，未來的4年里，大眾參與型體育、觀賞型體育市場規(guī)模的年復(fù)合增長率將達(dá)到21%，而數(shù)字、媒體和體育服務(wù)的年復(fù)合增長率為10%。

萬達(dá)體育所擁有的獨(dú)家體育IP資源、賽事運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)關(guān)系，加上對(duì)中國市場的深度理解。這些優(yōu)勢使萬達(dá)體育成為全球性賽事進(jìn)入中國市場的首選合作伙伴。萬達(dá)體育已迅速拓展其在中國的體育賽事和營銷平臺(tái)。2018年，萬達(dá)體育中國成功舉辦了30場體育賽事，參賽人數(shù)超過15萬人次。

此外，萬達(dá)體育在中國還擁有4個(gè)版權(quán)合作方，以確保優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出。包括中國杯國際足球錦標(biāo)賽、國際自行車聯(lián)盟環(huán)廣西公路自行車世界巡回賽、國際自行車聯(lián)盟都市自行車世界錦標(biāo)賽、國際籃聯(lián)2019年世界杯籃球賽。萬達(dá)體育還在2018年收購了國內(nèi)賽事轉(zhuǎn)播服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)永達(dá)體育，進(jìn)一步加強(qiáng)了賽事媒體制作的競爭優(yōu)勢。

整體上來看，根據(jù)招股書，2016-2018年，萬達(dá)體育的營收分別為8.77億歐元、9.55億歐元和11.29億歐元。營收持續(xù)增長，增速也不低。毛利潤方面，2016年至2018年分別為2.77億歐元、3.31億歐元、3.65億歐元。凈利方面，2016年，萬達(dá)體育虧損2925萬歐元，2017年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，利潤為7879萬歐元，2018年利潤為5401萬歐元。

毛利潤方面相對(duì)較高的還是觀賞型體育。

萬達(dá)體育的盈利表現(xiàn)在2017年臻至最佳，卻在2018年開始略有下滑。

2019年Q1觀賞型體育項(xiàng)目的銷售成本同比大幅上升42%至1.5億歐元，而大眾參與型體育項(xiàng)目的銷售成本同比僅上升3.8%至2323萬歐元。觀賞型體育項(xiàng)目的銷售成本大幅增加主要是由于購買了北歐滑雪世界錦標(biāo)賽的版權(quán)和服務(wù)。

萬達(dá)體育融資用途

招股書顯示，融資獲得的5億美元主要將被用作“償還與集團(tuán)重組相關(guān)的貸款、戰(zhàn)略投資及一般企業(yè)用途。”

其中，償還的貸款主要是指用于集團(tuán)重組的364無擔(dān)保優(yōu)先級(jí)定期貸款。截至2019年一季度，萬達(dá)體育資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降到83.9%，持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.87億歐元。

戰(zhàn)略投資亮點(diǎn)

在萬達(dá)體育遞交招股申請(qǐng)書的半月前，王健林先后會(huì)見了包括國際足聯(lián)主席、國際足聯(lián)、國際摩聯(lián)、國際自行車聯(lián)盟、國際籃聯(lián)就將來的合作進(jìn)行了進(jìn)一步磋商。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然目前萬達(dá)體育在歐洲及北美相對(duì)依賴其收購的公司的影響力，不過，IPO之后，萬達(dá)會(huì)有更多的機(jī)會(huì)增加體育賽事數(shù)量、參與國際性賽事等。

畢竟，體育市場規(guī)模龐大，入場壁壘較高。除了幾個(gè)已經(jīng)在場內(nèi)的巨頭，比如騰訊體育、阿里體育、蘇寧等在大眾化體育市場上的投入相對(duì)巨大之外，其他的公司很難介入。此前吹的天花亂墜的樂視體育，甚至上了失信人名單。

而在擴(kuò)大全球影響力的同時(shí)，萬達(dá)體育可以尋求更多戰(zhàn)略合作伙伴，包括潛在的收購并購也是非常有可能。

投資與風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 大型賽事例如奧運(yùn)會(huì)、世界杯對(duì)業(yè)績會(huì)產(chǎn)生周期性的影響。

2. 版權(quán)方提高價(jià)格，導(dǎo)致成本上升。

3. 行業(yè)競爭不可忽視。雖然目前沒有直接競爭關(guān)系，但國內(nèi)騰訊體育、阿里體育在主流運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目血拼投入，并也滲透到體育的新媒體制作等業(yè)務(wù)。

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