PE開(kāi)始「抄底」餐飲

超級(jí)PE又悄悄出手了。

事情起源于一則不起眼的公示——近日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局公示了凱雷集團(tuán)公司(下稱：凱雷)收購(gòu)爭(zhēng)鮮股份有限公司(下稱：爭(zhēng)鮮)股權(quán)案，后者正是連鎖餐飲品牌“爭(zhēng)鮮回轉(zhuǎn)壽司”的母公司，凱雷在這一次交易中拿下了其26%的股份，并將與陳氏家族共同控制爭(zhēng)鮮。

愛(ài)吃壽司的小伙伴對(duì)爭(zhēng)鮮一定不陌生。起源于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，爭(zhēng)鮮由陳津秋(Stanley Chen)于1996年創(chuàng)立，是中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)最大的回轉(zhuǎn)壽司品牌，同時(shí)也遍及中國(guó)香港和內(nèi)地地區(qū)，累計(jì)坐??00家門店。買方凱雷也大有來(lái)頭——執(zhí)掌3690億美元(約合人民幣2.6萬(wàn)億元)，是最早進(jìn)入中國(guó)的私募巨頭之一，曾聯(lián)手中信收購(gòu)了麥當(dāng)勞中國(guó)，轟動(dòng)一時(shí)。

回顧2022年，無(wú)數(shù)餐飲人感受復(fù)雜，這也許是最艱難的一年。我們把視野拉回創(chuàng)投圈，去年才火爆起來(lái)的餐飲投資，現(xiàn)在幾近偃旗息鼓——連鎖拉面、連鎖烘焙、連鎖鹵味、連鎖火鍋已經(jīng)不見(jiàn)融資蹤影，投資人似乎紛紛撤離這一傳統(tǒng)生意，不少餐飲企業(yè)的估值正處于歷史低點(diǎn)。當(dāng)泡沫拂清，現(xiàn)在會(huì)是出手優(yōu)質(zhì)餐飲連鎖的好時(shí)機(jī)嗎?

凱雷，今年第二筆Buyout

剛收購(gòu)一家壽司店

具體來(lái)看公示——

這一次交易中，凱雷和陳氏家族訂立主購(gòu)買協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，凱雷將通過(guò)兩家交易工具(DANBO GROUP HOLDINGS(JVCO 1)及PRIMAL POINT COMPANY LIMITED(JVCO 2))收購(gòu)爭(zhēng)鮮餐飲有限公司26%的股份。

本次交易前，陳氏家族分別持有JVCO1和JVCO2 56.24%和100%的股權(quán)，陳氏家族對(duì)目標(biāo)公司單獨(dú)控制。而交易交割后，凱雷和陳氏家族將共同控制目標(biāo)公司，并分別持有目標(biāo)公司26%和74%的股權(quán)。公示還披露顯示，陳氏家族是爭(zhēng)鮮的最終控制人。

1996年，陳津秋(Stanley Chen)創(chuàng)立了爭(zhēng)鮮，這是中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)最大的回轉(zhuǎn)壽司品牌。2006年起，爭(zhēng)鮮開(kāi)始走出臺(tái)灣地區(qū)，并結(jié)合進(jìn)駐市場(chǎng)當(dāng)?shù)匚幕?、口味，并?jiān)持以平易近人的價(jià)格攻入每個(gè)市場(chǎng)，打破了消費(fèi)者對(duì)于“壽司=高消費(fèi)”的既定標(biāo)簽，從而讓更多人品嘗到了壽司。爭(zhēng)鮮官網(wǎng)披露了一項(xiàng)數(shù)據(jù)——平均每1分鐘，全球爭(zhēng)鮮門店賣出超1800顆壽司。

成立至今，爭(zhēng)鮮已經(jīng)開(kāi)發(fā)出多個(gè)子品牌，包括爭(zhēng)鮮回轉(zhuǎn)壽司、爭(zhēng)鮮gogo、定食8、MAGIC TOUCH、GO FRESH等，在全球擁有超過(guò)400家門店，遍及中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、新加坡和泰國(guó)等亞洲地區(qū)。

在內(nèi)地地區(qū)，大眾最熟悉的還屬爭(zhēng)鮮回轉(zhuǎn)壽司，餐廳提供了壽司、刺身、小菜、甜點(diǎn)、飲料等，更吸引消費(fèi)者的是其以回轉(zhuǎn)傳送帶自取食物輔以單點(diǎn)的新穎就餐形式，以及每盤6元起的高性價(jià)比菜單，目前人均消費(fèi)價(jià)格在80元左右。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，爭(zhēng)鮮回轉(zhuǎn)壽司在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)164家，中國(guó)香港89家，其它門店則位于中國(guó)大陸。

(圖源：爭(zhēng)鮮官方公眾號(hào))

爭(zhēng)鮮的野心在于要成為世界第一的回轉(zhuǎn)壽司品牌，這或許正是其聯(lián)手凱雷的重要原因。成立于2011年，凱雷是美國(guó)知名另類資產(chǎn)管理公司，也是最早進(jìn)入中國(guó)的PE巨頭之一。多年來(lái)，凱雷一直在加碼投資中國(guó)，已在此投出超100億美元。如在醫(yī)療行業(yè)投出了信立泰、和譽(yù)醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥等項(xiàng)目，在大消費(fèi)賽道出手完美日記、怪獸充電等新經(jīng)濟(jì)公司，以及神策數(shù)據(jù)、安能物流、京東物流等企業(yè)，出手闊綽。

今年上半年，凱雷還收購(gòu)了總部位于上海的彩妝包材商HCP。這是一家誕生于中國(guó)臺(tái)灣的企業(yè)，主要生產(chǎn)口紅、粉盒、睫毛膏等彩妝包材和護(hù)膚包材。目前，HCP在中國(guó)共有5家工廠，其中在蘇州有1家，上海和淮安分別有2家，服務(wù)的品牌包含寶潔、歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、資生堂等國(guó)際巨頭，以及完美日記、花西子等中國(guó)新銳頭部品牌。

而細(xì)數(shù)凱雷在餐飲領(lǐng)域最為轟動(dòng)的一次出手，莫過(guò)于麥當(dāng)勞中國(guó)。2017年，凱雷組團(tuán)中信股份、中信資本以最高20.8億美元的總對(duì)價(jià)收購(gòu)了麥當(dāng)勞在中國(guó)內(nèi)地和香港的業(yè)務(wù)，“金拱門”隨之誕生。彼時(shí)，凱雷與中信系火力全開(kāi)，并為麥當(dāng)勞中國(guó)制定了一份“五年計(jì)劃”，稱到2022年餐廳數(shù)量要達(dá)到4500家?，F(xiàn)在，這一目標(biāo)已經(jīng)超額完成——截至2022年9月30日，麥當(dāng)勞中國(guó)市場(chǎng)的門店為4905家。

兩個(gè)月前，Wagas也被PE買了

無(wú)獨(dú)有偶，餐飲連鎖公司W(wǎng)agas也剛剛易主了。

今年9月下旬，全球規(guī)模最大且歷史悠久的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)之一——安宏資本(Advent International)發(fā)出公告表示，已從餐飲集團(tuán)Wagas創(chuàng)始人手中收購(gòu)60%的股權(quán)，具體財(cái)務(wù)條款未披露。收購(gòu)?fù)瓿珊?，安宏資本成為Wagas的最大控股方，Wagas創(chuàng)始人仍將繼續(xù)管理集團(tuán)日常工作。

彼時(shí)有知情人士向投資界透露，在這一次交易中，Wagas估值約5億美元，較此前的8—10億美元呈現(xiàn)一定幅度的下降。不過(guò)對(duì)于這一數(shù)字，安宏資本與Wagas方面表示“不予置評(píng)”。

起家于上海，Wagas已有23年歷史。時(shí)間回到1999年，做物流的丹麥小伙John Christensen漂洋過(guò)海來(lái)到上海工作，開(kāi)啟了一段嶄新旅程。彼時(shí)，中國(guó)市面上主打健康輕餐的品牌屈指可數(shù)，John也常?？鄲烙谡也坏胶峡谖兜娜髦巍Ｓ谑?，他決定自己開(kāi)一家西式簡(jiǎn)餐廳，第一家Wagas就此誕生。兩年后，來(lái)自澳大利亞的華裔女性Jackie Yun也加入到了Wagas，并在之后成為該品牌的合伙人。

以“健康飲食開(kāi)啟美好生活”為品牌理念，Wagas某種意義上開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)健康輕食的概念，通過(guò)推出能量色拉、意面、三明治、咖喱飯、創(chuàng)意的鮮榨果汁、精品咖啡等餐品，影響了一部分人的飲食和生活方式。

Wagas曾公開(kāi)表示，自己的企業(yè)文化里有濃厚的丹麥元素，其中很大原因基于創(chuàng)始人John是丹麥人，因此Wagas也擁有濃厚的北歐風(fēng)格——極簡(jiǎn)而冷淡，這也引來(lái)不少食客前來(lái)就餐打卡。

具體到經(jīng)營(yíng)上，Wagas主要選址在一二線城市的核心商圈和中高檔寫字樓附近，平均客單價(jià)在80元左右，消費(fèi)群體以25-35歲的年輕白領(lǐng)為主，八成用戶為老客戶。除Wagas之外，這家餐飲巨頭旗下還有一系列餐飲子品牌，包括全天候休閑餐飲品牌Baker & Spice、實(shí)驗(yàn)性時(shí)尚餐廳品牌Funk & Kale、以及輕食酒吧品牌LOKAL、咖啡品牌UNO Coffee等等，它們穩(wěn)踞上海和北京市場(chǎng)，并且足跡遍布中國(guó)其他11個(gè)城市，累計(jì)開(kāi)出了約250家門店。

在多年前的一次采訪中，Wagas高管曾提到，Wagas堅(jiān)持不做加盟，也不接受第三方投資。但這一態(tài)度在疫情的背景下發(fā)生轉(zhuǎn)變。

2020年突如其來(lái)的疫情，使得餐飲業(yè)大受沖擊，Wagas也不例外，市場(chǎng)曾多次傳來(lái)其尋求出售的消息，直到2021年下半年達(dá)到高潮。這年11月，彭博社報(bào)道稱，肯德基母公司百勝中國(guó)控股有限公司、菲律賓餐飲品牌快樂(lè)蜂(Jollibee)、漢堡王母公司餐飲品牌國(guó)際(RBI)以及其他私募股權(quán)公司，都在考慮競(jìng)購(gòu)Wagas。

2022年2月，事情逐漸有了眉目，安宏資本的身影也在此時(shí)浮現(xiàn)——彼時(shí)彭博社報(bào)道稱，安宏資本正在就收購(gòu)Wagas進(jìn)行高級(jí)談判，后者正在尋求8-10億美元甚至更高的估值。如今塵埃落定，安宏資本拿下了Wagas多數(shù)股權(quán)，入局中國(guó)餐飲。

“現(xiàn)在是投餐飲的最好時(shí)候”

餐飲人等待春天

別人恐懼我貪婪——從Wagas到爭(zhēng)鮮，我們看到了PE圍獵餐飲的難得一幕。

追溯蹤跡，PE們?nèi)钥炊嘀袊?guó)。一位知情人士表示，以凱雷為首的外資PE仍打算活躍在中國(guó)，如凱雷在日本之外，幾乎其在亞洲的一半人力都在關(guān)注中國(guó)。在他們看來(lái)，中國(guó)仍然是一個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)，尤其是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值下行至低位的現(xiàn)在，“能以更低的價(jià)格買到更好的公司”。

這放在餐飲領(lǐng)域同樣合理。正如這一次Wagas賣身，有傳言稱是則疫情后，其創(chuàng)始人因家庭原因考慮回國(guó)，遂降估?鍪郟艙凵涑雋瞬鴕笠狄咔橄慮笊嫻乃跤啊?/p>

這兩年來(lái)，隨著賽道風(fēng)口的轉(zhuǎn)換，消費(fèi)投資從狂熱哄搶，到今天如墜冰窖，疊加疫情陰影，古老的生意餐飲也從熱鬧轉(zhuǎn)而人跡寥寥，那個(gè)單店動(dòng)輒估值1個(gè)億的魔幻歲月只剩下調(diào)侃。

“去年上半年餐飲賽道還很熱，下半年熱度就降下來(lái)了。”番茄資本創(chuàng)始人卿永向投資界回憶，“很多投資人迫于當(dāng)時(shí)的環(huán)境，并沒(méi)有真正‘吃透’項(xiàng)目，就匆忙投資了。但是一個(gè)餐飲品牌的成長(zhǎng)，注定是任重道遠(yuǎn)的。這個(gè)過(guò)程中，資本是催化劑，而非催熟劑。一些不理解的投資人難免有失落，現(xiàn)在看餐飲的投資機(jī)構(gòu)是非常少的。”

我們也看到，遭受疫情重創(chuàng)的線下餐飲因現(xiàn)金流緊缺改變了對(duì)資本的認(rèn)知，餐飲老板們?yōu)榱嘶钕氯ラ_(kāi)始接觸資本市場(chǎng)募資，一時(shí)間餐飲上市潮浩浩蕩蕩。

“疫情當(dāng)下，急需用錢的餐飲公司才想著去二級(jí)市場(chǎng)融資，選擇IPO無(wú)非是為了活下去，然后再占領(lǐng)市場(chǎng)，提前布局后疫情時(shí)代。”上海一位專注餐飲的投資人坦言，“但理想豐滿，現(xiàn)實(shí)卻甚為骨感，現(xiàn)在的形勢(shì)對(duì)它們并不友好。”眼下，絕大部分遞交招股書的餐飲企業(yè)還漫長(zhǎng)地排在IPO的大門前。

高估值的后遺癥愈演愈烈，當(dāng)買賣雙方都無(wú)法給出有說(shuō)服力的估值建議，很多創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)入了漫長(zhǎng)的融資進(jìn)程，有的早已悄悄倒下。上述投資人分析認(rèn)為，適者生存，不應(yīng)把所有餐飲店關(guān)停的結(jié)果都?xì)w因于疫情，這也是一個(gè)行業(yè)洗牌的過(guò)程。

此情此景，卿永也感觸良多：“在投融資市場(chǎng)的高估值，對(duì)于大多數(shù)餐飲品牌而言大勢(shì)已去，縱使疫情過(guò)了也不會(huì)恢復(fù)，唯有那些已經(jīng)具備規(guī)模且非常剛需的餐飲和極具品牌厚度的高附加值餐飲才會(huì)留存下來(lái)。等疫情過(guò)去了，好的品牌又將會(huì)一票難求?，F(xiàn)在肯定是投資餐飲的最好時(shí)機(jī)。”

盡管餐飲很難，但依然有一批投資人堅(jiān)守，他們心態(tài)從容——喧囂褪去、估值降低，現(xiàn)在反而能看更清晰地識(shí)別基本面過(guò)硬的標(biāo)的。我的一位專注投餐飲的投資人朋友表達(dá)了他的狀態(tài)：“半個(gè)身子埋著，然后繼續(xù)干活。”

那么，餐飲Buyout在中國(guó)是否已成氣候?“Buyout在國(guó)外是一個(gè)比較常見(jiàn)的運(yùn)作方式，但在中國(guó)，Buyout還處于十分早期的階段。的確現(xiàn)在大多數(shù)餐飲標(biāo)的的估值都在合理區(qū)間，但PE做餐飲Buyout在短期幾年內(nèi)還不能大規(guī)模實(shí)現(xiàn)。”北京一位投消費(fèi)的PE合伙人說(shuō)。

中國(guó)餐飲的并購(gòu)市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不成熟，“沒(méi)有職業(yè)化的團(tuán)隊(duì)并購(gòu)過(guò)來(lái)，大概率會(huì)衰落，除非并購(gòu)方自己有很強(qiáng)的專業(yè)和產(chǎn)業(yè)積累。尤其中國(guó)創(chuàng)業(yè)還處于個(gè)人英雄時(shí)代，離真正實(shí)現(xiàn)職業(yè)化還有很長(zhǎng)的路要走。”卿永如是說(shuō)。

但無(wú)論如何，民以食為天，吃穿住行永遠(yuǎn)是剛需，餐飲屬于永不落幕的產(chǎn)業(yè)。而在疫情的當(dāng)下，無(wú)數(shù)餐飲創(chuàng)業(yè)者依然在努力生存著。

日前，巴奴毛肚火鍋創(chuàng)始人杜中兵在窄門最新一次論壇發(fā)言中強(qiáng)調(diào)：“在現(xiàn)在的大背景下，餐飲人要穩(wěn)得住扎得住、踩緊了剎車去思考問(wèn)題，無(wú)論賬上的現(xiàn)金流壓力如何，都不能改變餐飲人的根本——只要你開(kāi)門營(yíng)業(yè)一天、只要你接待哪怕一桌顧客，你都要給他最好的東西，都要充足地給到應(yīng)該給的價(jià)值。”

餐飲人的春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎?正如卿永所說(shuō)的那樣：“危機(jī)未必會(huì)讓一家企業(yè)死亡，砍掉負(fù)向現(xiàn)金流門店、保持最低成本狀態(tài)運(yùn)營(yíng)，讓自己能夠活到春天的到來(lái)。”

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