幣安研究院：加密資產(chǎn)之間存在高相關性嗎？

2019年3月20日，Binance Research(幣安研究院)發(fā)布行業(yè)市場分析報告，探究比特幣與其他大市值數(shù)字資產(chǎn)之間的關系，以下閱讀研報原文：

2017-2018年，加密資產(chǎn)市場出現(xiàn)對美元大幅震蕩。2017年，比特幣價格從735美元的低位攀升至19,800美元的高點，2018年年底則跌至4,000美元。而現(xiàn)今市值排名第二的以太坊價格在2017年從8美元升至1,440美元，2018年年底則跌至150美元以下。加密資產(chǎn)的波動方向看上去大體一致。然而，針對多個時間段開展的相關性分析顯示，還有其他因素可能會影響這些相關性的方向及強度。

要點

· 過去3個月(2018年12月1日-2019年3月1日)里，市值前30位的加密資產(chǎn)的美元收益率高度相關。比特幣(BTC)與其他資產(chǎn)的平均相關性最高，凸顯其行業(yè)領頭羊地位。

· 同期大市值加密貨幣的對比特幣收益率相關性顯著低于對美元收益率相關性。

· 與2017年末相比，2018年末加密資產(chǎn)對比特幣收益率的相關性要低很多。

· 相比之下，將這兩個時期進行對比，加密資產(chǎn)對美元收益率的相關性實際上有所提高。這與2018至今穩(wěn)定幣交易比例上升相吻合，也與比特幣在加密市場中交易量占比的總體下降相一致。

· 和股票市場類似，加密資產(chǎn)的個體特質(zhì)因素會影響部分加密貨幣在特定時間段的相關性。

· 除了項目的特質(zhì)信息外，其他可能影響加密資產(chǎn)之間相關性強度的因素有：

·“幣安效應”:在幣安交易的加密資產(chǎn)通常彼此之間的相關性更高

·共識機制:共識機制的類型會影響加密資產(chǎn)收益率之間的相關性(如：采用工作量證明的加密貨幣彼此之間的收益率相關性要高于采用非工作量證明的加密貨幣之間的收益率相關性)

1. 加密資產(chǎn)在三個月內(nèi)的市場相關性

“相關性衡量的是兩個隨機變量之間線性關系的強度和方向，其數(shù)值范圍在-1至1之間。”

來源: Investopedia

總體來說，相關系數(shù)高于0.5或低于-0.5的資產(chǎn)被認為存在顯著的正/負相關性。相反，相關系數(shù)接近于0則表明兩個變量之間不存在線性關系。在本次分析中，這兩個變量特指兩種資產(chǎn)的收益率。 如果兩種資產(chǎn)的收益率呈現(xiàn)正相關性，表明這兩種資產(chǎn)從某種程度上來說波動的方向一致，因此也會帶來相似的投資風險。而如果兩種資產(chǎn)的收益率呈現(xiàn)負相關性，則表明這兩種資產(chǎn)的波動方向相反，因此可用其中一種資產(chǎn)來對沖另一種資產(chǎn)的投資風險。

1.1 2019年年初，加密資產(chǎn)對美元收益呈現(xiàn)高度相關性

為了探索加密資產(chǎn)之間的相關性，我們選取了90天平均市值排名前30位的加密資產(chǎn)，并計算其對美元收益率，從而建立以下矩陣。

大市值資產(chǎn)3個月平均日收益率相關矩陣（對美元），2018年12月1日-2019年3月1日

圖中可以看出，在所有加密貨幣樣本中，比特幣擁有最高的平均相關系數(shù)，達到了0.78，表明大部分競爭幣波動方向與比特幣相近，凸顯了比特幣作為行業(yè)領頭羊的地位。

雖然總體來說，競爭幣與比特幣之間高度相關，但還是存在特定加密資產(chǎn)有著“特立獨行”的表現(xiàn)，表明有其他特質(zhì)因素可能影響了這些資產(chǎn)的價格和收益率。

以美元計價的收益率相關性最低的資產(chǎn)包括：波幣 (WAVES)、 波場幣 (TRX)、BCHSV(BSV)、幣安幣 (BNB) 和狗狗幣 (DOGE)。

盡管本報告的目的不在于探討或指出這些加密資產(chǎn)相關性較低的直接原因，但近期的一些新聞提供了額外的背景信息，有助于理解可能導致這些資產(chǎn)相關性較低的原因。

可能影響該時段相關性的特質(zhì)因子和事件：

·WAVES:2018年12月成功融資1.2億美元

·TRX:BitTorrent 在幣安 Launchpad 上進行要求用波場幣或幣安幣參加的首次代幣發(fā)售

·BNB:幣安 Launchpad 成功舉行了兩場代幣售賣會;去中心化交易平臺測試網(wǎng)上線

·BSV:比特幣現(xiàn)金(BCH)完成硬分叉(俗稱"哈希戰(zhàn)爭")

除了與具體項目相關的催化劑之外，共識機制的設計和交易平臺上幣同樣對特定資產(chǎn)的相關性構(gòu)成潛在影響:

“幣安效應”

在上文所述市值排名前30位的加密貨幣中，只有3種沒有在幣安交易平臺上幣，它們分別是：狗幣(DOGE)、MakerDao (MKR) 和 Tezos (XTZ)。這三種加密資產(chǎn)的相關性低于平均水平，可能是由于其它交易所流動性較低導致訂單較少，此外投資者難以接觸到這些代幣并頻繁地買入和賣出。盡管這只是初步觀察結(jié)果，但這些關系可能是存在的，值得在未來的報告中予以深入考察。

共識機制

此外，共識機制類型似乎也會影響加密貨幣之間的相關性強度，采用工作量證明(POW)的加密資產(chǎn)彼此之間的相關性就高于其他采用非工作量證明的加密資產(chǎn)之間的相關性。我們未來將對采用不同共識機制的加密貨幣之間的相關性進行進一步分析，其中特別有趣的是以太坊即將由工作量證明(POW)轉(zhuǎn)向權益證明(POS)，以及這一變化對于其與采用工作量證明(POW)的加密貨幣之間的相關性有何影響。

總體來說，“共識機制可能會影響加密資產(chǎn)之間的相關性”這個觀察結(jié)果已經(jīng)在之前的報告中提及，但仍需要開展進一步調(diào)查研究，因為還有一些新協(xié)議是利用新的共識機制創(chuàng)建的。

1.2 2019年初對比特幣收益率相關性較低

為了分析不同加密資產(chǎn)之間的收益率相關性，我們針對同一個時間段，對同一批資產(chǎn)(3個月平均市值排名前30位)分別以對美元和對比特幣收益率進行對比。

對比特幣收益率相關性之所以重要，是因為比特幣仍然是加密貨幣市場最好的價格風向標，原因有兩點：

·流動性:比特幣幾乎可以和任何競爭幣進行交易

·市場占比:

· 市值幾乎占加密資產(chǎn)行業(yè)總市值的一半

· 交易量占比在行業(yè)中占相當高

要想比較加密資產(chǎn)對比特幣和美元的收益率，了解比特幣收益率的組成部分尤為重要

對于任一加密資產(chǎn)，其對美元收益率可以被分解為以下兩大組成部分

· 比特幣/美元收益率

· 加密資產(chǎn)/比特幣收益率

因此，對于任何加密資產(chǎn)(以下簡寫為abc)，其投資收益率可用以下公式表述：

returnabcusd = (1 + returnbtcusd) * (1 + returnabcbtc) - 1

因此，基于比特幣價格計算的加密貨幣收益率可以被視為經(jīng)比特幣調(diào)整的收益率

圖2——大市值加密幣3個月每日收益率相關性矩陣（對比特幣），2018年12月1日-2019年3月1日

加密資產(chǎn)的對比特幣收益率(即經(jīng)比特幣調(diào)整的收益率)相關性顯著低于相同資產(chǎn)對美元的收益率相關性(平均相關系數(shù)從0.67降至0.20)。

盡管排名前30位的加密貨幣的對比特幣收益率相關性要顯著低于對美元收益率相關性，但將此兩者比對時，兩種相關性之間確實存在若干數(shù)據(jù)上的相似性。

特質(zhì)因素

再一次看到某幾個加密貨幣(DOGE, WAVES, BSV, TRX, BNB)與其它幣之間的相關性低于整個樣本測試的平均相關性。顯示資產(chǎn)自身的特質(zhì)因素為這幾個資產(chǎn)帶來了更為明顯的價格影響。

“幣安效應”

最后，幣安效應同樣存在于對比特幣收益率相關性中。與對美金收益率相關性所觀察到的結(jié)果相似，狗狗幣(DOGE) 、MakerDao (MKR) 和 Tezos (XTZ)的相關性都要低于本次分析所選取加密資產(chǎn)的平均相關性。

共識機制

此外，采用工作量證明(POW)的加密資產(chǎn)在使用對比特幣收益率時，彼此之間呈現(xiàn)出更強烈的相關性，與對美元收益率數(shù)據(jù)集所觀察到的結(jié)果一致。

2. 穩(wěn)定幣是否對市場結(jié)構(gòu)造成了影響？

鑒于在過去90天里，加密資產(chǎn)對比特幣收益率相關性低于以美元計價的收益率，我們還將該結(jié)果與一年前的這3個月以及6個月前的數(shù)據(jù)集進行對比，以便了解宏觀環(huán)境對相關性可能產(chǎn)生的影響。

2.1 3個月中對美元收益相關性速覽

圖3——2018年12月1日至2019年3月1日：大市值加密幣3個月對美元收益相關矩陣

圖4——2017年12月1日至2018年3月1日：大市值加密幣3個月對美元收益相關矩陣

將最近3個月的相關矩陣與去年同期的相關矩陣對比，發(fā)現(xiàn)當前對美元收益率相關性要高于去年同期的相關性。

2018年12月1日至2019年3月1日，除狗狗幣(DOGE)之外，數(shù)據(jù)集里最低的相關系數(shù)為萊特幣(LTC)和新經(jīng)幣(NEM)之間的0.648。相比之下，一年前的2017年12月1日至2018年3月1日期間，相同數(shù)據(jù)集的平均相關系數(shù)為0.51。

2017年末到2018年初加密資產(chǎn)市場的急劇波動可能是導致加密貨幣整體呈現(xiàn)弱相關性的原因之一。

圖5——2018年6月1日-2018年9月1日：大市值資產(chǎn)3個月對美元收益相關矩陣

狗狗幣(DOGE)的相關性仍然低于其他資產(chǎn)，而NEM和其他所有資產(chǎn)之間的平均相關性與之前的6個月相比大幅提升。

2017年12月至2018年3月期間，NEM在幣安交易平臺上幣之前，與其他加密貨幣之間的相關性是最低的。在幣安上幣的幾個月后 ，其相關性隨之提升，體現(xiàn)了之前描述的“幣安效應”。然而，這個單一的觀察結(jié)果還不足以得出“未在幣安交易平臺上幣的資產(chǎn)其相關性一定會更低”這樣的總體規(guī)律，它還需要進一步的調(diào)查研究。

盡管在該時間段內(nèi)，其他加密資產(chǎn)的相關性有所提升，但以太坊經(jīng)典(ETC)的相關性較低，部分原因可能是由其2018年8月在Coinbase上幣這樣的特質(zhì)因素所導致的。

2.2 對比特幣收益相關性的3個月快覽

圖6——2018年12月1日至2019年3月1日：大市值加密貨幣3個月對比特幣收益相關性矩陣

圖7——2017年12月1日至2018年3月1日：大市值加密貨幣3個月對比特幣收益相關性矩陣

基于比特幣收益率，上一季度的相關性明顯低于一年前的相關性。平均來看，該階段加密資產(chǎn)的相關系數(shù)為0.24，而一年前同期的相關系數(shù)為0.43。

圖8——2018年6月1日至2018年9月1日：大市值資產(chǎn)3個月對比特幣收益相關性矩陣

2018年年中的相關性要低于之前的階段(2017年12月-2018年2月)，但要高于近期(2018年12月-2019年2月)，表明加密資產(chǎn)整體相關性呈下降趨勢。

2.3 穩(wěn)定幣交易的崛起是否與相關性提高有關？

2018年是熊市，市場價格在上半年大幅崩落，然后在下半年逐漸下降直至到12月份觸底。

圖9——2018年：加密貨幣總市值變化趨勢（單位：10億美元）

雖然熊市似乎是加密資產(chǎn)相關性升高(以美元計算收益率)的明顯原因，但穩(wěn)定幣交易對及上幣數(shù)量的增加(如上份報告所述)導致使用穩(wěn)定幣的交易量占總加密資產(chǎn)交易量的比重顯著提升，這可能是評估當前加密資產(chǎn)市場相關性時需要考慮的另一個因素。

圖10——交易量增加：穩(wěn)定幣交易量對行業(yè)總交易量的貢獻

僅在一年前，穩(wěn)定幣交易量還不到加密資產(chǎn)總交易量的10%(以幣安為例，在2018年2月28日只有5個USDT交易對)

如今，穩(wěn)定幣交易量占到加密資產(chǎn)行業(yè)總交易量的30%以上，而幣安已經(jīng)有100多種穩(wěn)定幣交易對(如：USDT, USDC, PAX, TUSD, USDS)

在牛市高峰期(2017年12月中旬)，投機者通過法幣交易平臺購買BTC/ETH，并將資金存儲到幣安或Bittrex等加密貨幣交易平臺來直接交易競爭幣。

鑒于這些幣幣交易平臺的交易量在行業(yè)總交易量中占很大比例，本相關性分析報告中使用的大部分加密資產(chǎn)都曾只能與比特幣交易，這可以解釋為什么以比特幣計價的收益率在之前的時間段要高于最近的這個時間段(因為現(xiàn)在這些大市值加密幣基本都有了穩(wěn)定幣交易對)。

比如，在2018年年中之前，要想購買/出售XMR，交易量最高的交易對就是XMR/BTC。在競爭幣被大規(guī)模拋售或購入時，XMR等加密資產(chǎn)的價格波動與比特幣相似。

當前，加密資產(chǎn)交易對不再是以比特幣為主導。截至2019年3月，大部分大市值加密資產(chǎn)都是直接與穩(wěn)定幣交易(USDT最受歡迎)。

例如，NEO是最早在幣安交易平臺上幣的加密貨幣之一，而且在2017年交易活躍度極高。

圖11——NEO在幣安交易平臺的交易量，2018年2月28日vs. 2019年2月28日

截至2019年2月28日，NEO在幣安的穩(wěn)定幣交易量占總交易量的比重從一年前的45%增長到66%，取代了ETH和BTC交易對交易量的優(yōu)勢地位。

NEO的情況并非個例。事實上，2018年4月份大部分資產(chǎn)都還沒有和穩(wěn)定幣形成交易對。現(xiàn)在，市值最高的加密貨幣中絕大多數(shù)都有穩(wěn)定幣交易對。

DASHETCXMRXRPETHZECNEODOGEXLMNEMLTC

2018 年 2 月NoNoNoNoYesNoYes-No-Yes

2019 年 2 月NoYesYesYesYesYesYes-YesYesYes

表1. 幣安上的穩(wěn)定幣交易對

這一趨勢并不局限于幣安這樣的幣幣交易平臺，法幣交易平臺也開始在其平臺上增加加密資產(chǎn)數(shù)量，從而為競爭幣提供更加直接的法幣入手渠道和數(shù)量更多的交易對。舉例來說，Coinbase交易平臺到2019年3月已擁有17種加密資產(chǎn)(38個相應的交易對)，并繼續(xù)尋求在平臺上增加多種加密資產(chǎn)。

結(jié)論

總的來看，大市值加資產(chǎn)對美元收益率相關性較高，且相關性在2018年期間呈上升趨勢。與之相反，加密資產(chǎn)對比特幣收益率相關性在同期呈下降趨勢。

這些相關性的變化趨勢與穩(wěn)定幣交易量和穩(wěn)定幣交易對在各平臺的數(shù)量上升相吻合，不過本報告顯示在構(gòu)建最佳加密資產(chǎn)投資組合時還應考慮項目方自有的特質(zhì)因素。

由于本報告主要針對大市值加密資產(chǎn)在有限的時間段內(nèi)的收益表現(xiàn)，而該時間段主要是熊市，因此針對更長時間段、中小型市值加密資產(chǎn)及其他宏觀環(huán)境下的進一步分析可鞏固補充這些分析結(jié)果。

Binance Research通過客觀中立的研究報告為投資者提供深度的，數(shù)據(jù)驅(qū)動的數(shù)字資產(chǎn)洞見。

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