作者：王媛媛 包文嘯
近日，老虎證券攜手《國際金融報》推出“國金先鋒課”暨解密估值的藝術(shù)，第一期課程順利上線。
首期話題圍繞“高質(zhì)量投資理念及估值方法解析”展開，主講人世界知名價值投資網(wǎng)站GuruFocus創(chuàng)始人兼CEO田測產(chǎn)介紹了歷史上幾次有名的資產(chǎn)泡沫、價值投資的理念、對比深度價值投資法及高質(zhì)量價值投資法，并以實例予以說明。
以下是主講人首期授課內(nèi)容的干貨整理：
泡沫之殤
田測產(chǎn)首先介紹了歷史上幾次有名的資產(chǎn)泡沫：
一是郁金香泡沫。
現(xiàn)有記載最早的泡沫，發(fā)生在大約400年前，從歐洲的荷蘭發(fā)端。彼時，郁金香從一種普通的種植花卉，逐漸變成可以獲利的投機品，導(dǎo)致價格飛漲。最狂熱時期，一個郁金香根的價格，相當于當時一個技術(shù)工人三個月的工資。1637年10月，泡沫破滅，郁金香價格一落千丈。
二是南海泡沫。
南海是一家英國的公司，因手握南海壟斷權(quán)等特殊資源，公司股票便受到大肆追捧乃至炒作。牛頓在較低位入手南海公司股票，首輪在漲了3倍后賣出，后又在接近最高位時再次買入，數(shù)月后泡沫破裂，賠了2萬多英鎊，相當于賠光自己所有的積蓄。
在牛頓看來，“我可以計算出星體的運動，但不能計算出人類的瘋狂”。
三是技術(shù)泡沫，發(fā)生在1995年-2000年。除此之外，歷史上還發(fā)生過多次金融泡沫，比如美國鐵路泡沫、科技股泡沫、房地產(chǎn)泡沫、數(shù)字貨幣泡沫等。
細數(shù)歷次泡沫，具有一定程度上的趨同性。正如馬克吐溫所言，“歷史雖然不會重復(fù)，但是會驚人的相似”。
投資之悟
結(jié)合自身經(jīng)驗，田測產(chǎn)分享了幾點投資心得：
一是成功的投資沒有捷徑，需要依靠實力，是知識和經(jīng)驗的積累，即多年學習學得的知識，以及在股市摸爬滾打的經(jīng)驗積累。
二是在價值投資中，通過長期的學習及實踐，成為一個好的投資者。
三是形成自己的投資風格和策略，在自己的能力圈以內(nèi)，選擇自己喜歡的行業(yè)和公司，用自己的方法來操作，每個人最后要形成自己的風格。
價值之慮
何為價值投資?
任何一家公司，其一股股票所對應(yīng)的內(nèi)在價值，對應(yīng)公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、分紅、前景等。價格低于價值的部分，即為安全邊際。預(yù)留的安全邊際越大，買得越安全、越便宜。等待價值逐漸回歸到價格時，投資者便可以獲得賺取收益。
巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆提出：深度價值投資法，即重點考慮公司的資產(chǎn)。
以中國稀土(000769.HK)為例，針對公司資產(chǎn)負債表，參考流動資產(chǎn)中的貨幣資金、現(xiàn)金等價物、應(yīng)收賬款總額等實打?qū)嵉馁Y產(chǎn)指標，如不符合預(yù)期便進行流動資產(chǎn)合計打折處理，判斷非流動資產(chǎn)的價值直至歸零，保留短長期債務(wù)，得到最終的凈流動資產(chǎn)。
通過計算得出，中國稀土股價為0.36港元，每股凈流動資產(chǎn)為1港元。其股價低于清算價值，安全邊際較高，便是值得投資的公司。
然而，深度價值投資方法具有一些限制，例如所投公司質(zhì)量較差，需要不斷換手，不斷尋找新的標的，同時公司容納的資金量少，股票交易量較小。
高質(zhì)量之別
在深度價值投資法的基礎(chǔ)上，巴菲特認為，要以合理的價格買優(yōu)質(zhì)公司，而不是以便宜的價格買入普通的公司，即高質(zhì)量價值投資法。
什么是高質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)的公司?
一是長期盈利。公司要盈利，且要長期盈利、多年盈利，經(jīng)濟情況好壞都在持續(xù)盈利。
二是輕資產(chǎn)、高資產(chǎn)投資收益率。輕資產(chǎn)型產(chǎn)業(yè)，無需太多廠房設(shè)備投入，可得到較高的投資資本回報。
三是高成長性。公司要成長，只有業(yè)績增長的公司價值才增長。
對比深度價值投資及高質(zhì)量價值投資，可以發(fā)現(xiàn)：
第一，賺錢機會方面，前者是在估值升高的情況下，后者則是在估值升高，或者價值成長的情況下。
第二，估值對于前者極其重要，對于后者相對不重要。
第三，質(zhì)量對于前者相對不重要，對于后者極其重要，應(yīng)把握質(zhì)量問題。
第四，持有時間方面，前者短期持有較好，后者應(yīng)長期持有，與公司一起成長。
值得注意的是，價值投資并不等同于長期持有。取決于公司的類型，高質(zhì)量公司應(yīng)長期持有，低質(zhì)量公司就是賺到錢就走。
實例點評
①CHD(Church&Dwight)，美國日用品行業(yè)股票，利潤持續(xù)上漲，長期利潤率在提高，賺錢的同時在同樣份額上賺錢度還在提升，說明具有較好的競爭力及成長性，長期持有便可得到較高回報。
②中國稀土，港股股票，過去十年基本在賠錢，賺錢能力亦較為匱乏，不屬于高質(zhì)量公司，需以便宜的價格入手，估值和買點、賣點都很重要。投資低質(zhì)量的公司，難度較高。
③貴州茅臺，奢侈消費品行業(yè)股票。高質(zhì)量公司，對估值要求不太高，買貴了也可能在成長過程中，高價購入的錯誤會被糾正。長期回報也會好，公司的質(zhì)量比估值更重要。
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