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今年上半年，在美聯(lián)儲破天荒的寬松刺激下，特斯拉，亞馬遜這些代表美國夢的科技企業(yè)大放異彩，傳統(tǒng)企業(yè)最終也得以止跌;IPO欣欣向榮，74家赴美企業(yè)僅8家開盤破發(fā)，股價表現(xiàn)普遍有不錯的續(xù)航能力;中概股兌現(xiàn)超額回報，老虎證券投研團隊的龍頭組合策略自今年四月創(chuàng)建以來累計回報+51% vs同期標(biāo)普+12%，恒生指數(shù)+2%。
上半年市場回顧
一、 2H20美港股投資展望
二、下半年美港股熱點問題探討
在投資中，時間往往被當(dāng)成與空間一樣關(guān)鍵的變量，與之相關(guān)的問題常常會被探討，比如什么時點開始一筆投資，持有多久，過程中該不該擇時等諸多問題，但這些問題可能又因理念、因策略而異，往往沒有標(biāo)準(zhǔn)化的答案。
比如：1)過度考慮擇時，可能會規(guī)避掉階段性風(fēng)險，但有時候會錯過龍頭企業(yè)后面可能依然廣闊的漲幅;2)完全不擇時，但像美股二季度漲幅已經(jīng)不少的這種情況，尤其是中概等熱門題材，如果下半年才開始介入，有沒有追高的風(fēng)險?加上本身今年全球市場還夾帶著疫情、大選、流動性這些比較難定量分析的問題，這就意味著投資者可能需要比往年更多精力來權(quán)衡時間和空間的問題，并制定適合自己的投資策略。
對于以上問題，老虎證券投研團隊的看法是：
1)相對對于指數(shù)環(huán)境，美股趨勢可以錨定QE來做定性的參考，歷史上美股的上漲往往在QE真正落幕時才結(jié)束;2)中概股趨勢上可以錨定美股，相對于美股的超額回報預(yù)計可持續(xù)2年以上時間，參考國內(nèi)市場，中國資產(chǎn)向上可拓展空間仍然較大;3)從不確定性中尋找確定性，這部分可以通過擇股和構(gòu)建組合的方式來彌補，而又不至于錯過投資機會。
2.1下半年擇時問題：QE護航權(quán)益資產(chǎn)，但美國大選會影響波動
如果以三五年這樣的長度，采用QE來錨定持股周期或許是一個容易上手、相對有效的選擇。
如果再縮短一些，只看下半年，中美關(guān)系和美國大選的變化(影響匯率和未來執(zhí)政政策)也會是重要的窗口。
根據(jù)目前民調(diào)投票，拜登得票稍領(lǐng)先特朗普大約5%-10%，但目前市場顯然還沒有將特朗普敗選的可能性計入預(yù)期。往前看，8月中上旬和10月中下旬會是美股比較關(guān)鍵的觀察窗口。這里可能會有一些波動。
2.2為什么我們更看好中國資產(chǎn)?
除了中概股享有改革在內(nèi)的多重利好外，我們更愿意把這輪上漲理解為“流動性引燃的價值重估”。
2.3這輪中概股行情大概會持續(xù)多久?空間還有多大?
基于上面的邏輯，對于中概股行情會持續(xù)多久的問題，老虎證券投研團隊認(rèn)為大致可以分解為：
1) 資產(chǎn)定價的核心因子——歐美流行性會持續(xù)多久?(畢竟在美國和香港上市);2)美元結(jié)束下行周期需要多久?(這部分可以參考80年代后美國的3次去杠桿周期);3)影響中概股自生生長的因素(主要受國內(nèi)宏觀，中概股公司自身經(jīng)營策略影響)?
疫情后，美國企業(yè)部門或進入降杠桿階段，而“后疫情+消化債務(wù)”這個漫長的過長可能會拉長美國低利率的時間，在美國消化債務(wù)的過程中美元指數(shù)長期處在下行通道，因此最終美元的下行時間可能會遠(yuǎn)大于兩年。
2) ?對于中美兩國指數(shù)形態(tài)上的差異性，實際上我們從流動性上也能得到印證，因為中國去杠桿要早于美國2-3年，因此未來指數(shù)的價格行為也會有所不同。當(dāng)然這里也有18年以后，中國金融市場對外、對外改革的深化，金融一定程度上承載了復(fù)蘇的重任。
3) ?從相關(guān)性著手，我們可以得出以下幾個結(jié)論：
1)中概股vs標(biāo)普的超額回報可以持續(xù)到美元的下行末期，而美元的下行受債務(wù)周期影響嚴(yán)重，這個時間可能會持續(xù)至少2年以上;
2)KWEB和上證指數(shù)具備較強相關(guān)性，整體中國市場處在90年代建立以來的上升趨勢中，往前看，改革和政策支持，指數(shù)空間較大。從結(jié)構(gòu)上看，整個上證指數(shù)至少還有50%的空間可以向上來拓展。
三、2H2020美港股組合投資
我們延續(xù)了年初展望的思路，下半年進一步鎖定了5G、云、電商、游戲這類高景氣行業(yè)作為配置參考，將疫情二次爆發(fā)、流動性邊際減弱、以及大選在內(nèi)的因素可能對投資帶來的沖擊降到更低。
1)聚焦中國核心資產(chǎn)，中概龍頭組合新加入小米、港交所、泰邦生物 ;
2)擁抱5G、云計算高景氣行業(yè);下半年新建美股組合，加入蘋果、微軟、亞馬遜、動視暴雪、吉利德等 ;
3)被動指數(shù)化投資關(guān)注(TTTN)、(KWEB)，這類掛鉤中國核心資產(chǎn)的ETF。
主題1：中國核心資產(chǎn)，不確定性中隱藏的確定性
不得不承認(rèn)疫情對經(jīng)濟的沖擊有些是不可逆的，不會隨著疫情消退就立刻恢復(fù)，但不確定中也隱藏著確定性。
比如過去我們說騰訊控股(00700) 的確定性是游戲，這部分在Q1已凸顯，美團點評-W(03690) 的確定性是剛需的消費，京東(JD) 業(yè)績相較過去明顯改善，如果用PE估值，股價在上升，但估值在下降，因為盈利在逐步改善;嗶哩嗶哩(BILI) 的確定性是稀缺。
港交所的確定性是改革逐步的推進，小米擁抱的確定性是5G滲透率的提升，而泰邦具備有約束力的私有化。這部分預(yù)期并不會一次性計入。
投資主題2：各行業(yè)能見度分化，繼續(xù)關(guān)注5G、云、游戲這類高景氣行業(yè)
上半年市場出現(xiàn)了一邊是傳統(tǒng)企業(yè)能見度被無情削弱，一邊科技企業(yè)越來越無法用傳統(tǒng)的估值方法來解釋的現(xiàn)象。
下半年，我們繼續(xù)采取優(yōu)選“確定性龍頭”的組合配置思路，除了微軟、蘋果我們年初首推的公司外，我們精選了電商、SaaS、游戲行業(yè)的代表公司。
某種程度上，這些公司上半年的表現(xiàn)也印證了我們的主要判斷，包括：1)海外營收占比較多的跨國企業(yè)更有可能以高增速來享受到更多的估值溢價(事實上，美股中的非美龍頭企業(yè)上半年溢價更多); 2)智能手機，云計算細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑹墙衲昕萍夹袠I(yè)關(guān)注重點。
?投資主題3：今年的市場或許更適合被動投資
對于美股高債務(wù)周期的一系列問題，實際上18年底就有不少機構(gòu)提出，但美股直到今年Q1才算真正因為流動性跌下來，而且本身還有疫情的催化，說明精準(zhǔn)擇時在主流投資領(lǐng)域也是一件難度比較大的事情。相應(yīng)的通過ETF實現(xiàn)被動指數(shù)化投資的方式，可以增加相對于單純通過擇股和擇時而言，更多的容錯空間。
因為非美資產(chǎn)溢價的持續(xù)，我們建議關(guān)注掛鉤中美核心資產(chǎn)的ETF，例如中美老虎互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)(TTTN),中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)(KWEB)。
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