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在5G換機浪潮下，金屬中框+玻璃/陶瓷機身的設計成為主流，陶瓷材料成為主要增長點之一;加上海外市場對口罩的需求強于預期，$比亞迪電子(00285)$ 迎來了新的發(fā)展機遇。
投資要點
善于“蹭熱點”，成功代工新款ipad
上半年，比亞迪電子業(yè)績表現(xiàn)強勁，盈利同比增長330%，除了組裝和零部件業(yè)務持續(xù)增長外，主要歸功于口罩的貢獻。并且，隨著公司成功代工新款iPad，贏得蘋果供應鏈的份額為長期增長鋪平了道路。
口罩需求保持彈性，公司迎來新機遇
上半年公司口罩收入增長迅猛，在中國爆發(fā)新冠疫情后，公司開始生產(chǎn)口罩，目前產(chǎn)能已達6500萬/天(其中2/3為醫(yī)用口罩，1/3為95 KN)，比亞迪電子已成為全球最大的口罩工廠。根據(jù)指引，口罩的利潤率與零部件相當，未來主要驅動力來自海外。
物聯(lián)網(wǎng)增長勢頭不減，短期疲軟難改長期前景樂觀
從上半年比亞迪電子的物聯(lián)網(wǎng)和汽車智能部門收入同比增長28.1%，達到43.04億元，這主要是疫情爆發(fā)后人們對智能家居和游戲軟件需求增長的推動。上半年智能產(chǎn)品收入增長39.5%，占總收入的11.5%。
與此同時，在汽車智能領域，雖然由于汽車銷量下降，但由于汽車的電子化和智能化趨勢沒有改變，業(yè)務表現(xiàn)仍優(yōu)于市場。
正文部分
一、善于“蹭熱點”，成功拓展業(yè)務邊界
比亞迪電子是一家手機零部件制造商(包括機殼、模具/鍵盤和電池充電器)和EMS/ODM服務提供商，服務對象包括三星、蘋果、華為、聯(lián)想和HTC等。
上半年，比亞迪電子業(yè)績表現(xiàn)強勁，盈利同比增長330%，超過其預期的280%，除了組裝和零部件業(yè)務持續(xù)增長外，主要歸功于口罩的貢獻。公司于今年2月進行了企業(yè)經(jīng)營范圍變更，快速增加口罩生產(chǎn)線，已將口罩產(chǎn)量提高至每日7000萬以上，成為全球最大的口罩生產(chǎn)商。
上半年，零部件業(yè)務收入增長約7%至8615億元，其中玻璃/陶瓷收入同比增長一倍，毛利率達到20%。隨著全屏OLED和無線充電技術的普及，加上更少的信號干擾(相對于金屬外殼)，我們看到智能手機在玻璃/陶瓷外殼上的滲透越來越高。
此外，iPad新品組裝步入正軌，四季度正式開始發(fā)貨，預計下半年總產(chǎn)量將達到每月200萬件，全年出貨量將達到500萬件。公司的目標是在2021年以后取得30%的ipad組裝訂單。
Counterpoint Research的數(shù)據(jù)顯示，預計2020年智能手機陶瓷外殼的滲透率將從7%上升到60%，比亞迪電子將是該領域的領軍者，因為他們已經(jīng)滲透到安卓陣營的核心客戶中，成為了他們主要的外殼供應商。比亞迪電子近期合作的產(chǎn)品有三星Galaxy S20$三星(SMSN.UK)$ 、華為P40、小米K30$小米集團-W(01810)$ 、vivo x50系列、OPPO Reno 4系列。
值得注意的是，智能手機業(yè)務仍然面臨華為制裁的壓力，受制于美國政府進一步的制裁措施，由于比亞迪電子對華為的依賴度較高，這對公司手機組裝業(yè)務構成了不小的挑戰(zhàn)。
上半年組裝業(yè)務收入同比下滑16.5%至99.09億元人民幣，僅達到市場預期的30%左右。市場擔心，如果華為最終因美國禁令而退出智能手機市場，將對供應鏈(包括零部件和組裝)造成很大的負面影響。
二、下半年口罩需求保持彈性，醫(yī)療設備產(chǎn)品將是中期的另一個推動因素
上半年公司口罩收入增長迅猛，在中國爆發(fā)新冠疫情后，公司開始生產(chǎn)口罩，目前產(chǎn)能已達6500萬/天(其中2/3為醫(yī)用口罩，1/3為95 KN)。BYDE已成為全球最大的口罩工廠。
根據(jù)指引，口罩的利潤率與零部件相當，未來主要驅動力來自海外，因為近期美國、俄羅斯等西方國家以及印度在放松管制后，新增確診病例快速回升，全球死亡人數(shù)破百萬。
隨著冬季臨近，在疫苗獲準面世前，下半年全球會一直面臨疫情爆發(fā)的風險，預計2H20年口罩需求將保持彈性，公司口罩收入將達到210億元左右，占到比亞迪電子銷售額的27%。在海外需求的推動下，預計下半年營收將達到135億元人民幣。即使在后疫情時代，公司也會繼續(xù)把口罩作為核心業(yè)務之一。同時，公司開始批量組裝電子煙的霧化器和其他部件，這將在未來12年成為新的增長動力。
此外，上半年比亞迪電子宣布他們將進入醫(yī)療設備行業(yè)，重點是牙科和整形設備，這反映了公司公司在制造技術方面的能力，雖然它需要時間來驗證，這將進一步增強比亞迪電子的產(chǎn)品組合和不太容易受消費者電子產(chǎn)品訂單可見性。
三、物聯(lián)網(wǎng)增長勢頭不減，短期疲軟難改長期前景樂觀
上半年比亞迪電子的物聯(lián)網(wǎng)和汽車智能部門收入同比增長28.1%，達到43.04億元，這主要是疫情爆發(fā)后人們對智能家居和游戲軟件需求增長的推動。上半年智能產(chǎn)品收入增長39.5%，占總收入的11.5%。
與此同時，在汽車智能領域，雖然由于汽車銷量下降，但由于汽車的電子化和智能化趨勢沒有改變，業(yè)務表現(xiàn)仍優(yōu)于市場。比亞迪的信息娛樂系統(tǒng)目前支持所有的比亞迪車型，公司還與第三方汽車制造商建立了深入的合作，這都利好IOT業(yè)務部門。四、小結
雖然疫情對手機和電腦行業(yè)造成不利影響，智能手機出貨量同比下滑，但在5G大潮趨勢，下半年隨著5G建設持續(xù)推進，5G網(wǎng)絡覆蓋面將不斷增大，5G手機的銷售量和滲透率將持續(xù)提升，比亞迪電子的手機零部件業(yè)務成為最重要的看點。
此外，比亞迪電子受益于蘋果兩大產(chǎn)品線，一是平板電腦的組裝，二是陶瓷后蓋與玻璃前蓋，比亞迪電子可以享受到兩款產(chǎn)品銷量上漲以及自身份額增加帶來的成長。
五、風險提示
智能手機需求疲軟;
口罩供大于求;
三星等競爭對手有重大進展;
組裝業(yè)務ASP和利潤出現(xiàn)意外下滑;
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