來源：財(cái)經(jīng)銳眼
籌備8年，兩度闖關(guān)IPO，請周杰倫代言10年的愛瑪電動車終于在6月15日成功登陸A股，股票名稱“愛瑪科技(603529.sh)”，上市首日市值161.95億，創(chuàng)始人張劍身價(jià)超113億，A股又造就了一個億萬富翁。
憑借周杰倫的一句“愛瑪，愛就馬上行動”的廣告語火遍大江南北，愛瑪電動車的上市似乎證明了公司經(jīng)營的成功。
但是，實(shí)際上，從公司披露的招股資料來看，愛瑪科技實(shí)際經(jīng)營成果并沒有給人感覺的那樣火爆。畢竟，準(zhǔn)確的說，愛瑪電動車也只是在低線城市比較多而已。
根據(jù)愛瑪科技招股書來看，公司最大的問題可能在于高負(fù)債、低利潤，雖然因?yàn)殇N售模式的優(yōu)勢擁有較強(qiáng)的現(xiàn)金流，但在公司多個版本的招股書中現(xiàn)金流數(shù)據(jù)卻差異巨大，甚至連最核心的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯的不一致，從而讓人不得不質(zhì)疑其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否有水分?
上市融資說是為了擴(kuò)建、補(bǔ)流，但在三年前卻清倉式巨額分紅，將公司當(dāng)時(shí)賬上的利潤全部分走。如今又來股市要錢，存在故意圈錢的嫌疑。
高負(fù)債、低利潤，流動性緊張
大家知道，愛瑪科技最大的單品就是愛瑪電動兩輪摩托車，除了電動兩輪摩托車外公司還生產(chǎn)銷售電動自行車、電動三輪車、自行車以及相關(guān)配件。
(圖片來源：愛瑪科技官網(wǎng))
2020年，愛瑪科技整體實(shí)現(xiàn)營收129.05億，同比增長23.80%。其中，電動兩輪摩托車收入67.38億、占比52.21%，電動自行車收入50.17億、占比38.88%，電動三輪車收入3.37億、占比2.61%，自行車收入1.72億、占比1.33%，配件銷售收入5.24億、占比4.06%。
(數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理)
愛瑪電動兩輪摩托車和電動自行車兩大產(chǎn)品的銷售收入合計(jì)過百億，公司整體營收近130億。然而，2020年公司實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤僅為5.99億，對應(yīng)當(dāng)年凈利率只有4.64%，遠(yuǎn)低于競爭對手和可比上市公司。
比較有意思的一點(diǎn)是，在公司的幾版招股書中都只與同行業(yè)對比了毛利率，卻從不對比凈利率數(shù)據(jù)。
(愛瑪科技招股書截圖)
顯然，愛瑪科技的毛利率是低于競爭對手及行業(yè)平均的。那公司凈利率水平對比競爭對手及行業(yè)又如何呢?
(數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理)
看起來愛瑪科技的凈利率還不是最低的，但公司的負(fù)債率也是比較高的。2020年，新日股份、雅迪控股、愛瑪科技的負(fù)債率分別為67.66%、77.51%、72.3%，但在2020年之前愛瑪科技的負(fù)債率是最高的，2016年公司負(fù)債率達(dá)到81.97%!
或許這也是愛瑪科技從2012年就開始籌備并兩度闖關(guān)IPO，急于上市融資的一大原因。
截至2020年末，愛瑪科技賬上貨幣資金12.49億，其中因作為銀行承兌匯票保證金受限的有2.7億，實(shí)際銀行存款9.77億。但公司總負(fù)債高達(dá)69.11億，其中有59.37億為對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付票據(jù)全部為銀行承兌匯票，應(yīng)付賬款里面高達(dá)99.15%的為1年以內(nèi)到期的貨款。
具體來說，截至2020年末，愛瑪科技應(yīng)付票據(jù)45.55億，應(yīng)付賬款中在1年內(nèi)到期的有13.7億。這種情況下，一旦公司產(chǎn)品銷售出現(xiàn)問題，公司拿什么償還這些短期負(fù)債?
因此，愛瑪科技在可比上市公司中的償債能力應(yīng)該是最差的。2020年，新日股份、雅迪控股、愛瑪科技的流動比率分別為1.15、1.09、0.54。
現(xiàn)金流充足，數(shù)據(jù)卻打架
根據(jù)愛瑪科技招股書介紹，公司面對的下游經(jīng)銷商大部分為個體工商戶，出于這些個體工商戶的付款習(xí)慣多以現(xiàn)金支付、現(xiàn)金提貨，從而保證了公司充足的經(jīng)營現(xiàn)金流。
2020年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.99億，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額11.55億，經(jīng)營現(xiàn)金流是公司歸母凈利潤的近2倍，說明公司賬上利潤有充足的現(xiàn)金流支撐，凈利潤含金量高。
然而，在對比公司提交的前兩版招股書中現(xiàn)金流數(shù)據(jù)時(shí)，卻出現(xiàn)了前后不一致的情況。
愛瑪科技2018年6月報(bào)送的招股書顯示，2016年、2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為83655.16萬元、139951.08萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-182709.06萬元、41696.73萬元。
但在2019年8月報(bào)送的招股書中卻顯示，2016年、2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為87339.30萬元、141230.89萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-186393.20萬元、40416.93萬元。
對比前后兩版招股書數(shù)據(jù)，2016年、2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別增加了3684.14萬元、1279.81萬元，投資活動現(xiàn)金流凈額分別多支出3684.14萬元、少支出1279.81萬元。
(2018年6月申報(bào)稿截圖)
(2019年8月申報(bào)稿截圖)
可是，有意思的是，雖然兩個版本的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、投資活動現(xiàn)金流凈額有所變動，但最終的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額卻不變。
從上面的計(jì)算過程可以看出，在2019年8月申報(bào)稿中，2016年增加的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額數(shù)額與投資活動多支出數(shù)額相等，2017年增加的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與投資活動的少支出數(shù)額相等，這只是巧合嗎?
具體來看，兩份申報(bào)稿中現(xiàn)金流的差距就差在了“收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”這個項(xiàng)目上。
2018年6月申報(bào)稿中這個項(xiàng)目中2016年、2017年數(shù)據(jù)分別為：5353.56萬元、16380.39萬元，2019年8月申報(bào)稿中分別為：9037.70萬元、17660.20萬元，前后差距分別為：3684.14萬元、1279.81萬元。
不知道愛瑪科技在前后兩版招股書中，是出于什么原因要分別調(diào)增2016年、2017年“收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金金額”這個比較綜合、含糊的項(xiàng)目金額!
除現(xiàn)金流數(shù)據(jù)打架外，兩版招股書中披露的核心業(yè)務(wù)電動兩輪摩托車的銷售收入數(shù)據(jù)也不一致。
2019年8月版招股書中顯示，2019年1-6月電動兩輪摩托車收入8.63億，2016年-2018年均無該項(xiàng)業(yè)務(wù)銷售數(shù)據(jù)，但在最新招股書中卻顯示，2018年公司電動兩輪摩托車銷售收入6871.57萬元。
(最新招股書截圖)
(2019年8月申報(bào)招股書截圖)
2018年愛瑪科技到底有沒有銷售電動兩輪摩托車難道公司自己都不清楚?而2020年電動兩輪摩托車更是成為公司絕對核心業(yè)務(wù)，收入占比超過52%!
上市前清倉分紅，又來股市融資
招股書顯示，此次上市融資主要是為了愛瑪電動自行車一到六期項(xiàng)目、生產(chǎn)線改造、研發(fā)中心建設(shè)以及補(bǔ)充流動資金需要，擬募資16.8億，最終實(shí)際募資16.8億。
(最新招股書截圖)
從募資的這個角度來看，前后幾版招股書中，愛瑪科技雖然在現(xiàn)金流及電動兩輪摩托等經(jīng)營數(shù)據(jù)上有所改動，但始終堅(jiān)持融資16.8億，募資項(xiàng)目也始終沒有發(fā)生變更。
要知道，最早一版招股書是公司在2018年6月提交的，為了以上項(xiàng)目要融資16.8億，到了2020年了還是為了以上項(xiàng)目要募資16.8億，這說明這些項(xiàng)目公司根本不著急啊，幾年過去了這些項(xiàng)目一點(diǎn)動靜都沒有!
更有意思的是，在愛瑪科技2018年6月提交首版招股書之前，股東們竟然毫不客氣的將公司當(dāng)時(shí)賺的利潤清倉式全部分完，然后才來股市融資。
2018年6月版招股書披露，2016年6月30日-2017年9月26日期間，公司曾實(shí)施4次分紅，累計(jì)分紅整整10億，而公司2015年-2017年的利潤總額才10.86億，這是撂挑子不干了嗎?
(2018年6月版招股書截圖)
值得注意的是，就在2018年提交招股準(zhǔn)備上市前夕，2017年公司連續(xù)3次頻繁大額分紅，僅2017年就分紅7億。
上市之前愛瑪科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)是，實(shí)控人張劍一人持有公司83.36%股權(quán)，以此持股比例計(jì)算，上市前夕的10億分紅張劍拿走了8.3億，這個數(shù)字比公司2016年和2017年兩年的利潤總額還要多!
清倉分紅后準(zhǔn)備“輕裝上陣”沖擊IPO，可讓張劍沒想到的是，愛瑪科技的上市之路屢遭波折。2018年被監(jiān)管58個靈魂拷問給擋了回來，2019年二度闖關(guān)又因?yàn)橐粓鰧＠謾?quán)官司再度折戟。
一直到今年6月15日，終于完成了愛瑪科技精心準(zhǔn)備8年的上市之路。
截至今天收盤，愛瑪科技總市值達(dá)到195.94億，實(shí)控人張劍身價(jià)漲至137億。未來，愛瑪科技又會給市場講一個什么樣的關(guān)于電動摩托車的故事?
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