短期降息行情有點(diǎn)降溫，圣誕假期后，持續(xù)了兩個(gè)月之久的降息交易似乎變得有些阻滯。在過(guò)去的幾天中，美國(guó)10年國(guó)債利率頻頻出現(xiàn)波動(dòng)，并在本周三和周四晚間一度升至4%的心理關(guān)口上方;與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金的久期也有縮短跡象，這也在一定程度上暗示“降息”交易的性價(jià)比開(kāi)始降低。隨之反應(yīng)出來(lái)的則是美元指數(shù)最近延續(xù)反彈。
在CPT Markets分析師Lucien看來(lái)，2023年的最后一次議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)給出了2024年大約會(huì)降息75個(gè)基點(diǎn)的前瞻指引，但市場(chǎng)卻在12月的交易狂奔中將2024年的降息預(yù)期打到了150個(gè)基點(diǎn)。很顯然，市場(chǎng)的搶跑在很大程度上給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)了一定壓力;與此同時(shí)，市場(chǎng)也在努力尋找美聯(lián)儲(chǔ)松口的信號(hào)。
以至于在最新的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來(lái)可能的降息路徑卻沒(méi)有給出明確的指引。就是害怕市場(chǎng)過(guò)于期待降息，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)不應(yīng)該的一些問(wèn)題。不過(guò)降息也并非完全無(wú)跡可尋，會(huì)議紀(jì)要披露了一個(gè)可能的降息路徑，是當(dāng)市場(chǎng)中的流動(dòng)性出現(xiàn)緊缺帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化緊縮(QT)，這可能成為降息的前奏。
CPT Markets分析師Lucien認(rèn)為，近期公布的美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要讓市場(chǎng)多少有些失望。盡管美聯(lián)儲(chǔ)整體表態(tài)偏鴿，但對(duì)于未來(lái)可能的降息路徑卻沒(méi)有給出明確指引。具體來(lái)看，與會(huì)者指出，他們的利率路徑預(yù)測(cè)“不確定性異常高”(unusually elevated)，并表示可能需要將高利率保持的時(shí)間比目前預(yù)計(jì)的更久一些。
在會(huì)議紀(jì)要中給出的可能的美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑，是當(dāng)市場(chǎng)中的流動(dòng)性出現(xiàn)緊缺帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化緊縮(QT)，這可能成為降息的前奏。判斷市場(chǎng)流動(dòng)性有兩個(gè)重要指標(biāo)，一個(gè)是銀行的超額存款準(zhǔn)備金，目前其水平仍然較高，保持在3.5萬(wàn)億美元左右，遠(yuǎn)高于一般認(rèn)為的2.5萬(wàn)億美元的合意水平;另一個(gè)則是隔夜逆回購(gòu)(Overnight Reverse Repurchase Agreement， ON RRP)，作為非銀機(jī)構(gòu)閑置資金的蓄水池，當(dāng)市場(chǎng)上流動(dòng)性充裕時(shí)，貨幣基金會(huì)將現(xiàn)金存入隔夜逆回購(gòu)市場(chǎng)，因此該賬戶的走勢(shì)可以在很大程度上反映出市場(chǎng)的流動(dòng)性現(xiàn)狀。截止2024年1月2日，紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)從2022年末峰值的2.55萬(wàn)億美元大幅收縮至7，049億美元，縮減幅度超過(guò)70%，反映出市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)大幅下降。
CPT Markets分析團(tuán)隊(duì)指出，在最近的一段時(shí)間里面，1月末有三個(gè)事件值得關(guān)注，第一是2024年美聯(lián)儲(chǔ)的第一次議息會(huì)議(1月31日)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重新校正降息預(yù)期;第二是美國(guó)財(cái)政部的Refunding Plan(1月31日)，這關(guān)系到2-4月的發(fā)債計(jì)劃;第三則是美國(guó)會(huì)公布2023年第四季度GDP(1月25日)，這對(duì)于未來(lái)降息以及降息交易都是非常重要的“風(fēng)向標(biāo)”。
對(duì)于現(xiàn)在的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)如果超前于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)不應(yīng)該的失望行情，也將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)美元指數(shù)的超跌反彈。但是對(duì)于整體的一個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)壞消息，畢竟前面市場(chǎng)在降息預(yù)期下，大局推動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)格上行。
不論如何，降息交易的第一個(gè)窗口在歷經(jīng)兩個(gè)月后開(kāi)始露出疲態(tài)，短期在交易的時(shí)候一定要注意市場(chǎng)的節(jié)奏問(wèn)題。
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