嘉能可歸來(lái)即燃戰(zhàn)火 攪局兗煤并購(gòu)意欲何為?

(原標(biāo)題:嘉能可歸來(lái)即燃戰(zhàn)火 攪局兗煤并購(gòu)意欲何為)

此前在大宗商品超級(jí)熊市背景下,于2015年一度瀕臨“雷曼時(shí)刻”的國(guó)際大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可,在中國(guó)供給側(cè)改革助力下走出“破產(chǎn)”陰霾,短短兩年時(shí)間卷土重來(lái)。近期,嘉能可又反過(guò)來(lái)“第三者”插足中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu),在兗州煤業(yè)的收購(gòu)即將進(jìn)入收官階段時(shí),橫插一杠,成為攪局者。

“農(nóng)夫與蛇”故事的現(xiàn)實(shí)版似乎再次上演。有分析人士表示,此前的危機(jī)中,嘉能可通過(guò)出售資產(chǎn)斷臂求生,對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)也進(jìn)一步喪失。隨著危機(jī)緩解,其勢(shì)必會(huì)通過(guò)阻撓中國(guó)企業(yè)在能源市場(chǎng)的并購(gòu),維護(hù)其在大宗商品市場(chǎng)上的地位。此外,也告誡我們,推行供給側(cè)改革時(shí),需要考慮國(guó)內(nèi)民族企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì),在壓縮產(chǎn)能的同時(shí)提高國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高附加值和企業(yè)轉(zhuǎn)型。

收官階段橫刀奪愛(ài)

6月9日,嘉能可通過(guò)官網(wǎng)發(fā)出以25.5億美元收購(gòu)力拓集團(tuán)旗下聯(lián)合煤炭公司100%股權(quán)的要約,直接點(diǎn)燃了與兗州煤業(yè)競(jìng)購(gòu)力拓澳洲煤礦的戰(zhàn)火,吸引了市場(chǎng)目光。

先來(lái)回顧這場(chǎng)舉世矚目的競(jìng)購(gòu)案。事情要追溯至今年1月份。2017年1月24日,兗州煤業(yè)發(fā)布《關(guān)于境外控股子公司收購(gòu)股權(quán)的公告》,表示公司境外控股子公司兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司(以下簡(jiǎn)稱“兗煤澳洲”)擬以23.5億美元(或24.5億美元,視交易對(duì)價(jià)支付方式確定)收購(gòu)力拓礦業(yè)集團(tuán)子公司澳大利亞煤炭控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“澳煤控股”)和獵人谷資源有限公司持有的聯(lián)合煤炭工業(yè)有限公司(Coal & Allied Industries Limited)合計(jì)100%股權(quán)。

兗州煤業(yè)對(duì)這筆交易十分重視。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?,兗煤澳洲將成為澳大利亞最大的?dú)立煤炭運(yùn)營(yíng)商,其煤炭?jī)?chǔ)量、產(chǎn)量將很大程度地提升,兗煤澳洲將成為對(duì)日本、韓國(guó)出口的重要澳洲煤炭公司。

就在協(xié)議已經(jīng)簽訂、審批也已大部分通過(guò),交易雙方即將完成進(jìn)入付款交割的收官環(huán)節(jié),大宗商品巨頭嘉能可突然發(fā)難。

根據(jù)兗煤澳洲和力拓方的協(xié)議,力拓有權(quán)接受其它競(jìng)購(gòu)者“更優(yōu)質(zhì)”的報(bào)價(jià)。因此嘉能可聲稱:出價(jià)高于兗煤,因此屬于“更優(yōu)質(zhì)”的報(bào)價(jià)。其付款條件也更優(yōu)于兗州煤業(yè)方面。嘉能可表示“擁有全數(shù)已籌資金”,可以現(xiàn)金付款(頭款20.5億美金,隨后五年每年1億美金)。相對(duì)而言,兗州煤業(yè)只能“在A股融資10億美金才可以完成交易,如果A股融資失敗有權(quán)取消交易”。

如此具有誘惑力的價(jià)碼,表明嘉能可此次“第三者”插足顯然是有備而來(lái)。事實(shí)上,嘉能可一直對(duì)聯(lián)合煤炭公司的資產(chǎn)虎視眈眈。根據(jù)嘉能可測(cè)算,嘉能可位于獵人谷的礦山與聯(lián)合煤炭公司產(chǎn)能相加可達(dá)8100萬(wàn)噸/年,成功競(jìng)標(biāo)將開(kāi)啟大規(guī)模煤炭開(kāi)采和運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng),并將滿足亞洲對(duì)高效率、低排放煤炭需求的增長(zhǎng)。有分析師估算,合并能每年節(jié)省稅前成本5億美金。

對(duì)于巨頭的“橫刀奪愛(ài)”,兗州煤業(yè)方面表示,根據(jù)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議所載,力拓有權(quán)根據(jù)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議中排他性條款考慮嘉能可建議書(shū)是否構(gòu)成更優(yōu)議案。如力拓決定嘉能可建議書(shū)為更優(yōu)議案,兗煤澳洲將有權(quán)提出匹配或比其更好的議案。

曾經(jīng)的“雷曼時(shí)刻”

有研究報(bào)告指出,在澳大利亞,嘉能可擁有17個(gè)礦地;兗州煤業(yè)則擁有9個(gè)生產(chǎn)礦區(qū),6個(gè)勘探項(xiàng)目。誰(shuí)能夠在這場(chǎng)競(jìng)購(gòu)中獲勝,誰(shuí)就能攀上澳洲第一大煤炭商的寶座。

但談判桌上的兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,顯然不是一個(gè)重量級(jí)的選手。成立于1974年的嘉能可,有著“大宗商品業(yè)的高盛”之稱。40余年來(lái)通過(guò)多次大的并購(gòu)和收購(gòu),成為全球第一家垂直綜合型大宗商品交易企業(yè)和集開(kāi)采、冶煉、生產(chǎn)貿(mào)易于一體的綜合型礦企。據(jù)悉,倫敦金屬交易所進(jìn)行交割的鎳和鋁有50%到90%掌握在其手中。而兗州煤業(yè)則成立于1997年,是以煤炭經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ),煤炭深加工和綜合利用一體化的國(guó)際化能源企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示,2016年嘉能可總營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1529.48億美元(按最新匯率計(jì)算,約合10415.3億人民幣),而2016年兗州煤業(yè)營(yíng)業(yè)總收入則為1019.82億人民幣。

但俗話說(shuō)“船小好掉頭”,相對(duì)而言,巨頭也有尾大不掉的劣勢(shì)。在2015年大宗商品和原材料價(jià)格大幅下跌的背景下,嘉能可所布局的銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳、鐵礦石、原油、農(nóng)產(chǎn)品等多領(lǐng)域表現(xiàn)低迷,在香港上市的嘉能可公司股價(jià)表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下,公司股價(jià)由2014年7月最高的379.45港元跌至2015年9月28日最低的66.67港元,全天股價(jià)跌幅高達(dá)81.82%。不僅如此,股價(jià)暴跌令其5年期信貸違約掉期(CDS)由550點(diǎn)狂升至757點(diǎn),顯示嘉能可債務(wù)違約幾率大升。

股價(jià)的大跌,給了慣用高杠桿并購(gòu)手法的嘉能可以致命一擊,市場(chǎng)擔(dān)憂嘉能可或?qū)o(wú)法快速減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),可能會(huì)陷入與商品價(jià)格暴跌互動(dòng)的惡性循環(huán),甚至資金鏈斷裂,成為商品界的“雷曼兄弟”。

為了擺脫債務(wù)危機(jī),嘉能可被迫采取了一系列“壯士斷腕”的行動(dòng):2015年6月份,嘉能可以2450萬(wàn)澳元(約合1800萬(wàn)美元)出售Cosmos鎳礦。

2015年8月14日,宣布出售旗下三處礦場(chǎng),合計(jì)金額約2.9億美元,包括菲律賓的Tampakan銅礦,多米尼加的Falcondo鎳礦,以及科特迪瓦的Sipilou鎳礦。8月中下旬,嘉能可中期財(cái)報(bào)表示,正在削減15億美元“高流動(dòng)性庫(kù)存”。

2015年9月7日,嘉能可宣布采取7項(xiàng)措施減債100億美元,措施包括暫停分紅、關(guān)停銅礦、出售庫(kù)存等,特別是非洲的Katanga及Mopani銅礦山將停產(chǎn)18個(gè)月。本次停產(chǎn)涉及Katanga的全礦石浸出、Mopani的新豎井及選礦機(jī),預(yù)期將減少市場(chǎng)上折合約40萬(wàn)金屬噸的銅。9月15日,嘉能可又宣布,將運(yùn)營(yíng)資本再縮減15億美元,所采取的方式包括擴(kuò)大出清庫(kù)存。9月16日嘉能可發(fā)行25億美元新股。所籌資金將用于償還債務(wù),在大宗商品價(jià)格暴跌之際維護(hù)其信用評(píng)級(jí)。

產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)計(jì)劃重啟

嘉能可通過(guò)出售旗下資產(chǎn),緩解了債務(wù)壓力,渡過(guò)了最艱難時(shí)期。但真正讓這頭行將倒下的大象再度站起的,卻是中國(guó)的黑色系行情。

數(shù)據(jù)顯示,在2013年以前,歐洲市場(chǎng)還是公司收入第一大來(lái)源,2014年開(kāi)始,亞洲市場(chǎng)便成為嘉能可營(yíng)收第一大貢獻(xiàn)來(lái)源。2016年總營(yíng)收為1529.48億美元,其中,歐洲收入為550.21億美元,占比35.97%;亞洲收入則為610.6億美元,占比39.92%。按產(chǎn)品分,能源產(chǎn)品收入為884.14億美元,占比57.81%;金屬及礦產(chǎn)收入則為645.12億美元,占比42.18%。

2016年,在國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的推動(dòng)下,煤炭、鋼鐵等黑色系品種大幅上漲,亞洲動(dòng)力煤基準(zhǔn)價(jià)格自2016年6月底以來(lái),漲幅已逾50%,一度創(chuàng)下3年多來(lái)新高。受此提振,有色金屬板塊亦有所反彈,助力嘉能可2016年凈利潤(rùn)同比上漲127.78%至13.79億美元(2015年凈利潤(rùn)為-49.64億美元),公司股價(jià)去年上漲逾206%,收復(fù)了此前危機(jī)時(shí)刻的大部分跌幅。

重新站起來(lái)后的嘉能可,第一件事便是重啟此前的上游產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)計(jì)劃。今年1月4日,嘉能可宣布,其與卡塔爾投資局組成的財(cái)團(tuán)以102億歐元的交易對(duì)價(jià),完成對(duì)俄羅斯石油公司19.5%股份的收購(gòu)交易。

2月14日,嘉能可公布,擬以總代價(jià)9.6億美元收購(gòu)銅及鈷生產(chǎn)商Mutanda Mining SARL及Katanga Mining Limited分別31%股權(quán)及11.05%股權(quán)。其中Mutanda的代價(jià)為9.22億美元,Katanga則為3800萬(wàn)美元。部分代價(jià)將以賣(mài)方所欠付公司的貸款抵消。

中國(guó)金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英在接受媒體采訪時(shí)表示,大宗商品價(jià)格的暴跌讓不少大宗商品貿(mào)易商陷入經(jīng)營(yíng)困局,嘉能可也在這一市場(chǎng)變化中遭遇重創(chuàng),其對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)也進(jìn)一步喪失;但隨著近年來(lái)企業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)得以緩解,其勢(shì)必會(huì)通過(guò)阻撓中國(guó)企業(yè)在能源市場(chǎng)的并購(gòu),維護(hù)自身對(duì)大宗商品市場(chǎng)的地位和控制權(quán)。

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2017-06-19
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