小米已發(fā)27億個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS，小貸公司發(fā)行ABS模式如何？

8月9日訊，8月7日，名稱為“中信證券-小米小貸1號(hào)第二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”(簡稱“小米小貸2017-4”)的小額貸款A(yù)BS在上海證券交易所設(shè)立。該產(chǎn)品發(fā)起人為重慶市小米小額貸款有限公司(以下簡稱“小米小貸”)，計(jì)劃管理人為中信證券。

此次發(fā)行的這單產(chǎn)品是小米小貸此前獲批的30億儲(chǔ)架式ABS中的第二期，首期已發(fā)行6億元，此次發(fā)行規(guī)模有所擴(kuò)大，為8億元，發(fā)行年限為1.35年。產(chǎn)品分為優(yōu)A，優(yōu)B及次級(jí)三層，具體分層及相關(guān)信息如下表所示：

資料來源：國金ABS云平臺(tái)，零壹財(cái)經(jīng)整理

儲(chǔ)架式ABS機(jī)制是指發(fā)行人一次注冊備案，多次發(fā)行的機(jī)制。發(fā)行人通過備案注冊獲取一定的發(fā)行額度后，可簡化審核注冊程序，在額度范圍內(nèi)發(fā)行無需每次都重新審批，尤其能夠滿足小貸企業(yè)融資高時(shí)效性的要求，阿里和京東此前都獲得了儲(chǔ)架式ABS發(fā)行的額度。

小米小貸于2016年10月28日首次發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，至今已發(fā)行5期，累計(jì)發(fā)行金額為27億元。已發(fā)行的產(chǎn)品均以個(gè)人消費(fèi)信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)，多在上交所流通;5期產(chǎn)品都托管于中信銀行，評級(jí)機(jī)構(gòu)都為中誠信;5期產(chǎn)品中，2期由德邦證券擔(dān)任計(jì)劃管理人，其他3期計(jì)劃管理人為中信證券。

小米已發(fā)行的詳細(xì)產(chǎn)品信息如下表所示：

資料來源：資產(chǎn)證券分析網(wǎng)，國金ABS云平臺(tái)，零壹財(cái)經(jīng)整理

在增信機(jī)制上，小米小貸目前主要采取分層優(yōu)先/次級(jí)的方式，通過次級(jí)向優(yōu)先級(jí)提供信貸支持來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部增級(jí)，尚未采用超額覆蓋率、非次級(jí)覆蓋率、保證金等其他內(nèi)部增信方式，以及贖回、差額支付、第三方擔(dān)保、流動(dòng)支持等外部增信方式。

在交易結(jié)構(gòu)上，小米小貸發(fā)行的5期產(chǎn)品都采用了“單一SPV”的結(jié)構(gòu)，即通過券商(計(jì)劃管理人)設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，小米小貸轉(zhuǎn)讓個(gè)人消費(fèi)信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)，由券商發(fā)行并管理資產(chǎn)支持證券，在此過程中需要法律顧問、會(huì)計(jì)顧問、托管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管銀行、評級(jí)機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)等多方支持與共同協(xié)作。

資料來源：資產(chǎn)證券分析網(wǎng)，零壹財(cái)經(jīng)

在法律法規(guī)及政策的限制下，為了更好的進(jìn)行破產(chǎn)隔離，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，一些平臺(tái)還會(huì)采用“雙SPV”的交易結(jié)構(gòu)，即設(shè)立兩個(gè)SPV機(jī)構(gòu)(信托機(jī)構(gòu))，原始權(quán)益人將自有信貸資產(chǎn)信托予信托公司，成立一個(gè)原始信托，券商(計(jì)劃管理人)發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金用于受讓上述信托計(jì)劃受益權(quán)，這使得基礎(chǔ)資產(chǎn)更加遠(yuǎn)離原始權(quán)益人。但與“單SPV”相比，“雙SPV”的交易環(huán)節(jié)更多，因此交易成本也相對更高。

資料來源：資產(chǎn)證券分析網(wǎng)，零壹財(cái)經(jīng)

從交易場所上來看，小米小貸有4期產(chǎn)品在上交所交易流通，僅有1期產(chǎn)品在場外發(fā)行流通。場外產(chǎn)品除期限上較場內(nèi)的更短之外，在分層比例、發(fā)行利率等方面均無明顯差異。

小米小貸在2017年1月發(fā)行場外ABS一定程度上也反映了ABS市場的變化。

從2014年底ABS開始實(shí)行備案制以來，許多機(jī)構(gòu)涌入ABS市場融資。消費(fèi)信貸資產(chǎn)以小額分散、風(fēng)險(xiǎn)較低等特征得到市場熱捧。大量消費(fèi)金融市場參與主體開始申請發(fā)行ABS產(chǎn)品。與此同時(shí)，許多公司和平臺(tái)并未接入央行征信體系，且消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)監(jiān)管制度尚不健全;加之行業(yè)惡意騙貸、多頭借貸等問題頻發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量較難得到肯定，導(dǎo)致2016年下半年后消費(fèi)信貸ABS場內(nèi)市場有監(jiān)管收緊之勢，除阿里、京東等巨頭申請的項(xiàng)目外，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的消費(fèi)金融項(xiàng)目通過審核的難度加大。

在場內(nèi)ABS發(fā)行門檻較高但市場又有融資需求的情況下，一些平臺(tái)開始轉(zhuǎn)向場外市場發(fā)行ABS進(jìn)行融資。盡管場外ABS的融資成本相對較高，但由于門檻較低、發(fā)行審核速度較快等特征，從而成為諸多平臺(tái)的一大首選。

消費(fèi)信貸領(lǐng)域ABS的迅速發(fā)展也催生了一批以京東金融ABS云平臺(tái)、廈門國金ABS云平臺(tái)等ABS基礎(chǔ)服務(wù)商，他們在提供交易系統(tǒng)技術(shù)支持的同時(shí)，也提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資劣后資產(chǎn)等服務(wù)。例如，京東便已與多家網(wǎng)絡(luò)車貸機(jī)構(gòu)合作發(fā)行了場外ABS產(chǎn)品。

整體來看，場內(nèi)ABS已經(jīng)成為一種平臺(tái)能力、尤其是資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營水平等實(shí)力的證明，而尋求場外ABS市場融資也將成為一段時(shí)期內(nèi)，各互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融參與主體的重要融資途徑。同時(shí)，在參與主體自身資質(zhì)及ABS領(lǐng)域?qū)I(yè)實(shí)力不夠強(qiáng)的情況下，與ABS云平臺(tái)合作也將是一個(gè)趨勢。

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