金交所整改大限已到 與互金、信托等合作遭一刀切

8月15日訊，2017年初，部際聯(lián)席會(huì)議宣布清理整頓各類交易所。半年間，各地金融辦協(xié)調(diào)一行三會(huì)相關(guān)機(jī)構(gòu)，到各地方性金融資產(chǎn)交易所(下稱“金交所”)檢查存量業(yè)務(wù)的合規(guī)性。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，目前檢查已接近尾聲，內(nèi)部整改意見(jiàn)相繼下發(fā)。金交所與一行三會(huì)監(jiān)管下的信托計(jì)劃和資管計(jì)劃，與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的合作被“一刀切”，與很多銀行直銷銀行的合作亦被叫停。

過(guò)去，金交所大量業(yè)務(wù)身處監(jiān)管套利的灰色地帶。監(jiān)管一旦收緊，如今無(wú)所適從。

金交所隸屬于區(qū)域性交易市場(chǎng)，卻在近年借助與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的合作鋪向全國(guó)，將大量私募產(chǎn)品拆細(xì)銷售給個(gè)人投資者，埋下風(fēng)險(xiǎn)事件的隱患。

上海某金交所人士認(rèn)為，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于投資者看到的投資標(biāo)的都是不透明的，通過(guò)SPV(即特殊目的實(shí)體，Special Purpose Vehicle)等層層設(shè)置障礙。投資者只能完全相信平臺(tái)的風(fēng)控能力，而對(duì)于底層資產(chǎn)毫無(wú)所知。

多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士均透露，地方性交易所的模式會(huì)發(fā)生很大的變化，對(duì)于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，金交所普遍比較迷茫。

“整頓不是第一次，也不會(huì)是最后一次?！鼻鄭u金融資產(chǎn)交易所董事長(zhǎng)熊焰此前對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，地方政府有熱情、有訴求，所以金交所過(guò)去蓬勃發(fā)展、亂象叢生。按照市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，應(yīng)該是由點(diǎn)及面，分層發(fā)展，而不是小散亂的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)態(tài)。

嚴(yán)厲監(jiān)管

從5月份開(kāi)始，地方金融辦牽頭，由一行三會(huì)、工商、經(jīng)偵、銀行、券商和會(huì)計(jì)師等人士共同組成的多個(gè)檢查小組進(jìn)駐各地金交所。

檢查持續(xù)了兩個(gè)月，排查重點(diǎn)是存量項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)情況，例如是否資金池、是否期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)敞口大小、有無(wú)可能無(wú)法兌付等。目前，排查基本結(jié)束，內(nèi)部整改意見(jiàn)下發(fā)，但官方結(jié)論尚未對(duì)外公布。

北京某金交所高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，以后凡是一行三會(huì)監(jiān)管的產(chǎn)品如信托受益權(quán)和資管收益權(quán)，金交所不可以再銷售。之前可能有一些存量，7月之前清理干凈。

金交所模式的初衷定位于國(guó)有金融資產(chǎn)的交易、不良金融資產(chǎn)的處置等。隨著各省內(nèi)遍地開(kāi)花，生存競(jìng)爭(zhēng)加劇，金交所逐漸轉(zhuǎn)向非標(biāo)資產(chǎn)交易，接近于信托、券商資管和基金子公司的一部分職能。

2017年1月9日，清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議第三次會(huì)議在北京召開(kāi)，會(huì)議上批評(píng)了一些金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限的做法。

翌日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了相關(guān)公告，表示將用半年時(shí)間集中整治。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸隨后表示，金融資產(chǎn)類交易場(chǎng)所是重點(diǎn)整治對(duì)象之一。

根據(jù)整改意見(jiàn)，金交所與信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、銀行直銷銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的合作被“一刀切”。

部分省份在整改之后對(duì)外有所公示，貴州省的管理辦法中明確了這一點(diǎn)。7月22日，貴州省政府辦公廳印發(fā)《貴州省交易場(chǎng)所管理辦法(試行)》，規(guī)定未經(jīng)國(guó)務(wù)院金融管理部門批準(zhǔn)，不得開(kāi)展一行三會(huì)監(jiān)管的所有金融產(chǎn)品交易。未經(jīng)批準(zhǔn)，任何法人或組織名稱上不得包含“交易所”、“交易中心”字樣。

過(guò)去幾年，監(jiān)管對(duì)金融創(chuàng)新采取了比較寬容的態(tài)度，由于線上線下的監(jiān)管差異，產(chǎn)生了顯著的監(jiān)管套利空間。

例如，過(guò)去金交所和某些信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃進(jìn)行資金池合作，通過(guò)金交所拆細(xì)，再由互金平臺(tái)銷售，降低資金池的參與起點(diǎn)。

前述上海金交所人士透露，金交所通過(guò)SPV模式拆細(xì)銷售給個(gè)人投資者的是“信托受益權(quán)的收益權(quán)”，其實(shí)是一個(gè)文字游戲，即沒(méi)有任何資產(chǎn)的抵押，單純依賴收益權(quán)轉(zhuǎn)出方的信用，而且有資金挪用風(fēng)險(xiǎn)。

此外，部分金交所將私募類的產(chǎn)品通過(guò)打包拆分、層層包裝之后，在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上銷售給不適當(dāng)?shù)耐顿Y者。如2017年初的僑興債事件，通過(guò)粵股交將私募債大拆小，放在招財(cái)寶平臺(tái)上銷售給散戶。

上海某互聯(lián)網(wǎng)金交中心高管表示，整治的重點(diǎn)在于讓私募產(chǎn)品不要銷往普通老百姓，整改意見(jiàn)包括宣傳合規(guī)，不能做保本保息的承諾，產(chǎn)品募集時(shí)不能進(jìn)行錯(cuò)配，不能大拆小、長(zhǎng)拆短等。轉(zhuǎn)型期間的主要考量是回歸主動(dòng)管理的業(yè)務(wù)，盡量不再做制度套利的通道類業(yè)務(wù);遵循投資者適當(dāng)性管理辦法，將私募類產(chǎn)品銷售給相對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)能力的人。

然而，過(guò)去幾年，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)能通過(guò)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)盈利，絕大部分金交所這幾年只能淪為銀行和互金平臺(tái)的通道，賺取服務(wù)費(fèi)。

所有金交所都面臨轉(zhuǎn)型，去除通道業(yè)務(wù)之后，可做之事寥寥。

“被監(jiān)管限制的差不多了，金交所的理財(cái)計(jì)劃模式已到頭。”前述北京產(chǎn)權(quán)交易人士表示，針對(duì)個(gè)人端，所有投資者穿透不得超過(guò)200人，所以金交所以后只能做小而分散的資產(chǎn)，如房抵貸、車抵貸、消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融等，滿足融資規(guī)模大于互聯(lián)網(wǎng)小貸、而小于銀行信貸的企業(yè)需求。

純機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)之間的業(yè)務(wù)是合規(guī)的，例如信息耦合、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓掛牌登記等業(yè)務(wù)依然在正常進(jìn)行。

“全國(guó)兩三家足夠了，不應(yīng)該有這么多金交所存在。”北京某產(chǎn)權(quán)交易人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，市場(chǎng)容量有限，各地金交所沒(méi)有盈利能力，為了生存下去開(kāi)始打政策的擦邊球。監(jiān)管收緊后，最終可能走向整合或者破產(chǎn)。

隔離互金

7月20日，一則關(guān)于陸金所被點(diǎn)名的截圖在朋友圈迅速傳播。此前幾天，受64號(hào)文所累，陸金所下架了與各地金交所合作的產(chǎn)品，引發(fā)投資者恐慌。

陸金所遭遇信任危機(jī)，投資者奪路而逃。次日，陸金所債權(quán)轉(zhuǎn)讓區(qū)一度掛出轉(zhuǎn)讓標(biāo)的接近2萬(wàn)個(gè)，隨后回落。

所謂64號(hào)文，是2017年6月30日互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)的《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類交易場(chǎng)所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展清理整頓的通知》。

7月15日是64號(hào)文的整改期限。包括京東金融、蘇寧金融、大麥理財(cái)、騰訊理財(cái)通等多家平臺(tái)均已停發(fā)新標(biāo)，并下架金交所標(biāo)的。

互金平臺(tái)和金交所的合作產(chǎn)品模式也是以大拆小等形式將收益權(quán)拆分。

“相當(dāng)于互金平臺(tái)提供資金端，金交所提供資產(chǎn)端。”北京某金交所負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，絕大多數(shù)互金平臺(tái)對(duì)接C端的各種散戶，其短板是缺乏好資產(chǎn);金交所的優(yōu)勢(shì)是對(duì)接信托或者資產(chǎn)管理公司等，在標(biāo)的取得方面有渠道優(yōu)勢(shì)。二者相互利用，一拍即合。

在另外一些情況下，資產(chǎn)端和資金端都由互金平臺(tái)提供，而金交所僅充當(dāng)通道。

這種模式在過(guò)去一年之內(nèi)野蠻生長(zhǎng)。2016年8月24日，銀監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》，明確了“小額分散”的原則：同一自然人在同一網(wǎng)貸平臺(tái)借款余額上限不超過(guò)20萬(wàn)元，同一法人在同一網(wǎng)貸平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)100萬(wàn)元。

這對(duì)于當(dāng)時(shí)正如火如荼的互金平臺(tái)來(lái)說(shuō)無(wú)異于一記暴擊，大額資產(chǎn)標(biāo)的受到限制，互金平臺(tái)迅速找到了金交所這樣具備增信和拆細(xì)能力的通道，從此開(kāi)始和金交所綁定在一起。

拆細(xì)的具體操作多種多樣，或者在金交所層面拆細(xì)，或者由金交所下設(shè)SPV拆細(xì)，或者金交所不拆細(xì)，打包賣給互金平臺(tái)，由互金平臺(tái)再拆。

陸金所與重慶金融資產(chǎn)交易所、深圳前海金融資產(chǎn)交易所等合作發(fā)行智能寶、安盈融歡通等產(chǎn)品，目前應(yīng)64號(hào)文要求已下架。

上海某金交所負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，現(xiàn)在叫停是指無(wú)法新增，存量規(guī)模逐漸消化，不能因?yàn)樘幹蔑L(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。

陸金所作為互金模式的橋頭堡，是行業(yè)內(nèi)很多創(chuàng)新模式的鼻祖，其業(yè)務(wù)被砍之后如何轉(zhuǎn)型，被行業(yè)內(nèi)認(rèn)為具備借鑒意義。

艱難博弈

地方產(chǎn)權(quán)交易所的出現(xiàn)，是地方政府和一行三會(huì)博弈的結(jié)果，地方政府想從金融體系中分一杯羹，覆蓋一行三會(huì)無(wú)法覆蓋的省內(nèi)需求。

因此，金交所歸屬于各地方金融辦監(jiān)管，但是其業(yè)務(wù)本質(zhì)又無(wú)法脫離一行三會(huì)對(duì)金融體系的整體監(jiān)管，最終由證監(jiān)會(huì)牽頭的部際聯(lián)席會(huì)議出面整頓。

之所以違規(guī)行為屢禁不止，稍有縫隙便趁機(jī)野蠻生長(zhǎng)，與這種監(jiān)管體系不無(wú)關(guān)系。

接近監(jiān)管層的人士認(rèn)為，由地方牽頭的清理整頓，已經(jīng)整頓五年了，是一場(chǎng)沒(méi)有勝利的戰(zhàn)爭(zhēng)。資本是逐利的，沒(méi)有有效的監(jiān)管和統(tǒng)一的法規(guī)，肯定容易走偏。

某互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)交易所的整頓意在敲打地方政府嚴(yán)格審批，不要“只管生不管養(yǎng)”，魚龍混雜，泥沙俱下。

有些金交中心既沒(méi)有一行三會(huì)的牌照，也沒(méi)有地方金融辦的批復(fù)，處于裸奔狀態(tài)。

前互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，金融管理權(quán)的不合理分散，導(dǎo)致過(guò)去中國(guó)金融行業(yè)的合理有序運(yùn)作一直受到大量監(jiān)管套利活動(dòng)的干擾。這些管理權(quán)的分散，既體現(xiàn)在分業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的各自為政之上，類似的金融機(jī)構(gòu)在不同監(jiān)管體系下的合規(guī)成本不一樣，滋生了大量監(jiān)管套利;又體現(xiàn)在地方政府獲得了一定監(jiān)管權(quán)，金交所和互金平臺(tái)的監(jiān)管體系就屬于這種情況。

2011年和2012年，國(guó)務(wù)院接連發(fā)布的38號(hào)文和37號(hào)文，是對(duì)交易所清理整頓的綱領(lǐng)性文件，確立了不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行、權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人等根本性原則。

38號(hào)文后，由證監(jiān)會(huì)牽頭、有關(guān)部門參加的“清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議”成立。

金融資產(chǎn)交易所模式脫胎于產(chǎn)權(quán)交易所，最早一家誕生于2010年5月21日，是由長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司和天津產(chǎn)權(quán)交易中心共同組建的天津金融資產(chǎn)交易所。九天后，北京金融資產(chǎn)交易所(俗稱“北金所”)正式揭牌。北金所背靠的資源最豐富，是財(cái)政部和銀行間交易商協(xié)會(huì)的指定交易平臺(tái)。

從金融資產(chǎn)交易所到金融資產(chǎn)交易中心、再到互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心，金交所的蛻變大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。

38號(hào)文之后，全國(guó)共8家金交所通過(guò)聯(lián)席會(huì)議的驗(yàn)收，俗稱“老八家”。除了北金所和天金所，還有深圳前海金融資產(chǎn)交易所(前金所)、重慶金融資產(chǎn)交易所(重金所)、四川金融資產(chǎn)交易所等。前金所和重金所先后被陸金所收購(gòu)。

當(dāng)年的38號(hào)文中規(guī)定，名字使用“交易所”字樣的，在省級(jí)人民政府批準(zhǔn)前，應(yīng)征求部際聯(lián)系會(huì)議意見(jiàn)，而事實(shí)上，此后再無(wú)交易所獲批。為了繞開(kāi)“交易所”三個(gè)字，金融資產(chǎn)交易中心此時(shí)涌現(xiàn)，由當(dāng)?shù)卣I備、地方金融辦審批。

從2014年末開(kāi)始，又一種新形態(tài)——互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心出現(xiàn)，包括阿里巴巴、百度等知名互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛成立了網(wǎng)金社、百金交。

根據(jù)金融監(jiān)管研究院統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)金融資產(chǎn)交易所(交易中心)共64家，其中13家交易所、45家交易中心、6家互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心，部分省份內(nèi)多達(dá)四五家。

此次針對(duì)交易所的清理整頓，可能是歷史上級(jí)別最高的一次，目前清理整頓進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。除金交所外，亂象叢生的大宗商品交易和文化郵幣卡類交易是整頓的重點(diǎn)。

鑒于交易所體系的監(jiān)管狀態(tài)，各地方有各地方的不同情況，一刀切能否真正落實(shí)到業(yè)務(wù)層面，還是未知數(shù)。

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