賣者盡責(zé)、買者自負(fù) 互金行業(yè)打破剛性兌付

9月4日訊，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議確定了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革"三位一體"的金融工作主題，為我國(guó)未來金融業(yè)的發(fā)展指明了方向。近年來，不斷發(fā)展壯大的資管行業(yè)因存在"剛性兌付、監(jiān)管套利、層層嵌套"等行業(yè)頑癥被多方詬病。尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、金融風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，許多所謂的"金融創(chuàng)新"在與監(jiān)管層的捉迷藏游戲中，扮演著抵消貨幣政策有效性、推高社會(huì)融資杠桿率及加劇金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的角色。

作為資管行業(yè)最大痛點(diǎn)的剛性兌付，不但抬高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，影響了金融市場(chǎng)的資源配置效率，更使得風(fēng)險(xiǎn)在金融體系累積，給金融安全造成了隱患。而且剛性兌付也加劇了資金"脫實(shí)入虛"的傾向。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門普遍進(jìn)入了結(jié)構(gòu)調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)效益有所下滑，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。因資管機(jī)構(gòu)對(duì)客戶端剛性兌付的存在，無法將風(fēng)險(xiǎn)向下游轉(zhuǎn)嫁，削弱了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力。部分資管機(jī)構(gòu)將資金集中用于金融運(yùn)作，推出了一系列令人眼花繚亂的跨市場(chǎng)、跨業(yè)態(tài)和跨地區(qū)的多重嵌套金融產(chǎn)品，拉長(zhǎng)了金融運(yùn)作的鏈條，提升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

如何打破剛兌，使資管行業(yè)回歸"受人之托、代人理財(cái)"的健康發(fā)展軌道，切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)。但打破剛兌不能一蹴而就。在相關(guān)準(zhǔn)備工作尚未完成的前提下，直接打破市場(chǎng)剛兌，不僅可能令投資者造成損失，更可能引起民眾對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信任危機(jī)，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在打破剛兌的準(zhǔn)備工作中，有效落實(shí)投資者適當(dāng)性管理無疑是重中之重。"賣者有責(zé)"與"買者自負(fù)"共同體現(xiàn)了現(xiàn)代金融交易的誠(chéng)信原則與契約精神。打破剛性兌付的前提條件是"賣者有責(zé)"。在賣者未盡職責(zé)的前提下要求"買者自負(fù)"是不公平的。投資者適當(dāng)性管理體系的內(nèi)容與賣者的"職責(zé)"高度吻合：一方面，要求賣者在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力之間作出精準(zhǔn)匹配，避免不當(dāng)銷售;另一方面，要求賣者在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，持續(xù)、客觀地披露產(chǎn)品信息和風(fēng)險(xiǎn)，使投資者在信息相對(duì)充分的條件下作出選擇判斷。

目前，投資者適當(dāng)性管理已引起了監(jiān)管層的高度重視。2017年7月1日開始實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》首次將證監(jiān)會(huì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資者適當(dāng)性管理作出了統(tǒng)一規(guī)范。但對(duì)整個(gè)資管行業(yè)而言，這個(gè)規(guī)范仍存在如下問題待完善。一是未形成對(duì)所有資管機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)范仍散落在多個(gè)制度中。二是依靠傳統(tǒng)單一問卷手段，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估欠準(zhǔn)確。三是未強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的投資者教育職責(zé)。切實(shí)加強(qiáng)投資者教育，提升投資者尤其是中小投資者的投資素養(yǎng)和知識(shí)水平，是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)性工作。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過多種渠道深入普及"買者自負(fù)、賣者盡責(zé)"的投資理念，使得投資者培育起風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)，提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，為打破剛兌做好投資者的心理準(zhǔn)備工作。

正是由于投資者適當(dāng)性管理體系尚未成熟，金融機(jī)構(gòu)在試圖打破剛兌時(shí)存在較多顧慮。從國(guó)內(nèi)多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品未保本兌付而引發(fā)的投資者與金融機(jī)構(gòu)的糾紛判例來看，金融機(jī)構(gòu)因不當(dāng)銷售、未充分揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、未勤勉盡責(zé)等原因而敗訴的比例非常高。很多金融機(jī)構(gòu)在向法院舉證自身盡責(zé)時(shí)缺乏有力依據(jù)，進(jìn)一步加劇了剛兌慣性。

同時(shí)，因投資者適當(dāng)性管理體系暫未對(duì)投資者保護(hù)起到關(guān)鍵作用，目前市場(chǎng)主要依賴設(shè)定產(chǎn)品的"合格投資者"門檻達(dá)到保護(hù)投資者的效果?？v觀市面上各種理財(cái)產(chǎn)品的合格投資者界定，均是以投資者的客觀財(cái)力作為主要評(píng)估依據(jù)。而經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)依賴傳統(tǒng)的手段，無法在成本可接受的范圍內(nèi)，對(duì)每個(gè)普通投資者的財(cái)務(wù)實(shí)力均進(jìn)行深入的調(diào)查取證。因此大部分經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品設(shè)置較高的起投門檻，從而省去對(duì)投資者客觀財(cái)務(wù)實(shí)力驗(yàn)證的麻煩。但設(shè)置較高的產(chǎn)品起投金額存在以下弊端。一是剝奪了部分具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的投資權(quán)利。個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不僅與財(cái)力有關(guān)，更與其風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平、投資經(jīng)驗(yàn)等因素有關(guān)。單純以起投金額界定合格投資者，將導(dǎo)致眾多有能力保護(hù)自己的投資者喪失交易機(jī)會(huì)，影響資源的配置效率。二是較高的起投金額間接增大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能被迫將有限的資金投資在個(gè)別產(chǎn)品上，無法通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。三是無法堵住投資者以私下拼單的方式獲得投資資格的漏洞。

根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管體系，結(jié)合傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與金融科技企業(yè)的一些行業(yè)有益實(shí)踐，在應(yīng)對(duì)剛性兌付上，可考慮如下建議。

一是由央行牽頭建立資管行業(yè)統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理體系標(biāo)準(zhǔn)。在各金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品本質(zhì)趨同的背景下，建立資管行業(yè)統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)有益于防止監(jiān)管套利及不公平競(jìng)爭(zhēng)。在制定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可以從了解你的產(chǎn)品、了解你的客戶、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與投資者的適配、信息披露、投資者教育五方面內(nèi)容入手，分別加以規(guī)范。尤其是對(duì)現(xiàn)行政策體系要求中偏薄弱的"信息披露"和"投資者教育"兩個(gè)模塊，應(yīng)進(jìn)一步明確要求并細(xì)化規(guī)則。

二是運(yùn)用金融科技提升投資者適當(dāng)性管理效果。實(shí)踐證明，依賴傳統(tǒng)手段已無法有效解決投資者保護(hù)、剛性兌付等一系列資管行業(yè)面臨的問題。積極利用金融科技提升投資者適當(dāng)性管理效果，降低體系運(yùn)行成本，在助力打破剛兌的同時(shí)實(shí)現(xiàn)金融普惠，不失為一種選擇。一是可利用大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等對(duì)投資者的客觀財(cái)務(wù)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平、投資經(jīng)驗(yàn)等因素進(jìn)行深度剖析，更精準(zhǔn)地為投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行畫像。二是可將新技術(shù)運(yùn)用于資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而提高對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分類精度。三是可將匹配規(guī)則嵌入模型化、智能化的投資者與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)適配系統(tǒng)，從而減少人工干預(yù)、加強(qiáng)系統(tǒng)留痕，避免"飛單"等不當(dāng)銷售情形發(fā)生。四是可利用線上平臺(tái)上采用知識(shí)問答、學(xué)習(xí)型游戲、模擬投資等多種模式，促進(jìn)投資者提升投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平。進(jìn)一步普及"買者自負(fù)"的投資理念，為打破剛兌做準(zhǔn)備。

三是建立對(duì)金融科技的長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制。金融科技在投資者適當(dāng)性管理方面的應(yīng)用，是其可以有效解決傳統(tǒng)金融痛點(diǎn)、提升金融運(yùn)行效率的一個(gè)縮影。但不容忽視的是，金融科技也會(huì)使金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性更強(qiáng)、波及面更廣，同時(shí)引發(fā)個(gè)人信息安全、網(wǎng)絡(luò)洗錢等一系列突出問題。如在利用大數(shù)據(jù)對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力畫像時(shí)，不可避免地涉及個(gè)人信息安全問題。如何在實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用所需數(shù)據(jù)自由流動(dòng)的前提下，防止個(gè)人信息被過度采集、不當(dāng)加工和非法使用，是值得監(jiān)管關(guān)注的問題。

在對(duì)金融科技進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，一方面可考慮借鑒監(jiān)管沙箱、監(jiān)管科技的理念，堅(jiān)持"鼓勵(lì)創(chuàng)新、包容審慎"的原則，建立創(chuàng)新型管理機(jī)制;另一方面通過審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管并行互補(bǔ)，行政監(jiān)管和自律管理有機(jī)結(jié)合，建立金融科技風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋的長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制。通過制定行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、人員資質(zhì)要求等，有效規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出，為金融機(jī)構(gòu)、金融科技企業(yè)的共同發(fā)展提供一個(gè)有序的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。