眾安保險招股首日受熱捧，超高估值背后陰影仍存

文|木子

9月19日訊，頭頂著互聯(lián)網(wǎng)保險第一股、香港金融科技第一股等諸多光環(huán)，獲阿里巴巴馬云、騰訊馬化騰及中國平安保險董事長馬明哲“三馬”拱照，還引入日本軟銀集團(tuán)為基石投資者，眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司(下稱，眾安在線)終于要在香港上市了。

根據(jù)其發(fā)布會披露的信息，眾安在線于18日上午9時啟動招股，到21日12時結(jié)束，28日正式在港交所主板上市，擬將全球發(fā)售199,293,900股股份，按招股價格中位數(shù)計算(指示性發(fā)售價在53.7-59.7港元)，此次IPO凈募資在109.48億港元左右。以此測算，眾安在線IPO的估值約在90-110億美金。

相比之前的保險公司來說，眾安在線的估值可以說是第一高，不過這仍然擋不住認(rèn)購熱情，但是在熱火朝天的背后，虧損這個魅影仍然如影隨形，同時，眾安在線對股東的極大依賴性也不應(yīng)該成為其有恃無恐的萬能藥。

招股首日受熱捧

據(jù)香港經(jīng)濟(jì)日報報道，本周一，眾安招股首日受到熱捧，公開發(fā)售部分獲得約87倍超額認(rèn)購，保證金認(rèn)購高達(dá)526億港元，有四家券商保證金額度更在當(dāng)日被借爆。券商界估計最終凍結(jié)資金超過2500億港元，問鼎今年“凍資王”。

眾安在線同時表示，已與日本科技公司軟銀集團(tuán)股份有限公司訂立基石投資協(xié)議，軟銀集團(tuán)已同意按發(fā)售價認(rèn)購71,909,800股H股。軟銀集團(tuán)將予認(rèn)購的H股總數(shù)占全球發(fā)售完成后發(fā)售股份的約36.08%，及公司已發(fā)行股本總額的約4.99%(假設(shè)超額配股權(quán)并未行使)。

據(jù)華爾街日報報道，香港市場普遍看好眾安保險，多間證券商已為眾安保險預(yù)留大額保證金，其中一家的預(yù)訂金額已達(dá)200億港元。預(yù)計市場超額認(rèn)購至少約15倍。華爾街日報稱，盡管近來一些保險公司的投資型保險產(chǎn)品和激進(jìn)的海外收購交易受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)查，但考慮到中國保險覆蓋率相對較低，保險業(yè)仍被視為具有巨大的增長潛力。香港財經(jīng)評論員熊麗萍認(rèn)為，該股兼具“互聯(lián)網(wǎng)金融”和“保險科技”這兩大概念，又有“三馬”光環(huán)加持，已成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

高估值背后的陰影——高虧損

目前眾安在線的中位數(shù)估值已達(dá)約816億港元，較市傳的2015年A輪后550億元的估值水平上升了近三成。按照傳統(tǒng)險企的估值邏輯，綜合成本率依然超過100%(即承保虧損)的眾安在線已是天價，因此也導(dǎo)致市場對其估值水平的合理性爭議不休。不過宏匯證券研究部主管林嘉麒對媒體表示，市場對眾安的看法是屬金融科技股，估值比一般保險企業(yè)高，“其市賬率約4至7倍，比平安保險2至3倍更高，但與國際金融科技公司的8至10倍有一段距離。”

不過，即使有高估值加持，其背后的虧損陰影仍然不容忽視。根據(jù)保險機(jī)構(gòu)披露的償付能力報告顯示，今年一季度35家財產(chǎn)險公司出現(xiàn)虧損，其中，“虧損王”被眾安保險以逾3億元虧損而坐穩(wěn)，同時公司一些財務(wù)指標(biāo)也不好看。

具體來看，2014年-2016年，眾安保險總保費(fèi)保持高速增長，分別達(dá)到7.94億元、22.83億元、34.08億元;2017年一季度已實現(xiàn)保費(fèi)10.3億元，同比增長70.64%。

不過，不同于成立初期保費(fèi)的“爆發(fā)式”增長，近3年眾安保險總保費(fèi)增速呈現(xiàn)逐年放緩態(tài)勢，2014年至2016年，保費(fèi)增速從6129.82%降至187.50%，再降至49.28%。

凈利潤方面，除2013年業(yè)績虧損外，眾安保險在2014年-2016年實現(xiàn)盈利，凈利潤分別達(dá)到0.37億元、0.44億元、0.09億元。然而，2016年，眾安保險0.09億元的凈利潤較2015年下滑近80%。這一年，眾安保險陷入季度虧損“旋渦”，至年底才實現(xiàn)扭虧。2017年一季度，眾安保險再度虧損，凈利潤為-2.02億元。

最重要的是，虧損態(tài)勢在2017年或仍將延續(xù)。眾安保險在招股說明書中稱，預(yù)計2017年將錄得重大虧損凈額。主要原因是：未到期責(zé)任準(zhǔn)備金因包含更多較長年期產(chǎn)品的產(chǎn)品組合變動而大幅增加;經(jīng)營及行政開支因人員及研發(fā)投資增加;生態(tài)系統(tǒng)伙伴平臺手續(xù)費(fèi)和傭金、咨詢費(fèi)和服務(wù)費(fèi)的大幅增長。

由此可見，眾安在線想要擺脫掉“虧損王”的帽子，還需做出很大努力。

“三馬”的名號不是萬能藥

由阿里巴巴馬云、騰訊馬化騰、平安馬明哲一同創(chuàng)立，一直以來，眾安在線一直頭頂“三馬”光環(huán)，不過這也使其備受矚目。截至7月初，螞蟻金服為第一大股東，占股比例為16.0403%，騰訊、平安分別持股12.0907%，深圳加德信投資以11.2846%的持股位列第四。巨頭帶來的不僅是名號，還有其業(yè)務(wù)增長的支撐力。

根據(jù)招股說明書，2014年、2015年、2016年以及2017年一季度，眾安保險來自或通過股東及關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的總保費(fèi)分別占全部總保費(fèi)的98.0%、87.9%、73.4%及59.3%。與阿里合作的退運(yùn)險、與攜程合作的航意航延險、與平安合作的“保骉”車險等是眾安保險與不同生態(tài)股東方合作的代表產(chǎn)品。

但是，隨著市場主體的增加，互聯(lián)網(wǎng)保險市場的競爭日益加劇，同時，部分股東也不再將眾安保險作為唯一的互聯(lián)網(wǎng)保險布局，開始在同業(yè)務(wù)領(lǐng)域自己“下手”。

在機(jī)構(gòu)方面，螞蟻金服2016年7月控股了國泰產(chǎn)險;2017年5月，騰訊發(fā)起設(shè)立的和泰人壽正式開業(yè)。而在保險科技領(lǐng)域，各大股東的布局更為廣泛，今年以來，螞蟻金服、平安相繼宣布向保險業(yè)開放保險科技技術(shù)，分別推出了“車險分”、“定損寶”，以及“智能保險云”等產(chǎn)品。

因此在多重競爭之下，眾安在線必須盡快減少對股東的保費(fèi)依賴。

所以，在眾安在線風(fēng)光背后，仍然有虧損以及“股東依賴癥”等陰影，只能說路還很長。

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