華誼兄弟的多元化隱憂：利潤(rùn)虧損 營(yíng)收下滑

（原標(biāo)題：華誼兄弟的多元化隱憂）

風(fēng)險(xiǎn)高、增速下滑、競(jìng)爭(zhēng)激烈、人才缺乏……這是多位從業(yè)人士對(duì)當(dāng)前影視行業(yè)的感受。一部作品的成敗影響一家公司的業(yè)績(jī)，甚至命運(yùn)，這在影視行業(yè)并不罕見(jiàn)?！缎咝叩蔫F拳》、《那年花開(kāi)月正圓》都是助力出品公司開(kāi)心麻花、華視娛樂(lè)試圖登陸資本市場(chǎng)的爆款作品。

這對(duì)于當(dāng)下的華誼兄弟（300027）卻是另外一番光景。這家公司正面臨電影業(yè)務(wù)受挫的困局。與此同時(shí)，華誼兄弟自上市之后，一直在嘗試“去電影化”的多元化發(fā)展。營(yíng)收一度穩(wěn)步提升，從上市之初的年六億營(yíng)收發(fā)展到2015年?duì)I收超過(guò)38億元。然而，利潤(rùn)虧損、營(yíng)收下滑，華誼兄弟逐漸呈現(xiàn)出后勁不足之勢(shì)。這是一個(gè)內(nèi)外交困之局，華誼兄弟正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

多元化布局

1994年創(chuàng)立的華誼兄弟，以廣告公司起家。2009年作為民營(yíng)影視第一股在創(chuàng)業(yè)板上市。很長(zhǎng)一段時(shí)間，電影、電視劇及藝人經(jīng)紀(jì)收入為華誼營(yíng)收的主要來(lái)源，分別指的是制作的電影通過(guò)影院和音像制品面向終端消費(fèi)者；通過(guò)預(yù)售電視劇版權(quán)籌資；向藝人提供經(jīng)紀(jì)人服務(wù)抽取一定比例傭金。

上市之后，華誼兄弟圍繞文娛產(chǎn)業(yè)開(kāi)始多元化業(yè)務(wù)布局。2010年及2011年的財(cái)報(bào)中，華誼兄弟主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品中增加了新增了音樂(lè)、電影院、游戲和品牌授權(quán)及服務(wù)多項(xiàng)業(yè)務(wù)。2014年，華誼兄弟在年報(bào)中首次將電影、電視和藝人經(jīng)紀(jì)整合稱影視娛樂(lè)板塊，與以電影公社、文化城、主題公園等業(yè)務(wù)為代表的品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)板塊；以游戲、新媒體、粉絲社區(qū)等業(yè)務(wù)為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊并列為華誼的三大業(yè)務(wù)支柱。

從其投資動(dòng)作看，華誼對(duì)于實(shí)景娛樂(lè)的布局不斷加快。2012年5月，華誼兄弟與觀瀾湖地產(chǎn)在海口共同開(kāi)發(fā)了第一個(gè)實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目馮小剛電影公社。2017年上半年長(zhǎng)沙、西昌、鄭州、南京等項(xiàng)目進(jìn)入在建狀態(tài)并相繼開(kāi)工，各在建項(xiàng)目將陸續(xù)開(kāi)業(yè)。據(jù)企查查資料顯示，華誼兄弟（天津）實(shí)景娛樂(lè)有限公司對(duì)外投資涉及14家公司。目前華誼兄弟布局了電影小鎮(zhèn)、電影世界、電影城和文化城4種產(chǎn)品形態(tài)的多個(gè)項(xiàng)目。

實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目寄托了成為華誼兄弟未來(lái)發(fā)展的“現(xiàn)金?！钡南Ｍ?。2014年，品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)板塊貢獻(xiàn)了2.34億元收入，達(dá)到四倍增速。2015年這部分收入出現(xiàn)近八成下滑，2016年又超過(guò)三倍增幅。2017年上半年增幅超過(guò)77%。接近華誼的人士告訴記者，和地產(chǎn)公司的合作，華誼除了獲得品牌授權(quán)費(fèi)用，還能在未來(lái)獲得地價(jià)增值的部分收益，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓實(shí)際上是在地產(chǎn)上的布局。

華誼兄弟營(yíng)收一度穩(wěn)步提升，從上市之初的年六億營(yíng)收發(fā)展到2015年?duì)I收超過(guò)38億元。然而，逐漸呈現(xiàn)出后勁不足之勢(shì)。2016年公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)近10%的下滑，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)出現(xiàn)上市后首次虧損，達(dá)4000多萬(wàn)。

華誼兄弟2017年的半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入較2016年同期下滑0.15個(gè)百分點(diǎn)，雖然扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44%，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期減少近200%。變化主要來(lái)自華誼兄弟出售銀漢科技5.31億元股權(quán)收益以及英雄互娛業(yè)績(jī)確認(rèn)的近六千萬(wàn)元投資收益，未來(lái)銀漢科技不再并表，而是以投資收益的形式出現(xiàn)。

華誼兄弟的實(shí)際控制人是王中軍、王中磊兄弟，二人共持有公司股份接28.14%。騰訊公司、阿里巴巴創(chuàng)始人馬云及其控股的企業(yè)均是持有華誼兄弟股份超過(guò)5%的股東。董事長(zhǎng)王中軍早在2014年就提出“去電影化的”觀點(diǎn)，他曾解釋“去電影化，不是不拍電影，而是不能只拍電影”，謀求多元化布局。

2017年半年報(bào)中，華誼兄弟主要全資或控股公司及參股公司達(dá)19家，僅2017年上半年，華誼兄弟先后進(jìn)行了9次股權(quán)投資，涉及內(nèi)容生產(chǎn)、IP儲(chǔ)備、體育、電影文化城等多個(gè)領(lǐng)域。長(zhǎng)期股權(quán)投資涉及企業(yè)多達(dá)60余家。

與同行業(yè)的光線傳媒相比，兩者市值均為200多億元。華誼兄弟最新的凈資產(chǎn)收益率為4.66%，這一數(shù)字自2013年的 21.95%持續(xù)下滑到2016年8.52%。相比光線傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期在20%以下徘徊，華誼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債率處于40%-50%，2017年上半年這一指標(biāo)為47.24%。影視文化產(chǎn)業(yè)投資人曹海濤告訴記者，兩家公司的思考并不相同，光線傳媒采用專家式的發(fā)展，一個(gè)一個(gè)做項(xiàng)目，做成行業(yè)的專家。而華誼兄弟采用商業(yè)式的發(fā)展，往賺錢、火熱的領(lǐng)域里鋪，進(jìn)行布局，未來(lái)的核心是如何做好整合。多位行業(yè)人士透露，從影游聯(lián)動(dòng)到IP地產(chǎn)化的實(shí)景樂(lè)園，多個(gè)領(lǐng)域的嘗試都需要基于IP核心，近年來(lái)華誼影視娛樂(lè)的增長(zhǎng)乏力，也為其多元化布局和后續(xù)整合埋下隱憂。

電影投資的悖論

華誼兄弟曾經(jīng)在影視圈風(fēng)頭無(wú)量，出品過(guò)爆款電影《非誠(chéng)勿擾》、《煎餅俠》等。幾年時(shí)間，市場(chǎng)格局發(fā)生了巨大變化。根據(jù)藝恩發(fā)布的2016年上半年發(fā)行國(guó)產(chǎn)片總票房過(guò)億民營(yíng)發(fā)行公司，華誼兄弟僅位列第九，發(fā)行影片總票房7.5億元，僅占第一星美發(fā)行的影片總票房約六分之一。

王中磊在此前接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)指出，整個(gè)影視行業(yè)2016年“寒意逼人”。中國(guó)電影票房增速放緩，2016年中國(guó)電影票房票房總計(jì)457.12億元，較2015年增長(zhǎng)3.73%，為近六年來(lái)的最低增速。對(duì)于糟糕的票房，總結(jié)稱“去年出品的多部影片票房表現(xiàn)不及預(yù)期，暴露出了我們?cè)谠壕€、發(fā)行等環(huán)節(jié)的不足?！?/p>

2017年上半年華誼主營(yíng)業(yè)務(wù)影視娛樂(lè)板塊整體業(yè)績(jī)較去年同比下降，除了出品發(fā)行國(guó)內(nèi)12.95億票房的《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》外，其它影片均無(wú)太大水花。華誼兄弟內(nèi)部人士稱，受制作周期、排片受限、市場(chǎng)環(huán)境等內(nèi)外部因素影響，近幾年在影視領(lǐng)域的表現(xiàn)確實(shí)不好。

事實(shí)上，電影項(xiàng)目本身風(fēng)險(xiǎn)頗高。據(jù)1905電影網(wǎng)發(fā)布的2016年大盤數(shù)據(jù)，16年上映影片總數(shù)達(dá)到468部，過(guò)億影片達(dá)到86部，影片上映數(shù)量的增加卻和票房增速成反比。截止12月31日，2016年中國(guó)電影立項(xiàng)3742部，其中共821部電影獲得龍標(biāo)，國(guó)產(chǎn)片總票房266.63億元，僅占完成的不到一半，立項(xiàng)電影的十分之一。

即便電影上映，盈利能力也難以保證。中國(guó)大陸上映的電影，可分為國(guó)產(chǎn)片、合拍片、進(jìn)口片三類。通常來(lái)講，票房分賬國(guó)產(chǎn)片、合拍片無(wú)本質(zhì)區(qū)別，5%電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金和3.3%的營(yíng)業(yè)稅為不可分賬票房，剩余的91.7%電影票房為可分賬票房?？煞仲~票房的57%分給影院和院線，其中院線一般占比7%，剩余可分賬票房的43%則留給制片方和發(fā)行方，其中發(fā)行方一般能分到3%-10%。

開(kāi)心麻花總裁劉洪濤在專欄文章中寫道，假設(shè)821部電影每部的成本（含制作和宣發(fā)）是1500萬(wàn)元，這個(gè)數(shù)字被認(rèn)為是中低成本，按照這個(gè)假設(shè)，計(jì)算出2016年國(guó)產(chǎn)片總投資123億元，2016年國(guó)產(chǎn)片總票房266.63億元，通常情況下，票房的約三分之一是投資方的收入，那就是約89億元，也就是說(shuō)，123億投資換回89億回報(bào)，這么假設(shè)下來(lái)，2016年國(guó)產(chǎn)電影的總體投資是虧損的，而且虧損面不小。

此外，這與華誼兄弟近年來(lái)人才的大量流失不無(wú)關(guān)系。金牌監(jiān)制陳國(guó)富2013年離職創(chuàng)辦工夫影業(yè)，此前先后監(jiān)制了華誼兄弟18部影片，累計(jì)40億元票房，包括《天下無(wú)賊》、《非誠(chéng)勿擾I、II》、《集結(jié)號(hào)》等。此外，曾經(jīng)鼎盛的藝人經(jīng)紀(jì)部門，大部分藝人都已經(jīng)離開(kāi)自立門戶。比如林心如、周迅、黃曉明、王寶強(qiáng)等。華誼兄弟曾經(jīng)利用的明星戰(zhàn)略和大片模式在近幾年持續(xù)走下坡路，投資的多部影片票房、口碑不佳。大導(dǎo)演和大明星的兩張王牌，華誼如今的牌面在市場(chǎng)是已經(jīng)不占優(yōu)勢(shì)。

“人”的挑戰(zhàn)

根本上，以人為核心競(jìng)爭(zhēng)力的影視行業(yè)都在面臨網(wǎng)羅人才的挑戰(zhàn)，這可能比諸多外部環(huán)境的沖擊更為嚴(yán)峻。在2016年3月的華誼兄弟國(guó)際化戰(zhàn)略研討交流會(huì)上，董事長(zhǎng)王中軍就曾稱，華誼兄弟的國(guó)際化戰(zhàn)略將以人才為中心。

可以說(shuō)，華誼兄弟在吸收和留住人才方面不遺余力。上市之初，華誼就以原始股對(duì)旗下藝人進(jìn)行變相的股權(quán)激勵(lì)，李冰冰、任泉、黃曉明、馮小剛都曾因此獲益。之后，華誼兄弟又大手筆收購(gòu)明星注冊(cè)的公司。2013年，華誼兄弟以12倍的溢價(jià)共約2.52億元收購(gòu)張國(guó)立通過(guò)弘立星恒和南京嘉禾控股的浙江常升影視70%的股權(quán)。2015年，華誼又以10.5億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)收購(gòu)馮小剛、陸國(guó)強(qiáng)共同持有的浙江東陽(yáng)美拉70%的股權(quán)。之后，以7.56億元收購(gòu)了浙江東陽(yáng)浩瀚，其藝人股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等。2016年，電影市場(chǎng)占比逐漸下滑，華誼兄弟從萬(wàn)達(dá)挖來(lái)葉寧擔(dān)任要職，此后一度傳出與萬(wàn)達(dá)生出不和。2017年3月，華誼兄弟與出走四年的陳國(guó)富導(dǎo)演的工夫影業(yè)聯(lián)合推出未來(lái)三年5部系列大片的合作計(jì)劃。

華誼兄弟確實(shí)在進(jìn)行不斷地突破和嘗試，用股份收益、高額溢價(jià)、合作分享等資本方式和藝人進(jìn)行深度捆綁，但改變收效有待觀察，業(yè)績(jī)發(fā)展仍比較吃力。

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