兩大經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)打架：美債先崩還是銅價(jià)先崩？

（原標(biāo)題：兩大經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)打架：美債先崩還是銅價(jià)先崩？）

摘要：美債收益率和銅/金比的走勢(shì)自從6月開(kāi)始分道揚(yáng)鑣以來(lái)，便愈演愈烈，目前兩者之差已經(jīng)擴(kuò)展到前所未見(jiàn)的水平，對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景，這兩個(gè)指標(biāo)給出了南轅北轍的信號(hào)。美債和銅，到底誰(shuí)錯(cuò)了？不妨看看信貸脈沖。

*本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，作者葉楨。

美債收益率和銅/金比的走勢(shì)自從6月開(kāi)始分道揚(yáng)鑣以來(lái)，便愈演愈烈，目前兩者之差已經(jīng)擴(kuò)展到前所未見(jiàn)的水平，對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景，這兩個(gè)指標(biāo)給出了南轅北轍的信號(hào)。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，將拋售美債，導(dǎo)致美債收益率上升；同時(shí)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期將令銅需求增加，避險(xiǎn)需求減少，銅/金比相應(yīng)走高。因此，歷史上10年期美債收益率和銅/金比走勢(shì)基本是密切相隨。

而當(dāng)下的情況是，10年期美債收益率持續(xù)低迷，預(yù)示經(jīng)濟(jì)前景黯淡；另外一邊，銅價(jià)漲勢(shì)兇猛，預(yù)示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好提振，周一倫銅有效站上7000整數(shù)關(guān)口，最高曾突破7100，創(chuàng)2014年9月以來(lái)的新高，滬銅主力也重回55000上方。

當(dāng)前銅/金比隱含的10年期美債收益率超過(guò)3.01%，比當(dāng)前的美債收益率實(shí)際水平高出75個(gè)基點(diǎn)。漲勢(shì)逼人的銅價(jià)也令金/銅比走低至接近4的水平，這是2014年11月以來(lái)的首次。

互相矛盾的信號(hào)，美債和銅，到底誰(shuí)錯(cuò)了？

就美國(guó)國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)至少是和美債收益率同步下滑的：

在中國(guó)信貸脈沖先行出現(xiàn)了斷崖式下跌的情況下，銅價(jià)還能堅(jiān)挺多久令人生疑。如下圖所示，中國(guó)信貸脈沖一般來(lái)說(shuō)領(lǐng)先工業(yè)大宗商品指數(shù)18個(gè)月。

瑞銀早前的一份報(bào)告顯示，全球信貸脈沖自去年達(dá)到峰值后，出現(xiàn)雪崩式下滑，從占GDP總額4%下跌至占GDP總額-2%，振幅達(dá)6%，不遜于2008年金融危機(jī)后發(fā)生的信貸脈沖暴跌。

其中，中國(guó)信貸脈沖衰退是此次劇變的主要?jiǎng)恿?。中?guó)信貸脈沖(上圖綠色陰影部分)從年初的占全球GDP總額3.5%急劇下滑至目前的-3%。此外，美國(guó)信貸脈沖也一度降至負(fù)數(shù)水平，德國(guó)、意大利、澳大利亞的信貸脈沖都出現(xiàn)了顯著的下降。

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