同為千億美元市值 茅臺和百度誰更值？

（原標(biāo)題：同為千億美元市值 茅臺和百度誰更值？）

摘要：盡管白酒市場火熱，茅臺業(yè)績也有望繼續(xù)迅猛增長，投資茅臺的機(jī)構(gòu)卻在逐漸撤離；而同樣股價(jià)大漲的百度，信息流廣告業(yè)務(wù)的增長前景向好，公司也在集中發(fā)力人工智能，都在吸引分析師紛紛看好。

百度和茅臺，一個(gè)轉(zhuǎn)型AI后站上股價(jià)巔峰，一個(gè)不斷刷新第一高價(jià)股紀(jì)錄，幾乎先后都在千億美金市值上下徘徊。

截至10月25日記者截稿時(shí)止，百度總市值915.45億美元，逼近千億美元市值；茅臺市值達(dá)到了人民幣7090億，折合約1067億美元。

股票市場短期來看是“投票機(jī)”，長期來看是“稱重機(jī)”。業(yè)務(wù)不同但體量接近的兩家公司，究竟誰更值錢？

市值暴漲背后

今年以來，茅臺和百度的市值都經(jīng)歷了幾乎是進(jìn)階式的變化。

其中茅臺的市值從4000億進(jìn)階式突破到7000億，百度市值則在近4個(gè)月的時(shí)間里多出了300億美元。

茅臺的市場表現(xiàn)，一方面來自高端白酒市場的持續(xù)升溫，茅臺作為高端白酒代表品牌之一，品牌效應(yīng)和產(chǎn)品稀缺使得其備受熱捧；另一方面，是貴州茅臺自身業(yè)績的迅猛增長，支撐了其在資本市場不斷上揚(yáng)的表現(xiàn)。

進(jìn)入三季度以來，茅臺旗下核心產(chǎn)品飛天茅臺發(fā)貨量同比增長約35%。一定程度緩解了市場上缺貨現(xiàn)象。此前部分經(jīng)銷商違規(guī)操作熱炒飛天茅臺酒，在官方的高壓監(jiān)管和嚴(yán)懲不貸的態(tài)度下，銷售規(guī)范性增強(qiáng)。不過華東一白酒經(jīng)銷商向第一財(cái)經(jīng)記者透露，惜售現(xiàn)象仍較為普遍，主要是由于明年出廠價(jià)提高的可能性影響。

貴州茅臺旗下系列醬香酒在飛天茅臺熱的帶動下維持著較高的增長。根據(jù)官方發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止至9月19日，茅臺醬香酒公司實(shí)現(xiàn)銷售收入43.06億元，同比增長226%；完成銷量78%。茅臺醬香酒公司提前100天完成全年43億元銷售任務(wù)。

白酒營銷專家蔡學(xué)飛對此向第一財(cái)經(jīng)記者分析，白酒屬于大農(nóng)業(yè)范疇，是限制性行業(yè)，貴州茅臺的市值能夠達(dá)到現(xiàn)在的高度已經(jīng)是頂峰了，繼續(xù)再增長的可能性不是很大。從產(chǎn)品來看，市值的支撐點(diǎn)是來自其核心產(chǎn)品飛天茅臺的價(jià)值的提升，系列酒業(yè)績好的表現(xiàn)也來自飛天茅臺熱銷的影響。

再來看看百度，相比今年交替刷新股價(jià)紀(jì)錄的阿里和騰訊，作為BAT之一的百度，就在4個(gè)多月前，還正經(jīng)歷業(yè)績觸底，股價(jià)表現(xiàn)低迷。北京時(shí)間6月24日收盤，京東與百度市值差距僅剩6億美元，換算成漲幅也只剩1%。當(dāng)時(shí)，業(yè)界都忙著掰著指頭算京東再過幾個(gè)交易日就能在市值上超過百度，將百度擠出BAT。

然而，在此后三個(gè)多月的時(shí)間里，百度股價(jià)從179.79美元一路漲到252.22美元，漲幅高達(dá)40.29%。不僅沒等到京東市值超越百度的時(shí)刻，兩家的市值差異還從之前的6億美元擴(kuò)大到超300億美元。

百度股價(jià)的回升轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在今年二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后。

百度在第二季度交出了一份強(qiáng)于預(yù)期成績單，受此影響，百度在Q2財(cái)報(bào)發(fā)布后的幾天時(shí)間里股價(jià)累計(jì)上漲了14%。

同時(shí)，百度還在財(cái)報(bào)中證明了其信息流廣告業(yè)務(wù)所呈現(xiàn)的增長前景。百度第二季度財(cái)報(bào)顯示，在與今日頭條等展開競爭的百度資訊流產(chǎn)品，日活用戶超過1億，資訊流廣告收入從一季度底的每日1000萬上漲到了每日3000萬。

在人工智能大規(guī)模商業(yè)落地之前，百度信息流成為百度業(yè)績增長的強(qiáng)勁動力，不少華爾街分析師因此調(diào)高百度評級。

野村證券分析師史家龍?jiān)谄浒l(fā)布的研究報(bào)告中表示：雖然仍對百度的搜索業(yè)務(wù)前景持謹(jǐn)慎立場，但在2017和2018財(cái)年中，百度信息流廣告業(yè)務(wù)的強(qiáng)大動能將可為其帶來該公司急需的喘息空間，預(yù)計(jì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在2018財(cái)年將達(dá)到130億元人民幣(在總營收中所占比例達(dá)12%)。另外，野村還認(rèn)為市場低估了百度旗下的愛奇藝業(yè)務(wù)。

香港盛德證券全球市場分析師李智剛則在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，之前百度戰(zhàn)略不清晰、業(yè)務(wù)分散，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)都沒有看明白。而京東的優(yōu)勢在于聚焦核心業(yè)務(wù)電商。“后來百度能把差距又拉大在于百度能把自己的主業(yè)清晰化，集中力量去做人工智能?！?/p>

誰更值錢？

百度和茅臺，相比之下究竟誰更值錢？

如果從業(yè)績上來看，2017年上半年百度的總營收、凈利潤及其增幅均高于茅臺，營收增幅低于茅臺。

上半年里，百度總營收為377億人民幣，同比增長10.5%，同期貴州茅臺營業(yè)收入241.90億元，同比增長33.11%；在凈利潤上，百度上半年凈利潤共計(jì)61.92億，同比增長40%，同期茅臺凈利潤112.51億元，同比增長27.81%。

未來，從中長期來看，除傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)外，百度市值上漲的空間，和信息流收入的增長前景，賣掉外賣等非核心業(yè)務(wù)、分拆金融業(yè)務(wù)和聚焦人工智能借此帶來的想象空間和貨幣化前景有關(guān)。

例如，百度金融業(yè)務(wù)在今年7月宣布分拆獨(dú)立的做法，在一定程度上降低了百度的風(fēng)險(xiǎn)。李智剛表示，拆分獨(dú)立可以使風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)也能增強(qiáng)金融業(yè)務(wù)開展的自由度；其次，由于金融板塊的高負(fù)債特性，百度將金融業(yè)務(wù)分拆出去，能使集團(tuán)的業(yè)務(wù)輕裝上陣，獲得更好的估值。

而在代表未來前景的AI業(yè)務(wù)上，今年7月，押注AI的百度第一次對外公布AI生態(tài)開放戰(zhàn)略全貌：前端的對話式人工智能系統(tǒng)DuerOS和自動駕駛Apollo開放平臺，以及后端的百度大腦和智能云，帶給了資本市場更大的想象空間。

“AI將和前三次工業(yè)革命一樣，讓人類進(jìn)入全新的時(shí)代?！卑俣瓤偛藐懫孢@樣評價(jià)。在他看來，百度基于AI，從現(xiàn)在往將來走，會逐漸成為一個(gè)平臺，“這是一個(gè)戰(zhàn)略上和文化上的改變?！?/p>

只是，All in人工智能可以說是百度最大的強(qiáng)項(xiàng)和亮點(diǎn)，但人工智能顯然是一個(gè)高投入、慢產(chǎn)出的領(lǐng)域。對于百度人工智能來說，最關(guān)鍵的一環(huán)就是如何把技術(shù)和業(yè)務(wù)有效整合，實(shí)現(xiàn)場景的落地，這對百度才剛剛開始。而在云計(jì)算業(yè)務(wù)，無論阿里云還是騰訊云，都是它有力的挑戰(zhàn)者。

而梳理貴州茅臺今年以來的股價(jià)不難發(fā)現(xiàn)，其累計(jì)漲幅已經(jīng)逼近65%，顯著超越了同期上漲不足10%的上證指數(shù)和同期內(nèi)漲幅近19%的滬深300指數(shù)。

“貴州茅臺價(jià)格最高峰是2012年的2000多元，現(xiàn)在茅臺的指導(dǎo)價(jià)格只有1300元，還沒到達(dá)產(chǎn)品價(jià)格高峰，但股價(jià)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歷史水平，這并非正?，F(xiàn)象，顯然有稀缺資源被人為抬高的跡象。不過茅臺公司多元化投資的趨勢在近幾年價(jià)值放大的過程中也更為顯著了。”蔡學(xué)飛向第一財(cái)經(jīng)記者表示。

太平洋證券研報(bào)顯示，盡管市場此前對茅臺增量動作有所預(yù)期，但突出的業(yè)績增長仍有望超越預(yù)期。收入真實(shí)高增長、報(bào)表口徑營收低基數(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提高盈利水平、系列酒貢獻(xiàn)增量等多方面因素，確保三季度業(yè)績高增長，全年業(yè)績也有望相應(yīng)上調(diào)。目前多數(shù)主流券商也紛紛上調(diào)其盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)至650元以上。

私募行業(yè)著名的茅臺投資人否極泰基金創(chuàng)始人董寶珍近日在某投資會上就公開表示，目前幾乎所有的研究報(bào)告都是以無限樂觀的預(yù)言推薦茅臺，就像2013年幾乎所有的研究報(bào)告和媒體都無一例外看空茅臺一樣，差別只是方向相反。2013年茅臺100多元的時(shí)候，價(jià)值遠(yuǎn)高于500元，但在100元的價(jià)值區(qū)域，股價(jià)不漲反跌！而在價(jià)格上漲了五倍后，股價(jià)達(dá)到500元不再被低估的茅臺股價(jià)反而越漲越快，此時(shí)的上漲是地地道道的趨勢性上漲，當(dāng)前主導(dǎo)茅臺股價(jià)的已經(jīng)不再是價(jià)值而是趨勢和人性了。

今年以來，茅臺還不遺余力地扶持系列酒的發(fā)展。25日晚間發(fā)布的三季報(bào)顯示，期內(nèi)公司國內(nèi)的經(jīng)銷商數(shù)量也增加了634個(gè)。公司方面稱，增加的主要是醬香酒系列酒的經(jīng)銷商。

而早前便承諾要在上市公司層面實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的茅臺，如今面臨年底該承諾兌現(xiàn)即將到期的問題。茅臺給高管的股權(quán)激勵(lì)政策，即所謂的“金手銬”，能否在今年四季度進(jìn)行兌現(xiàn)，目前來看依舊成謎。對于該兌現(xiàn)問題，茅臺在報(bào)表中未做表態(tài)。

有意思的是，面對高漲的股價(jià)，投資貴州茅臺的機(jī)構(gòu)卻在逐漸撤離。三季度報(bào)表顯示，公司前十大股東中，包括“國家隊(duì)”中證金、易方達(dá)資產(chǎn)管理（香港）——客戶資金（交易所）等均選擇了在第三季度減持貴州茅臺股票。

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