拒絕博通千億美元收購 高通除了嫌錢少還擔心什么

一個強勢拒絕，另一個揚言不會放棄，博通和高通這對半導體行業(yè)新冤家間的收購大戲也許剛剛開場。

美國當?shù)貢r間本周一，高通以“大大低估價值”為由拒絕了博通總計1300億美元的收購要約。高通在發(fā)給第一財經(jīng)記者的回應中強調，首席執(zhí)行官（CEO）史蒂夫·莫倫科夫（SteveMollenkopf）及其團隊所執(zhí)行的策略能夠為高通股東創(chuàng)造遠遠高于收購提議所帶來的價值。

博通現(xiàn)任CEO陳福陽（HockTan）隨即表示，不會放棄這一并購，“我們仍然認為提出的收購要約對于高通股東而言最有吸引力，而我們也從他們的反應中得到了鼓勵，其中不少股東已經(jīng)向我們表達了希望高通與我們討論收購要約的意向。”

多位了解這類合并案運作的業(yè)內人士對第一財經(jīng)記者表示，現(xiàn)在還難以判斷高通的回應是面對危機時的對外姿態(tài)，還是代表了股東的真實想法，“畢竟資本和人心一樣難以預測?！?/p>

不過，高通在回應中還提到了“考慮到后續(xù)監(jiān)管的不確定性”。很明顯，這筆總價超過千億美元的合并案必然會受到反壟斷部門的重點關注。

博通“圍獵”高通

約一周前，美國通信半導體芯片公司博通突然向高通提交收購要約，引發(fā)行業(yè)內外高度關注。

從體量和技術實力上看，兩者不相上下。在信息技術研究和分析公司Gartner的2016年半導體產(chǎn)業(yè)收入排名中，博通排名第五，高通第三。此外，兩家公司同是全球領先的移動互聯(lián)網(wǎng)處理器企業(yè)兼通訊領域底層專利霸主，也都是物聯(lián)網(wǎng)芯片企業(yè)。

曾經(jīng)在博通工作過的王宣（化名）對第一財經(jīng)記者表示，陳福陽絕不是省油的燈，他早就說過自己不是半導體圈內的人，但知道怎么玩報表，“陳福陽買下博通后直接漲價25%，如果客戶不同意則直接斷貨。華為這樣的大客戶，也被要求將未來一年的需求提前下單，才能保證老價格供貨?！?/p>

博通的回應則依然透露著高度自信。博通表示，Moelis＆CompanyLLC、花旗銀行、德意志銀行、摩根大通、美林銀行和摩根士丹利都是博通的財務顧問，并由Wachtell、Lipton、Rosen＆Katz（世界排名前列的律師事務所）和Latham＆WatkinsLLP（瑞生國際律師事務所）擔任法律顧問。

當然，除了資本的助力，博通的自信還來自于高通自身的困境。

王宣對第一財經(jīng)記者表示，代表管理層利益的高通董事會拒絕要約符合預期。但高通的股權結構是非常分散的，排在前面的幾乎都是基金。他認為，在高通官司纏身、業(yè)績下滑的情況下，博通正是看準了基金經(jīng)理們有見好就收的心態(tài)，才高調出手的。

高通發(fā)布的2017財年第四財季及全財年財報顯示，高通第四財季營收為59億美元，同比下降5%；凈利潤為1.68億美元，比上年同期的15.99億美元下降89%。而從2017財年來看，高通的總營收為222.91億美元，同比下降5%；凈利潤為24.65億美元，較上年同期減少57%。

并且從外部來看，高通的商業(yè)模式正在受到挑戰(zhàn)。

“高通之前的商業(yè)模式，可以說是用大量專利費的收入來補貼高昂的研發(fā)成本，因此技術始終能走在市場前列。然而，這個模式正在遭到各大公司以及各地政府的挑戰(zhàn)，高通是按照手機整體價格收費，即使手機中高通的芯片只占總體成本很小一部分。”全球知識產(chǎn)權信息服務商智慧芽分析師陳子豪對第一財經(jīng)記者表示，其與蘋果的官司也影響到了高通幾個季度的業(yè)績。

第一財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2014年對于高通來說是個分水嶺。2014財年，高通的營業(yè)收入為265億美元，凈利潤為79.7億美元。此后，高通的營收一直在減少，2017財年下降到223.91億美元。凈利潤方面，2015財年為53億美元，2016財年小幅上漲到57億美元，之后2017財年便下滑至24.65億美元。

“其實半導體行業(yè)并購加速的根本原因是毛利下滑，高科技明星即將下凡成普通零部件供應商?！蓖跣麑τ浾弑硎?，在追求規(guī)模效應的訴求下，即便是明星企業(yè)高通，也可能遭遇被收購的命運，“高通產(chǎn)品過于單一，業(yè)務太集中，這也是博通所看到的機會。”

“對于高通而言，被收購或許不是壞事。高通技術發(fā)展與商業(yè)模式目前處處受阻，如果能夠和博通合并，將以巨無霸形態(tài)在資本市場平步青云?！标愖雍缹Φ谝回斀?jīng)記者表示，博通對于收購高通是志在必得，博通在資本市場的經(jīng)驗與操作可能很輕易地就將收購報價提高至每股80美元或90美元，將這筆交易的最終收購價推高超過1500億美元。

半導體進入巨頭整合期

2000年以后，半導體行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)降速。Hock日前在分享半導體產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展時表示，接下來十年，半導體很有可能從水平整合進入到上下游垂直整合。

事實上，隨著業(yè)績下滑，這兩年間半導體行業(yè)一直上演著極速并購。國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）近日公布的報告顯示，2015年，半導體公司的并購交易額超過600億美元，2016年和2017年可能分別為1160億美元和930億美元。該協(xié)會表示，2016年似乎是并購狂潮的高峰期。這些兼并和收購主要是在成熟市場上增加規(guī)模和競爭力。

2016年公布的并購交易共60多宗，49宗在當年已并購結束。其中三宗交易占年度并購交易總額75%以上，包括安華高（Avago）以370億美元并購博通（目前的博通為安華高并購之后沿用的原名）；軟銀320億美元收購半導體知識產(chǎn)權提供商ARMHoldings；西部數(shù)據(jù)以190億美元收購Sandisk。

SEMI稱，預計2017年全球半導體行業(yè)有12項交易將會完成，價值超過930億美元。2017年收購的最大并購交易預計為高通和恩智浦半導體之間之交易，價值470億美元，也是高通公司歷史上最大的并購交易；價值第二高的交易是亞德諾（AnalogDeviceInc.）和凌力爾特（LinearTechnologyGroup）之間148億美元的交易。僅這兩筆交易就占了2017年全球交易總量的66％。

該協(xié)會表示，多年來，設備和材料供應商之間的半導體供應鏈的并購活動一直在進行。隨著設備制造商、代工廠商和無晶圓廠商之間的整合，進一步的價格壓力和更艱難的談判可能會給供應商帶來壓力，使其擴展到提供可持續(xù)增長可能性的鄰近和新興市場。

不過，如果博通和高通的交易達成，2017年的并購交易規(guī)模將遠遠超過該協(xié)會的預測。

“資本市場雖貪婪殘酷，但是市場的力量是最有效率的制度安排。你要是干得不好，就可能被收購，有一條鞭子始終在管理層身后準備著?！蓖跣麑τ浾哒f。

巨頭間的整合仍面臨另一個風險要素：反壟斷監(jiān)管。

高通在其回應中稱“還考慮到后續(xù)的監(jiān)管不確定性”。很明顯，這指的是這個超千億美元合并帶來的反壟斷審查風險。更不必提，在過去3年中，高通自己就已經(jīng)由于經(jīng)營行為或是商業(yè)模式，被包括中、美、歐在內的世界主要司法轄區(qū)的競爭執(zhí)法機構輪番調查，接連收到了中國、日本、韓國等重要市場的天價罰單。

不論以何種標準，超過1000億美元的天價并購，必將進入反壟斷監(jiān)管的視野，并獲得重點關注。

中國商務部新聞發(fā)言人高峰11月9日在例行發(fā)布會答記者問時表示，商務部已注意到相關報道，從目前資料來看，該項交易尚處在磋商的階段。

生成海報

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