紅黃藍幼兒園學費收入逐年增加 會不會被做空？

（原標題：起底紅黃藍幼兒園：學費收入逐年增加，究竟會不會被做空？）

剛剛，紅黃藍教育宣布了達5000萬美元的股票回購計劃。

但，這能夠挽救輿論漩渦中的紅黃藍和它的股價嗎？

宣布回購前，因旗下幼兒園曝出虐童事件，紅黃藍教育在美股市場的股價重挫。截至北京時間17時40分許，紅黃藍教育盤前下跌11.53美元，跌幅達43.17%，報15.11美元，已跌破發(fā)行價18.5美元。

紅黃藍教育11月22日以26.71美元收盤，當日下跌3.96%，總市值為7.66億美元。11月23日美股市場感恩節(jié)休市，紅黃藍“躲過一劫”。

從招股書來看，近年來紅黃藍得益于加盟園的快速增長等因素，學費等收入也快速增長，如今快速擴張背后的風險正受到各方關(guān)注。

紅黃藍或遭做空？緊急回購股票

北京時間周五晚間，紅黃藍宣布了5000萬美元股票回購計劃。紅黃藍稱，公司董事會已批準股份回購計劃，將于未來12個月內(nèi)，以自有資金回購總價值達5000萬美元的普通股。

“紅黃藍虐童事件”爆發(fā)后，也就是11月23日，美股市場恰好感恩節(jié)休市，讓其在股市上躲過一劫。

不過專家表示，因為美股市場存在做空機制，漲跌幅也沒有具體限制，對紅黃藍教育的24日股價將會有較大影響。記者在東方財富股吧等投資者交流平臺看到，部分投資者表示“準備做空”或“希望有大佬做空”等信息。

艾美股基金合伙人梁劍表示，紅黃藍事件對股價會有比較大的影響，自己也在很多地方看到有投資者表示要做空紅黃藍教育，“具體他們是否實施并不確定”。

同花順數(shù)據(jù)顯示，紅黃藍在上市以來已遭遇3次做空。9月29日、10月13日、10月31日，紅黃藍教育分別遭遇賣空股票7.26萬股、5.66萬股、44.14萬股。

梁劍稱，在負面信息影響下，估計紅黃藍教育做空數(shù)量會增加不少，“國內(nèi)的投資者做空大多是因為情感因素，而做空機構(gòu)的話一般認為自己很有正義感，又能獲得正義感又能賺到錢。”

開源證券分析師韋祎表示，一旦虐童事件查實，會對幼兒園聲譽乃至股價都有比較嚴重的影響。

2017年9月27日，紅黃藍教育在紐交所掛牌，發(fā)行價為18.5美元，累計募集資金1.4億美元。當日收盤價25.9美元，較發(fā)行價上漲40%。

雖然上市首日大漲，但紅黃藍此后不到兩個月的時間里股價卻遭遇較大波動。

10月3日，紅黃藍教育以31.8美元開盤，創(chuàng)上市以來公司股價最高點。10月25日，紅黃藍教育股價最低跌至23.23美元，成上市以來最低股價。11月22日，紅黃藍以26.71美元收盤，下跌3.96%，總市值為7.66億美元。

除去此次事件影響，紅黃藍本身的股票投資也存在一定風險。紅黃藍招股書中顯示，紅黃藍有4家經(jīng)營實體未在經(jīng)營范圍中列出“教育培訓”、“兒童培訓”等，卻實際上提供這些服務。此外，紅黃藍還有6家經(jīng)營實體在未注冊地點經(jīng)營。

東方財富證券發(fā)布的研究報告對投資紅黃藍教育提示風險稱，紅黃藍教育的招生、提價不及預期，擴張進程受阻，無合適并購標的。

學費收入年年遞增，加盟園遠超直營園

紅黃藍招股書稱，其凈收入包括了學費、加盟費（franchise fees）、教育產(chǎn)品的銷售收入、特許權(quán)使用費在內(nèi)的收入。對于直營的幼兒園，紅黃藍的學費收入在2014年－2016年分別為4360萬美元、5700萬美元、7320萬美元。僅2017年上半年，紅黃藍的學費收入達到了4620萬美元，超過2014年全年水平。

2014年至2017年6月底，紅黃藍直營幼兒園的學生注冊數(shù)量從10595人增加到20463人。若以2016年的17900人、學費7320萬美元粗略計算，當期在每個學生身上的平均收入，達到了4089美元，約合人民幣2.7萬。

親子園方面，2014年－2016年，直營機構(gòu)的這項收入分別為750萬美元、550萬美元、510萬美元。今年上半年，這項收入達到了190萬美元。

招股書稱，截至2017年6月30日，在直營的幼兒園和親子園中，紅黃藍雇用了總共2942個教學員工，幾乎所有都在加入之前接受了教育學、語言學上的教育。

在加入分支機構(gòu)之前，所有的候選教師必須經(jīng)歷嚴格的三周的任職培訓，才能有資格在紅黃藍體系內(nèi)教書。在最初的培訓后，教師還將繼續(xù)接受系統(tǒng)的培訓。

近兩年，紅黃藍加盟幼兒園已經(jīng)超過直營的幼兒園數(shù)。招股書披露，從2014年－2016年，直營幼兒園數(shù)分別為50、62和77個，而加盟幼兒園和加盟親子園實現(xiàn)了更快速增長：從2014年到2016年，加盟幼兒園數(shù)分別為66、111和162個，截止今年6月30日，這個數(shù)量為175個；加盟親子園增長更快：2014年為487個，此后兩年分別為597個、772個，今年年中為845個。

加盟園增長背后：紅黃藍收取多項費用

如何成為紅黃藍加盟幼兒園？需要什么資質(zhì)，又能獲得什么？

招股書稱，紅黃藍通過給加盟機構(gòu)提供起步的搭建和后續(xù)的支持來征收加盟費。紅黃藍先期收取一次性的加盟費、第一年的管理費和最初的商品的費用。在加盟期間，紅黃藍每年還要收取相應的其它費用。

對于給加盟機構(gòu)及師資的培訓，紅黃藍同樣收取費用。2014年－2016年，紅換藍在這項收入上達到了110萬美元、170萬美元、280萬美元。今年上半年，這項收入達到了120萬美元。

對于提供給加盟機構(gòu)的教育商品（如玩具、課本等），紅黃藍在2014-2016年的收入分別為540萬美元、750萬美元、1010萬美元。今年上半年，這項收入達到了670萬美元。

紅黃藍的加盟協(xié)議，幼兒園一般為五年、親子園一般為三年，協(xié)議是可以續(xù)約的。截至2017年6月30日，紅黃藍總共有1020個加盟機構(gòu)。紅黃藍稱，鑒于其提供的詳盡的運營支持，加盟機構(gòu)有較高的保留率。在2017年上半年到期的75個親子園中，66個選擇了續(xù)約。

新京報記者登錄紅黃藍官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，其在官網(wǎng)首頁顯眼位置就有“加盟紅黃藍”鏈接，點擊進入后，即有各種推介。紅黃藍稱，公司通過完備、持續(xù)的培訓體系讓投資人（園長）深入了解公司企業(yè)文化，掌握園所選址裝修、證照辦理、教學、人事、財務、營銷策劃等必知必會的管理內(nèi)容。紅黃藍連鎖發(fā)展中心總經(jīng)理胡俊高稱，紅黃藍幫助近2000位投資人成功創(chuàng)業(yè)。

針對不同地區(qū)，紅黃藍收取的加盟費也不同，此前紅黃藍某四川區(qū)域負責人向新京報記者表示，資陽市安岳縣的紅黃藍加盟費為22萬元，還需繳納每年5萬元的管理費；而成都市青白江區(qū)紅黃藍的加盟費則是37萬元，每年需繳納5萬元管理費。此外，兩地均需繳納10萬元的合同保證金以及19.8萬元的教具商品款。

11月24日，北京從事某幼教品牌連鎖加盟的趙爽（化名）表示，“加盟費方面，一般一線城市的加盟費肯定遠高于二三線城市。紅黃藍作為大品牌加盟費也在行業(yè)內(nèi)較高，例如我們在北京地區(qū)的加盟費是25萬元，紅黃藍至少要比我們高一半，差不多40萬元。”

除去加盟費，經(jīng)營幼兒園還要付出場地建設，雇傭人員等成本。11月23日下午，記者通過官網(wǎng)電話聯(lián)系到北京紅黃藍負責重慶加盟項目的服務人員，其稱，從初期投資到開業(yè)之前的所有投入大概在400萬，屬于二線城市的投資金額。北京中等規(guī)模2000平米面積，初期投資費用在800萬左右，“食堂要自己去買設備，人員我們培訓。”

在趙爽看來，教育局以及幼教連鎖品牌并不會對幼兒園的投資人，即加盟商的身份做出限制，只要資金充裕即可。但能否辦下相關(guān)證照還與同一地區(qū)是否有其他幼兒園等因素相關(guān)。

趙爽表示，“出了這樣的事情之后，北京幼兒園的準入肯定會再收緊，新開幼兒園會很難。”

揭秘紅黃藍發(fā)家史：上達資本雪中送炭

新京報記者梳理發(fā)現(xiàn)，沈陽軍區(qū)司令部幼兒園前園長藺玉華在紅黃藍發(fā)展中，起到重要作用。在公司危機時，獲得上達資本雪中送炭，最終成功上市。

沈陽軍區(qū)司令部幼兒園前園長參與創(chuàng)建紅黃藍

公開資料顯示，曹赤民和史燕來在1998年創(chuàng)建中國第一家親子園——紅黃藍親子園。紅黃藍稱，紅黃藍親子園填補0-3歲嬰幼兒早期教育空白。

曹赤民曾表示，在運營親子園的過程中，發(fā)現(xiàn)0-6歲一體化的教育模式是最有利于孩子成長的。如何將0-6歲教育銜接起來？紅黃藍教育機構(gòu)于2003年在北京右安門開辦了旗下的第一家幼兒園。

新京報記者梳理發(fā)現(xiàn)，該幼兒園之所以能夠開辦起來，藺玉華助力巨大。

在加入紅黃藍錢，藺玉華從事幼兒教育40余年，曾擔任沈陽軍區(qū)司令部幼兒園園長。退休后，在一位朋友的介紹下，與紅黃藍總裁史燕來結(jié)識。

“公辦園一年撥款100多萬做園長都不容易，現(xiàn)在一分錢不給還要自負盈虧，是不是可以挑戰(zhàn)一下？”紅黃藍官網(wǎng)曾披露藺玉華的心路歷程，在史燕來帶領參觀紅黃藍的親子園、籌建中的右安門幼兒園毛坯房，還有亞運村的幼教展會后，藺玉華決定試一試。

藺玉華奠定了右安門幼兒園制度、課程，并培訓出了日后紅黃藍公司許多業(yè)務骨干。

2003年3月紅黃藍第一家幼兒園——北京右安門園正式開園，剛過一個月，SARS疫情爆發(fā)，幼兒園面臨關(guān)閉風險。藺玉華積極應對，創(chuàng)造性的開展學生遠程教育，度過了危機。

此后，紅黃藍又開拓了部隊園、高端園、國際園，藺玉華都是主導者。其先后參與組建的紅黃藍達二十余家幼兒園。

“紅黃藍幼兒園不是我的，是藺老師的?！痹诠緝?nèi)部，史燕來經(jīng)常對下屬藺玉華對幼兒園的作用：“藺老師不僅是整個幼兒園體系的創(chuàng)建者，還兼任了第一所幼兒園的負責人并親手操作了所有的初創(chuàng)流程——從右安門幼兒園的試運行至成熟，到整個幼兒園體系的擴張和順利運轉(zhuǎn)，她守護了長達十年之久，傾注了自己全部經(jīng)驗、熱情，和心血?！?/p>

2017年9月27日，紅黃藍在紐交所上市，藺玉華以副總裁的身份參與了敲鐘。

危難中獲上達資本借款

雖然自己開辦幼兒園，但公司的盈利狀況一度堪憂。財務數(shù)據(jù)顯示，公司在2014年和2015年各虧損134萬美元和130萬美元。

據(jù)《創(chuàng)世紀》報道，恰在此時，紅黃藍原有投資人想要退出，管理層找到上達資本尋求專業(yè)建議，希望實現(xiàn)管理層收購，從而更好地把控發(fā)展方向。

公開資料顯示，上達資本由孟亮和張奕創(chuàng)立。在創(chuàng)立上達資本之前，兩位創(chuàng)始合伙人曾經(jīng)分別在國際一流的投資和金融機構(gòu)里擔任重要領導職位，負責創(chuàng)立和管理專注于大中華地區(qū)的私募股權(quán)投資平臺。

其中，其中孟亮畢業(yè)于耶魯大學管理學院，曾是全球最大的對沖基金之一德劭集團(D. E. Shaw)的全球董事總經(jīng)理，創(chuàng)立和管理集團亞洲總部，并任集團大中華區(qū)私募股權(quán)部門的創(chuàng)立人和大中華區(qū)的首席執(zhí)行官。此前，孟亮曾任摩根大通（亞太）董事總經(jīng)理，投資銀行中國區(qū)聯(lián)席主管，并擔任摩根大通的亞太區(qū)并購委員會和中國業(yè)務發(fā)展委員會成員。在十余年的投資銀行工作生涯中，孟先生參與領導了逾400億美元金額的股票、債務、混合證券和并購重組交易。

孟亮向《創(chuàng)世紀》表示，2015年11月，上達資本旗下基金Ascendent Rainbow （Cayman） Limited 借款5170萬美元，提供給紅黃藍管理層。紅黃藍管理層向上達資本提供可兌換可贖回票據(jù)，可以在一定條件下兌換成紅黃藍的股權(quán)。

在紅黃藍上市前，上達資本賣掉了一部分紅黃藍股權(quán)，孟亮稱已經(jīng)收回投資。

根據(jù)招股書，目前上達資本通過旗下Ascendent Rainbow持有紅黃藍教育30.1%的股份，位列第一大股東，持股比例為30.1%。上市后，該公司董事長曹赤民對RYB Education, Inc持股比例為23.6%，總裁史燕來為13.5%。

紅黃藍熱衷宣傳，曾力圖塑造“充滿愛心”的形象

在上達資本介入后，紅黃藍加大了媒體投放的力度。新京報記者根據(jù)紅黃藍官網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，自2016年后，公司在北京主要媒體上都進行軟文投放，并將這些文章，轉(zhuǎn)入自己公司官網(wǎng)。

此外，史燕來也積極利用媒體對外發(fā)聲，力圖樹立紅黃藍“充滿愛心”的形象。其中，2016年4月，史燕來在接受其母校北京大學校報采訪時曾表示：“紅黃藍的每一步發(fā)展無不把幼兒成長和家庭幸福緊密聯(lián)系在一起。我是懷著一顆媽媽心，想要教育好自己的孩子，并惠及更多的孩子”。

自2017年后，政府官員對紅黃藍旗下幼兒園視察也開始頻繁。在上達資本介入、媒體報道以及政府官員視察增多后，紅黃藍的加盟幼兒園快速增長。公司招股書顯示，2014年公司加盟幼兒園僅66家，2015年擴展至111家，同比增長68.18%，2016年增至162家，同比增長達45.95%。

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