中科招商市值一天少了18億 曾逆勢(shì)舉牌16公司

（原標(biāo)題：市值一天少了18億，曾逆勢(shì)舉牌16公司）

曾經(jīng)千億市值，如今卻面臨難題的明星企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板和新三板都有，代表者分別是樂(lè)視網(wǎng)和中科招商。不過(guò)相比A股，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)于強(qiáng)制摘牌毫不手軟，12月15日晚，新三板公司中科招商公告被強(qiáng)制摘牌。

確定被強(qiáng)制摘牌的中科招商12月19日復(fù)牌下跌，收盤(pán)時(shí)跌22.08%，總市值為65億元，一天縮水約18億元，較其高峰時(shí)縮水95%。

2015年，掛牌新三板不久的中科招商就在當(dāng)年募集了90億元資金，還曾拋出一份300億元的融資方案；同年7月，中科招商“逆勢(shì)陽(yáng)光舉牌16家上市公司”，被認(rèn)為是“募三板的錢(qián)，舉A股的牌”。

在以中科招商為代表的私募機(jī)構(gòu)融走了四分之一新三板的資金后，對(duì)掛牌PE抽血“新三板”的質(zhì)疑聲不斷擴(kuò)大。2016年5月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布通知，要求已經(jīng)掛牌的私募機(jī)構(gòu)自查，這為中科招商的摘牌埋下了伏筆。

被摘牌的背后，是中科招商市值大幅度縮水。分析稱，這對(duì)投資者而言，是一場(chǎng)現(xiàn)實(shí)版的投資教育，也對(duì)其他的掛牌企業(yè)起到警醒的作用。

曾經(jīng)千億市值的公司被摘牌

從掛牌到被強(qiáng)制摘牌，中科招商僅在新三板存在了兩年9個(gè)月，其創(chuàng)始人持有的部分股份都沒(méi)等到解禁期。

12月15日，中科招商公告，收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具的《關(guān)于終止中科招商投資管理集團(tuán)股份公司股票掛牌的決定》，公司股票將于2017年12月26日被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制終止掛牌。

2015年3月，中科招商登陸新三板，當(dāng)年就完成了90億元的增資，在新三板一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩，最高峰時(shí)，其市值達(dá)到1300億元，超過(guò)了大部分A股公司的市值。

2015年也是私募機(jī)構(gòu)在新三板的豐收年，26家掛牌私募機(jī)構(gòu)當(dāng)年有13家成功募集資金，總額達(dá)到310億元，而當(dāng)年新三板總?cè)谫Y額不過(guò)1216億元，13家私募機(jī)構(gòu)就融走了四分之一的資金。

私募機(jī)構(gòu)在新三板的不斷融資，引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注，2015年底，監(jiān)管層暫停了私募機(jī)構(gòu)在新三板掛牌融資。

2016年5月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板的原則和要求，新增“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來(lái)源的80%以上”、“私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)5年以上”、“募集資金不得投向滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司”等8個(gè)掛牌條件。

對(duì)于已經(jīng)掛牌的私募機(jī)構(gòu)，給出了一年的整改時(shí)間，對(duì)于整改后仍然不符合要求的私募機(jī)構(gòu)，將會(huì)強(qiáng)制摘牌。

據(jù)媒體報(bào)道，一位新三板研究人士表示，監(jiān)管規(guī)定重視管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和占收入來(lái)源比重，而管制這一比重的主要意圖在于要求私募機(jī)構(gòu)“務(wù)正業(yè)”，主營(yíng)業(yè)務(wù)需突出。

2017年10月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)再發(fā)通知，就掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改條件的計(jì)算口徑等相關(guān)問(wèn)題出具了細(xì)則。

光大證券12月15日對(duì)中科招商的核查報(bào)告顯示：中科招商2016年度公司管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬之和占收入來(lái)源的41.39%，不符合監(jiān)管層“80%以上”的要求。

在新鼎資本董事長(zhǎng)張馳的眼中，中科招商此次被強(qiáng)制摘牌，有公司不作為的因素，“一年多的時(shí)間，如果公司真的有心，完全可以對(duì)不符合要求的部分進(jìn)行剝離?！?/p>

據(jù)微信公號(hào)，中科招商董事長(zhǎng)單祥雙12月15日晚上在集團(tuán)內(nèi)部會(huì)議上的講話中表示，面對(duì)去年以來(lái)相關(guān)PE監(jiān)管政策發(fā)生的重大變化，其順應(yīng)監(jiān)管方向做了大量工作，盡一切努力，千方百計(jì)按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)相關(guān)指標(biāo)的要求積極整改。

單祥雙稱，公司作為綜合型投資集團(tuán)，私募股權(quán)基金管理只是公司一部分業(yè)務(wù)，特別是公司定增后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴(kuò)大，導(dǎo)致私募業(yè)務(wù)收入占比不足80%。

“公司在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團(tuán)作為整改核查對(duì)象，無(wú)法注銷集團(tuán)的基金管理人資質(zhì)，最終不達(dá)標(biāo)?！眴蜗殡p表示。

到12月15日宣布被強(qiáng)制摘牌時(shí)，中科招商的市值只剩下83.4億元。

從掃貨A股到“大撤退”

中科招商被市場(chǎng)關(guān)注，一個(gè)原因是其2015年在A股市場(chǎng)上的“掃貨”行為。

中科招商在其2015年年報(bào)中稱，2015年7月，“公司響應(yīng)國(guó)家救市號(hào)召，逆勢(shì)陽(yáng)光舉牌16家上市公司”。這些被舉牌的公司中，呈現(xiàn)市值小的特點(diǎn)，舉牌時(shí)的平均總市值約為30億元，其中包括后來(lái)被順豐控股借殼的鼎泰新材。

對(duì)于舉牌的原因，中科招商稱，希望通過(guò)股權(quán)增持，長(zhǎng)期持有上市公司股份，以獲取股權(quán)增值帶來(lái)的收益。

2015年7月單祥雙在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)表示，這些公司盤(pán)子比較小，市值相對(duì)低，主營(yíng)業(yè)務(wù)一般，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，經(jīng)歷了本輪大跌之后，重組并購(gòu)空間很大。

當(dāng)時(shí)IPO暫緩，單祥雙認(rèn)為是小票并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)，并表示“未來(lái)5年參控股30—50家上市公司”。不過(guò)，隨著IPO開(kāi)閘以及速度加快，并購(gòu)重組的概念逐漸不被市場(chǎng)認(rèn)可。

2015年，其“陽(yáng)光舉牌”的公司股票市值上漲，帶動(dòng)了中科招商當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入的上升。2015年年報(bào)顯示，中科招商公允價(jià)值變動(dòng)收益為18.5億元，占營(yíng)業(yè)總收入比例達(dá)76%，上一年，該數(shù)值分別為2.6億元和27%。

對(duì)鼎泰新材的投資讓中科招商獲利頗豐。2015年7月，中科招商通過(guò)中科匯通三次增持鼎泰新材股份，持股比例達(dá)到10.93%，合計(jì)斥資約2.6億元。2016年5月，鼎泰新材發(fā)布重組草案，順豐擬作價(jià)433億元借殼上市，鼎泰新材復(fù)牌后不斷上漲。2016年10月，中科招商賣(mài)出鼎泰新材1107.6萬(wàn)股，減持均價(jià)為52.95元/股，套現(xiàn)約5.9億元。今年2月，順豐借殼鼎泰新材完成。今年5月24日，中科招商以56.1元/股價(jià)格減持了100股。上述減持之后，中科招商還持有順豐控股1445.62萬(wàn)股。按照順豐控股12月18日50.02元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股份市值為7.2億元。這意味著，中科招商這筆投資或盈利超10億元。

不是所有的舉牌都會(huì)盈利。12月16日，沙河股份公告，中科匯通將其持有公司的部分股份辦理了解除質(zhì)押手續(xù)，這或許是中科招商為未來(lái)的減持做準(zhǔn)備。沙河股份12月18日?qǐng)?bào)收12.2元/股，和當(dāng)初舉牌時(shí)的股價(jià)相比，其已處于浮虧狀態(tài)。

激進(jìn)的舉牌行為也為中科招商后來(lái)的摘牌埋下伏筆，導(dǎo)致其管理費(fèi)收入和業(yè)績(jī)報(bào)酬之和無(wú)法滿足不低于占收入來(lái)源80%的規(guī)定。2014年至2016年，中科招商的管理費(fèi)收入處于下滑狀態(tài)，金額分別為5.2億元、4.6億元和2.9億元。

2016年，中科招商凈利潤(rùn)僅為1106萬(wàn)元，下滑99%。其所持有的上市公司股票資產(chǎn)的公允價(jià)值大幅下降產(chǎn)生了不利的影響，2016年股票投資賬面浮虧2.57億元。

中科招商12月7日公告，其擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)實(shí)施股票減持計(jì)劃，總計(jì)減持金額約為30億元。

中科招商清倉(cāng)或擬清倉(cāng)減持的股票包括中設(shè)集團(tuán)、浪科科技、祥龍電業(yè)等。今年以來(lái)，祥龍電業(yè)、中設(shè)集團(tuán)的股價(jià)處于下跌狀態(tài)。

年初時(shí)中科招商表示，將會(huì)清倉(cāng)其所持有的A股股票，未來(lái)也不會(huì)再通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的方式增持上市公司股票。

中科招商今年三季報(bào)顯示，其以股票投資為主的公允價(jià)值變動(dòng)收益為虧損3.6億元。

王亞偉也陷入其中

被強(qiáng)制摘牌后，單祥雙在內(nèi)部講話中稱：“我們已經(jīng)著手開(kāi)始登陸其他資本市場(chǎng)的相關(guān)工作?！?/p>

中科招商最新公告稱，將于明年1月2日召開(kāi)股東大會(huì)，審議《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)并由董事會(huì)確定授權(quán)人士開(kāi)展登陸其他資本市場(chǎng)相關(guān)事宜的議案》。

張馳分析，對(duì)于中科招商而言，可選的方案是去納斯達(dá)克或者去香港?！安贿^(guò)，必須先搭建VIE結(jié)構(gòu)，才能去上市?！睆埑诒硎?，對(duì)于擁有2700余名股東的中科招商而言，搭架VIE結(jié)構(gòu)是一個(gè)不小的難題。

數(shù)據(jù)顯示，中科招商股東人數(shù)由掛牌之初的36名增至2713名。

中科招商12月15日在公告中稱，公司目前正與投資者溝通，確定與終止掛牌相關(guān)的事宜。

在中科招商的股東中，還有曾經(jīng)的公募一哥王亞偉。三季報(bào)顯示，王亞偉旗下的昀灃3號(hào)證券投資集合資金信托集合持有中科招商1.38億股，持股比例為1.27%。

對(duì)于持有中科招商的投資者，張弛認(rèn)為可選的方案不多，要么在12月19日中科招商復(fù)牌后賣(mài)掉；或者等著公司回購(gòu)；抑或長(zhǎng)期持有，等著公司下一次上市然后再退出。張弛稱，目前對(duì)新三板的投資者而言，都是買(mǎi)賣(mài)自負(fù)的原則。

“對(duì)所有投資新三板的投資者而言，是一場(chǎng)投資者教育?！睆埑诜Q，“對(duì)于新三板掛牌公司來(lái)說(shuō)，也是一場(chǎng)警示，對(duì)于中科招商這樣的明星企業(yè)，不符合要求都會(huì)被強(qiáng)制摘牌，那么其余的掛牌企業(yè)，也一定會(huì)根據(jù)規(guī)則來(lái)實(shí)行監(jiān)管。”

張弛認(rèn)為，由于新三板門(mén)檻比較高，投資者承受風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，所以監(jiān)管層才會(huì)實(shí)行強(qiáng)制摘牌。新京報(bào)記者朱星

延伸

新三板摘牌呈現(xiàn)常態(tài)化年內(nèi)退市企業(yè)超600家

隨著中科招商在新三板摘牌退市，截至12月18日，2017年新三板摘牌退市企業(yè)已達(dá)664家，遠(yuǎn)超去年56家的退市數(shù)量。2017年新三板退市數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板制度改革將近，未來(lái)新三板退市將常態(tài)化。

新三板退市數(shù)猛增

目前新三板累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)量為11636家，持續(xù)高速擴(kuò)容后，新三板已經(jīng)成為掛牌企業(yè)超萬(wàn)家的“巨無(wú)霸”，但退市摘牌企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)不及掛牌企業(yè)，新三板呈現(xiàn)“進(jìn)多出少”的情況。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2014年之前新三板累計(jì)退市企業(yè)數(shù)量為7家，2014年為16家，2015年為13家，2016年為56家。每年累計(jì)增加企業(yè)數(shù)量為：2017年（截至12月18日）增加1473家；2016年增加5034家；2015年增加3557家。

以新三板對(duì)標(biāo)的“納斯達(dá)克”為例，上世紀(jì)80年代后，每年納斯達(dá)克上市公司家數(shù)和退市家數(shù)相當(dāng)，1997年后，退市公司家數(shù)超過(guò)了新上市公司家數(shù)。1995年底，納斯達(dá)克上市公司數(shù)首破5000家，達(dá)5127家。1996年底，納斯達(dá)克上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，達(dá)5556家。隨后開(kāi)始逐年減少，至今一直穩(wěn)定在2800家左右。

進(jìn)出失衡是新三板此前的上市狀況，不過(guò)，這一情況已有所改變。機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，新三板退市率已經(jīng)從年初的1%快速上升至當(dāng)前的5.7%，逐漸接近了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的退市率水平。

1萬(wàn)多家上市公司并未帶來(lái)市場(chǎng)活力。以12月18日行情為例，全天新三板只有772只個(gè)股出現(xiàn)成交，總成交金額6.9億元。這其中做市成交1.5億元，聯(lián)訊證券成交居首，達(dá)到4121萬(wàn)元，另有用友金融成交1563萬(wàn)元；協(xié)議成交5.4億元，過(guò)千萬(wàn)的有14只個(gè)股，龍門(mén)教育、建裝業(yè)成交超過(guò)3000萬(wàn)元。

事實(shí)上，今年新三板每日出現(xiàn)交易個(gè)股總數(shù)維持在800家左右，占掛牌公司總數(shù)的6.8%，單日成交額在6億元至8億元之間浮動(dòng)。成交低迷的情況下，新三板做市指數(shù)從年初的1100點(diǎn)下降至1000點(diǎn)。

業(yè)績(jī)下滑“倒逼”退市

在今年的摘牌退市企業(yè)中，僅有29家企業(yè)轉(zhuǎn)板上市，“更上一層”。300多家企業(yè)因不符合掛牌情形被摘牌，250余家企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整退市。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整為公司對(duì)外披露退市原因時(shí)的書(shū)面用語(yǔ)，部分企業(yè)因業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、虧損而不得不選擇退市。

以退市公司中帥醫(yī)藥為例，年報(bào)披露，2015年凈利潤(rùn)增速較上年同期下降2491%，2016年較上年同期下降109.91%，公司連續(xù)虧損。萬(wàn)象娛通年報(bào)披露，2015年凈利潤(rùn)增速較上年同期下降446.23%，2016年較上年同期下降22.87%，公司連續(xù)虧損。

聯(lián)訊證券研報(bào)認(rèn)為，如果一些掛牌企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)大幅下滑，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力出現(xiàn)異常無(wú)法改善，甚至連續(xù)虧損(非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè))，那么它們繼續(xù)掛牌新三板的意義和價(jià)值就不大了，IPO與他們無(wú)緣，也不會(huì)有上市公司或投資機(jī)構(gòu)愿意參與其融資、并購(gòu)事項(xiàng)。而且還要繼續(xù)承擔(dān)掛牌費(fèi)用、督導(dǎo)費(fèi)用等不必要的開(kāi)支，那么主動(dòng)退市就是它們最好的選擇。

公司違規(guī)“強(qiáng)制”退市

部分新三板公司因違法違規(guī)被強(qiáng)制摘牌。

以御心堂為例，該企業(yè)是一家健康營(yíng)養(yǎng)食品生產(chǎn)企業(yè)，于2017年2月15日掛牌新三板，兩個(gè)月后，主辦券商便發(fā)布了提示風(fēng)險(xiǎn)公告。公告指出，御心堂實(shí)際控制人張德龍、林軼璞，以及多名高管已因涉嫌詐騙被刑事拘留。公安部門(mén)認(rèn)為御心堂銷售過(guò)程中存在涉嫌冒充醫(yī)學(xué)專家、教授進(jìn)行營(yíng)銷的行為，案件尚待公安機(jī)關(guān)進(jìn)一步調(diào)查。

案發(fā)直到摘牌之前，御心堂所在的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所始終處于關(guān)閉狀態(tài)，公章、財(cái)務(wù)專用章均無(wú)法取得，無(wú)法正常開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，亦無(wú)法自行發(fā)布提示性公告。到了7月3日，處于無(wú)人經(jīng)營(yíng)管理狀態(tài)的御心堂終于被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌。

控制人失聯(lián)導(dǎo)致的摘牌情況也不在少數(shù)。

華夏未來(lái)是一家實(shí)際控制人失聯(lián)然后被強(qiáng)制摘牌的企業(yè)。由于其實(shí)際控制人失聯(lián)后，公司經(jīng)營(yíng)陷入困境，陸續(xù)出現(xiàn)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所間歇性關(guān)閉、拒不提供財(cái)務(wù)信息、員工大量離職、營(yíng)業(yè)收入大幅下降、拖欠員工工資的情況，公司經(jīng)營(yíng)已遭遇嚴(yán)重困難。直到被強(qiáng)制摘牌時(shí)，華夏未來(lái)與實(shí)際控制人仍未取得聯(lián)系，公司與實(shí)控人有關(guān)的57.63%股份也被公安機(jī)關(guān)司法凍結(jié)。

新三板改革臨近，監(jiān)管層多次“吹風(fēng)”

年內(nèi)包括國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)等紛紛表態(tài)，強(qiáng)調(diào)新三板在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與改革中的重要地位。

從相關(guān)文件來(lái)看，今年2月證監(jiān)會(huì)在2017年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議中，首次提及新三板定位，既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。

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