美國稅改：短期作用顯著 中長期影響有限

（原標(biāo)題：美國稅改：短期作用顯著 中長期影響有限）

美國個人所得稅與個人消費支出（%）

美國企業(yè)盈利情況及企業(yè)投資（十億 美元）

美國聯(lián)邦政府債務(wù)與赤字（%）

美國稅改將刺激跨國企業(yè)的海外資金回流美國、增加勞動者的現(xiàn)金收入及擴大消費，從而有利于維持當(dāng)前美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇勢頭。但從中長期來看，美國稅改對經(jīng)濟前景的影響仍然存在較大的不確定性，或加劇美國貧富之間收入差距，增加財政赤字規(guī)模，也未必能提升美國企業(yè)競爭力或增加企業(yè)投資等。

□沈建光 張明明

美國稅改于2018年1月付諸實施，這是美國30年來最大規(guī)模的稅改。從短期來看，稅改將刺激跨國企業(yè)的海外資金回流美國、增加勞動者的現(xiàn)金收入及擴大消費。同時，稅改也將刺激企業(yè)分紅?？傮w而言，稅改將有利于維持當(dāng)前美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇勢頭。但從中長期來看，美國稅改對經(jīng)濟前景的影響仍然存在較大的不確定性。

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1.吸引企業(yè)將部分海外利潤回流美國

特朗普稅改或鼓勵部分跨國企業(yè)將海外留存利潤回流美國。因為，在里根時期，大規(guī)模減稅曾促進了海外資本回流美國。由于以往美國采用的是“全球征稅制”，如果跨國企業(yè)把海外經(jīng)營獲得的利潤（扣除境外已經(jīng)納稅的部分）匯回美國，仍需要繳納35%的企業(yè)所得稅，這使得不少跨國企業(yè)更愿意將相當(dāng)部分的利潤留存海外。但按照此次稅改法案，對跨國企業(yè)匯回美國的海外利潤只進行一次性征稅，其中現(xiàn)金及等價物適用15.5%的稅率，對固定資產(chǎn)形式的海外留存適用8%的稅率。同時，推行屬地征稅原則，未來美國企業(yè)的海外利潤只需在產(chǎn)生利潤的國家交稅，無需向美國政府交稅。這些措施對跨國企業(yè)將海外留存利潤回流美國母公司將起到一定的刺激作用。受到稅改法案的激勵與影響，蘋果公司宣布，計劃將規(guī)模龐大的海外留存利潤匯回美國，并表示此舉將為美國稅收貢獻約380億美元。此外，除了企業(yè)所得稅稅率下降外，如果再考慮美國投資收益上升、美國加息與縮表穩(wěn)步推進等因素的影響，短期內(nèi)特朗普稅改將增強部分企業(yè)把海外利潤匯回美國的意愿。

2.稅改將增加企業(yè)利潤

特朗普稅改將企業(yè)所得稅率由35%下調(diào)至21%，這將直接提升美國企業(yè)的稅后利潤。根據(jù)此前美國稅務(wù)政策中心（TPC）的測算，企業(yè)所得稅率降至21%，將使未來10年美國企業(yè)總體稅負(fù)減少6000億美元。從歷史上看，美國兩次大規(guī)模減稅，都起到了提升企業(yè)利潤的政策效果。1986年10月，里根政府大幅調(diào)降企業(yè)稅，第二年企業(yè)利潤由同比下降18%躍升至同比增加39%。2002年3月，小布什政府通過減稅方案，企業(yè)利潤同比增長也由前一年的8% 提高到當(dāng)年的23%。伴隨著企業(yè)的利潤與現(xiàn)金增加，有可能進一步刺激企業(yè)開展分紅和股票回購，從而對股市構(gòu)成利好。

例如，特朗普稅改法案通過后，受益較大的美國銀行、富國銀行、美國Fifth Third Bancorp銀行等相繼表示要與公司員工和社會分享減稅帶來的紅利，向公司員工發(fā)放現(xiàn)金獎勵、提高最低工資或增加慈善捐款。蘋果公司也宣布，將向全球大多數(shù)員工發(fā)放2500美元的限制股票獎金。此外，除了宣布將向員工發(fā)放紅利或增加社會公益支出外，美國電話電報公司（AT&T）、波音公司等也計劃增加資本投資。受到美國企業(yè)盈利將持續(xù)改善的刺激與影響，2017年標(biāo)普500指數(shù)累計漲幅高達20%。隨著稅改方案的正式落地，預(yù)計2018年美國企業(yè)的整體盈利水平還將進一步提升，這將繼續(xù)提振美國股市。

3.勞動者現(xiàn)金收入提高將帶動消費增長

此次特朗普稅改將個人所得稅仍然維持7檔稅率，但大部分檔位的稅率都有所下降。其中，最高稅率從目前的39.6%下降至37%，個稅變動有效期到2025年底。個稅下調(diào)，將提升美國居民個人的稅后收入，刺激他們的消費支出。從歷史上看，針對個人的減稅措施都曾有效地刺激了居民的消費支出。其中，在里根時期（1981年至1986年），個人所得稅稅收占GDP的比重從9.1%下降到7.7%，同期個人消費支出占GDP的比重則從61.7%增長到63.9%。在小布什時期（2001年至2004年），個人所得稅稅收占GDP的比重從9.4%下降到6.7%，而個人消費支出占GDP的比重也從67.2% 升至68.3%。當(dāng)然，個人所得稅下調(diào)對消費的邊際拉動效應(yīng)，還受到貧富差距水平等因素的影響。

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盡管特朗普稅改在短期內(nèi)可能會給美國經(jīng)濟帶來一定的利好影響，但從中長期來看，稅改對美國經(jīng)濟、政治等方面的影響仍將存在諸多不確定性。

1.稅改或加劇美國貧富人群之間收入差距

從目前來看，特朗普稅改受益最多的群體是富人及最低收入人群，而大部分中產(chǎn)階級從中獲得的實際好處并不多。例如，提高遺產(chǎn)稅起征點，將惠及排名前0.2%的美國最富有家庭；商業(yè)房產(chǎn)等資產(chǎn)可以抵扣稅賦，也有利于擁有商業(yè)地產(chǎn)的富有經(jīng)營者；原本只有大學(xué)教育可以享受的稅收減免529計劃，改革后也適用于K-12私立學(xué)校教育，其受益者是能去私立學(xué)校就學(xué)的富有家庭。相反，對于廣大中產(chǎn)階級而言，原本可以抵扣個人所得稅的州稅、地方稅將改為不能抵扣，稅改法案中針對新購置房產(chǎn)的貸款利息扣除額限額從目前的100萬降低至50萬，將地方財產(chǎn)稅抵扣額從目前無限制改成最高只能抵扣1萬美元，這些規(guī)定將使中產(chǎn)階級的負(fù)擔(dān)不降反升。

其實，自2008年國際金融危機以來，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體通過大規(guī)模量化寬松措施刺激了經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，但一些“劫貧濟富”的經(jīng)濟政策也擴大了美國貧富收入差距。例如，當(dāng)前美國房價已經(jīng)回到國際金融危機以前水平，2012年至2016年美國標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù)年復(fù)合增長達到6.6%，道瓊斯指數(shù)也創(chuàng)下歷史新高。相比之下，近30年來，美國工人實際工資增長幾乎停滯不前。根據(jù)美國布魯金斯學(xué)會報告，1973年至2016年，剔除通脹因素，美國工人實際收入年均增長僅0.2個百分點。由此觀察，當(dāng)前美國資產(chǎn)價格的進一步攀升，拉大了美國貧富收入差距，也加劇了社會普通民眾的普遍不滿。此次稅改也可能會進一步加劇美國社會的深層次矛盾。

2.此番稅改未必能有效提升美國企業(yè)的競爭力

即便稅改可以提升企業(yè)利潤，但也未必可以提升美國企業(yè)的競爭力。在筆者看來，勞動生產(chǎn)率持續(xù)下行，是當(dāng)前美國企業(yè)面臨的重要難題之一。國際金融危機以來，美國勞動生產(chǎn)率增長緩慢，也落后于OECD國家的整體水平。

從更長的歷史周期來看，二戰(zhàn)以來，美國人均小時產(chǎn)出的年平均增長率在2.4%左右。2011年以后，人均小時產(chǎn)出的年度增長平均值僅為0.7%，顯著低于二戰(zhàn)以來的平均水平。2011年后，制造業(yè)小時產(chǎn)出的年度增長均值約1.7%，與1992年至2000年美國經(jīng)濟著名的“克林頓繁榮”時期水平相差2.5%。與此同時，勞動力成本卻持續(xù)上升。

此外，隨著服務(wù)業(yè)發(fā)展和技術(shù)升級，傳統(tǒng)教育體系培養(yǎng)的勞動力已經(jīng)難以滿足現(xiàn)代制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的較高要求，這無疑對企業(yè)增加雇傭、擴大規(guī)模的意愿形成一定的不利影響。當(dāng)前，美國在基礎(chǔ)教育領(lǐng)域的競爭力已經(jīng)落后于其在其他方面的全球競爭力排名。美國政府在教育方面的財政支出占GDP的比重自2010年以來持續(xù)下降。鑒于此次稅改會引起財政赤字上升，可能導(dǎo)致美國聯(lián)邦政府收縮對教育領(lǐng)域的財政投入。

3.稅改未必能夠促進投資增長

特朗普稅改法案將鼓勵部分美國企業(yè)增加廠房、設(shè)備等方面的投資。目前，也有一些跨國企業(yè)宣布將擴大在美投資。問題是稅改可以改善企業(yè)盈利或增加現(xiàn)金流，但未必能夠促進企業(yè)持續(xù)增加投資。自2000年以來，美國企業(yè)的盈利能力已顯著增強，但當(dāng)前美國企業(yè)的投資依然不足。

在筆者看來，當(dāng)前美國配套的基礎(chǔ)設(shè)施陳舊落后，而不是企業(yè)利潤增加與否，才是影響美國企業(yè)投資不足的主要原因之一。根據(jù)美國土木工程學(xué)會（ASCE）的評估，對2017年美國基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀的總體打分僅為D+，相當(dāng)一部分橋梁和大壩的建筑年齡超過50年，同時美國機場和港口的全球排名也相對落后。盡管2017年美國國會預(yù)算辦公室（CBO）測算，每1美元的新增公共資本投資最終將帶來0.08美元的產(chǎn)出增加，對私營企業(yè)生產(chǎn)率提高有顯著的促進作用，但問題是近年來美國聯(lián)邦政府和各州及地方政府的公共投資占GDP的比重一直在下滑。特朗普政府的減稅措施，只會進一步擴大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中本已存在的財政缺口，無益于促進企業(yè)投資增長，以及提升企業(yè)的競爭力。

4.財政赤字規(guī)模將進一步擴大

稅改對美國經(jīng)濟最終將產(chǎn)生怎樣的效果？一方面，特朗普稅改被寄予了厚望，認(rèn)為有利于擴大消費，增加企業(yè)投資，中長期看還可以促進經(jīng)濟增長；另一方面，減稅將增加財政赤字，導(dǎo)致以支持稅改帶來的債務(wù)規(guī)模進一步攀升。

對比里根稅改的經(jīng)濟效應(yīng)，有分析認(rèn)為特朗普稅改對美國經(jīng)濟將產(chǎn)生積極的影響。但筆者認(rèn)為，需要關(guān)注的是特朗普稅改與里根稅改推出的市場背景有所不同。在里根主政之前，美國經(jīng)濟陷于滯漲，失業(yè)率高企，通貨膨脹率也較高。相比之下，當(dāng)前美國經(jīng)濟已實現(xiàn)強勁復(fù)蘇，預(yù)計2017年經(jīng)濟增長率在2%以上，超出美國的潛在經(jīng)濟增長率，同時美國失業(yè)率也創(chuàng)下17年來最低，通脹有所提升但壓力尚未形成。因此，估計特朗普減稅將很難達到里根減稅時期對提振經(jīng)濟的意外刺激效果。

此外，在里根時代，大規(guī)模減稅以及增加軍費支出，也推升了當(dāng)時美國的財政赤字水平。數(shù)據(jù)顯示，1983年聯(lián)邦財政赤字占GDP比重達到5.9%，為戰(zhàn)后最高值。迫于財政壓力，里根政府不得不在1984年宣布重新加稅。以此觀察，特朗普稅改也可能會因為增加財政赤字而面臨較大的挑戰(zhàn)。

從理論上講，通過提高經(jīng)濟增速、擴大稅基可以彌補稅改引起的財政收入下降。但根據(jù)美國稅務(wù)政策中心（TPC）的預(yù)測，即使考慮稅改的宏觀效應(yīng)，到2027年減稅仍將使美國聯(lián)邦政府債務(wù)增加1.5萬億美元，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重將提升至5%。另據(jù)跨黨派的美國聯(lián)邦稅收委員會（JCT）的預(yù)測，未來10年聯(lián)邦赤字將增加1萬億美元。此外，2008年國際金融危機后，美國政府債務(wù)規(guī)模大幅增加，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重從2008年的68%已飆升至目前的105%，遠高于歷史上其他大規(guī)模減稅時期的債務(wù)水平。這表明，未來美國政府債務(wù)規(guī)模還將進一步提升。

5.黨派分歧風(fēng)險上升

事實上，特朗普稅改對支持民主黨的藍州負(fù)面影響較大，從而將加大黨派之間的政治分歧，對未來特朗普制訂和實施政策將增加一定的不確定性。舉例來說，此次稅改大幅調(diào)降了房屋抵押貸款利息可抵扣額度上限，對比較富裕的中產(chǎn)階級家庭將構(gòu)成顯著的影響。因為，紐約、加利福尼亞、康涅狄格和夏威夷等是全美房地產(chǎn)價格最高的地區(qū)，這些州被視為支持民主黨的傳統(tǒng)票倉。此外，加利福尼亞、康涅狄格、伊利諾伊、馬里蘭、馬薩諸塞、新澤西和紐約等地區(qū)受州稅和地方稅新增抵扣限制的影響最大，這些州在2016年大選時對特朗普都投了反對票。

正因為稅改對支持民主黨的藍州構(gòu)成較大的負(fù)面影響，此次稅改計劃也遭到了民主黨人的強烈反對。在美國參眾兩院對特朗普稅改法案投票時，民主黨竟無一人投票贊成，顯示出黨派之間的政治分歧正日趨嚴(yán)重。

6.不應(yīng)高估稅改吸引跨國企業(yè)海外資金回流美國的政策效應(yīng)

從短期來看，降低稅率，有利于企業(yè)減輕稅收，可以增強企業(yè)的自由匹配資金需求，一定程度上將吸引跨國企業(yè)的海外資金或利潤回流美國。但從中長期來看，并非單一的減稅因素而是多重的外在因素會影響跨國企業(yè)資金的境內(nèi)外流動。其中，比較生產(chǎn)成本，基礎(chǔ)設(shè)施配套是否完善，勞動力技術(shù)是否匹配，市場需求支撐如何，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局是否合理等，這些因素是影響全球資金流動的重要因素。再結(jié)合當(dāng)前美國勞動力成本較高、基建設(shè)施落后及海外市場份額日益增長等因素觀察，減稅能否引導(dǎo)美國企業(yè)的海外資本回流，從中長期看仍然存在著較大的不確定性。

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那么，特朗普稅改對包括中國在內(nèi)的其他國家會產(chǎn)生怎樣的影響呢？目前，國內(nèi)投資者對美國稅改影響的預(yù)期較為謹(jǐn)慎，認(rèn)為特朗普稅改將增強美國的綜合競爭力，吸引全球企業(yè)增加對美投資，對中國經(jīng)濟發(fā)展構(gòu)成一定的不利影響。

如何看待這個問題呢？事實上，迄今我們?nèi)匀粺o法確認(rèn)有關(guān)整體稅負(fù)或企業(yè)稅負(fù)減少與經(jīng)濟發(fā)展之間的直接相關(guān)關(guān)系。根據(jù)世界經(jīng)濟論壇發(fā)布的《2017-2018年全球競爭力指數(shù)報告》及世界銀行聯(lián)合普華永道會計師事務(wù)所發(fā)布的《世界繳稅指數(shù)2018》，德國、瑞典和日本的總體稅率分別高達48.9%，49.1%和47.4%，均遠高于這些國家所處的區(qū)域平均值，但憑借強大的創(chuàng)新能力和技術(shù)優(yōu)勢，這三個國家的綜合競爭力均進入全球排名前十。從企業(yè)所得稅的角度來看，德國的企業(yè)所得稅為29.72%，遠超歐盟的22.5%平均水平；日本的企業(yè)所得稅也高達30.86%。但是，企業(yè)所得稅水平較高，并不影響德國和日本保持全球制造業(yè)領(lǐng)先地位。此外，從綜合稅率更高的一些國家看，法國、比利時和奧地利的綜合稅率分別為62.2%、57.1%和51.8%，這三個國家的綜合競爭力同樣保持世界較高水平。這說明，稅負(fù)的高低與一國保持綜合競爭力之間并不存在十分顯著的直接相關(guān)性。

進一步看，稅負(fù)高低并非是影響一國綜合競爭力的唯一因素，與稅率并不相關(guān)的其他一些因素對一國綜合競爭力變化也構(gòu)成較大的影響。根據(jù)世界經(jīng)濟論壇測算國家競爭力的標(biāo)準(zhǔn)，包括法律和行政架構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、衛(wèi)生和基礎(chǔ)教育、高等教育和培訓(xùn)、商品市場效率、勞動力市場效率、金融市場發(fā)展、技術(shù)、市場規(guī)模、商業(yè)環(huán)境完備性和創(chuàng)新能力等因素均會影響一國的全球競爭力。所以，不僅稅率變化會影響一國的全球競爭力，而且與稅負(fù)并無顯著關(guān)聯(lián)的其他因素也會影響一國的全球競爭力。

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