愛(ài)奇藝赴美上市：視頻平臺(tái)“拼爹”廝殺升級(jí)

（原標(biāo)題：2017年為百度提供20%收入 估值105億美元 愛(ài)奇藝赴美上市：視頻平臺(tái)“拼爹”廝殺升級(jí)）

[摘要] 截至2017年底，愛(ài)奇藝移動(dòng)端MAU達(dá)到4.21億，移動(dòng)端DAU達(dá)到1.26億。付費(fèi)用戶達(dá)到5080萬(wàn)，較2016年底增長(zhǎng)68%。

時(shí)代周報(bào)記者 吳怡 發(fā)自廣州

百度低調(diào)培養(yǎng)了八年的一張王牌—愛(ài)奇藝，如今走到了資本市場(chǎng)的門口。

2月28日，百度旗下的互聯(lián)網(wǎng)視頻流媒體服務(wù)商愛(ài)奇藝公司向美國(guó)SEC提交招股書(shū)，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，募資15億美元，證券代碼為“IQ”。對(duì)于本次赴美上市的相關(guān)采訪，愛(ài)奇藝官方回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者表示，“一切以招股書(shū)信息為準(zhǔn)”。

根據(jù)招股書(shū)披露，本次募資的15億美元，50%用于加強(qiáng)視頻內(nèi)容布局，10%用于技術(shù)的提升，40%用于公司運(yùn)營(yíng)及其他事務(wù)，其中包括對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)及技術(shù)方面的收購(gòu)或并購(gòu)。

百度仍是愛(ài)奇藝最大股東。前三大股東中，百度持股比例為69.6%，小米、高瓴資本分別持股8.4%及5.7%。此外，愛(ài)奇藝創(chuàng)始人及CEO龔宇持股1.8%，其余6位公司高管持股比例少于1%。

愛(ài)奇藝董事會(huì)中的8個(gè)席位，百度占據(jù)5個(gè)，分別是百度CEO李彥宏、COO及總裁陸奇、CFO余正鈞、副總裁兼CEO助理梁志祥、以及原百度高管任旭陽(yáng)。除龔宇外，另兩位則為小米聯(lián)合創(chuàng)始人及現(xiàn)任迅雷董事長(zhǎng)王川、獨(dú)立董事孫含暉（原去哪兒總裁、現(xiàn)藍(lán)湖資本投資合伙人）。

一位業(yè)內(nèi)觀察人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，盡管百度有著絕對(duì)的掌控權(quán)，但愛(ài)奇藝在業(yè)務(wù)上是一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司，來(lái)自百度的制衡相對(duì)較少。

“過(guò)去幾年，愛(ài)奇藝的每一次轉(zhuǎn)型，包括抓住移動(dòng)化、重視版權(quán)等等，都是基于龔宇對(duì)于行業(yè)深刻的判斷，百度比較放心他去做事情。雖然愛(ài)奇藝還在虧損，但百度也愿意給予耐心。公司管理層持股占比雖然不高，但看得出來(lái)決策權(quán)還是挺大的。”上述業(yè)內(nèi)觀察人士說(shuō)道。

為何赴美上市？

3月2日，全國(guó)政協(xié)委員、百度董事長(zhǎng)兼CEO李彥宏在接受媒體采訪時(shí)表示，一直希望百度能夠整體在國(guó)內(nèi)上市，因?yàn)橹饕挠脩艉褪袌?chǎng)都在中國(guó)，如果主要股東也在中國(guó)就是最理想的情況。

然而，作為百度“親兒子”的愛(ài)奇藝還是選擇了赴美上市，這很可能由愛(ài)奇藝的公司結(jié)構(gòu)決定。

李彥宏指出，百度當(dāng)年之所以去美國(guó)上市，主要是因?yàn)榘俣鹊腣IE結(jié)構(gòu)。而愛(ài)奇藝的公司結(jié)構(gòu)也是采用VIE模式，也就是協(xié)議控制。

招股書(shū)披露，控股公司愛(ài)奇藝（原名為：鼎新股份有限公司）于2009年11月在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立，旗下?lián)碛?家中國(guó)全資子公司，以及5家可變利益實(shí)體及其附屬公司，其中包括北京愛(ài)奇藝科技有限公司，其為愛(ài)奇藝平臺(tái)的主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體。

2011年，控股母公司收購(gòu)北京新聯(lián)信德廣告?zhèn)髅接邢薰荆笠酌麨椤氨本?ài)奇藝科技有限公司”，為此愛(ài)奇藝間接拿到了網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)許可證。

此外，“同股不同權(quán)”也把愛(ài)奇藝擋在了A股和港股的門外。招股書(shū)披露，愛(ài)奇藝將和母公司控股股東百度一樣，采用AB股制度，A股每股1票投票權(quán)，B股每股10票。此次IPO完成之后，百度將持有全部的B類普通股。

為了讓獨(dú)角獸企業(yè)留在國(guó)內(nèi)家門口上市，A股和港股市場(chǎng)近來(lái)都放出了改革的信號(hào)。有消息稱，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部將對(duì)市值達(dá)到一定規(guī)模的“獨(dú)角獸”企業(yè)，放寬審批時(shí)間和盈利標(biāo)準(zhǔn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，盈利門檻要求成為眾多新型科技企業(yè)無(wú)緣A股和港股的原因，愛(ài)奇藝也不例外。招股書(shū)披露，2015-2017年，愛(ài)奇藝分別錄得虧損約人民幣25.75億元、30.74億元、37.37億元。

“未來(lái)監(jiān)管層應(yīng)逐步修改相關(guān)IPO規(guī)則，從而扶持相關(guān)新經(jīng)濟(jì)公司。目前看來(lái)，具體的規(guī)定和改革預(yù)計(jì)最快今年就可以完成?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)道。

至于A股對(duì)于盈利標(biāo)準(zhǔn)會(huì)放寬到什么程度？宋清輝表示，對(duì)排隊(duì)上市的公司盈利標(biāo)準(zhǔn)并不可能放寬到“沒(méi)有盈利要求”，還是會(huì)設(shè)置一定的上市門檻，這樣更有利于保障投資者利益。未來(lái)，監(jiān)管層可能會(huì)在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面設(shè)置多元化的指標(biāo)，如市值加營(yíng)收+流動(dòng)性、市值+營(yíng)收等。

而愛(ài)奇藝在招股書(shū)中明確表示，未來(lái)隨著內(nèi)容戰(zhàn)略的擴(kuò)張，虧損還會(huì)持續(xù)。可見(jiàn)，短期之內(nèi)，愛(ài)奇藝難以登陸A股或港股。而目前看來(lái)，愛(ài)奇藝擁抱資本市場(chǎng)更顯迫切。

愛(ài)奇藝赴美上市，不只是因?yàn)楣窘Y(jié)構(gòu)和盈利標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)門檻不符，還與公司未來(lái)的戰(zhàn)略方向息息相關(guān)。

上述業(yè)內(nèi)觀察人士向時(shí)代周報(bào)記者分析，愛(ài)奇藝的付費(fèi)模式跟美國(guó)收費(fèi)視頻網(wǎng)站Netflix相似度極高，且跟好萊塢公司也有版權(quán)交易，都是國(guó)際合作上的互動(dòng)，隨著娛樂(lè)內(nèi)容出海更加頻繁，公司的國(guó)際化程度也會(huì)更高。

事實(shí)上，從去年12月，愛(ài)奇藝創(chuàng)始人龔宇接受《好萊塢報(bào)道》的專訪中也可以看出，愛(ài)奇藝正在加緊與海外影視企業(yè)的合作，包括版權(quán)引進(jìn)和自制內(nèi)容出海。目前，愛(ài)奇藝與Netflix、迪士尼、索尼、華納、環(huán)球等眾多海外電影公司達(dá)成一系列合作。

從“業(yè)績(jī)包袱”到“吸金牛”

視頻行業(yè)是資本密集型行業(yè)，而百度無(wú)疑是愛(ài)奇藝的靠山。

2011年，百度以4500萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)奇藝（愛(ài)奇藝原名）B輪優(yōu)先股；2012年，收購(gòu)原愛(ài)奇藝第二大股東普羅維登斯所持股份，成為其單一最大股東；2013年，百度以3.7億美元收購(gòu)PPS，將其與愛(ài)奇藝合并。

2017年2月，百度公布了2016年財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示營(yíng)收和凈利增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新低。彼時(shí)，百度還參與了愛(ài)奇藝一筆15.3億美元的可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)，宣布認(rèn)購(gòu)3億美元。此外，百度還將為愛(ài)奇藝提供約6.5億元的免息貸款。

由于持續(xù)燒錢虧損，愛(ài)奇藝曾被外界稱為百度的“業(yè)績(jī)包袱”。百度財(cái)報(bào)披露，2017年百度的內(nèi)容成本為134億元人民幣，占總收入的15.8％，而2016年為11.1％，內(nèi)容成本的增加主要源于愛(ài)奇藝。

2015-2017年，愛(ài)奇藝的收入成本分別為60.42億元、114.37億元、173.87億元人民幣，其中2016年、2017年同比增長(zhǎng)89%、52%，為內(nèi)容成本增加所致。內(nèi)容成本2017年達(dá)到126億元人民幣，較2016年同比增長(zhǎng)67%，占愛(ài)奇藝收入比重從2016年的67%增長(zhǎng)至73%，占百度整體內(nèi)容成本的94%。

如若剔除愛(ài)奇藝，2017年百度凈利潤(rùn)可由183億元變?yōu)?20億元，凈利潤(rùn)率由22%變?yōu)?3%。

不過(guò)，從招股書(shū)數(shù)據(jù)看來(lái)， 2017年愛(ài)奇藝基本實(shí)現(xiàn)毛利層面的盈虧平衡(毛利虧損800萬(wàn)元，虧損率為0%，對(duì)比2015/2016年的-13.6%/-1.8%)，運(yùn)營(yíng)虧損率逐年縮窄。此外，愛(ài)奇藝對(duì)百度總收入的貢獻(xiàn)逐年增長(zhǎng)，2017年?duì)I收173.78億元，占百度總營(yíng)收（848.09億元）的20.49%，而2015年、2016年分別為8.01%、15.93%。

時(shí)代周報(bào)記者從一份交銀國(guó)際研究報(bào)告獲悉，該機(jī)構(gòu)給予愛(ài)奇藝105億美元的估值，對(duì)應(yīng)2017年/2018年市銷率為4倍/3倍，相比阿里數(shù)娛4.7倍/3.6倍市銷率。按目前百度對(duì)愛(ài)奇藝69.6%的持股比例，交銀國(guó)際估算其對(duì)百度市值貢獻(xiàn)約70億美元。

值得注意的是，去年底《好萊塢報(bào)道》也透露出，愛(ài)奇藝的目標(biāo)估值定在100億美元左右。

根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)合作協(xié)議，愛(ài)奇藝將與百度在人工智能、智能設(shè)備、云服務(wù)、在線廣告、互聯(lián)網(wǎng)流量、數(shù)據(jù)和內(nèi)容等領(lǐng)域展開(kāi)合作。隨著2018年百度AI技術(shù)的逐漸落地，愛(ài)奇藝將借助人工智能進(jìn)一步增強(qiáng)內(nèi)容分層，進(jìn)行付費(fèi)模式的多樣化探索。

“拼爹”廝殺升級(jí)

視頻平臺(tái)是BAT在文娛領(lǐng)域內(nèi)容布局的重點(diǎn)，目前處于第一梯隊(duì)的三家巨頭愛(ài)奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷，背后站著的分別是百度、騰訊和阿里。

頂著業(yè)績(jī)?nèi)昀塾?jì)虧損近百億的壓力，愛(ài)奇藝卻表示繼續(xù)加大內(nèi)容布局，其背后是三大巨頭關(guān)于用戶、廣告、內(nèi)容的爭(zhēng)奪戰(zhàn)越咬越緊的現(xiàn)實(shí)。

2017年愛(ài)奇藝付費(fèi)會(huì)員及廣告推動(dòng)總收入同比增長(zhǎng)55%，達(dá)到174億元人民幣，付費(fèi)會(huì)員收入占比達(dá)到38%。研究報(bào)告顯示，愛(ài)奇藝會(huì)員收入及用戶付費(fèi)率全行業(yè)最高，但騰訊視頻廣告收入同比增速快于愛(ài)奇藝。

截至2017年底，愛(ài)奇藝移動(dòng)端MAU達(dá)到4.21億，移動(dòng)端DAU達(dá)到1.26億。付費(fèi)用戶達(dá)到5080萬(wàn)，較2016年底增長(zhǎng)68%。對(duì)比其他兩家，騰訊視頻去年9月付費(fèi)會(huì)員突破4300萬(wàn)，而優(yōu)酷于2016年底披露付費(fèi)會(huì)員超過(guò)3000萬(wàn)。交銀國(guó)際研究報(bào)告指出，在移動(dòng)端MAU上愛(ài)奇藝和騰訊視頻爭(zhēng)做霸主，而在用戶付費(fèi)率上愛(ài)奇藝和優(yōu)酷較為接近。

“對(duì)于愛(ài)奇藝來(lái)說(shuō)，通過(guò)戰(zhàn)略性虧損換來(lái)的市場(chǎng)和用戶增長(zhǎng)，遠(yuǎn)比收縮戰(zhàn)略帶來(lái)的盈利更重要。”資深互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究員丁道師接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，如果企業(yè)過(guò)早追求盈利而忽略戰(zhàn)略擴(kuò)張的話，容易被市場(chǎng)所淘汰。

一位不愿具名的嗶哩嗶哩產(chǎn)品經(jīng)理告訴時(shí)代周報(bào)記者，隨著用戶內(nèi)容付費(fèi)意愿的提高，廣告變現(xiàn)更多樣化，社區(qū)化的耕耘提高發(fā)展空間，影視相關(guān)泛業(yè)務(wù)拓展，用戶群體不斷擴(kuò)大，視頻行業(yè)老大老二可以率先擺脫虧損，隨之用戶被掠奪的其他平臺(tái)可能掉隊(duì)。

在這場(chǎng)寸土必爭(zhēng)的戰(zhàn)役里，愛(ài)奇藝的上市成為了百度擴(kuò)充彈藥庫(kù)、打持久戰(zhàn)的重要條件。

“目前視頻行業(yè)仍然是內(nèi)容趨向，內(nèi)容質(zhì)量決定平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。內(nèi)容版權(quán)完全拼財(cái)力支撐，混戰(zhàn)到最后只剩巨頭和垂直站，導(dǎo)致尋求突破點(diǎn)的幾家平臺(tái)都在用自制劇拼。”前述嗶哩嗶哩產(chǎn)品經(jīng)理說(shuō)道。

頭部原創(chuàng)內(nèi)容成為各大視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，重資打造原創(chuàng)爆款I(lǐng)P成為爭(zhēng)奪廣告、會(huì)員的關(guān)鍵。此前，龔宇接受媒體采訪時(shí)透露，未來(lái)愛(ài)奇藝在原創(chuàng)內(nèi)容制作上加倍投資，2018年將再推出200部重磅新劇、綜藝和其他內(nèi)容。招股書(shū)披露，此次上市募資的25％將用于原創(chuàng)內(nèi)容制作。

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