“不死鳥”畫句號 上交所：違法公司將一退到底

（原標題：上交所：違法公司“一退到底”）

⊙記者 吳正懿 ○編輯 全澤源

A股市場“不死鳥”傳說畫上句號。

3月9日，滬深交易所分別發(fā)布上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿）（以下簡稱“征求意見稿”）。不僅IPO及重組上市中的欺詐發(fā)行要“一退到底”，年報財務(wù)指標造假及其他各類信息披露重大違法行為，均被納入退市范圍，形成全面監(jiān)管威懾。

持續(xù)改良市場生態(tài)秩序是一項長期工程，完善退市制度是題中應(yīng)有之義。值得留意的是，全國兩會期間，證監(jiān)會主席劉士余在談到退市規(guī)則時表示，將“逐步加強，所有的事都要水到渠成”。他還表示，把市場運行秩序安排好了，就是增加投資者獲得感的最大舉措。

重大違法“一網(wǎng)打盡”

《征求意見稿》中，市場最關(guān)注的是對欺詐發(fā)行“一退到底”。其實，除了第四條第（一）、（二）項規(guī)定的首發(fā)上市、重組上市中的欺詐發(fā)行行為，其他諸如通過年報財務(wù)指標造假規(guī)避退市，以及司法判決與證監(jiān)會行政處罰查明的各類信息披露重大違法行為，均被納入強制退市的范圍。《征求意見稿》明確了六種重大違法強制退市情形。可以說，新規(guī)實現(xiàn)了對重大違法行為全方位覆蓋，不留死角。

上交所相關(guān)負責人表示，新規(guī)發(fā)布之前，重大違法強制退市主要路徑是證監(jiān)會在行政處罰決定書認定構(gòu)成重大違法行為，或者公司被證監(jiān)會依法移送公安機關(guān)，交易所據(jù)此啟動退市程序。例如滬市博元投資就是資本市場第一家重大信息披露違法退市公司。同時，從實踐來看，相關(guān)程序有必要進一步優(yōu)化，具體標準也需要進一步明確。這次改革，明確了交易所的退市決策責任，將市場反響強烈、投資者深惡痛絕的重大違法行為分門別類，明確了具體的標準，將大大提高重大違法強制退市的執(zhí)行力，形成強大的監(jiān)管威懾。

例如，年報數(shù)據(jù)造假也可能觸發(fā)強制退市?！墩髑笠庖姼濉返谒臈l第（三）項規(guī)定：上市公司披露的年度報告存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認定的事實，導致連續(xù)會計年度財務(wù)指標實際已觸及《股票上市規(guī)則》規(guī)定的終止上市標準，其股票本應(yīng)被終止上市。假設(shè)某上市公司通過財務(wù)造假，掩蓋其連續(xù)4年虧損、連續(xù)3年凈資產(chǎn)為負或者連續(xù)3年營業(yè)收入低于1000萬元等事實來規(guī)避退市，若后期被證監(jiān)會立案調(diào)查并被行政處罰認定了上述虧損事實，上交所將依法啟動重大違法強制退市程序，依序?qū)嵤┩耸酗L險警示、暫停上市和終止上市。如果前述財務(wù)造假行為被法院作出有罪生效判決，還會觸及第（四）項的規(guī)定，被實施強制退市。

另外，《征求意見稿》第（四）項規(guī)定：上市公司在申請或披露的文件中存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，上市公司被人民法院依據(jù)《刑法》第一百六十一條作出有罪生效判。

據(jù)了解，第（四）項其實是對前面三項的“兜底”條款，可涵蓋上市公司日常信息披露行為中的各類重大違法行為，體現(xiàn)了對違法行為“零容忍”態(tài)度。

根據(jù)《征求意見稿》第四條第（五）項，上市公司最近60個月內(nèi)，被證監(jiān)會依據(jù)《證券法》第一百九十三條作出3次以上行政處罰，其股票將被終止上市。據(jù)了解，交易所對上市公司違規(guī)行為的處分，不是行政處罰，不會直接觸及這項規(guī)定。但后續(xù)會考慮將一定期間內(nèi)多次受到交易所頂格處罰的情形，也納入退市范圍。另外，該條第（六）項還授權(quán)交易所可根據(jù)違法的性質(zhì)、情節(jié)以及社會影響等因素，認定上市公司可能存在的重大違法退市情形。

違法公司“一退到底”

此次改革力度之猛，還體現(xiàn)在程序上的進一步收緊，堅持重大違法公司“一退到底”。只要啟動強制退市程序，就依序?qū)嵤┩耸酗L險警示、暫停上市和終止上市。其中，暫停上市期間由12個月縮短至6個月，也取消了自救恢復等安排。公司退市后，欺詐發(fā)行的公司不得重新上市，重大信息披露違法公司申請重新上市的間隔期由1年延至5年。

在新老劃斷上，也體現(xiàn)了從嚴原則。滬深交易所均明確，擬遵循不溯及既往的原則，對發(fā)布前后的銜接事宜作出相應(yīng)安排。具體而言，《辦法》發(fā)布前，上市公司已被認定構(gòu)成重大違法行為或者已被依法移送公安機關(guān)，并被作出終止上市決定的，適用原規(guī)定；《辦法》發(fā)布后，上市公司被行政處罰或生效司法裁判認定存在違法事實的，無論其行為發(fā)生時點，其是否構(gòu)成重大違法退市情形均適用新規(guī)。

按照前述安排，如果上市公司在實施辦法正式發(fā)布實施后，收到重大違法退市相關(guān)行政處罰決定或者生效司法裁判，將依據(jù)新規(guī)核實是否觸及實施辦法規(guī)定的標準，并視情況啟動程序。上交所有關(guān)負責人表示，“只要出現(xiàn)規(guī)定的情況，將堅決依據(jù)新規(guī)，有一家退一家?！?/p>

由此可見，強制退市的“高?！惫?，集中在已被立案調(diào)查但尚未有處罰結(jié)果的公司中。據(jù)初步統(tǒng)計，滬市此類公司約有10多家。對于這些公司，投資者要特別關(guān)注是否涉嫌首次上市、重組上市欺詐發(fā)行、重大財務(wù)造假或者其他類型的重大信息披露違法。新規(guī)發(fā)布后，如果證監(jiān)會對這類違規(guī)行為作出行政處罰，交易所將根據(jù)查明的事實，啟動強制退市程序。

“雖然實施了新老劃斷，但實施辦法對問題公司的威懾力不言而喻?！蓖缎腥耸恐赋觯梢韵胍?，部分問題公司后續(xù)啟動資本運作時，將不得不正視違法成本的問題。

退市規(guī)則改革循序漸進

退市制度改革，是證券市場各項改革中最難啃的一塊骨頭。兩會期間的種種信號表明，監(jiān)管部門對退市制度改革已經(jīng)“動真格”。

本次實施辦法，主要規(guī)定了重大違法強制退市的具體情形和相關(guān)程序。對其他觸發(fā)退市的情形的執(zhí)行力度強化，也在監(jiān)管部門的考慮之中。

證監(jiān)會3月2日就修改《退市意見》公開征求意見時指出，在完善重大違法行為退市制度的同時，將進一步加大對財務(wù)狀況嚴重不良、長期虧損、“僵尸企業(yè)”等符合退市財務(wù)指標企業(yè)的退市執(zhí)行力度，促進上市公司不斷改善經(jīng)營管理、提高信息披露質(zhì)量、提升公司治理水平，夯實內(nèi)在可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

記者了解到，對于通過突擊交易實現(xiàn)盈利的殼公司、“僵尸企業(yè)”，監(jiān)管部門今后將繼續(xù)優(yōu)化財務(wù)類退市指標，加大退市執(zhí)行力度。對于上市公司年末通過變賣資產(chǎn)等手段突擊調(diào)節(jié)利潤的情況，上交所已經(jīng)強化了問詢的力度，重點關(guān)注交易合理性、交易價格、關(guān)聯(lián)關(guān)系等情況。

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