東阿阿膠一年廣告費(fèi)13億占凈利67%

（原標(biāo)題：東阿阿膠一年廣告費(fèi)13億占凈利67%）

長江商報(bào)消息股價(jià)跌停市值一天蒸發(fā)近40億元，2017年凈利增速10.35%為2006年來最低

□本報(bào)記者魏度實(shí)習(xí)生萬少清

老牌龍頭中藥企業(yè)東阿阿膠（000423.SZ）迎來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。東阿阿膠股價(jià)昨日跌停，市值一日蒸發(fā)近40億。

股價(jià)暴跌的背后是公司經(jīng)營業(yè)績遠(yuǎn)不及預(yù)期。

五一前夕，公司披露的季報(bào)顯示，2018年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，凈利潤6.09億元，二者增幅均不到2%。這也是公司2010年以來經(jīng)營業(yè)績首次微增。

其實(shí)，2017年東阿阿膠實(shí)現(xiàn)凈利潤20.44億元，雖然首次突破20億元大關(guān)，但同比增速僅為10.35%，這一增速是2006年以來的最低增速。

資料顯示，2011年以來，公司的產(chǎn)品不斷提價(jià)。如果剔除產(chǎn)品漲價(jià)因素，其利潤非常微薄。

值得關(guān)注的是，東阿阿膠的費(fèi)用不斷攀升。2017年，雖然研發(fā)支出增長了35.33%達(dá)到2.26億元，但廣告費(fèi)猛增2.30億元達(dá)到5.14億元，增長了80.99%。再加上市場推廣費(fèi)，廣告宣傳推廣費(fèi)合計(jì)達(dá)到13.74億元，約占公司凈利潤的七成。

昨晚，一券商人士向長江商報(bào)記者稱，2017年以來，受水煮驢皮、阿膠糕造假等行業(yè)事件影響，東阿阿膠的廣告及市場推廣費(fèi)用上升較為正常。在其看來，受制于原材料短缺等因素，東阿阿膠未來持續(xù)盈利能力待考，其試圖通過打造全產(chǎn)業(yè)鏈營造新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的前景仍不明朗。

市值3個(gè)月蒸發(fā)百億

緊隨老板電器、格力電器等老牌傳統(tǒng)企業(yè)，東阿阿膠也加入了股價(jià)大幅下跌陣營。

二級(jí)市場顯示，昨日早盤，東阿阿膠大幅低開，不到5分鐘觸及跌停，一度拉起小幅回升后，又迅速下探，上午一直低位徘徊。下午開盤6分鐘封死跌停，此后安靜地躺在跌停板。股價(jià)從節(jié)前的58.91元跌至53.02元，公司總股本為6.54億元，以此計(jì)算，一天之內(nèi)，公司市值蒸發(fā)了近40億元。

作為一家盈利能力曾經(jīng)較為穩(wěn)定的老牌企業(yè)，東阿阿膠的股東中機(jī)構(gòu)扎堆，證金、安邦資管、匯金、太平洋人壽、美林及富達(dá)基金等多家機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品躋身公司前十大股東。

然而，在昨日不乏機(jī)構(gòu)倉皇出逃。

昨日，東阿阿膠全天成交14.70萬手，成交量為7.85億元，這是繼今年1月22日以來，第二個(gè)成交量最高的交易日。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，買入金額排名前五的營業(yè)部中，有兩家機(jī)構(gòu)專用席位。而在賣出金額排名前五的營業(yè)部中，深股通專用席位賣出1.69億元，買入988.05萬元。另外，有3家機(jī)構(gòu)專用席位賣出。以此計(jì)算，昨日機(jī)構(gòu)拋售了2.33億元。

其實(shí)，今年1月底以來，在二級(jí)市場上，東阿阿膠的股價(jià)表現(xiàn)一直不算好。1月23日，公司股價(jià)達(dá)到年內(nèi)歷史頂點(diǎn)后，一路震蕩向下。截至昨日收盤，股價(jià)已經(jīng)跌去了15.46元，跌幅為22.58%。至此，公司的市值蒸發(fā)了101億元。

對此，一圈內(nèi)人士向長江商報(bào)記者表示，牛股突然大跌，可能與公司的基本面發(fā)生較大幅度改變密切相關(guān)。在其看來，東阿阿膠還存在下跌之勢。

2018年一季度凈利微增0.8%

股價(jià)暴跌與經(jīng)營業(yè)績急剎車密切相關(guān)，東阿阿膠的凈利潤增速已經(jīng)跌入谷底。

2018年一季度報(bào)數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為16.96億元，同比增長1.17%，凈利潤6.09億元，同比僅增長0.80%，堪稱微增。

長江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，2007年以來，一季度凈利潤同比增幅低于1%的僅在2009年出現(xiàn)過，那一次公司的凈利增幅為－0.09%，而在其他年度，增速均超過10%。

一季度業(yè)績增速下滑或是延續(xù)2017年放緩的走勢。

2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.72億元，同比增長16.70%，凈利潤為20.44億元，同比增長10.36%。

縱覽2006年以來的經(jīng)營業(yè)績，主要分為兩個(gè)階段，2006年至2012年，凈利潤的增速均超過20%，最高出現(xiàn)在2010年、2011年，同比增速接近50%。2013年至2016年，凈利增速在15%左右徘徊，2015年最高，達(dá)到19%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2017年是公司12年來凈利增速最慢的一年。

對應(yīng)銷售毛利率、凈利率，東阿阿膠的銷售凈利率也在下滑。

2011年至2017年，公司的銷售毛利率分別為66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，毛利率波動(dòng)并不十分明顯。但同期凈利率有較大幅度波動(dòng)。同期，公司的凈利率依次為31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%，2017年較高峰年度相差近7個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，2011年以來，東阿阿膠的產(chǎn)品頻頻開啟漲價(jià)模式。

公開資料顯示，“東阿阿膠天貓旗艦店”掛出通知，從2018年3月20日起，240g阿膠片零售價(jià)調(diào)至1439元，每盒上漲141元。一同上漲的還有阿膠速溶粉。2011年阿膠塊價(jià)格一次性漲價(jià)60%。2012年累計(jì)漲價(jià)50%，2013年兩次漲價(jià)30%以上，2014年漲價(jià)70%，2016年11月漲價(jià)14%。

2017年11月20日，東阿阿膠公告稱，將重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價(jià)分別上調(diào)10%、5%，零售價(jià)亦做相應(yīng)調(diào)整。

對于產(chǎn)品不斷漲價(jià)，東阿阿膠相關(guān)人士曾公開表示，阿膠不是漲價(jià)，而是價(jià)值回歸。依照金銀比價(jià)，阿膠價(jià)格應(yīng)該在每斤5000—6000元。

由此看來，阿膠還存在漲價(jià)空間。雖然產(chǎn)品不斷提價(jià)，但公司的凈利潤持續(xù)放緩，這足以說明漲價(jià)策略難以持續(xù)奏效。實(shí)際上，隨著公司產(chǎn)品不斷漲價(jià)，部分市場已被福牌阿膠、宏濟(jì)堂等搶走。

廣告費(fèi)是研發(fā)支出2.27倍

漲價(jià)模式下經(jīng)營業(yè)績增幅不斷放緩，或緣于東阿阿膠成本激增。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年東阿阿膠的廣告費(fèi)達(dá)5.14億元，較2016年的2.84億元猛增2.30億元，增長80.99%，5.14億元的廣告費(fèi)占公司全年凈利潤的25.15%。

2017年公司在產(chǎn)品提價(jià)公告中，產(chǎn)品漲價(jià)是為了增加研發(fā)支出。誠如其所言，去年的研發(fā)支出達(dá)2.26億元，較2016年的1.67億元增長了0.59億元，增長35.33%。

對比發(fā)現(xiàn)，廣告費(fèi)的增速遠(yuǎn)高于研發(fā)支出的增速，同期廣告費(fèi)是研發(fā)支出的2.27倍。

其實(shí)，東阿阿膠用于產(chǎn)品推廣的費(fèi)用遠(yuǎn)不止這些。2017年公司的銷售費(fèi)用中，還有一筆市場推廣費(fèi)，與廣告費(fèi)合計(jì)達(dá)到13.74億元，廣告宣傳推廣費(fèi)占凈利潤的67.22%。

公開信息顯示，春節(jié)期間，國家衛(wèi)計(jì)委“全國衛(wèi)生12320”衛(wèi)生公益熱線官方微博發(fā)布一則標(biāo)題為“過年不值得買之阿膠”的微博，將阿膠稱為“水煮驢皮”。由此，引發(fā)市場對水煮驢皮及阿膠無用論的質(zhì)疑。

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