凱迪生態(tài)大股東熱衷套現(xiàn)倒騰資產(chǎn) 如今工資發(fā)不出

（原標(biāo)題：這家公司大股東熱衷套現(xiàn)、倒騰資產(chǎn)，前董事長曾喊出“萬億”目標(biāo)，如今連工資都發(fā)不出來！）

7年前，凱迪生態(tài)(000939)前董事長陳義龍曾公開宣稱：“2015年，凱迪（規(guī)模）將突破600億元；2020年，凱迪銷售額將達(dá)3000億元；到2030年，凱迪的規(guī)?？赡茏龅?萬億元?！?/p>

如今，第一階段目標(biāo)時限已到、距離3000億元目標(biāo)僅有2年，凱迪生態(tài)深陷系列負(fù)面事件，并在最近一年間大面積爆發(fā)：

票據(jù)實質(zhì)性違約、數(shù)月未發(fā)員工工資、被證監(jiān)會立案調(diào)查、2017年年報久拖未披、大股東所持股份遭司法輪候凍結(jié)、母公司多個銀行賬戶被凍結(jié)……

自2009年從控股股東陽光凱迪（前稱“武漢環(huán)泰”、“凱迪控股”，下文統(tǒng)稱“陽光凱迪”）處收購9家生物質(zhì)電廠開始，凱迪生態(tài)（前稱“凱迪電力”，下文統(tǒng)稱“凱迪生態(tài)”）切入生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)，從此開始了一場大規(guī)模收購電廠、大規(guī)模融資舉債的擴(kuò)張運動。

很顯然，過去10年的運作，并沒有為這家企業(yè)帶來預(yù)期中的變化，反而一步步將之推向了再也無法掩蓋的流動性危機之中。

分析凱迪生態(tài)如今面臨的窘境，有人說是沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)使然，有人說是生物質(zhì)燃料短缺或成本過高所致，還有人甚至說公司“拿錢沒辦事”、“被大股東掏空”。真實的凱迪生態(tài)究竟是什么樣子？

誰的凱迪生態(tài)？

陽光凱迪入主凱迪生態(tài)，已是14年前的往事。2004年，陽光凱迪前身武漢環(huán)泰收購中聯(lián)動力持有的凱迪生態(tài)13.398%的股份，成為上市公司第一大股東。彼時，凱迪生態(tài)上市才5年。其后，陽光凱迪多次向凱迪生態(tài)注入資產(chǎn)，上市公司主業(yè)由煙氣脫硫行業(yè)轉(zhuǎn)型為煤電汽灰渣產(chǎn)業(yè)鏈。

2009年，凱迪生態(tài)從陽光凱迪處收購南陵、淮南、崇陽等9家電廠，從此切入生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)；2014年，陽光凱迪旗下生物質(zhì)資產(chǎn)（除生物質(zhì)燃油項目外）整體注入凱迪生態(tài)，公司又轉(zhuǎn)型為一家集生物質(zhì)發(fā)電、風(fēng)電、水電業(yè)務(wù)于一身的清潔能源企業(yè)。

截至去年三季度末，陽光凱迪共持有上市公司29.08%的股份。按照凱迪生態(tài)的說法，因控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，沒有一方能夠控制上市公司董事會，故公司并不存在實際控制人。

從陽光凱迪的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，豐盈長江新能源投資有限公司持有陽光凱迪31.5%股份，為后者第一大股東；而陳義龍則持有豐盈長江66.81%的股權(quán)。

在湖北資本圈里，誰都知道陳義龍是凱迪的“靈魂人物”，雖然他在2013年已經(jīng)辭任上市公司董事長，但新任董事長李林芝也多被認(rèn)為是陳義龍的代言人。

（圖為陳義龍在凱迪生態(tài)2012年年度股東大會上，彼時他已卸任凱迪生態(tài)董事長。）

在凱迪生態(tài)內(nèi)部，陳義龍更像是一個符號、一種象征，近幾年每次召開年度股東大會時，李林芝都不免會提起陳義龍作為上市公司以及國內(nèi)生物質(zhì)發(fā)電的“奠基者”和“引路人”的角色。

翻看陳義龍的簡歷，1959年1月出生的他今年已近六旬，目前他擔(dān)任陽光凱迪董事長，同時也是湖北省工商聯(lián)副主席，是第十一屆、十二屆、十三屆全國人大代表。

可以看出，大學(xué)老師出身的陳義龍，過去在與之相關(guān)的商界和政界關(guān)系的處理上都游刃有余，他甚至可以邀請到重要的政、經(jīng)人物到他備受市場質(zhì)疑的“柴變油”項目視察，并將之作為宣揚公司價值的依據(jù)。

2015年2月，中國華融前董事長賴小民曾公開為陳義龍站臺，他在主旨演講中說：“我從陳義龍董事長身上有了新的發(fā)現(xiàn)，知道能源還可以種植。我接觸它的時候，當(dāng)時做了一個重大的決定，就是投資凱迪，我投了20億！”

今年4月，因個人涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，賴小民接受紀(jì)律審查和檢查調(diào)查。直到現(xiàn)在，凱迪生態(tài)仍與華融保持著各種合作關(guān)系。截至2017年三季度末，華融還直接持有凱迪生態(tài)2.81%的股份。

在證券時報·e公司記者的印象中，陳義龍更像是一名“演說家”。

在任何公開場合，他總是西裝筆挺、梳戴整潔、正襟危坐；在股東大會上，針對投資者的一個問題，他可以獨自一人滔滔不絕、聲情并茂、例證豐富地“演說”兩三個小時，內(nèi)容除了描繪生物質(zhì)發(fā)電的宏偉藍(lán)圖之外，還不免用自己的一套算法和理論來側(cè)面印證市場對凱迪的低估。

2011年4月，在接受武漢本地媒體采訪時，陳義龍放出“萬億”豪言，這份載有采訪內(nèi)容的報紙被放置在其后公司召開的股東大會上，供投資者取閱。

然而，認(rèn)定凱迪前景光明的大股東，卻在陳義龍的表態(tài)后大筆套現(xiàn)。當(dāng)時，受“萬億”目標(biāo)刺激，凱迪生態(tài)股價從15元左右一路漲至近25元，而陽光凱迪則通過大宗交易系統(tǒng)減持上市公司2888萬股，套現(xiàn)近6億元。

到2017年11月15日，凱迪生態(tài)停牌前最后一個交易日，公司股價僅報收4.99元/股。

循環(huán)往復(fù)的并購

陽光凱迪入主凱迪生態(tài)以來，上市公司沒有搞房地產(chǎn)，也沒有去貼其他熱門行業(yè)，倒是一心一意扎根在環(huán)保和生物質(zhì)這個領(lǐng)域，這是陳義龍“引以為傲”的事。

以生物質(zhì)為燃料來發(fā)電，雖不屬于什么新能源，但相比傳統(tǒng)火電而言，畢竟污染少，這也正好符合國家建設(shè)生態(tài)文明的國策。陳義龍正是抓住了這一點。按照國家目前的生物質(zhì)發(fā)電補貼政策，只要發(fā)電就能上網(wǎng)，而且上網(wǎng)電價高達(dá)0.75元/度甚至更高。

如此一來，陳義龍的“商業(yè)邏輯”便可以講圓了，他多次宣稱“一個生物質(zhì)電廠正常經(jīng)營下一年利潤可以達(dá)到3000萬”。從另一個角度來講，陽光凱迪的投資也可以套現(xiàn)了，前期布局的電廠，不論盈利與否，在大環(huán)境和“商業(yè)邏輯”面前，上市公司統(tǒng)統(tǒng)買單。

第一批收購：

2009年，凱迪生態(tài)以3802萬元的價格，收購陽光凱迪旗下南陵、淮南、崇陽、來鳳、祁東、隆回、安仁、茶陵、松滋等9家電廠。直至現(xiàn)在，這些電廠仍是凱迪生態(tài)生物質(zhì)發(fā)電的主力軍，相比此后的收購，這筆收購可謂“物美價廉”。

彼時，除了這9家電廠之外，陽光凱迪旗下還有102個生物質(zhì)能電廠項目，并承諾在適當(dāng)時機，通過資本運做的方式將之全部轉(zhuǎn)讓給凱迪生態(tài)。

（圖為凱迪生態(tài)崇陽電廠）

第二批收購：

2010年，凱迪生態(tài)收購陽光凱迪旗下宿遷、萬載、望江等3家電廠，交易價格2.96億元。2012年，凱迪生態(tài)又以9618萬元的價格，收購陽光凱迪所持五河電廠51%股權(quán)、桐城電廠51%股權(quán)。這兩筆收購均設(shè)有業(yè)績承諾。

2013年，凱迪生態(tài)披露年報數(shù)據(jù)顯示，這5家電廠2012年凈利潤均為虧損狀態(tài)，與此前的承諾利潤相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，陽光凱迪又以4.4億元的總價回購了這些電廠的股權(quán)。

第三批收購：

2014年，凱迪生態(tài)以2.07億元的價格收購陽光凱迪旗下北流、浦北、平樂等3家電廠，與此前收購的一代電廠不同，凱迪生態(tài)表示這3家均為效率更高的二代電廠，裝機容量均為1*30MW。據(jù)介紹，一代電廠度電燃料需求約為1.7公斤，而二代電廠僅需1.2公斤左右。

第四批收購：

2014年7月，凱迪生態(tài)開始停牌籌劃資產(chǎn)重組，后披露的重組預(yù)案顯示，公司擬以68.51億元的價格收購關(guān)聯(lián)方旗下87家生物質(zhì)電廠100%股權(quán)、1家生物質(zhì)電廠運營公司100%股權(quán)、5家風(fēng)電廠100%股權(quán)、2家水電廠100%股權(quán)、1家水電廠87.5%的股權(quán)以及58家林業(yè)公司100%股權(quán)。

此次并購也是凱迪生態(tài)上市以來最大的一筆并購，生物質(zhì)電廠方面，就連尚未開建的電廠也一并打包甩給了上市公司。這87家電廠中，只有21家建成，且其中絕大部分尚處虧損狀態(tài)；另有49家尚未開建。

而這21家已建成的電廠中，有5家還是陽光凱迪2013年從上市公司回購的電廠。證券時報·e公司記者對比財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這5家電廠中，有3家直到2014年上半年仍處虧損狀態(tài)，這也顯得陽光凱迪4年前給出的業(yè)績承諾“十分不靠譜”。

（數(shù)據(jù)來源：證券時報·e公司記者據(jù)凱迪生態(tài)相關(guān)公告整理）

不論過程怎樣，部分持續(xù)虧損的資產(chǎn)經(jīng)過陽光凱迪“左右口袋”來回倒手的運作，最終還是被納入了上市公司體內(nèi)。

第五批收購：

很多投資者可能并沒注意到，在整體上市完成后，凱迪生態(tài)在2017年還曾并購2家生物質(zhì)電廠。去年6月，凱迪生態(tài)收購洋浦長江持有的洪雅、松桃2家生物質(zhì)電廠，交易總價1.38億元。

令人費解的是，這2家電廠都是交易對方洋浦長江于2016年6月從陽光凱迪處購得，二者交易價格均為8100萬元（注冊資本值）。彼時，洪雅電廠尚未投產(chǎn)，然而根據(jù)凱迪生態(tài)披露的報表，到2017年一季度，這家電廠卻已實現(xiàn)盈利431萬元，在凱迪諸多電廠之中“鶴立雞群”。

證券時報·e公司記者注意到，這2家電廠成立時間在2010年-2012年之間，那么，為何在2014年重組時陽光凱迪未將之一并注入上市公司，反而在重組完成后經(jīng)第三方倒手后再賣給上市公司？在凱迪生態(tài)體外，究竟還有多少類似此種出自陽光凱迪的電廠？

早在2009年，凱迪生態(tài)首次從陽光凱迪處收購生物質(zhì)電廠時，陽光凱迪就承諾：除現(xiàn)有存量電廠外，不再進(jìn)行生物質(zhì)直燃式電廠的投資、建設(shè)和運營。如今看來，陽光凱迪是否違背了上述承諾還有待探究。

此外，還不得不提到北?！安褡冇汀表椖?。2013年6月15日，凱迪生態(tài)公告稱，停止北海4*55MW生物質(zhì)發(fā)電機組項目建設(shè)，采用陽光凱迪的技術(shù)與工藝，分期建設(shè)生物質(zhì)合成液體燃料項目。根據(jù)規(guī)劃，該項目第一期將建設(shè)一條年產(chǎn)20萬噸生物質(zhì)合成液體燃料項目，2020年產(chǎn)量將達(dá)到200萬噸。

所謂生物質(zhì)液體燃料，通俗地講，就是通過特定工藝將生物質(zhì)（有機物）轉(zhuǎn)化成熱值可以匹敵柴油的燃油（無機物）。這一過程需要將生物質(zhì)進(jìn)行汽化，理論上講即便可以實現(xiàn)也會能耗巨大。而早在2015年，陽光凱迪就宣稱，其生物質(zhì)柴油質(zhì)量“達(dá)到國家標(biāo)準(zhǔn)、符合上市要求”。

按照陳義龍當(dāng)時的說法，北海項目今后將是凱迪電力重點發(fā)展的項目，并將成為“世界上規(guī)模最大的生物質(zhì)燃油基地”。然而5年之后，這一項目尚未見到任何進(jìn)展，凱迪生態(tài)如今對此諱莫如深。

抓住ABS救命稻草

凱迪生態(tài)真正開始大舉進(jìn)軍生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)，自然得從2014年的整體上市開始。

當(dāng)年，凱迪生態(tài)收購的巨量資產(chǎn)之中，大部分都在建或未建，這也意味著凱迪生態(tài)此后將踏上漫漫的投資、建設(shè)之路。而前期“歷時多年對全國范圍內(nèi)生物質(zhì)資源調(diào)查、項目選址進(jìn)行詳細(xì)勘察”的陽光凱迪，則已實現(xiàn)大規(guī)模套現(xiàn)。

在2014年的重大資產(chǎn)收購中，現(xiàn)金支付部分高達(dá)37.09億元。其中，根據(jù)重組預(yù)案數(shù)據(jù)，陽光凱迪在此次收購后拿走16億元，中盈長江（武漢環(huán)科持股41%）則拿走18.36億元。

（圖為凱迪生態(tài)2014年重大資產(chǎn)重組中的部分收購對價）

要知道，截至2013年末，凱迪生態(tài)賬面貨幣資金僅8.2億元，在19.57億元的重組配套募資中，也只有不到10億元是用于支付現(xiàn)金對價，這也意味著為了這筆收購，凱迪生態(tài)當(dāng)時面臨著舉債近20億元的壓力，更不用說那些在建、未建的60多家電廠將要投入的大筆資金。

此后，凱迪生態(tài)開始大規(guī)模開展股權(quán)融資、資產(chǎn)證券化或舉債，雪球也越滾越大，流動性危機暗涌。據(jù)證券時報·e公司記者不完全統(tǒng)計，不考慮2014年重組的配套募資，凱迪生態(tài)2015年至今各類融資總額（不含銀行貸款）已超百億。

其中包括：2016年度非公開發(fā)行股票，募資不超過49.48億元；2016年公司債，發(fā)行總額為10億元；2016年公司債第二期，發(fā)行總額為6億元。

此外，凱迪生態(tài)還在2015年還開展了多筆資產(chǎn)證券化（ABS）項目。當(dāng)時，就此事接受證券時報·e公司記者采訪時，公司時任總裁陳義生（后涉嫌職務(wù)侵占被刑拘、解聘）稱，凱迪資產(chǎn)證券化的票面利率相較銀行貸款而言略高，但實際操作成本則與銀行貸款相當(dāng)；且前者在融資用途和時限上更加靈活，對于需要大量資金投入的電廠建設(shè)而言更具優(yōu)勢。

如今看來，這些項目雖能解一時之需，但由于項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為生物質(zhì)電廠的未來收費權(quán)，客觀上也加劇了凱迪生態(tài)的流動性危機。

（數(shù)據(jù)來源：證券時報·e公司記者據(jù)凱迪生態(tài)相關(guān)公告整理）

除上述融資項目之外，凱迪生態(tài)2017年4月還擬發(fā)行規(guī)模不超過30億元銀行間債券市場非金融企業(yè)超短期融資券、發(fā)行不超過10億元公司債、發(fā)行不超過30億元綠色公司債、發(fā)行不超過20億元中期票據(jù)，后未見相關(guān)進(jìn)展公告。

一位在凱迪生態(tài)體系內(nèi)工作多年的財務(wù)人員對證券時報·e公司記者表示，凱迪生態(tài)面臨的財務(wù)負(fù)擔(dān)太重，導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)存在嚴(yán)重問題。而公司一名不愿具名的董辦相關(guān)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，生物質(zhì)發(fā)電的補貼未能及時到位、ABS鎖死了大量電費收入，直接導(dǎo)致公司流動性吃緊。

事實上，很多人可能會忽略一個重要的事實，那就是凱迪生態(tài)在面臨較大資金壓力的情況下，還在不斷地對外投資各類產(chǎn)業(yè)基金等，且金額巨大。如：

2015年8月，以1億美元現(xiàn)金全資設(shè)立凱迪香港投資公司。

2016年5月，發(fā)起設(shè)立生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)發(fā)電投資并購基金，認(rèn)繳出資3億元；與華容天澤共同發(fā)起設(shè)立華融凱迪扶貧投資，首次認(rèn)繳出資5億元，其中凱迪生態(tài)出資1億元；認(rèn)繳出資1.2億元參與設(shè)立投資基金東潤恒君。

2016年6月，凱迪生態(tài)公告稱，認(rèn)繳出資3.6億元參與設(shè)立投資基金嘉興凱格。

2016年12月，發(fā)起設(shè)立總規(guī)模10億元的有機農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，首期募資規(guī)模1.5億元，凱迪生態(tài)出資5000萬元；與華融天澤合資設(shè)立華凱基金，子公司凱迪資本出資4900萬元，占股49%；子公司凱迪香港擬以11.36億港幣收購中民金融（0245.HK）4.91%的股份。

對于以上投資公司、產(chǎn)業(yè)基金等，凱迪生態(tài)的實際出資額是多少，在公司公告中暫時未能找到答案。一家以實業(yè)為主的企業(yè)，如此密集、大規(guī)模地參與各類基金，其實際意義究竟何在？從另一個角度來講，對于公司即將到來的流動性危機，凱迪生態(tài)高管層應(yīng)該有所察覺，此時公司還外投大筆資金，其目的又是怎樣？

寄望重組

大股東將尚未盈利甚至尚未開建的資產(chǎn)注入上市公司，其風(fēng)險本應(yīng)被投資者充分關(guān)注。而借新錢還舊債的同時，若在主業(yè)上不能實現(xiàn)足夠現(xiàn)金流的回收，則很可能會遇上掉鏈子的時候。

今年5月7日，凱迪生態(tài)中期票據(jù)“11凱迪MTN1”尚未足額支付應(yīng)付本金及利息，涉及金額達(dá)6.98億元，構(gòu)成違約；信用評級機構(gòu)下調(diào)凱迪生態(tài)評級至C級。此外，公司用于暫時補充流動資金的約15億元募集資金，也無法按期歸還。

（圖為凱迪生態(tài)辦公大樓）

近日，多名凱迪生態(tài)員工向證券時報·e公司記者表示，公司已欠發(fā)數(shù)月工資，包括中層管理人員。

一位不愿具名的凱迪工作人員5月24日告訴證券時報·e公司記者，近期頻繁有第三方機構(gòu)到訪公司電廠，包括評估、審計機構(gòu)以及律所，債權(quán)人的光顧更是常態(tài)，而電廠財務(wù)人員上班的第一件事便是查看公司賬戶是否被凍結(jié)，不論發(fā)電機組是否已經(jīng)停機。

根據(jù)凱迪生態(tài)5月23日晚間公告，因公司中票違約引發(fā)的信用風(fēng)險，導(dǎo)致部分債權(quán)人單方面提出債務(wù)提前到期，并向相關(guān)法院申請訴前保全；公司母公司賬戶共有9個賬戶被凍結(jié)，凍結(jié)金額10.76億元，被凍結(jié)賬戶余額為2444萬元。證券時報·e公司記者了解到的信息是，凱迪生態(tài)一些子公司的賬戶也被凍結(jié)，目前尚不清楚具體凍結(jié)情況。

一位不愿具名的凱迪生態(tài)債權(quán)人代表5月24日表示，因為凱迪生態(tài)事件，他連“工作都要丟了”?！叭ツ暌患径仍跄茴A(yù)料到？（凱迪生態(tài)）業(yè)績大增還高送轉(zhuǎn)，下半年錢才開始緊張?！边@位債權(quán)人代表示，自己“被教育了”。

發(fā)生在凱迪生態(tài)身上的危機愈演愈烈，截至5月22日，凱迪生態(tài)已投產(chǎn)生物質(zhì)電廠46家，其中正在運行的只有12家；水電項目全部未投產(chǎn)。員工工資方面，凱迪生態(tài)稱公司2月份工資欠款2770萬元、3月份工資欠款3088萬元、4月工資欠款3208萬元。

對于公司目前的經(jīng)營狀況，凱迪生態(tài)坦誠，公司電廠生產(chǎn)因短時流動性不足造成了較大面積的停機；2018年，公司到期的有息債務(wù)本息為147.53億元，集中兌付金額巨大，資產(chǎn)負(fù)債表日后已經(jīng)發(fā)生多起債務(wù)違約，受此影響，公司部分在建項目出現(xiàn)停建、不再建設(shè)等情形，在建工程存在重大減值風(fēng)險。

此外，雖然此前已進(jìn)行過多筆套現(xiàn)，凱迪生態(tài)大股東的日子看起來也并不好過。截至5月18日，陽光凱迪所持公司股票被司法輪候凍結(jié)總數(shù)量為11.21億股，占公司總股本的比例為28.53%，占其所持股份的98%。

不論是證券時報·e公司記者從凱迪生態(tài)相關(guān)負(fù)責(zé)人處了解的信息，還是上市公司的公開表態(tài)，凱迪生態(tài)都在傳遞一個訊息，即公司已做好背水一戰(zhàn)的準(zhǔn)備，將“重生”的希望寄托于正在推進(jìn)的重組事項。

目前已知的進(jìn)展是，此次重組將分為三個方面：

一是股權(quán)重組，陽光凱迪將出讓或托管上市公司控制權(quán)；

二是資產(chǎn)重組，凱迪生態(tài)擬將風(fēng)電、水電、林業(yè)資產(chǎn)、在建工程等分別做成資產(chǎn)包，各包整體出售；

三是債務(wù)重組，與債權(quán)人協(xié)商，需求債務(wù)重組方案。

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