市值蒸發(fā)67億 粵泰股份成A股“草率重組”標(biāo)本

（原標(biāo)題：粵泰股份成A股“草率重組”標(biāo)本 市值蒸發(fā)67億楊樹坪難辭其咎）

歷時(shí)5個(gè)月的并購(gòu)重組一波三折，最終以失敗告終。地產(chǎn)老兵楊樹坪掌控的粵泰股份（600393.SH）被貼上了草率重組標(biāo)簽。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，始于今年2月底的重組，從發(fā)行股份收購(gòu)變?yōu)楝F(xiàn)金收購(gòu)，從公司資金充裕到資金另有用途，粵泰股份在這場(chǎng)重組過程中表現(xiàn)出“反復(fù)無?！?。

傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)上的是股價(jià)暴跌。從停牌重組前的6.13元跌至昨日的3.46元，期間還遭遇五跌停，市值蒸發(fā)67.71億元。

備受質(zhì)疑的是，在這場(chǎng)重組過程中，粵泰股份對(duì)“可能存在取消的風(fēng)險(xiǎn)”一項(xiàng)的提示缺失。

草率重組或與公司高比例質(zhì)押有關(guān)。公開資料顯示，公司大股東及關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有64.16%股權(quán)，截至目前，所持股權(quán)98.9%被質(zhì)押，占公司總股本的63.45%。

粵泰股份原本是一家小型地產(chǎn)公司，2016年，大股東注入43億元資產(chǎn)后，資產(chǎn)規(guī)模才達(dá)百億，且盈利能力得到提升。但在今年一季度，公司的營(yíng)業(yè)收入同比降六成、凈利潤(rùn)同比降七成。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表示，公司的現(xiàn)金流并不充足。截至一季度末，貨幣資金3.49億元，應(yīng)收賬款8.89億元，存貨129.93億元。

重組一波三折，風(fēng)險(xiǎn)提示存誤導(dǎo)

反復(fù)、多變，粵泰股份此次重組讓人眼花繚亂。

今年27日，粵泰股份發(fā)布停牌重組公告，擬向關(guān)聯(lián)方及第三方發(fā)行股份收購(gòu)江門碧海銀湖房地產(chǎn)有限公司（簡(jiǎn)稱碧海銀湖）100%股權(quán)。

碧海銀湖曾是和記黃埔有限公司旗下資產(chǎn)，去年6月，楊樹坪耗資18.28億元接手，并引進(jìn)三位投資者增資15億元。楊樹坪正是粵泰股份的實(shí)控人。

按說，同一實(shí)控人旗下資產(chǎn)收購(gòu)較為順利，誰料實(shí)施起來頻生波折。

今年4月，雙方簽署框架協(xié)議，粵泰股份擬向4位交易對(duì)手方發(fā)行股份收購(gòu)碧海銀湖全部股權(quán)。但到了5月份，收購(gòu)方案調(diào)整為現(xiàn)金收購(gòu)，且收購(gòu)范圍由全部股權(quán)變更為收購(gòu)60%股權(quán)。其原因是交易雙方存在估值分歧。

粵泰股份在回復(fù)交易所問詢中解釋，對(duì)方預(yù)計(jì)大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃契機(jī)下，標(biāo)的項(xiàng)目有望取得相關(guān)規(guī)劃批復(fù)變更，建筑面積將從目前的70萬平方米上調(diào)至133.33萬平方米，與評(píng)估機(jī)構(gòu)38億元估值存在差異。但截至5月22日，標(biāo)的項(xiàng)目并未取得調(diào)整批復(fù)。

6月5日，公司披露了現(xiàn)金收購(gòu)方案，標(biāo)的估值38億元，60%股權(quán)交易作價(jià)22.92億元。

在投資者說明會(huì)上，公司還表示看好標(biāo)的，給出一個(gè)“粵港澳大灣區(qū)”概念。

6月22日，公司發(fā)布公告表示，目前鑒于公司尚需對(duì)上述交易方案進(jìn)行完善，待完善相關(guān)收購(gòu)方案后，再召開股東大會(huì)進(jìn)行審議。

然而，僅過10天的7月3日，這一收購(gòu)方案突然取消。公司稱，鑒于目前市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)綜合考慮公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃后，公司需要重新調(diào)整安排未來資金使用計(jì)劃。

歷時(shí)5個(gè)月的停牌重組，最終以公司未來業(yè)務(wù)規(guī)劃調(diào)整、重新安排資金使用計(jì)劃而取消。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，針對(duì)此次重組，粵泰股份按照規(guī)定發(fā)布了重組及其進(jìn)展公告，且提示了重組存在不確定風(fēng)險(xiǎn)，但并未明確提示“存在取消風(fēng)險(xiǎn)”。且從歷次公告包括6月22日公告均顯示，重組較為順利。

此外，在今年6月5日披露重組預(yù)案后，粵泰股份的股票已經(jīng)復(fù)牌。對(duì)此，有投資者認(rèn)為，公司重組變臉太快，公告信息存在誤導(dǎo)。

超六成股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)

粵泰股份倉(cāng)促重組或與公司高比例股權(quán)質(zhì)押存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)聯(lián)。

粵泰股份是一家區(qū)域性小型房地產(chǎn)企業(yè)，2016年迎來了一次資本擴(kuò)容。歷經(jīng)3年籌劃，在2016年一季度，公司通過發(fā)行股份購(gòu)買控股股東粵泰集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方旗下的地產(chǎn)資產(chǎn)，包括淮南天鵝灣項(xiàng)目、海南白馬天鵝灣項(xiàng)目、廣州天鵝灣項(xiàng)目二期、廣州雅鳴軒項(xiàng)目、廣州城啟大廈項(xiàng)目等。

這些資產(chǎn)在2014年2月28日的賬面價(jià)值為9.43億元，評(píng)估值達(dá)到43.32億元，增值高達(dá)3.6倍。

在收購(gòu)資產(chǎn)之時(shí)，公司還通過定增募資配套資金14.44億元，兩項(xiàng)合計(jì)，交易金額高達(dá)57.76億元。

交易完成當(dāng)年，公司總資產(chǎn)達(dá)到124.93億元，較年初增加了47.67億元，成功突破百億。營(yíng)業(yè)收入也在2017年達(dá)到56億元，增長(zhǎng)了接近5倍。公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2015年的85.69%下降至2016年的57.74%。

不過，粵泰股份的資金需求較為旺盛。至今年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至65.43%。

不僅公司資金不足，公司控股股東的資金也不充裕，這從其高比例股權(quán)質(zhì)押上可見一斑。

公開資料顯示，粵泰股份的控股股東為粵泰控股集團(tuán)，目前其直接持有公司20.05%股權(quán)。同時(shí)，粵泰控股還通過廣州城啟集團(tuán)等6家一致行動(dòng)人合計(jì)持有44.11%股權(quán)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，從2006年，粵泰控股及其關(guān)聯(lián)方就頻繁實(shí)施股權(quán)質(zhì)押。最近的一次股權(quán)質(zhì)押是今年7月3日，粵泰控股的關(guān)聯(lián)方廣州豪城將其所持的945.96萬股質(zhì)押給華鑫國(guó)際信托，占總股本的0.37%。廣州豪城原累計(jì)1.30億股，占公司總股本的5.14%，占其所持股份的93.24%。

截至7月3日，粵泰控股及其一致行動(dòng)人合計(jì)質(zhì)押股份總數(shù)占公司總股本的63.45%，股權(quán)質(zhì)押比為98.90%。

二級(jí)市場(chǎng)上，公司股價(jià)走勢(shì)不太好看。至此次重組停牌前的7個(gè)月時(shí)間，公司股價(jià)跌幅接近四成。重組復(fù)牌后，股價(jià)遭遇五連跌。截至昨日，股價(jià)收?qǐng)?bào)3.46元，此輪重組復(fù)牌以來，市值已蒸發(fā)67.71億元。

短期面臨償債風(fēng)險(xiǎn)

粵泰股份面臨著較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

今年一季度，粵泰股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為9.02億元、1.61億元，同比分別下降64.77%、77.83%。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大跳水的同時(shí)，公司財(cái)務(wù)狀況開始惡化。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，貨幣資金僅有3.49億元，而短期借款39.49億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為21.31億元，年內(nèi)需償還的銀行借款合計(jì)達(dá)到60.8億元。毫無疑問，數(shù)億元貨幣資金無法填補(bǔ)今年需償還的高達(dá)60億元銀行借款窟窿。

此外，公司應(yīng)收賬款較年初增加了2.49億元，存貨高達(dá)129.93億元，且二者的周轉(zhuǎn)率并未明顯提速。

讓人不解的是，在商品房銷售十分火爆之際，公司的預(yù)收賬款僅有3.14億元，僅為預(yù)付賬款9.44億元的三分之一。反觀其他上市房企，如同期保利地產(chǎn)的預(yù)收賬款高達(dá)2562.81億元，是預(yù)付賬款535.86億元的4.78倍。

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