金浦鈦業(yè)凈利率腰斬 并購(gòu)行業(yè)龍頭被指“蛇吞象”

（原標(biāo)題：金浦鈦業(yè)兩年?duì)I收翻番凈利率腰斬 擬56億跨界并購(gòu)龍頭企業(yè)被指“蛇吞象”）

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向經(jīng)濟(jì)學(xué)家提問(wèn)

南京鈦白粉企業(yè)金浦鈦業(yè)（000545.SZ）借殼上市五年后，擬56億“迎娶”滌綸工業(yè)絲龍頭企業(yè)——浙江古纖道綠色纖維有限公司（下稱“古纖道”）。

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，雖然近年鈦白粉行業(yè)景氣，但金浦鈦業(yè)在營(yíng)收大幅上漲的情況下，凈利潤(rùn)仍“原地踏步”。2015年至2017年，在營(yíng)收翻番的同時(shí)，金浦鈦業(yè)整體銷(xiāo)售凈利率兩年下滑近9個(gè)百分點(diǎn)。

此次擬收購(gòu)的古纖道100%股權(quán)擬作價(jià)56億元，較今年2月份其與另一家上市公司洽談時(shí)增長(zhǎng)了近五成。

需要注意的是，標(biāo)的不論是業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模都遠(yuǎn)超上市公司。特別是去年標(biāo)的業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)，在營(yíng)收增幅23%的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了7.4倍，僅今年上半年的業(yè)績(jī)就已是2016年全年的7.8倍。

另一方面，今年一季度金浦鈦業(yè)出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)下降四成，業(yè)績(jī)承壓明顯。

擬收購(gòu)標(biāo)的估值半年增五成

8月15日晚間，金浦鈦業(yè)披露資資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬以56億元收購(gòu)古纖道100%股權(quán)。其中，公司擬向金浦東部投資和古纖道新材料發(fā)行16.08億股股份支付55億元交易對(duì)價(jià)，另外支付1億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，此次收購(gòu)方案披露前，金浦鈦業(yè)控股股東金浦集團(tuán)就存在高比例質(zhì)押。截至今年4月27日，金浦集團(tuán)持股比例為37.3%，已質(zhì)押股份數(shù)量占其所持股份總數(shù)的96.79%，占公司總股本的36.1%。

作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，古纖道綠色纖維主營(yíng)滌綸工業(yè)絲、聚酯切片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及部分民用絲的生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是滌綸工業(yè)絲領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，其工業(yè)絲產(chǎn)能已達(dá)60萬(wàn)噸。

而金浦鈦業(yè)主營(yíng)鈦白粉的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，與標(biāo)的業(yè)務(wù)無(wú)重合之處。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在此次交易之前，古纖道綠色纖維先后與龍星化工（002442.SZ）、恒力股份（600346.SH）、銀邦股份（300337.SZ）三家上市公司籌劃重組，均以失敗告終，但其估值卻是水漲船高。

其中，今年2月恒力股份籌劃收購(gòu)古纖道綠色纖維時(shí)，標(biāo)的40%股權(quán)交易對(duì)價(jià)為15億元，對(duì)應(yīng)100%股權(quán)約為37.5億元。4月底銀邦股份對(duì)于標(biāo)的100%股權(quán)的預(yù)估值為40億至60億元，但銀邦股份公告稱重組失敗的次日，金浦鈦業(yè)緊接著就拋出重組古纖道綠色纖維的計(jì)劃。

此次收購(gòu)中，根據(jù)評(píng)估，截至2018年6月30日古纖道未經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)為11.7億元，預(yù)估值區(qū)間為52億至60億元，較其凈資產(chǎn)賬面值（合并口徑）增值約40.3億至48.3億元，預(yù)估增值率344.65%-413.06%。

經(jīng)雙方協(xié)商，古纖道100%股權(quán)交易價(jià)暫定為56億元，增值率約為379.04%，這個(gè)價(jià)格較2月份恒力股份收購(gòu)時(shí)增長(zhǎng)了近五成。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年度、2017年度和2018年上半年，古纖道綠色纖維營(yíng)業(yè)收入分別為60.7億、74.7億、42.5億，凈利潤(rùn)分別為5613萬(wàn)、4.71億、4.38億。

換句話說(shuō)，標(biāo)的去年在營(yíng)收增幅僅23%的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了7.4倍，僅今年上半年的業(yè)績(jī)就已是2016年全年的7.8倍。

同時(shí)，交易對(duì)手方也做出了巨額業(yè)績(jī)承諾，即標(biāo)的公司2018年至2021年扣非后凈利潤(rùn)合計(jì)不低于24億元。從目前的業(yè)績(jī)來(lái)看，僅今年上半年古纖道綠色纖維已完成了四年業(yè)績(jī)承諾的18%。

凈利率兩年下滑9個(gè)百分點(diǎn)

公開(kāi)資料顯示，金浦鈦業(yè)前身為*ST吉藥（吉林制藥）。2013年，南京鈦白100%股權(quán)注入上市公司，完成借殼上市，并正式更名為金浦鈦業(yè)。由此，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由醫(yī)藥變更為化工。

盡管近幾年來(lái)隨著鈦白粉行業(yè)整體復(fù)蘇，價(jià)格上調(diào)，金浦鈦業(yè)在多次進(jìn)行主營(yíng)產(chǎn)品提價(jià)后營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)基本上是“原地踏步”。

2015年至2017年，金浦鈦業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為7.1億、10.46億、17.41億，同比增長(zhǎng)-3.41%、47.36%、66.43%，兩年整體增幅為145%；凈利潤(rùn)分別為1.31億、1.21億、1.66億，同比增長(zhǎng)214.6%、-7.91%、37.27%。

同期，金浦鈦業(yè)整體銷(xiāo)售毛利率分別為15.45%、17.91%、24.18%；整體銷(xiāo)售凈利率分別為18.48%、11.55%、9.52%，兩年下滑近9個(gè)百分點(diǎn)，幾近“腰斬”。

此次收購(gòu)對(duì)于金浦鈦業(yè)本身來(lái)說(shuō)無(wú)疑是“蛇吞象”。僅去年一年，標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為上市公司的4.3倍、2.83倍。

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