巨頭入局難掩股權(quán)眾籌痛點(diǎn)

有人說(shuō)，“股權(quán)眾籌行業(yè)就像金礦，但金礦卻坐落在火山口”。阿里與光大證券同日宣布要進(jìn)軍股權(quán)眾籌領(lǐng)域，讓這一領(lǐng)域再次熱鬧起來(lái)，也進(jìn)一步印證了股權(quán)眾籌的含金量。如此一來(lái)，京東、阿里、光大證券甚至美團(tuán)都有可能加入眾籌行業(yè)，但這座坐落于“火山口”的金礦并不像各家巨頭期許的那樣好開采，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋、項(xiàng)目失敗率過(guò)高、融資方誠(chéng)信度較低等痛點(diǎn)令不少平臺(tái)失敗或轉(zhuǎn)型。

優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難尋

眾籌平臺(tái)分類眾多，有商品眾籌、股權(quán)眾籌等。雖然模式不同，但是各家眾籌平臺(tái)面臨的共同問(wèn)題就是項(xiàng)目多，但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少。一位眾籌平臺(tái)CEO告訴北京商報(bào)記者，在眾籌領(lǐng)域投資成功率極低，可能100個(gè)項(xiàng)目，初期失敗的就能達(dá)到20個(gè)之多。

京北金融總裁羅明雄直言，股權(quán)和債權(quán)不一樣，債權(quán)開飯店、做國(guó)際貿(mào)易、做服裝批發(fā)只要現(xiàn)金流足夠好、有利潤(rùn)，就可以投資，但是在股權(quán)眾籌領(lǐng)域，京北金融投資的概率是5%，看100個(gè)項(xiàng)目投5個(gè)；北軟天使2014年看了1000個(gè)項(xiàng)目投了50個(gè)，投資概率為5%。市場(chǎng)上其實(shí)不缺錢，缺的是好項(xiàng)目。人人投CEO鄭林也向北京商報(bào)記者感嘆，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目太少。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2014年底共有眾籌平臺(tái)128家，新上線84家，不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2015年股權(quán)眾籌平臺(tái)能到達(dá)到200家之多。北京商報(bào)記者隨意打開了一些眾籌平臺(tái)的頁(yè)面發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目同質(zhì)化嚴(yán)重，如做實(shí)體店鋪融資平臺(tái)投資的項(xiàng)目局限于餐飲等大眾娛樂(lè)類項(xiàng)目；而另一些做股權(quán)融資的平臺(tái)則更多關(guān)注科技項(xiàng)目。

零壹財(cái)經(jīng)相關(guān)分析人士認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目過(guò)少及投資者熱情度不夠，大多都是由信用隔膜下的風(fēng)險(xiǎn)所致。草根化的征信報(bào)告相比央行可以更加綜合地體現(xiàn)個(gè)人的誠(chéng)信狀況，包括水電費(fèi)繳納、社保繳納甚至網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)等多個(gè)方面。個(gè)人征信市場(chǎng)化閘門的即將開啟將有效地提升互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的信息披露透明度，對(duì)建立可靠的眾籌平臺(tái)和篩選出優(yōu)質(zhì)的眾籌項(xiàng)目都是極大利好。

融資方誠(chéng)信度缺失

其實(shí)，很多股權(quán)眾籌平臺(tái)都建立了誠(chéng)信評(píng)分體系，但仍然遏制不了融資方的誠(chéng)信問(wèn)題。在股權(quán)眾籌領(lǐng)域，建立信任需要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間。“如果創(chuàng)業(yè)需要100萬(wàn)元的啟動(dòng)資金，但90萬(wàn)元都需要融資，投資90萬(wàn)元只購(gòu)買了10%的股權(quán)，那么這一項(xiàng)目的估值就是900萬(wàn)元，這樣的誠(chéng)信度如何建立？”羅明雄直言。

同時(shí)，股權(quán)眾籌的投入周期非常長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)大約是5-7年，而且流動(dòng)性差，中途退出很難實(shí)現(xiàn)，私募股權(quán)的退出交易在眾籌一年之內(nèi)是不被允許的，而且交易僅限于和跟投人之間。值得一提的是，在眾籌的模式中，投融雙方的地位相對(duì)平等，創(chuàng)業(yè)者可以根據(jù)自身對(duì)資金的需求程度適當(dāng)出讓股權(quán)，比例一般在5%-50%之間。眾籌模式下的創(chuàng)業(yè)公司通常采用較為松散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在一定程度上避免強(qiáng)勢(shì)股東的不當(dāng)影響。除了股權(quán)出讓主動(dòng)性方面的差別外，股權(quán)眾籌的權(quán)力影響還表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者對(duì)股權(quán)擁有更大議價(jià)權(quán)。由于省略了傳統(tǒng)IPO發(fā)行的路演、問(wèn)價(jià)、確定發(fā)行區(qū)間等繁雜流程，創(chuàng)業(yè)者基于自身發(fā)展?fàn)顩r和對(duì)市場(chǎng)的考量來(lái)自行決定公開募資的金額，價(jià)格僅受市場(chǎng)規(guī)律的約束。

不久前，首例股權(quán)眾籌法律糾紛在海淀法院審理，主要內(nèi)容是北京諾米多餐飲管理有限責(zé)任公司和北京飛度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司發(fā)生在2014年之間的合同糾紛。諾米多在人人投平臺(tái)上融資88萬(wàn)元（含公司應(yīng)當(dāng)支付的17.6萬(wàn)元），用于設(shè)立有限合伙企業(yè)開辦運(yùn)營(yíng)餐飲店。在募資完成后，諾米多要求辦理相關(guān)合伙協(xié)議并撥付融資款，人人投提出合伙店所租房屋存在違建、租金過(guò)高等問(wèn)題。而人人投認(rèn)為，諾米多提供的租金過(guò)高不符合所在地區(qū)的合理租金價(jià)格，所以不予放款。

投資者風(fēng)險(xiǎn)教育低

“股票人人都可以購(gòu)買，為什么股權(quán)眾籌不能人人投”，一位眾籌平臺(tái)的高管這樣說(shuō)道。

股權(quán)眾籌大大降低了公眾參與的門檻，但是并沒有改變投資風(fēng)險(xiǎn)。投資初創(chuàng)企業(yè)的成功率低、回報(bào)時(shí)間長(zhǎng)，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)投資，因此各國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)都設(shè)定了合乎法律或行業(yè)慣例的合格投資者準(zhǔn)入門檻。當(dāng)缺乏專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的普通投資人，通過(guò)股權(quán)眾籌的方式參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中，股權(quán)眾籌平臺(tái)就承擔(dān)著教育投資者、篩選合格投資人的責(zé)任，而不是一味地鼓勵(lì)大家一窩蜂地到火山口挖金礦。

據(jù)公開資料顯示，美國(guó)在法律上對(duì)年收入或者家庭凈資產(chǎn)有要求；英國(guó)通過(guò)個(gè)人申報(bào)信息和在線問(wèn)卷調(diào)查的方式來(lái)判別合格投資者；國(guó)內(nèi)的天使匯則通過(guò)身份認(rèn)證、個(gè)人實(shí)名挑選的方式來(lái)吸納投資人。這些法律規(guī)定和行業(yè)慣例說(shuō)明股權(quán)眾籌并不適合每個(gè)普通民眾參與，它面對(duì)的應(yīng)該是具有一定風(fēng)險(xiǎn)判別能力和承受能力的專業(yè)投資人。天使匯首席文化官薄然認(rèn)為，天使投資面向的不是普羅大眾，而是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、具備成熟投資經(jīng)驗(yàn)的特定投資者：一方面，合格投資人必須資金充足，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，為了更有效幫助創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，合格投資人必須具備一定的教育背景、職業(yè)、商業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及投資經(jīng)驗(yàn)。比如通過(guò)認(rèn)證的投資人主要為成功的前創(chuàng)業(yè)者、知名大企業(yè)高管及專業(yè)從事投融資的金融圈人士，個(gè)別項(xiàng)目的失敗也不會(huì)對(duì)其整體投資有重大影響。

此外，由于監(jiān)管層設(shè)定了不得承諾現(xiàn)金回報(bào)這一“紅線”，投資者信用危機(jī)無(wú)法得到有效彌補(bǔ)，對(duì)眾籌項(xiàng)目的資金安全性通常都會(huì)存在疑問(wèn)，而有些項(xiàng)目的融資方也確實(shí)存在濫用資金的情況，這些直接導(dǎo)致了作為資金供給方的公眾對(duì)眾籌行業(yè)的認(rèn)知度偏低，抑制了行業(yè)發(fā)展。

退出機(jī)制不靈活

在國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌領(lǐng)域，與其說(shuō)退出機(jī)制不靈活，不如說(shuō)市場(chǎng)沒有完全建立起合適的退出機(jī)制。眾籌項(xiàng)目往往投資回報(bào)周期都很長(zhǎng)，但由于不存在公開的交易市場(chǎng)，流動(dòng)性很低，大多數(shù)平臺(tái)都沒有設(shè)定一個(gè)明確的退出機(jī)制，投資者一旦投資，就很難抽身退出，往往就會(huì)被套牢。如京東股權(quán)眾籌仍然是傳統(tǒng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。更重要的是，在股權(quán)眾籌行業(yè)，投資者要賺錢，才能繼續(xù)再投錢。而要賺錢就必須有項(xiàng)目順利退出。

特別是在失敗項(xiàng)目居多的背景下，股權(quán)眾籌投資早期項(xiàng)目是有風(fēng)險(xiǎn)的，許多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目很難走到上市。而根據(jù)中國(guó)現(xiàn)行法規(guī)，未上市公司股權(quán)不能在公開市場(chǎng)交易，眾籌股東想賣卻未必容易。目前，部分眾籌平臺(tái)設(shè)置了領(lǐng)投人基金，將所有股東打包進(jìn)入一個(gè)有限合伙企業(yè)，由領(lǐng)投人對(duì)投資基金進(jìn)行管理和項(xiàng)目追蹤。平臺(tái)上所有的投資人利益都是綁定的，以基金方式投入到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，當(dāng)投資者拿到一定回報(bào)之后，共同對(duì)項(xiàng)目選擇同進(jìn)同出，避免一些不專業(yè)的投資

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