柔性時(shí)代會(huì)到來，但時(shí)代里難有柔宇

2020年的最后一天，上交所披露的公告顯示，已受理深圳市柔宇科技股份有限公司科創(chuàng)板擬上市申請(qǐng)。在柔宇招股書中，此次IPO擬募資144.34億元人民幣，這是目前已上市的232家科創(chuàng)板個(gè)股中，僅次于中芯國際的募資額。

和大部分公司IPO前畫風(fēng)不同的是，輿論幾乎清一色站在了柔宇的對(duì)立面：

柔宇招股書發(fā)布前半個(gè)月，《巨潮商業(yè)評(píng)論》發(fā)表文章，指出估值高達(dá)60億美金的柔宇“沒有一家大客戶”；招股書發(fā)布次日，《深響》對(duì)招股書進(jìn)行了分析，直指“韭菜要入席”；又五天，《網(wǎng)易清流工作室》曝光了柔宇五大客戶問題、產(chǎn)品存疑及線下銷售真實(shí)情況，技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品統(tǒng)統(tǒng)成為矛頭所指?！吧钲谌篁_”、“PPT公司”、“炒概念”等標(biāo)簽再次成為輿論高頻詞。

自誕生以來，戲劇性和爭(zhēng)議一直伴隨著柔宇。

創(chuàng)立8年，柔宇歷經(jīng)9輪融資，上市前估值高達(dá)60億美元，投資方不乏深創(chuàng)投、松禾資本、IDG、中信資本、基石資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、保利等知名機(jī)構(gòu)。

天使投資人徐小平甚至曾表示：“（柔宇科技）是我做投資以來，一個(gè)真正錯(cuò)失的項(xiàng)目。每次看到他們的好消息，我都心如刀絞。作為天使投資人的驕傲，被碾壓得粉碎。什么是天使投資人的驕傲呢？投到柔宇科技這樣的項(xiàng)目就是最大的驕傲，而不是什么估值、風(fēng)險(xiǎn)和輪次?！?p>

2018年，柔宇曾有兩大高光時(shí)刻：先是當(dāng)年6月，其自主研發(fā)的全球首條全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線在深圳投產(chǎn)；接著當(dāng)年10月底，柔宇發(fā)布了全球第一款全柔性顯示智能手機(jī)“柔派”。

2020年的今天，柔性屏幕和折疊屏手機(jī)均成為趨勢(shì)，發(fā)力點(diǎn)恰好迎合了兩年前柔宇的布局。柔性屏幕方面，自2017年末京東方投產(chǎn)中國大陸首條全柔性AMOLED生產(chǎn)線后，已有11條柔性O(shè)LED面板產(chǎn)線陸續(xù)在建或完成；折疊屏手機(jī)方面，自2019年起，包括蘋果、三星、華為在內(nèi)，共有12家手機(jī)廠商先后宣布入局。

僅從入局時(shí)間來看，柔宇似乎較早把握了時(shí)代命脈，無論B端還是C端都應(yīng)該拿個(gè)“大滿貫”才對(duì)。然而，機(jī)會(huì)卻被別人搶走了。根據(jù)DSCC關(guān)于折疊屏手機(jī)市場(chǎng)的最新數(shù)據(jù)，三星有望占據(jù)2020年可折疊手機(jī)市場(chǎng)88%的市場(chǎng)份額；而其B端友商京東方也早已拿下了華為的大訂單。

反觀柔宇，先行優(yōu)勢(shì)并沒有在招股書中體現(xiàn)出來：其B端的柔性電子解決方案尚未應(yīng)用于主流手機(jī)廠商；而C端，根據(jù)柔宇天貓旗艦店的數(shù)據(jù)，銷量最高的單品也不過195臺(tái)；從財(cái)務(wù)數(shù)字來看，與其募資額形成鮮明對(duì)比的，是其從2017到2020年上半年報(bào)告期中累計(jì)近32億的巨幅虧損。

從創(chuàng)立時(shí)的高光時(shí)刻，到今天的備受質(zhì)疑，柔宇經(jīng)歷了什么？二級(jí)市場(chǎng)是否會(huì)用“倒掛”來回應(yīng)柔宇？當(dāng)“爭(zhēng)議”本身幾乎成為不爭(zhēng)的共識(shí)，究竟是市場(chǎng)錯(cuò)了還是企業(yè)錯(cuò)了，是技術(shù)問題還是戰(zhàn)略問題？

「甲子光年」通過拆解柔宇招股書，訪問多位面板行業(yè)從業(yè)者和投資人，試圖走進(jìn)柔宇迷霧。

1.上市即自救：賒賬開發(fā)產(chǎn)品，產(chǎn)品卻賣不出去

按照發(fā)行方案中擬發(fā)行新股占比不超過25%計(jì)算，柔宇本次發(fā)行如果順利進(jìn)行，其初始市值將達(dá)到577.36億元人民幣。而根據(jù)公司2019年全年總收入2.27億元計(jì)算，公司PS倍數(shù)將達(dá)到254倍，上市后市值可能達(dá)到千億人民幣，也就是說，這將有可能是一家持續(xù)虧損的千億市值公司。

然而，從柔宇業(yè)務(wù)來看，上市，更像是一種自救。

首先，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透露著柔宇正在面對(duì)嚴(yán)重的虧損問題。

招股書顯示，在2017年、2018年、2019年和2020年1-6月的報(bào)告期內(nèi)，柔宇科技營業(yè)收入分別為0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，同期的歸母普通股股東凈利潤為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，虧損總額高達(dá)32億。

但從趨勢(shì)上看，柔宇的虧損額在逐年加大，且不見好轉(zhuǎn)。

如果僅是虧損并不可怕。事實(shí)上，面板是一個(gè)高研發(fā)成本的行業(yè)，即便對(duì)行業(yè)巨頭來說，虧損也是家常便飯，比如創(chuàng)立于1993年的京東方，營收已破千億，2019年財(cái)報(bào)中仍赫然顯示著近12億的虧損。

比虧損更可怕的，是虧損背后的原因——to B還是to C？到底如何定位？柔宇的業(yè)務(wù)似乎一直沒有找到側(cè)重點(diǎn)。

招股書顯示，柔宇主營業(yè)務(wù)包括兩部分，一是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類產(chǎn)品，二是面向C端的消費(fèi)者產(chǎn)品，如柔派手機(jī)、柔記智能手寫本、Royole Moon以及Royole X（VR移動(dòng)影院）等，兩者的營收來源占比從未低于95%。

先看B端。柔宇面臨著客戶不穩(wěn)定的問題。

在三年半的報(bào)告期內(nèi)，柔宇招股書前五大客戶并沒有一家持續(xù)合作的企業(yè)，這指出了柔宇的柔性服務(wù)在B端難以形成固定客群，缺乏客戶影響力；2020上半年，前五大客戶銷售金額占比達(dá)銷售總額的68.17%，這在不穩(wěn)定中又多加了一份集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。

柔宇招股書中前五大客戶信息

也許是B端業(yè)務(wù)出師不利，招股書展現(xiàn)了近來柔宇的“異常變化”——2020年上半年，一是柔宇毛利率忽然由負(fù)轉(zhuǎn)正，二是其銷售模式也逐漸由以直銷為主轉(zhuǎn)為以經(jīng)銷為主。

兩種轉(zhuǎn)變都指向同一個(gè)事實(shí)——柔宇主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成的比重正在發(fā)生變化，其B端企業(yè)解決方案占比正在逐漸遞減，C端消費(fèi)者產(chǎn)品占比正在與日俱增。

柔宇招股書中毛利信息柔宇招股書中銷售模式信息柔宇招股書中主營業(yè)務(wù)收入信息

那么，柔宇是要好好沖擊to C了嗎？

詭異的是，柔宇似乎還在C和B之間取舍不定。根據(jù)招股書中募資額的用途，柔宇計(jì)劃用于“柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案開發(fā)項(xiàng)目”（B端）投資額約為11.2億元，高于“新一代柔性智能終端開發(fā)項(xiàng)目”（C端）投資額7.1億元。

柔宇招股書中籌資額用途信息

到底是B還是C？

柔宇一名員工曾在2020年11月向「甲子光年」表示，柔宇的業(yè)務(wù)并沒有側(cè)重點(diǎn)，它們統(tǒng)稱為“柔性電子”。

一家企業(yè)并非不能B和C同時(shí)做，但柔宇盯上的可不是一般的B和C——無論是面板還是折疊屏手機(jī)，都是需要高研發(fā)成本的賽道。這直接導(dǎo)致了柔宇的成本承壓。

2018年，在B端，柔宇向其第一條柔性屏量產(chǎn)線投入了110億。此外，上述員工告訴「甲子光年」，在C端折疊屏手機(jī)的研發(fā)中，僅傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中沒有的轉(zhuǎn)軸（也叫鉸鏈），柔宇就自己做了200多項(xiàng)專利。

尚未盈利時(shí)，柔宇卻同時(shí)發(fā)力“雙賽道”，成本上的雙重壓力，必然會(huì)在現(xiàn)金流上形成難以逾越的千溝萬壑。具體來說，招股書中2017年度到2020年上半年報(bào)告期內(nèi)，現(xiàn)金流分別為-3.58億，-6.12億，-8.1億和-3.86億。

于是，占比達(dá)募資額50%的“補(bǔ)充流動(dòng)資金”一項(xiàng)讓事實(shí)變得尷尬——想要“兩手都抓”的柔宇，實(shí)則兩手空空。

除了主營業(yè)務(wù)側(cè)重的模糊，招股書也反映了柔宇另一層真實(shí)處境——賒賬開發(fā)產(chǎn)品，產(chǎn)品卻賣不出去。

一方面是產(chǎn)能利用率低和產(chǎn)品滯銷的問題：2018-2020上半年，柔宇全柔性顯示屏的產(chǎn)能利用率分別為15.1%、31.2%和5.3%，2020年上半年，報(bào)告期內(nèi)銷量與產(chǎn)量之間的差額為2.64萬小片，這意味著公司產(chǎn)能仍有大量閑置——市場(chǎng)給出的橄欖枝遠(yuǎn)小于公司實(shí)際產(chǎn)能，僅一條柔性屏產(chǎn)線的柔宇就已經(jīng)陷入“有勁兒無處用”的困境。

柔宇招股書中產(chǎn)量和銷售信息

另一方面，是向供應(yīng)商賒賬買原料和應(yīng)付賬期長(zhǎng)的惡性循環(huán)。

「甲子光年」通過金融公式對(duì)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示，2020年上半年，柔宇的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)947天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)1030天?！?】

應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)過高，意味著目前柔宇上游的原料來源于向供應(yīng)商“賒賬”；而高達(dá)947天的存貨周轉(zhuǎn)率，意味著存貨長(zhǎng)期滯留在柔宇手中，同樣也暴露了柔宇“賣不出貨”的問題。

根據(jù)網(wǎng)易清流工作室的報(bào)道，在柔宇花最大力氣鋪貨的城市深圳也面臨賣貨難的問題：其坐落于深業(yè)上城的門店于2020年年中撤店；2020年10月上旬，順電華強(qiáng)店的柔派手機(jī)也因不好賣而被迫退場(chǎng)。

如果市場(chǎng)不行，技術(shù)本身呢？是否投資人愿意下重注，就是因?yàn)槿嵊畹募夹g(shù)？

柔宇采用的“超低溫非硅制程集成技術(shù)（ULT-NSSP?）”不同于目前主流的“低溫多晶硅（LTPS）”。據(jù)柔宇表示，ULT-NSSP?開辟了新的技術(shù)領(lǐng)域，其所采用的柔性屏制造工藝中所需的曝光顯影層數(shù)大為減少，還去除了高溫脫氫、離子注入、激光結(jié)晶等復(fù)雜工序，在整體的流程和環(huán)節(jié)上相比傳統(tǒng)LTPS更加精簡(jiǎn)，因此可以“大幅降低生產(chǎn)成本，縮短生產(chǎn)周期，提高生產(chǎn)良品率”。

柔宇柔性屏技術(shù)路徑

看上去華麗的突破技術(shù)，在市場(chǎng)這瓶“卸妝水”下就成了另一副面孔。

從技術(shù)帶來的成效看，柔宇標(biāo)榜的成本優(yōu)勢(shì)并未得到體現(xiàn)，其營業(yè)成本近乎與營業(yè)收入持平，而同樣發(fā)力顯示面板AMOLED的和輝光電，籌資額只有100億。

一些投資人對(duì)柔宇的態(tài)度，也正在釋放一些新的信號(hào)。

在柔宇的融資方中，曾出現(xiàn)在天使輪，A輪，B輪的投資機(jī)構(gòu)沒有一家跟投至今。目前，較為明顯的資金來源只有政府補(bǔ)助。

柔宇招股書中政府補(bǔ)助信息

為了解決資金問題，公司甚至將其所擁有的唯一土地使用權(quán)抵押、子公司柔宇顯示股權(quán)質(zhì)押、部分設(shè)備抵押和部分專利質(zhì)押，用于向銀行申請(qǐng)借款。

于是，這一次把目光投向科創(chuàng)板，頗有“山窮水盡”的味道。

不過，從二級(jí)市場(chǎng)的態(tài)度來看，上市未必就能自救。

二級(jí)市場(chǎng)對(duì)面板行業(yè)的態(tài)度向來不太熱情，長(zhǎng)期燒錢的生意很難得到股民的青睞，具體表現(xiàn)為京東方和維信諾今天的股價(jià)與發(fā)行時(shí)變動(dòng)并不大，更何況對(duì)于業(yè)務(wù)狀況慘烈的柔宇，二級(jí)市場(chǎng)給出“倒掛”的回答也并非沒有可能性。

2.著急的柔宇：金字塔從哪建起？

早在2015年，柔宇創(chuàng)始人劉自鴻曾勾勒過一個(gè)浪漫的“柔性世界”：

“柔性顯示不光會(huì)改變一個(gè)產(chǎn)品，從上游的材料，到下游產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造，甚至到軟件和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，它最終會(huì)影響一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)。”在柔性的理想國里，人們的手機(jī)和電腦可以薄如蟬翼，從筆桿中抽出來、嵌入衣服中或纏在手腕上。

2017年3月10日，劉自鴻作為特邀嘉賓亮相湖南衛(wèi)視娛樂節(jié)目《天天向上》；6月3日，劉自鴻登上商業(yè)互動(dòng)訪談?lì)惞?jié)目《波士堂》；8月6日，又做客探索互動(dòng)演講節(jié)目《未來架構(gòu)師》...... “斯坦福博士”、“把世界掰彎的男人”、“柔性新世界”等等標(biāo)簽貼向劉自鴻，男神、名校、高顏值等包裝把劉自鴻和柔宇綁在一起。

2017年似乎是柔宇的“公關(guān)年”，對(duì)“柔性世界”的決心，柔宇似乎迫不及待要早點(diǎn)昭告天下。而那一年，柔宇的產(chǎn)品還只停留在概念層面。

從那時(shí)的理想國，到現(xiàn)在“PPT公司”、“深圳三大騙”、“沒有客戶的獨(dú)角獸”等負(fù)面輿論滿天飛，柔宇到底錯(cuò)失了什么？

2018年，柔宇拿下了全球首條全柔性屏產(chǎn)線和全球首款折疊屏手機(jī)的桂冠。然而，抓住首發(fā)的時(shí)機(jī)，并不一定是好事。

面板行業(yè)觀察者李露告訴「甲子光年」，柔宇的研發(fā)團(tuán)隊(duì)本身很棒，超低溫非硅制程集成技術(shù)（ULT-NSSP?）的技術(shù)本身和量產(chǎn)工藝都是很難的事。

“柔宇太著急了，跳得太早了?！崩盥墩f，“面板在B端本來就是需要多年研發(fā)才能達(dá)到量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的事，你在沒有量產(chǎn)實(shí)力的時(shí)候去喊量產(chǎn)，去承諾這個(gè)數(shù)字，非常傷公司。半導(dǎo)體行業(yè)，需要多少年才進(jìn)入量產(chǎn)，是不是應(yīng)該有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)？為什么這么早就要去沖量產(chǎn)，之后良品率那么低，這不就是燒錢嗎？”

宣傳著急，B端著急，更詭異的是做手機(jī)的著急。

2018年10月31日，柔宇正式發(fā)布折疊屏手機(jī)。

僅在柔派手機(jī)發(fā)布會(huì)結(jié)束一周之后，三星就在開發(fā)者大會(huì)上對(duì)外公開展示了一款可折疊手機(jī)——很難確定柔宇是不是為了搶時(shí)機(jī)而發(fā)布一款并不成熟的產(chǎn)品。

在極客公園的報(bào)道中，一位業(yè)內(nèi)觀察者曾表示，這種搶在別家前面搞個(gè)大事件出來，“應(yīng)該也是為了實(shí)現(xiàn)對(duì)投資人里程碑的承諾?！?p>

手機(jī)，是一個(gè)需要大投入的存量市場(chǎng)，這并不是柔性屏最好的終端選擇。

柔性屏可應(yīng)用的市場(chǎng)，要比手機(jī)存量市場(chǎng)大得多。柔宇披露的公司業(yè)務(wù)可分為智能移動(dòng)終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、辦公教育六大部分，相比智能手機(jī)的存量市場(chǎng)，柔性屏的使用本可以更廣泛，比如在空客、車載等環(huán)境中的應(yīng)用。

而折疊屏手機(jī)目前還處于市場(chǎng)早期階段。據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)Canalys統(tǒng)計(jì)，從2019年9月30日開始，全球共出貨174萬臺(tái)可折疊手機(jī)，僅占總銷量的0.14%。在消費(fèi)者層面，其價(jià)格遠(yuǎn)高于普通智能手機(jī)，而折疊屏的用戶體驗(yàn)，目前還存在著“需求真?zhèn)巍钡挠懻摗?p>

需求不夠大，難度卻很大。在手機(jī)存量市場(chǎng)中搶地盤無疑是巨頭環(huán)伺之下的螳臂當(dāng)車。做手機(jī)需要考慮到硬件本身、軟硬件融合、硬件中零部件的研發(fā)等等多個(gè)問題——柔性屏本身的挑戰(zhàn)已經(jīng)足夠難了，做手機(jī)成了很多業(yè)內(nèi)人士口中“非常詭異”的選擇。

“本身就是柔性屏的供應(yīng)商，為什么要做手機(jī)？這相當(dāng)于你從一個(gè)小市場(chǎng)掉到一個(gè)大海里去。我能理解當(dāng)時(shí)可能覺得撐不下去了，沒有人用柔性屏，就自己做一個(gè)showcase（展示），而showcase也沒做好。其實(shí)如果當(dāng)時(shí)他們?cè)俚劝肽?，再等一年就好了?！币晃煌顿Y人告訴「甲子光年」。

無論柔宇“趕早”的原因是什么，柔派手機(jī)并未走進(jìn)消費(fèi)者的心里，反而由于潛在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，成為一塊堵在和手機(jī)廠商合作之路上的絆腳石。

據(jù)《中國企業(yè)家》報(bào)道，一位華為知情人士曾解釋，華為沒有采用柔宇的產(chǎn)品，是因?yàn)槠湓诋a(chǎn)能和良率上的問題。2020年上半年，一期產(chǎn)線僅出產(chǎn)1230片全柔性顯示屏，產(chǎn)能利用率僅為5.3%，一期產(chǎn)能和良率問題尚未解決時(shí)，柔宇又開始上市募資擴(kuò)建二期項(xiàng)目。柔宇，又一次著急了。

搶首發(fā)，做宣傳，趕著進(jìn)入市場(chǎng)，趕著推出產(chǎn)品，趕著做二期，處處都顯示出柔宇的著急——柔宇到底在急什么？

唯一的答案是，只做一個(gè)供應(yīng)商，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足柔宇“柔性世界”的夢(mèng)想。

在柔宇想塑造的柔性世界里，無論是柔性屏技術(shù)還是柔性屏產(chǎn)品的應(yīng)用，從中游到下游，柔宇全都想要。

柔宇招股書中柔性電子的產(chǎn)業(yè)鏈

李露告訴「甲子光年」：“如果你是一個(gè)上帝，你想造一整個(gè)世界，你只是一味去擴(kuò)大它，而不去關(guān)注它的問題，那么等這個(gè)世界出現(xiàn)問題的時(shí)候，它可能就轟塌了?！?p>

“目標(biāo)遠(yuǎn)大的同時(shí)，你要非常清晰地認(rèn)識(shí)到自己現(xiàn)在的局限在哪，然后一層一層去建立。這是非常簡(jiǎn)單的道理——金字塔不是從上往下建的，一定是從下往上堆的。”一位投資人告訴「甲子光年」。

正如《三體》所言，弱小和無知并不是生存的障礙，傲慢才是。

3. 行業(yè)的困境：誰來承載大國利器的使命？

連柔宇自己都無法在招股書上寫出一家完全可以對(duì)標(biāo)的公司。

如果說同時(shí)在B端屏幕和C端智能手機(jī)上發(fā)力的公司，最好的對(duì)標(biāo)對(duì)象就是三星。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，預(yù)計(jì)到2025年全球柔性電子行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3049.40億美元，2019年至2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為144.71%。放在中國市場(chǎng)上來看，柔性屏，更被看作中國面板業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)。

維信諾云谷（固安）第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線負(fù)責(zé)人張德強(qiáng)曾向《中國電子報(bào)》表示：“全中國的OLED企業(yè)，機(jī)會(huì)就在柔性上。”

如果能在柔性屏的時(shí)代抓住機(jī)會(huì)“成為下一個(gè)三星”，那無疑是極好的。

確實(shí)，中國企業(yè)在面板行業(yè)是有切膚之痛的。回顧全球顯示技術(shù)發(fā)展的歷史，字里行間都能讀出我國工業(yè)探索之路的血和淚。

全球范圍來看，顯示技術(shù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過多次主導(dǎo)地位的變動(dòng)。

先是20世紀(jì)60年代，液晶被美國企業(yè)發(fā)明，但由于其高昂的成本難以成為企業(yè)的獲利項(xiàng)目而被放棄；80-90年代，日本將液晶應(yīng)用于計(jì)算器、手表等小產(chǎn)品，孕育了TFT-LCD工業(yè)的溫床，并成為該行業(yè)的主導(dǎo)者，在90年代中期，日本液晶技術(shù)在全球市場(chǎng)的份額甚至高達(dá)95%；進(jìn)入21世紀(jì)初，韓國通過“反周期投資”【2】的玩法超越日本企業(yè)，中國臺(tái)灣企業(yè)也在日韓對(duì)壘之中贏得一席之地。

在這段世界范圍的液晶工業(yè)發(fā)展歷史中，從未出現(xiàn)過中國大陸企業(yè)的影子。

過去十年中，盡管我國面板產(chǎn)能一路飆升，大陸自產(chǎn)面板全球市場(chǎng)占有率從2013年的11.4%到2016年近乎翻倍，也難以改變材料和設(shè)備被壟斷的深層溝壑。

據(jù)申萬宏源研究數(shù)據(jù)，在面板產(chǎn)業(yè)鏈的上游，有材料、設(shè)備、組裝零件三個(gè)主要部分，主要廠商來自日韓歐美，僅日韓廠商就占據(jù)了全球80%的市場(chǎng)份額。其中較為典型的代表是玻璃基板、高端混晶材料和蒸餾機(jī)設(shè)備，這三項(xiàng)歐美日韓的市場(chǎng)份額都高達(dá)90%，形成了壟斷之勢(shì)。

一面是面板行業(yè)上游難以修復(fù)的深層溝壑，另一面是行業(yè)不變的燒錢特質(zhì)。

一名面板業(yè)研究員告訴「甲子光年」：“在面板行業(yè)，200億只能算是試驗(yàn)場(chǎng)，2000億才是起步費(fèi)用。”

首先，燒錢、迭代快一直是面板的必經(jīng)之路。據(jù)《光變》【3】記載，液晶的發(fā)展過程中經(jīng)歷了“三國四地”的變動(dòng)，其主要原因是沒有任何一家企業(yè)能夠一直有這樣的研發(fā)投入。

據(jù)了解，京東方自2001年上市以來累計(jì)融資金額達(dá)706.84億元，自2003年開始液晶研發(fā)項(xiàng)目之后，收到來自國家的投資總額也達(dá)到了3062億左右；三星動(dòng)輒上百億美元的研發(fā)支出中，大部分被用于研究下一代面板和系統(tǒng)芯片。

然而，砸了這么多錢，也只能買到一時(shí)的歡愉。

其中值得一提的是“液晶周期”。由于工業(yè)創(chuàng)新與市場(chǎng)需求之間存在的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系，面板的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。

具體表現(xiàn)為，當(dāng)某一新尺寸的液晶面板被市場(chǎng)接受時(shí)，需求大增，看到新利潤點(diǎn)的企業(yè)紛紛入局，產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致生產(chǎn)過剩、價(jià)格下降，供給曲線向右平移，價(jià)格下跌。而價(jià)格下降又會(huì)導(dǎo)致需求擴(kuò)大，新入局者將再次出現(xiàn)，如此循環(huán)往復(fù)。

這反映出了液晶顯示技術(shù)的迭代速度和投資力度。

《光變》中提到，京東方曾經(jīng)總結(jié)過液晶產(chǎn)業(yè)的“生存定律”：“液晶面板的價(jià)格水平每三年下降50%，只有以同等的速度提高產(chǎn)品的性能，并在同樣的時(shí)間內(nèi)把有效技術(shù)保有量（如新的技術(shù)種類以及擁有專利項(xiàng)數(shù)）提升一倍以上，企業(yè)才能保持盈利?！?p>

當(dāng)面板價(jià)格處于上升期時(shí)，企業(yè)大筆的投資有可能產(chǎn)生回報(bào)。而當(dāng)面板價(jià)格處于下滑期，企業(yè)再投資就很容易導(dǎo)致虧損了。

而歷史總是驚人的相似。通過“反周期投資”進(jìn)入市場(chǎng)的韓國和中國臺(tái)灣企業(yè)，都是靠著大把燒錢的資本投入贏得了市場(chǎng)，歸根結(jié)底，大國利器前行的路上，總有政府資本夾道相助。

燒錢、迭代快和面板價(jià)格的周期性變動(dòng)，把無數(shù)企圖涉足面板行業(yè)的企業(yè)拖進(jìn)難以翻身的深淵。就在今年，韓國廠商三星和LG相繼宣布退出液晶面板業(yè)務(wù)，把更多的關(guān)注點(diǎn)留給上游；曾經(jīng)的全球第六大LCD面板企業(yè)中金熊貓，也因產(chǎn)線巨虧，將80.831%的股權(quán)賣給了京東方。

在今天仍能獨(dú)立船頭者，幾乎都有國家的支持。這也與屏幕行業(yè)的特殊性相關(guān)——液晶被研發(fā)之時(shí)設(shè)想的應(yīng)用場(chǎng)景就提到，它可以取代CRT顯示器（陰極射線顯像管）應(yīng)用于飛機(jī)的駕駛員座艙、潛水艇、船舶、坦克等地方，在軍用筆記本電腦及步兵團(tuán)裝備的頭盔顯示器和可穿戴計(jì)算機(jī)中也有廣泛應(yīng)用。

柔宇的特殊性在于，發(fā)力點(diǎn)恰巧是柔性的好時(shí)機(jī)，所以即使研發(fā)成本高昂，投資人也愿意為此賭一把。但今天，留給民企柔宇后半場(chǎng)的機(jī)會(huì)并不多了。

短期來看，柔宇缺的是一個(gè)市場(chǎng)切口，能夠讓柔性屏找到真正可以實(shí)用的位置，才能跨過現(xiàn)金流的門檻；中期來看，柔宇缺的是一個(gè)穩(wěn)定的合作方，可以同合作廠商一起加速成長(zhǎng)；長(zhǎng)期來看，柔宇更缺的是一個(gè)良性的盈利模式。

未來一定是柔性的時(shí)代，但時(shí)代里是否有柔宇？「甲子光年」將繼續(xù)關(guān)注。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，李露為化名）

【1】通過招股書中已有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款、主營業(yè)務(wù)成本的數(shù)據(jù)，假設(shè)COGS（商品銷售費(fèi)用）為采購額，以應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=期初期末應(yīng)付賬款平均值÷主營業(yè)務(wù)成本×365；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷存貨周轉(zhuǎn)率為基礎(chǔ)公式進(jìn)行粗略計(jì)算?！?】指的是在面板衰退期進(jìn)行投資的方法。1995~1996年是面板行業(yè)第二次衰退周期。三星采用反周期投資法，1996年建成第一條3代線，趕上日本企業(yè)的生產(chǎn)能力。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，三星再一次采取了反周期的投資法，投資擴(kuò)建液晶面板生產(chǎn)線。三星在1998年底建成了3.5代線（600×720mm玻璃基板），至此領(lǐng)先當(dāng)時(shí)只有3代線的日本企業(yè)。【3】一本關(guān)于京東方的再創(chuàng)業(yè)史，作者為北京大學(xué)政府管理學(xué)院路風(fēng)教授。(來源：獵云網(wǎng))

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