貴州茅臺(tái)市值蒸發(fā)6000億，市場(chǎng)到底部了么？

A股第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)（600519.SH）近一周出現(xiàn)了罕見(jiàn)的連續(xù)暴跌。截至2月26日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)報(bào)收2122.78元股，市值相較農(nóng)歷鼠年末的3.27萬(wàn)億，已蒸發(fā)18.39%，短短兩周內(nèi)便跌去了6000億。而同期上證指數(shù)僅下跌5.97%。

貴州茅臺(tái)跑輸上證指數(shù)并不常見(jiàn)。那么，本輪貴州茅臺(tái)大跌有什么特殊原因？對(duì)于市場(chǎng)而言又意味著什么？

誰(shuí)拿走了貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)？

市場(chǎng)之所以將貴州茅臺(tái)作為風(fēng)向標(biāo)，主要還是由于高端酒市場(chǎng)的火熱以及可持續(xù)性。據(jù)界面新聞了解，近日整箱飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)在3200元瓶（2020年款），散裝飛天茅臺(tái)報(bào)價(jià)為2600元瓶。飛天茅臺(tái)散裝和整箱貨價(jià)格相差如此之大的主要原因是2021年初貴州茅臺(tái)要求所有銷(xiāo)售渠道開(kāi)箱賣(mài)酒，并且箱子要回收。在整箱飛天茅臺(tái)逐漸稀缺情況下，才導(dǎo)致如今價(jià)差。

市場(chǎng)價(jià)格的畸形預(yù)示著貴州茅臺(tái)正在面臨一場(chǎng)變革。貴州茅臺(tái)正在實(shí)行去經(jīng)銷(xiāo)商化的渠道變革，以此獲取更多利潤(rùn)。目前貴州茅臺(tái)旗下核心單品飛天茅臺(tái)的經(jīng)銷(xiāo)商出廠(chǎng)價(jià)為969元瓶，售給商超、電商等企業(yè)的價(jià)格主要在1299元瓶以及1399元瓶，兩個(gè)銷(xiāo)售渠道出廠(chǎng)價(jià)相差至少在300元瓶以上。

茅臺(tái)試圖繞過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商，實(shí)現(xiàn)渠道扁平化。為了更多通過(guò)商超、電商等渠道賣(mài)出飛天茅臺(tái)，2020年初貴州茅臺(tái)便和包括沃爾瑪、家樂(lè)福在內(nèi)的19家區(qū)域性重點(diǎn)賣(mài)場(chǎng)服務(wù)商合作，投放飛天茅臺(tái)產(chǎn)品，以此來(lái)推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)渠道扁平化，減少中間環(huán)節(jié)，提升自身盈利。截止2020年底，茅臺(tái)已和68家直銷(xiāo)渠道商合作，包括電商、商超賣(mài)場(chǎng)、國(guó)資企業(yè)、煙草連鎖等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此外，茅臺(tái)表示2021年將繼續(xù)加快推進(jìn)自營(yíng)、商超渠道、電商渠道建設(shè)。

貴州茅臺(tái)的渠道變革雖然一定程度上提升了公司利潤(rùn)，但比起市場(chǎng)測(cè)算的空間，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。以如今散裝茅臺(tái)2600元瓶的市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，飛天茅臺(tái)主流商超出廠(chǎng)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)相差高達(dá)73.45%，經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)更是超過(guò)成本的1.5倍。市場(chǎng)如此之高的利差，主要是被渠道商、黃牛賺取，對(duì)貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)并無(wú)貢獻(xiàn)。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，券商一致預(yù)期貴州茅臺(tái)2020年?duì)I業(yè)收入為972億元，同比增長(zhǎng)9.38%；歸母凈利潤(rùn)460億元，同比增長(zhǎng)11.56%。相較2019年分別增長(zhǎng)的15.1%和17.05%，增速有所下滑。

高不可攀的估值

與此同時(shí)，貴州茅臺(tái)的估值已創(chuàng)10年新高。這一點(diǎn)，通過(guò)Wind的市盈率通道（下稱(chēng)PE Band）可以佐證。PE Band是指由5條軌線(xiàn)疊加股價(jià)歷史走勢(shì)圖構(gòu)成的分析公司估值合理性的專(zhuān)業(yè)工具。貴州茅臺(tái)的估值中樞在26倍市盈率，其近年來(lái)主要估值在17倍至34倍之間，而目前60倍市盈率的估值顯得高不可攀，特別是在全球資產(chǎn)去泡沫化呼聲愈演愈烈之下，讓投資者多了份賣(mài)出的理由。

外圍資金也紛紛選擇撤離。受疫情影響，此前歐美各國(guó)紛紛實(shí)行量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，而隨著歐美疫情緩解初現(xiàn)曙光，其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，繼續(xù)放水預(yù)期減弱，股市估值回歸預(yù)期加重。作為A股備受外資青睞的消費(fèi)股代表貴州茅臺(tái)，其屢創(chuàng)新高的估值自然深受影響。

滬股通顯示，自2月18日起，貴州茅臺(tái)在7個(gè)交易日中有6個(gè)交易日呈現(xiàn)滬股通資金凈流出狀態(tài)，合計(jì)凈流出金額高達(dá)29.25億元。其中2月18日凈流出凈額9.64億元。作為對(duì)比，北向資金同期合計(jì)凈流入280.62億元，其中連續(xù)6個(gè)交易日呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)，僅2月26日小幅流出16.1億元。大幅流入的資金沒(méi)有選擇此前喜好的貴州茅臺(tái)，這本身便說(shuō)明一定問(wèn)題。

歷史上茅臺(tái)大跌都是相對(duì)的底部

當(dāng)貴州茅臺(tái)股價(jià)上漲時(shí)，來(lái)自市場(chǎng)的聲音會(huì)表示這是“內(nèi)外兼修”的緣故：“內(nèi)”有估值便宜，業(yè)績(jī)快速釋放的支撐；“外”有消費(fèi)升級(jí)，擁抱核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)理念的不斷刺激。大跌面前，來(lái)自市場(chǎng)的聲音是 “抱團(tuán)瓦解”、“外資撤離”、“茅臺(tái)倒了”。此時(shí)，才是真正考驗(yàn)持有機(jī)構(gòu)和投資者的時(shí)候。

歷年來(lái)，貴州茅臺(tái)股價(jià)的大幅下滑，往往意味著市場(chǎng)接近底部。

以周為單位，自2015年股市大調(diào)整以來(lái)，貴州茅臺(tái)僅有的兩次期間周跌幅超過(guò)近期的周跌幅18.39%，且都是階段低點(diǎn)。第一次是2015年5月底至8月底，貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌31.61%，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)由同期的4657點(diǎn)下跌至3232點(diǎn)，隨后上證指數(shù)經(jīng)歷3個(gè)月反彈后又經(jīng)歷2個(gè)月下跌，貴州茅臺(tái)并未跟隨上證指數(shù)繼續(xù)下跌，先于上證指數(shù)5個(gè)月見(jiàn)底。第二次是2018年1月初至11月底，期間貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌29.57%，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)由同期的3428點(diǎn)下跌至2579點(diǎn)，隨后上證指數(shù)繼續(xù)下跌，于2個(gè)月后見(jiàn)底，此次貴州茅臺(tái)未跟隨上證指數(shù)下跌，先于上證2個(gè)月見(jiàn)底。

本輪受抱團(tuán)股估值泡沫影響，A股優(yōu)質(zhì)白馬股皆有較大回落，貴州茅臺(tái)更是在7個(gè)交易日股價(jià)下跌18.39%。歷史會(huì)重演么？(來(lái)源：獵云網(wǎng))

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