市場(chǎng)萎縮？持續(xù)能力存疑？振華新材科創(chuàng)板IPO如是回復(fù)

5月19日，極客網(wǎng)了解到，貴州振華新材料股份有限公司(下稱“振華新材”)回復(fù)科創(chuàng)板第二輪問詢。

圖片來源：上交所官網(wǎng)

在科創(chuàng)板第二輪問詢中，上交所主要關(guān)注公司組織架構(gòu)、參股公司關(guān)聯(lián)交易、產(chǎn)品和技術(shù)、市場(chǎng)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、募投項(xiàng)目、持續(xù)經(jīng)營能力、現(xiàn)金流等16個(gè)問題。

具體看來，關(guān)于組織架構(gòu)根據(jù)首輪問詢問題4的回復(fù)，發(fā)行人母公司僅7名員工，發(fā)行人持有2家全資子公司貴陽新材、義龍新材股權(quán)。從子公司分紅情況看，報(bào)告期內(nèi)僅2019年4月3日，由子公司貴陽新材向發(fā)行人分紅1.13億元。從經(jīng)營管控看，兩家子公司的研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售、日常管理等關(guān)鍵部門均為一套班子，均向發(fā)行人總經(jīng)理匯報(bào)工作，日常經(jīng)營管理重大事項(xiàng)均由發(fā)行人總經(jīng)理審批。發(fā)行人總會(huì)計(jì)師同時(shí)擔(dān)任子公司貴陽新材及義龍新材的總會(huì)計(jì)師。

上交所要求發(fā)行人說明：(1)結(jié)合發(fā)行人各業(yè)務(wù)板塊和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)說明母子公司之間的業(yè)務(wù)劃分、分工情況，發(fā)行人是否僅為集團(tuán)控股平臺(tái)，未來各母子公司的業(yè)務(wù)規(guī)劃情況;(2)結(jié)合報(bào)告期內(nèi)子公司運(yùn)行情況分析母公司是否能夠?qū)Ω骷?jí)子公司實(shí)施有效控制，是否能夠保證各級(jí)子公司利潤有效及時(shí)分配;(3)發(fā)行人未來是否具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力，是否具有確保投資者獲得現(xiàn)金分紅的具體措施，子公司對(duì)母公司是否存在分紅方面限制;(4)母子公司之間是否存在內(nèi)部交易，如有，說明交易具體內(nèi)容、原因、定價(jià)機(jī)制及公允性、資金流轉(zhuǎn)情況，是否利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)進(jìn)行稅務(wù)籌劃。

振華新材回復(fù)，公司未來具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力，首先，隨著補(bǔ)貼政策趨于平緩、新冠疫情得到有效防控，下游市場(chǎng)需求逐漸恢復(fù)，公司原推遲訂單恢復(fù)執(zhí)行，影響公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績下滑的因素已逐漸消除。

根據(jù)申報(bào)會(huì)計(jì)師出具的《審計(jì)報(bào)告》，發(fā)行人2021年1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98,663.86萬元，同比增長534.40%，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤7,689.23萬元，截至2021年3月末，發(fā)行人未分配利潤為1,603.54萬元，已實(shí)現(xiàn)累計(jì)期末未分配利潤轉(zhuǎn)正，具備現(xiàn)金分紅的能力。

其次，在下游動(dòng)力電池頭部企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)、新能源汽車滲透率不斷提升、產(chǎn)品力提升及消費(fèi)驅(qū)動(dòng)帶來新能源汽車產(chǎn)銷量不斷擴(kuò)大的背景下，三元正極材料以其能量密度較高、安全性能較好、回收價(jià)值高等特點(diǎn)成為動(dòng)力電池正極材料的主流選擇之一，預(yù)計(jì)三元正極材料市場(chǎng)將持續(xù)增長。據(jù)高工鋰電(GGII)調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2021年至2023年我國三元正極材料市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長，2023年我國三元正極材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到800億元，發(fā)行人市場(chǎng)前景看好。

再次，從行業(yè)發(fā)展來看，以性價(jià)比為訴求的低鈷/無鈷NCM三元材料、以能量密度為訴求的高鎳NCM三元材料均為三元正極材料行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。在低鈷/無鈷領(lǐng)域，發(fā)行人已成功開發(fā)鎳含量摩爾比為60%、鈷含量摩爾比為0%-10%的低鈷/無鈷產(chǎn)品，部分已實(shí)現(xiàn)小批量銷售，正在寧德時(shí)代、孚能科技、新能源科技等客戶處認(rèn)證，適應(yīng)了中高端新能源汽車市場(chǎng)性價(jià)比的需求。在高鎳NCM三元材料領(lǐng)域，發(fā)行人高鎳8系NCM三元正極材料于2018年向客戶送樣，2019年開始批量供貨，2018年、2019年、2020年、2021年1-3月，發(fā)行人高鎳8系三元正極材料實(shí)現(xiàn)收入分別為61.61萬元、1,816.65萬元、5,561.79萬元、19,591.13萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為0.02%、0.77%、6.27%、21.55%，呈增長態(tài)勢(shì)，適應(yīng)了高端新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展需求。同時(shí)，發(fā)行人以大單晶技術(shù)及三次燒結(jié)工藝為基礎(chǔ)，已成功開發(fā)鎳含量摩爾比為92%、96%兩個(gè)低鈷系列以及鎳含量摩爾比為90%、95%兩個(gè)無鈷系列的超高鎳9系產(chǎn)品，已向?qū)幍聲r(shí)代、孚能科技、新能源科技等客戶送樣認(rèn)證。隨著公司高鎳8系產(chǎn)品收入進(jìn)一步增長，低鈷/無鈷產(chǎn)品、超高鎳9系等產(chǎn)品客戶認(rèn)證完成，預(yù)計(jì)公司未來持續(xù)盈利較強(qiáng)。

綜上，結(jié)合發(fā)行人業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況、三元正極材料行業(yè)發(fā)展前景、發(fā)行人產(chǎn)品布局等因素分析，發(fā)行人未來持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力。

此外，結(jié)合發(fā)行人已制定的《公司章程(草案)》及《貴州振華新材料股份有限公司股票上市后三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃》等規(guī)定、發(fā)行人可通過控制全資子公司決定并享有子公司分紅等事項(xiàng)分析，發(fā)行人具有確保投資者獲得現(xiàn)金分紅的具體措施。

發(fā)行人及各子公司作為獨(dú)立法人主體，獨(dú)立核算并自負(fù)盈虧。

根據(jù)發(fā)行人母公司結(jié)合各子公司產(chǎn)量、產(chǎn)能及設(shè)備情況統(tǒng)一安排，報(bào)告期內(nèi)子公司貴陽新材及義龍新材之間存在采購三元正極材料及碳酸鋰、采購委托加工服務(wù)、采購設(shè)備等內(nèi)部交易，相關(guān)交易定價(jià)主要參考同期對(duì)客戶報(bào)價(jià)、原材料或設(shè)備成本、運(yùn)費(fèi)及合理的利潤空間確定，定價(jià)合理公允，相關(guān)交易涉及資金已流轉(zhuǎn)。

此外，子公司貴陽新材及義龍新材均適用15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，企業(yè)所得稅率保持一致，不存在利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)進(jìn)行稅務(wù)籌劃的情形。且根據(jù)發(fā)行人及子公司所屬稅收主管機(jī)關(guān)出具的證明文件，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人及子公司依法申報(bào)納稅，不存在受到相關(guān)稅務(wù)主管機(jī)關(guān)重大處罰的情形。

綜上，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人子公司之間存在內(nèi)部交易，相關(guān)交易具有真實(shí)的商業(yè)背景，定價(jià)機(jī)制合理，定價(jià)公允，涉及資金已流轉(zhuǎn)，流轉(zhuǎn)情況與交易背景相符，不存在利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)進(jìn)行稅務(wù)籌劃的情形。

關(guān)于持續(xù)經(jīng)營能力，根據(jù)問詢回復(fù)，公司報(bào)告期內(nèi)三元正極材料收入以中鎳5系為主，公司中鎳5系三元正極材料收入分別為119,478.41萬元、253,310.23萬元、228,460.52萬元、54,188.69萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為100.00%、99.99%、96.70%、90.37%，銷售收入及占比高于同行業(yè)可比公司;公司高鎳8系三元材料于2018年向客戶送樣，2019年開始批量供貨，2019年、2020年1-9月分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1,816.65萬元、4,112.61萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為0.77%、6.86%。

上交所要求發(fā)行人按照5系、6系、8系等產(chǎn)品，補(bǔ)充披露產(chǎn)品的收入及其占比、單價(jià)和毛利率情況，并與同行業(yè)可比公司進(jìn)行對(duì)比。

同時(shí)要求發(fā)行人說明：結(jié)合5系、6系、8系產(chǎn)品的下游市場(chǎng)容量和主流車型應(yīng)用情況，說明公司的中鎳5系三元正極材料是否存在市場(chǎng)萎縮、技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，是否影響發(fā)行人的可持續(xù)經(jīng)營能力。

對(duì)此，發(fā)行人回復(fù)，首先，中鎳5系產(chǎn)品作為率先應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)的三元正極材料，根據(jù)高工鋰電(GGII)、鑫欏資訊數(shù)據(jù)并經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)中鎳5系市場(chǎng)容量將由2021年的211.20億元增長至2023年的256.00億元，保持持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。公司2021年1-3月中鎳5系三元材料實(shí)現(xiàn)銷售收入70,893.77萬元。

根據(jù)2021年第一季度已實(shí)現(xiàn)收入情況，參照寧德時(shí)代等主要客戶中鎳5系三元正極材料需求計(jì)劃并作謹(jǐn)慎性考慮、2021年一季度中鎳5系平均銷售單價(jià)等因素測(cè)算，預(yù)計(jì)在正常的生產(chǎn)交付情況下，公司2021年中鎳5系產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入為18.16億元至22.20億元，占下游中鎳5系市場(chǎng)容量的8.60%至10.51%。按照公司中鎳5系市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定測(cè)算，預(yù)計(jì)公司中鎳5系三元材料銷售收入未來將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)復(fù)合增長率為10.10%，不存在市場(chǎng)萎縮影響公司可持續(xù)經(jīng)營能力的情形。

其次，公司中鎳5系產(chǎn)品主要采用大單晶技術(shù)體系，并結(jié)合不同產(chǎn)品及客戶需求采用三次燒結(jié)或二次燒結(jié)工藝。經(jīng)過多次技術(shù)更迭，發(fā)行人中鎳5系產(chǎn)品在熱力學(xué)性能、動(dòng)力學(xué)性能、比容量等方面取得突破，并有效抑制循環(huán)后的電池直流內(nèi)阻增長，在比容量、首次效率等方面相對(duì)可比公司具有一定優(yōu)勢(shì)，已在新能源汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)得到批量應(yīng)用。圍繞行業(yè)產(chǎn)品性價(jià)比需求，公司在523系列(鎳含量摩爾比為50%)基礎(chǔ)上開發(fā)5503系列(鎳含量摩爾比為55%)等鈷含量更低、性價(jià)比更高的鎳5系產(chǎn)品，得到批量應(yīng)用。根據(jù)市場(chǎng)公開信息，中鎳5系材料在上汽榮威ER6、吉利幾何C、幾何APro、名爵EZS、廣汽AionS、北汽EC5、奔馳EQC、蔚來ES6、ES8、帝豪Gse等主流車型得到批量應(yīng)用，供貨持續(xù)性較強(qiáng)，不存在因技術(shù)過時(shí)被行業(yè)內(nèi)淘汰或落后的情況。

再次，憑借優(yōu)異的性能，發(fā)行人第三代大單晶中鎳5系BDH系列產(chǎn)品于2017年下半年取得下游動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代的認(rèn)證，基于寧德時(shí)代等主要客戶較大的采購規(guī)模，報(bào)告期內(nèi)公司中鎳5系已累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量45,690.34噸。

鑒于三元正極材料為動(dòng)力電池的核心部件，占總成本比例約45%，而下游動(dòng)力電池廠商對(duì)三元正極材料產(chǎn)品的導(dǎo)入通常需要1-3年時(shí)間，一旦定型并隨動(dòng)力電池產(chǎn)品最終應(yīng)用于整車后，各鏈條相關(guān)型號(hào)產(chǎn)品的供應(yīng)商一般不會(huì)變更，預(yù)計(jì)發(fā)行人中鎳5系產(chǎn)品將在行業(yè)內(nèi)長期得到應(yīng)用。

最后，在三元正極材料行業(yè)向以性價(jià)比為訴求的低鈷/無鈷材料、以能量密度為訴求的高鎳三元材料發(fā)展的趨勢(shì)背景下，公司已形成較為完善的產(chǎn)品布局。

在低鈷/無鈷領(lǐng)域，發(fā)行人成功開發(fā)鎳含量摩爾比為60%、鈷含量摩爾比為0%-10%的低鈷/無鈷產(chǎn)品，部分已實(shí)現(xiàn)小批量銷售，正在寧德時(shí)代、孚能科技、新能源科技等客戶處認(rèn)證，適應(yīng)了中高端新能源汽車市場(chǎng)性價(jià)比的需求。在高鎳三元正極材料領(lǐng)域，公司高鎳8系三元正極材料于2018年向客戶送樣，2019年開始批量供貨，報(bào)告期內(nèi)，公司高鎳8系三元正極材料實(shí)現(xiàn)收入分別為61.61萬元、1,816.65萬元、5,561.79萬元、19,591.13萬元，占三元正極材料整體收入比例分別為0.02%、0.77%、6.27%、21.55%，呈增長態(tài)勢(shì)，適應(yīng)了高端新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展需求。

同時(shí)，公司以大單晶技術(shù)及三次燒結(jié)工藝為基礎(chǔ)，已成功開發(fā)鎳含量摩爾比為92%、96%兩個(gè)低鈷系列以及鎳含量摩爾比為90%、95%兩個(gè)無鈷系列的超高鎳9系產(chǎn)品，已向?qū)幍聲r(shí)代、孚能科技、新能源科技等客戶送樣認(rèn)證。隨著公司高鎳8系產(chǎn)品收入的進(jìn)一步增長，低鈷/無鈷產(chǎn)品、超高鎳9系等產(chǎn)品客戶認(rèn)證完成，預(yù)計(jì)公司未來可持續(xù)經(jīng)營能力較強(qiáng)。

綜上，結(jié)合中鎳5系三元正極材料市場(chǎng)容量保持穩(wěn)定增長、公司中鎳5系產(chǎn)品技術(shù)特性及應(yīng)用情況、三元正極材料行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)及報(bào)告期內(nèi)已銷售情況、在高鎳、超高鎳、低鈷/無鈷領(lǐng)域產(chǎn)品布局等因素分析，公司中鎳5系三元正極材料存在市場(chǎng)萎縮、技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)較小，且公司匹配三元正極材料行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)已形成較為完善的產(chǎn)品布局，不存在影響公司可持續(xù)經(jīng)營能力的情形。

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