龍騰股份沖刺科創(chuàng)板IPO：如何應(yīng)對(duì)實(shí)控人控制表決權(quán)比例較低風(fēng)險(xiǎn)？

又一家半導(dǎo)體企業(yè)來(lái)了！

6月24日晚間，極客網(wǎng)了解到，龍騰半導(dǎo)體股份有限公司(下稱“龍騰股份”)沖刺科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，本次擬募資11.8億元，全部用于8英寸功率半導(dǎo)體制造項(xiàng)目(一期)。

圖片來(lái)源：上交所官網(wǎng)

公司為半導(dǎo)體行業(yè)中的設(shè)計(jì)型企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為以功率MOSFET為主的功率器件產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售，并為客戶提供系統(tǒng)解決方案。

目前，公司產(chǎn)品覆蓋了功率MOSFET分立器件主要類別，形成了超結(jié)MOSFET、平面型MOSFET、屏蔽柵溝槽MOSFET和溝槽型MOSFET四大產(chǎn)品平臺(tái)，在LED照明驅(qū)動(dòng)、電源適配器、TV板卡、電池管理系統(tǒng)、通信電源等民用領(lǐng)域以及軍用特種電源等軍用領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。

結(jié)合公司在功率MOSFET領(lǐng)域的技術(shù)積累以及對(duì)電源、控制系統(tǒng)等終端產(chǎn)品的理解，公司積極開拓系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)在軍品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，公司研制量產(chǎn)的電源控制艙實(shí)現(xiàn)規(guī)?；杖?。未來(lái)公司系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)將以電源控制艙、電源模塊產(chǎn)品為重點(diǎn)領(lǐng)域，與功率器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

圖片來(lái)源：公司招股書

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，龍騰股份2018年、2019年、2020年?duì)I收分別為8,908.63萬(wàn)元、1.01億元、1.73億元;同期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-3,227.33萬(wàn)元、-1,324.99萬(wàn)元、2,452.74萬(wàn)元。

公司適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(一)項(xiàng)之上市標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

公司控股股東、實(shí)際控制人為徐西昌。同時(shí)公司存在西安經(jīng)發(fā)(SS)與陜西新時(shí)代(SS)兩名國(guó)有股東，持股比例分別為8.89%和1.78%。

圖片來(lái)源：公司招股書

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人、發(fā)行人實(shí)際控制人徐西昌與機(jī)構(gòu)投資者省集成電路基金、省新能源基金、西安致信、西安經(jīng)發(fā)(SS)、陜西新時(shí)代(SS)、中船感知、山東鐵發(fā)、阿基米德、云澤豐惠、合御天元曾簽署帶對(duì)賭條款的協(xié)議，相關(guān)協(xié)議中涉及的對(duì)賭條款包含權(quán)益調(diào)整、股份回購(gòu)、優(yōu)先權(quán)、反稀釋、上市和業(yè)績(jī)承諾等特殊約定事項(xiàng)。

截至本招股說(shuō)明書簽署日，發(fā)行人、發(fā)行人實(shí)際控制人徐西昌與前述機(jī)構(gòu)投資者之間包含對(duì)賭條款的協(xié)議均已解除，協(xié)議各方一致同意并確認(rèn)，不存在其他對(duì)賭、回購(gòu)、估值調(diào)整等導(dǎo)致股權(quán)可能發(fā)生變動(dòng)進(jìn)而影響龍騰股份股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的條款或未履行權(quán)利，亦未在其他的協(xié)議、安排或者備忘錄中與龍騰股份或徐西昌達(dá)成過(guò)對(duì)賭、回購(gòu)、估值調(diào)整或類似條款。

龍騰股份坦言公司面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：

(一)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

功率半導(dǎo)體作為基礎(chǔ)的電力電子器件，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)電子和汽車電子以及軍工電子等各類領(lǐng)域。下游應(yīng)用領(lǐng)域的廣泛性提升了功率半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)對(duì)單一市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)也使得功率半導(dǎo)體行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度密切相關(guān)。

2018-2020年，功率半導(dǎo)體行業(yè)在供需錯(cuò)配的影響下呈現(xiàn)明顯的周期波動(dòng)現(xiàn)象：2018年，消費(fèi)電子、工業(yè)電子和汽車電子需求快速增長(zhǎng)，8英寸晶圓產(chǎn)能緊張，功率半導(dǎo)體缺貨漲價(jià);2019年至2020年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際貿(mào)易摩擦疊加新冠肺炎疫情影響，功率半導(dǎo)體表現(xiàn)平淡;2020年下半年起，消費(fèi)電子、5G商用化等需求強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，而8英寸晶圓產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，功率半導(dǎo)體再度出現(xiàn)缺貨漲價(jià)。

同行業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出相似的波動(dòng)趨勢(shì)，公司面臨整體市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，盡管功率半導(dǎo)體下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，但不同應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品種類、性能的要求各不相同，行業(yè)內(nèi)公司在資源有限的條件下，一般著重在部分應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品布局。以礦機(jī)電源市場(chǎng)為例，2018年，公司有較大部分超結(jié)MOSFET產(chǎn)品應(yīng)用于礦機(jī)電源領(lǐng)域，有效滿足了礦機(jī)電源功率大、效率高和散熱快的性能要求;然而，2018年4季度開始，下游礦機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，相應(yīng)造成公司2019年度超結(jié)MOSFET封裝成品銷量及收入大幅減少。若未來(lái)公司核心產(chǎn)品無(wú)法進(jìn)入更多、更高端的應(yīng)用領(lǐng)域，公司也將面臨單一市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)晶圓供應(yīng)及委外加工風(fēng)險(xiǎn)

目前，公司主要采用Fabless模式經(jīng)營(yíng)，專注于芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，而將晶圓制造、封裝測(cè)試等生產(chǎn)環(huán)節(jié)委托供應(yīng)商進(jìn)行。若晶圓代工價(jià)格、封裝測(cè)試等委外加工價(jià)格大幅上漲，或因晶圓代工廠、封裝測(cè)試廠產(chǎn)能緊缺或工藝波動(dòng)等原因影響公司產(chǎn)品生產(chǎn)，將對(duì)公司供應(yīng)穩(wěn)定性、盈利能力造成不利影響。因此，公司面臨原材料供應(yīng)及委外加工風(fēng)險(xiǎn)。

(三)供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)

目前，公司主要采用Fabless模式經(jīng)營(yíng)，專注于芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，而將晶圓制造、封裝測(cè)試等生產(chǎn)環(huán)節(jié)委托供應(yīng)商進(jìn)行。由于資金、技術(shù)等方面壁壘，半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)具備符合公司技術(shù)和工藝要求的晶圓代工廠、封裝測(cè)試廠數(shù)量較少。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為9,070.42萬(wàn)元、12,557.00萬(wàn)元和7,698.34萬(wàn)元，占整體采購(gòu)金額的比例分別為94.06%、94.01%和84.47%，公司對(duì)主要供應(yīng)商的采購(gòu)比例較高。公司主要供應(yīng)商均具有較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，且公司部分核心產(chǎn)品的晶圓代工產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)集中于華虹宏力、華潤(rùn)上華、東部高科等頭部供應(yīng)商。

一方面，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，若供應(yīng)商提高價(jià)格或收緊對(duì)公司的信用政策，將對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響;另一方面，若主要供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化、產(chǎn)能受限或與公司合作關(guān)系緊張，公司在短時(shí)間內(nèi)替換供應(yīng)商存在較大困難，可能導(dǎo)致公司不能足量、及時(shí)出貨，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

(四)收入季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

公司的主營(yíng)產(chǎn)品為功率MOSFET及系統(tǒng)解決方案，功率MOSFET貢獻(xiàn)了報(bào)告期絕大部分營(yíng)業(yè)收入。目前，公司的功率MOSFET產(chǎn)品主要應(yīng)用于LED照明驅(qū)動(dòng)、電源適配器、TV板卡、電池管理系統(tǒng)、通信電源等民用領(lǐng)域以及軍工電子領(lǐng)域。

由于行業(yè)特性和終端客戶性質(zhì)，每年一季度、四季度節(jié)假日較多，屬于消費(fèi)電子產(chǎn)品的傳統(tǒng)銷售旺季;而軍方通常采用預(yù)算管理制度和集中采購(gòu)制度，采購(gòu)審批決策和管理流程都有較強(qiáng)的計(jì)劃性,通常在每年上半年制定采購(gòu)計(jì)劃，并逐級(jí)審批，下半年陸續(xù)開展采購(gòu)和交付、驗(yàn)收。

受芯片加工周期以及終端產(chǎn)品生產(chǎn)周期的影響，公司和下游客戶需要提前備貨，導(dǎo)致公司下半年尤其是第四季度的營(yíng)業(yè)收入占比相對(duì)較高，呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特征。

若未來(lái)公司終端客戶的采購(gòu)計(jì)劃仍具有季節(jié)性，可能對(duì)公司研發(fā)、生產(chǎn)和銷售活動(dòng)產(chǎn)生相應(yīng)影響，并導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)收入存在一定季節(jié)性波動(dòng)。同時(shí)，公司各項(xiàng)費(fèi)用在年度內(nèi)相對(duì)均勻發(fā)生，因此可能會(huì)造成公司出現(xiàn)一季度或半年度虧損或盈利較低的情形，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)毛利率較低及毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)

功率半導(dǎo)體行業(yè)具有較為明顯的規(guī)模效應(yīng)特征，行業(yè)內(nèi)企業(yè)達(dá)到一定的業(yè)務(wù)規(guī)模之后，會(huì)形成一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在上游晶圓采購(gòu)方面，功率半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)的銷售規(guī)模越大，對(duì)晶圓代工廠的議價(jià)能力就越強(qiáng)，晶圓采購(gòu)的成本就越低，規(guī)模效應(yīng)越明顯;在下游產(chǎn)品應(yīng)用方面，功率半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)的銷售規(guī)模越大，產(chǎn)品經(jīng)過(guò)市場(chǎng)廣泛長(zhǎng)期驗(yàn)證后，有利于向工業(yè)電子、汽車電子、軍用領(lǐng)域等對(duì)功率器件可靠性、供應(yīng)資質(zhì)要求更高的應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，從而提升對(duì)下游的議價(jià)能力。

報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，規(guī)模效應(yīng)不明顯，導(dǎo)致毛利率較低，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.89%、10.92%和23.57%，其中功率器件業(yè)務(wù)毛利率分別為20.22%、10.93%和19.35%，民用功率器件毛利率分別為20.22%、10.90%和8.22%。

若未來(lái)公司無(wú)法持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模并加快實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，或出現(xiàn)公司研發(fā)實(shí)力優(yōu)勢(shì)減弱、未能根據(jù)市場(chǎng)需求變化研發(fā)推出新產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域需求下滑，上游晶圓代工產(chǎn)能緊張等情況，可能進(jìn)一步導(dǎo)致公司毛利率下降，從而影響公司盈利水平。

(六)實(shí)際控制人控制的表決權(quán)比例較低風(fēng)險(xiǎn)

公司控股股東、實(shí)際控制人為徐西昌，杜忠鵬、陳橋梁、西安磐鼎企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“西安磐鼎”)為實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。截至本招股說(shuō)明書簽署日，徐西昌及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司35.24%的表決權(quán)。

按本次公司擬公開發(fā)行3,750萬(wàn)股計(jì)算，發(fā)行后徐西昌及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制的表決權(quán)將被進(jìn)一步稀釋至26.43%，表決權(quán)比例較低。如果出現(xiàn)其他股東之間達(dá)成一致行動(dòng)協(xié)議，或通過(guò)增持股份謀求公司控制權(quán)情形，則可能影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定，從而對(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。

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