白酒來到分岔口？一文看懂白酒黃金十年VS白銀十年

國內(nèi)首只食品ETF(515710)，包攬50只吃喝板塊龍頭，白酒權(quán)重超60%!

【重要提示：食品ETF聯(lián)接基金獲批發(fā)行】

華寶食品ETF聯(lián)接A(012548)

華寶食品ETF聯(lián)接C(012549)

認購期：7月6日-7月8日

(C類份額持有滿7天不收贖回費，適合短期操作，A類份額不收銷售服務(wù)費，適合長期定投)

白酒目前狀態(tài)比較分化，大票相對平穩(wěn)，小票漲幅較大。對此，華創(chuàng)證券大消費組長、新財富首席董廣陽發(fā)布最新重磅研報《黃金十年VS白銀十年的演進對比-慢就是快》：研報以史為鑒，分析了2021年白酒分岔口，與十年前白酒分岔口的異同，對白酒的投資邏輯做了深度梳理，并給出具體投資策略。

核心觀點：

1、2003-2012年為白酒黃金十年，2015年以來為行業(yè)的白銀十年，上一輪行情為投資驅(qū)動經(jīng)濟，渠道驅(qū)動行業(yè)的邏輯，本輪行情則是消費驅(qū)動經(jīng)濟、品牌驅(qū)動行業(yè)的主邏輯。

2、兩輪行情均為高端白酒率先復(fù)蘇，中檔酒、次高端企業(yè)著眼定位錨定，開啟行業(yè)量價齊升的正循環(huán)，帶來業(yè)績大幅增長，高端龍頭價格上漲幅度更大，中低端以銷量拉升為主。

3、兩輪行情不同之處在于：茅臺本輪堅決不會放開量價的管控，基于白酒龍頭理性克制的行為，判斷本輪白酒主體仍健康運行，進入高位穩(wěn)健增長期相對確定。

4、堅定拿住一線品種，階段性配置低估標的。白酒行業(yè)景氣延續(xù)，龍頭企業(yè)保持理性可控，品種仍然最具競爭優(yōu)勢;現(xiàn)階段估值相對較低的一些二線品種，也可作為選擇配置。

以下為研報正文精粹：

當前白酒的節(jié)奏和十年前似乎相像，但又站在一個是否分岔的路口。本篇報告立足兩輪白酒周期對比，從以下四點展開分析：1、時間節(jié)奏2、產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)節(jié)奏3、渠道演變4、2021年和2011年的分岔口對比，進而幫我們理清未來：是逃不掉的周期嗎?還是會有新的過程演繹?

一、時間節(jié)奏的異同：兩輪十年，白酒演進節(jié)奏相近

2003-2012年為白酒黃金十年，2015年以來為行業(yè)的白銀十年，兩輪行情都從筑底修復(fù)開始，后由高端酒引領(lǐng)上行，因宏觀因素影響短暫回調(diào)后繼續(xù)繁榮全面景氣。延伸到目前2021年，兩輪行情的表現(xiàn)相差十年，演進節(jié)奏相近，但驅(qū)動改變。2003年-2012年的行情為投資驅(qū)動經(jīng)濟，渠道驅(qū)動行業(yè)的邏輯，而2015年以來的這輪行情則是消費驅(qū)動經(jīng)濟、品牌驅(qū)動行業(yè)的主邏輯。

二、產(chǎn)業(yè)內(nèi)在傳導(dǎo)的異同：表現(xiàn)形式不同，內(nèi)在邏輯相似

2003年-2012年和2015年至今的兩輪繁榮，都由高端白酒率先復(fù)蘇，打開價格天花板，行業(yè)從擠壓轉(zhuǎn)向擴容，經(jīng)營環(huán)境改善。在高端酒價格不斷拉升下，行業(yè)其他企業(yè)著眼定位錨定，疊加產(chǎn)品比價效應(yīng)，拉動企業(yè)量價齊升的正循環(huán)，帶來業(yè)績大幅增長。行業(yè)內(nèi)越是高端龍頭，價格上漲幅度越大，越往中低端下游，越以銷量拉升為主。

三、渠道演變的異同：上輪線下深度分銷，此輪互聯(lián)網(wǎng)改變生態(tài)

上一輪行情渠道趨于深度分銷扁平化，精細化放量的同時也伴隨一定問題。因此本輪企業(yè)在渠道上多以調(diào)整為主，主要變化是更加直面消費者，比如直營、連鎖專賣店增加，快速發(fā)展的電商逐漸改變行業(yè)生態(tài)。

四、2021和2011：分岔口的異同

2021和2011具有相同的分岔口，茅臺價差拉大，小眾高端酒暴漲。同時兩者也有不同之處，本輪行情高端酒中僅茅臺價格超越頂點，渠道庫存相對良性。

茅臺是否放開零售價成為關(guān)鍵點。上輪2011年茅臺放棄對零售價格的管控，導(dǎo)致全行業(yè)價格加速上漲和泡沫化。本輪茅臺公司無疑要吸取2011年的教訓(xùn)，堅決不會放開量價的管控，龍頭更加理性可控狀態(tài)下有望穩(wěn)健增長，拉平周期。

展望未來，重點關(guān)注兩個方面，第一，龍頭茅臺如何管控其銷售體系。目前茅臺使用行政手段壓制價格的過快上漲，但市場運行規(guī)律難以違背，漲價壓力和政策風(fēng)險凸顯。第二，今年大幅全國化招商放量的三四線酒企，后續(xù)如何鞏固銷量。高端和次高端白酒在行業(yè)景氣時期全國化招商容易，但行業(yè)高峰期的招商往往并不牢靠，如何打造消費氛圍、鞏固銷售成果，值得關(guān)注。

五、投資建議：慢就是快，拿定一線品種，階段性配置低估標的

華創(chuàng)證券認為，白酒行業(yè)景氣能延續(xù)，龍頭企業(yè)保持理性可控，留有余力，有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，拉平行業(yè)周期。建議拿住一線品種，現(xiàn)階段估值相對較低的一些二線品種，也可作為選擇配置;從當下風(fēng)格角度看，現(xiàn)在處于博弈中小盤三四線白酒的風(fēng)格時期，彈性和風(fēng)險兼具。

【食品ETF聯(lián)接基金獲批發(fā)行】

食品飲料ETF聯(lián)接基金來了!

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認購期：7月6日-7月8日

食品ETF聯(lián)接基金投資食品ETF(515710)的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，通過投資目標ETF，實現(xiàn)對標的指數(shù)(中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù))的緊密跟蹤，為投資者提供了更加便捷、低門檻的參與渠道。

【食品ETF(515710)一鍵布局50只食品飲料龍頭股】

食品ETF(515710)覆蓋50只吃喝板塊龍頭股，白酒權(quán)重超60%!其中“茅五瀘汾洋”權(quán)重超50%，集中覆蓋一線白酒龍頭強者恒強投資價值，兼顧酒鬼酒、水井坊、古井貢酒、老白干酒次高端區(qū)域性白酒龍頭股高成長彈性，同時全面覆蓋啤酒、乳品、調(diào)味品、保健品等國民剛需食飲龍頭股。

從投資角度而言，貴州茅臺每手近23萬元的高門檻就很難滿足一些中小投資者的投資需求，也不易分散風(fēng)險，相對而言食品ETF(515710)的交易門檻則親民的多，目前價格為1元左右，每手交易門檻僅100元左右，且ETF賣出沒有印花稅(股票為1‰)，投資高效便捷，節(jié)約交易成本。

【新財富食品飲料行業(yè)首席最新觀點】

?安信證券蘇鋮：長期維度白酒結(jié)構(gòu)性景氣基本態(tài)勢不變

主流酒企十四五基本是翻倍規(guī)劃，這是白酒板塊的保底邏輯，即業(yè)績有5年復(fù)合平均10%以上的增長，對2021十四五元年仍然相對樂觀。長期維度白酒結(jié)構(gòu)性景氣基本態(tài)勢不變。

?華創(chuàng)證券董廣陽：行業(yè)景氣四溢，白酒維持超配，首選一線

行業(yè)景氣正四溢，預(yù)計白酒8月中報普遍將盈利高增，而下半年增速回歸平穩(wěn)。

5-6月行業(yè)主線預(yù)計轉(zhuǎn)為控量提價，加上白酒中報有望迎來高增，是板塊估值的堅實支撐，超配仍有必要。一線白酒是板塊估值定海神針，次高端推薦經(jīng)營向好，盈利有望超預(yù)期的標的。啤酒板塊重申板塊全面推薦，食品板塊建議布局低估值改善，并緊盯短期業(yè)績預(yù)期回落帶來中長線買點。

?招商證券于佳琦：白酒基本面強勁，次高端景氣度逐步驗證

白酒板塊基本面仍然強勁，尤其是次高端行業(yè)的消費回補和價格升級非常明顯，景氣延續(xù)。當前估值處于合理偏高水平，但情緒面的樂觀以及海外資金流入有望推動估值提升，部分股票仍有一定的相對收益。高端白酒穩(wěn)健增長，次高端結(jié)構(gòu)升級、動銷良性;食品板塊估值性價比凸顯。

?廣發(fā)證券王永峰：繼續(xù)推薦高端與次高端龍頭

高端白酒批價上行趨勢延續(xù)，次高端持續(xù)擴容、業(yè)績彈性釋放，2021年有望加速增長，繼續(xù)推薦高端與次高端龍頭。

【穩(wěn)健+成長!業(yè)績釋放驗證板塊成長性】

疫情影響下，2020年細分食品板塊50只成份股歸母凈利潤同比增長仍有12.49%，達1246.14億元。伴隨國內(nèi)疫情防控企穩(wěn)，2021年一季度歸母凈利潤達464.78億元，同比增幅達24.96%，2021年預(yù)測歸母凈利潤高達1510.8億元，同比增幅高達21.24%。近年營收和凈利潤增速均高于主流寬基指數(shù)，板塊成長性獲驗證!

【抗通脹能力強!白酒權(quán)重超60%】

通脹預(yù)期下，消費品板塊具有較強抗通脹特性，食品飲料龍頭天然具備剛性消費需求，以及品牌定價權(quán)，有較強提價潛力抵御通脹。食品ETF(515710)緊密跟蹤的中證細分食品指數(shù)白酒權(quán)重高達62.6%，同時全面覆蓋啤酒、乳品、調(diào)味品、保健品等國民剛需食品龍頭股。

風(fēng)險提示：食品ETF被動跟蹤中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，該指數(shù)基日為2004.12.31，發(fā)布日期為2012.4.11，指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時調(diào)整，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。本基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。投資人應(yīng)當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹慎!銷售機構(gòu)(包括基金管理人直銷機構(gòu)和其他銷售機構(gòu))根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當性意見，各銷售機構(gòu)關(guān)于適當性的意見不必然一致，且基金銷售機構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔風(fēng)險。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質(zhì)性判斷或保證。基金投資需謹慎。

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