國泰ETF組合今年戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)22.92%，7月關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF、化工龍頭ETF等——國泰ETF資產(chǎn)配置月報202107

1.國泰ETF輪動組合今年戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)22.92%，7月建議關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF、化工龍頭ETF等產(chǎn)品

1.1 近年來國內(nèi)指數(shù)基金快速發(fā)展，ETF規(guī)模占比超過一半

截至2021年一季度末，國內(nèi)指數(shù)基金數(shù)量達(dá)到969只，規(guī)模合計1.53萬億，其中ETF產(chǎn)品數(shù)量416只，規(guī)模合計8592億元(不含ETF聯(lián)接基金)，占全部指數(shù)基金總規(guī)模的一半以上。

1.3 國泰基金在行業(yè)ETF領(lǐng)域布局較多，重點行業(yè)均有覆蓋

在全市場ETF管理人中，國泰基金是較早發(fā)行ETF的管理人之一，也是管理規(guī)模最大的ETF管理人之一。截至2021年6月底，國泰基金旗下股票ETF產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到24只，規(guī)模合計771億元。

1.4 6月ETF組合戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)4.28%，今年以來累計超額22.92%

報告《基于國泰基金權(quán)益ETF的資產(chǎn)配置策略——指數(shù)基金資產(chǎn)配置策略系列之三》中，我們從景氣變化、分析師預(yù)期、資金流入、微觀交易結(jié)構(gòu)等維度，構(gòu)建了基于國泰基金A股股票ETF標(biāo)的指數(shù)的ETF輪動策略，從歷史表現(xiàn)來看，該策略表現(xiàn)較為出色。

2021年6月，國泰基金ETF輪動組合上漲2.26%，同期滬深300指數(shù)下跌2.02%，輪動組合相對滬深300指數(shù)超額4.28%，今年以來累計超額22.92%。

1.5 7月份建議關(guān)注國泰科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF、化工龍頭ETF、鋼鐵ETF等

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，模型對各標(biāo)的指數(shù)打分如下所示。7月份建議關(guān)注的基金組合為：國泰中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF、國泰中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)ETF、國泰中證鋼鐵ETF、國泰中證醫(yī)療ETF、國泰中證細(xì)分機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè)ETF。

2.附錄：基于國泰基金權(quán)益ETF的資產(chǎn)配置策略

2.1 基于國泰基金ETF產(chǎn)品構(gòu)建輪動組合

國泰基金權(quán)益ETF規(guī)模龐大，且主要賽道均有布局，特別是行業(yè)ETF產(chǎn)品布局齊全，是資產(chǎn)配置的重要工具性產(chǎn)品。我們以國泰基金旗下A股股票ETF產(chǎn)品為投資標(biāo)的，構(gòu)建了基于國泰基金ETF的輪動組合。

指數(shù)基金的配置策略核心在于標(biāo)的指數(shù)的選擇，根據(jù)華西金工對于行業(yè)/板塊輪動的研究，影響行業(yè)/板塊漲跌分化的原因有很多，宏觀層面，經(jīng)濟(jì)周期是重要因素之一;中觀層面，景氣改善是驅(qū)動行業(yè)/板塊漲跌的重要推手，業(yè)績的邊際變化具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義;微觀層面，資金流入流出、微觀交易結(jié)構(gòu)也在一定程度上影響行業(yè)/板塊分化。

2.2 估值：指數(shù)層面估值因子的影響要遠(yuǎn)遜色于盈利情況的改善股價波動主要來自于盈利的波動和估值的波動，其中，盈利的邊際變化是核心影響因素，通常受到行業(yè)景氣度、公司經(jīng)營能力等多重因素的影響;而估值則主要受到市場風(fēng)險偏好的影響。在個股層面，估值和盈利都能長期貢獻(xiàn)正超額收益，但在行業(yè)或主題指數(shù)層面，估值因子的影響要遠(yuǎn)遜色于盈利的改善。

2.3.1 盈利：對標(biāo)的指數(shù)構(gòu)建統(tǒng)一可比的景氣變化因子

對于不同寬基、行業(yè)、主題指數(shù)，由于成分股分布的不同，直接對比會存在較大的取樣偏差，因此，我們在構(gòu)建盈利因子時均考慮業(yè)績的邊際變化情況。

對于每一個指數(shù)樣本，我們按照整體法計算其核心盈利指標(biāo)，并通過自身歷史標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到指數(shù)的盈利邊際改善情況。

2.3.2 ROE的邊際改善程度預(yù)測效果較好

指數(shù)ROE的同比或環(huán)比提升，代表著成分股整體盈利能力的改善。從歷史表現(xiàn)來看，ROE_TTM的環(huán)比變動指標(biāo)，以及單季度ROE的同比變動指標(biāo)，在不同標(biāo)的指數(shù)間均有較好的區(qū)分能力。

2.3.3 營業(yè)利潤環(huán)比增速相對而言表現(xiàn)更加亮眼

營業(yè)利潤TTM環(huán)比增長率、歸母凈利潤TTM環(huán)比增長率表現(xiàn)也較為出色，且在未來三個月內(nèi)表現(xiàn)都相對較好，可見業(yè)績的邊際改善在未來較長時間內(nèi)都會產(chǎn)生較為明顯影響。

2.3.4 合成之后的景氣度變化因子具有較好的區(qū)分能力

上述四個指數(shù)景氣度因子之間具有較高的相關(guān)性，我們按照等權(quán)方式將其合成，并在國泰ETF標(biāo)的指數(shù)內(nèi)測試，可以看到合成后的景氣度變化因子具備較好的區(qū)分能力，多頭指數(shù)組合長期來看能夠明顯戰(zhàn)勝空頭指數(shù)組合。

從最新景氣度得分來看，中證鋼鐵、細(xì)分化工、中證煤炭、上證指數(shù)、細(xì)分機(jī)械等指數(shù)景氣度得分較高。

2.4 預(yù)期景氣度：分析師一致預(yù)期可作為基本面景氣度的有效補(bǔ)充

基本面景氣度因子雖然表現(xiàn)較好，但由于數(shù)據(jù)更新頻率較低滯后較為明顯，特別是三季報披露后留有較長的空窗期，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)可以作為有效的補(bǔ)充。

在個股層面，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)在A股市場具有非常優(yōu)秀的alpha能力，我們通過對標(biāo)的指數(shù)成分股一致預(yù)期凈利潤/ROE按照流通市值加權(quán)方式合成指數(shù)一致預(yù)期指標(biāo)，進(jìn)而通過環(huán)比變化來觀察分析師預(yù)期景氣度的邊際變化。

2.5.1 資金流：北向資金持倉市值超過兩萬億元，對A股市場影響明顯

自滬(深)港通開通以來，北上資金連續(xù)大幅流入A股市場，截至2020年底，北上資金合計凈流入規(guī)模達(dá)到1.2萬億元，持倉總市值達(dá)到2.3萬億元，北上資金對A股市場風(fēng)格、行業(yè)的影響日趨顯著。

2.5.2 北向資金近期加大增持中證500、創(chuàng)業(yè)板指等成分股

北向資金長期偏好低估值高盈利板塊，近兩年來在電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)上增持明顯。

核心指數(shù)權(quán)重股方面，北向資金在上證50、滬深300等指數(shù)成分股的占比在下降，大幅增持了中證500、創(chuàng)業(yè)板指等成分股。

2.5.3 北向資金凈流入因子具有較好的區(qū)分能力

我們通過計算北向資金在各標(biāo)的指數(shù)成分公司中最近一個月/最近一周凈流入金額，進(jìn)而可以得到在各指數(shù)上的邊際流入流出幅度，我們發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)在不同行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)甚至寬基指數(shù)之間都具有非常明顯的區(qū)分能力。

根據(jù)最新北向資金因子得分，中證全指軟件指數(shù)、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)、中證醫(yī)療等指數(shù)得分靠前。

2.6.1 微觀交易結(jié)構(gòu)：指數(shù)層面動量效應(yīng)存在而且持續(xù)時間較長

此外，在微觀交易層面，我們發(fā)現(xiàn)盡管在A股市場上整體表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是在指數(shù)層面，動量效應(yīng)更為顯著。

對于短期內(nèi)出現(xiàn)大漲的行業(yè)，我們認(rèn)為其延續(xù)性相對較弱，而緩慢的累積式上漲，后續(xù)延續(xù)性可能更強(qiáng)。我們在夏普比率的基礎(chǔ)上，剝離掉區(qū)間最大漲幅來進(jìn)一步刻畫動量延續(xù)性。

2.6.2 動量延續(xù)性因子具有較好的區(qū)分能力

基于最近6個月動量延續(xù)性與最近12個月動量延續(xù)性因子，我們在國泰ETF標(biāo)的指數(shù)樣本范圍內(nèi)測試，可以看到長期來看動量延續(xù)性因子的區(qū)分能力也較為突出。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)來看，家用電器、CS生醫(yī)、細(xì)分化工、上證指數(shù)、中證醫(yī)療等指數(shù)動量延續(xù)性得分較高。

2.7 結(jié)合多維度信息構(gòu)建國泰ETF輪動組合

我們基于上述景氣變化、分析師預(yù)期、資金流入、微觀交易結(jié)構(gòu)等維度對國泰基金A股股票ETF標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行選擇和配置，由于部分ETF上市較晚，在產(chǎn)品上市之前我們選擇相應(yīng)標(biāo)的指數(shù)作為替代。

我們按照月度頻率調(diào)整，每期選取綜合得分最靠前的四分之一產(chǎn)品構(gòu)建ETF精選組合，從歷史表現(xiàn)來看，國泰ETF輪動組合相較于全部ETF等權(quán)組合具有明顯的超額收益。

3.風(fēng)險提示

量化模型基于歷史數(shù)據(jù)計算，未來可能存在失效風(fēng)險。

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