IPO觀察|紫建電子：產(chǎn)能未釋放又?jǐn)M募資大擴(kuò)產(chǎn) 增資時(shí)間間隔1月估值相差1倍

財(cái)聯(lián)社（成都，記者 蘇啟桃）訊，最近兩年，隨著TWS耳機(jī)等新興消費(fèi)類電子產(chǎn)品的銷量暴增，產(chǎn)業(yè)鏈上公司逐漸來到臺(tái)前，8月10日上會(huì)的重慶市紫建電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“紫建電子”)即是其中之一。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，受益于行業(yè)快速發(fā)展，主營(yíng)小型消費(fèi)類可充電鋰離子電池的紫建電子業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。但在高增長(zhǎng)背后，多問題值得關(guān)注，包括2018年公司兩次增資時(shí)間相差1月，定價(jià)卻懸殊1倍；在新增產(chǎn)能利用不足的背景下，公司又?jǐn)M募資大幅擴(kuò)產(chǎn)等。

增資時(shí)間相差1月價(jià)格懸殊1倍

公開資料顯示，紫建電子成立于2011年，在過往十年中，歷史沿革十分豐富。財(cái)聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，在2018年的幾次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，時(shí)間接近，卻價(jià)格懸殊。

2018年7月，紫建有限（紫建電子前身）股東朱傳欽將其持有1%的股權(quán)（22.47萬元出資額）以365萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給夏周煜，價(jià)格為16.24元/注冊(cè)資本。

同年8月，紫建有限第三次增資，新增的注冊(cè)資本67.05萬元由領(lǐng)慧投資和匯力銘以貨幣資金出資（分別出資1000萬元和74.15萬元），增資定價(jià)為16.02元/注冊(cè)資本。公司在回復(fù)交易所的問詢函中稱，該次定增商定的公司投前估值為3.6億元，定價(jià)公允。

又過了一個(gè)月，紫建有限第四次增資，新增的注冊(cè)資本185.14萬元由無錫云暉、上海琳喆以及貴州瑞富以貨幣資金出資，分別出資5000萬元、500萬元和500萬元，增資定價(jià)為32.41元/注冊(cè)資本。公司在回復(fù)交易所的問詢函中稱，該次定增商定的公司投前估值為7.5億元，定價(jià)公允。

2018年12月，紫電有限第五次增資，新增的注冊(cè)資本 35.79萬元由富翔盛瑞和富翔興悅以貨幣資金出資（分別出資360萬元和240萬元），本次增資的定價(jià)為16.76元/注冊(cè)資本。

很明顯，時(shí)間接近，2018年的4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資價(jià)格卻十分懸殊，前后相差1倍。公司在招股書中稱，夏周煜、領(lǐng)慧投資、匯力銘、無錫云暉、上海琳喆以及貴州瑞富等外部投資者均出于看好公司發(fā)展前景而投資公司，富翔盛瑞和富翔興悅則為公司員工持股平臺(tái)，但并未解釋為何時(shí)間相差一個(gè)月，公司估值就增加了一倍。

擬募資再擴(kuò)70%產(chǎn)能

紫建電子生產(chǎn)的鋰電池產(chǎn)品主要應(yīng)用于藍(lán)牙耳機(jī)、可穿戴設(shè)備、智能音箱等新興消費(fèi)類電子產(chǎn)品領(lǐng)域。2017年，公司營(yíng)收僅1.43億元，凈利潤(rùn)1380.01萬元。

隨著消費(fèi)類電子產(chǎn)品需求的快速釋放，紫建電子業(yè)績(jī)也快速發(fā)展。2018年-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.36億元、4.21億元、6.39億元，凈利潤(rùn)4032.07萬元、6376.54萬元、11776.27萬元。

但增長(zhǎng)后的體量與同行相較，仍是小巫見大巫。數(shù)據(jù)顯示，2020年，億緯鋰能（300014.SZ）、鵬輝能源（300438.SZ）、國(guó)光電器（002045.SZ）、欣旺達(dá)（300207.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）的營(yíng)收分別為81.62億元、36.42億元、42.54億元、296.92億元和55.24億元。

享受到行業(yè)發(fā)展紅利后，紫建電子持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2018年底新設(shè)立萬州工廠（重慶維都利），并在2019年進(jìn)行了大幅擴(kuò)大產(chǎn)能。2018年，公司電池產(chǎn)能為4319.31萬只，2019年產(chǎn)能幾乎翻倍，達(dá)到8254.88萬只。到2020年，進(jìn)一步增加至12536.38萬只。

具體而言，除了圓柱電池產(chǎn)能在下降（從2018年的1644.23萬只降至2020年的1374.54萬只）外，其余產(chǎn)品產(chǎn)能均逐年遞增。2018年、2019年、2020年，方形電池的產(chǎn)能分別為2176.69萬只、4574.25萬只、7102.91萬只，扣式電池產(chǎn)能為493.18萬只、2288.69萬只、3867.53萬只，針型電池的產(chǎn)能為5.22萬只、69.60萬只和191.39萬只。

但快速的擴(kuò)產(chǎn)下，產(chǎn)能利用率大幅下降，2018年-2020年公司產(chǎn)能利用率分別為94.75%、73.36%、79.74%，尤其針型電池分別僅5.27%、43.45%、31.22%。

（紫建電子產(chǎn)能利用情況，招股書截圖）

就在新增產(chǎn)能還未釋放的背景下，此次IPO公司又?jǐn)M投資3.18億元建設(shè)消費(fèi)類鋰離子電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)各型電池產(chǎn)品8586萬只，也即在2020年產(chǎn)能基礎(chǔ)上再增近70%的產(chǎn)能。

公司表示，新興消費(fèi)類電子產(chǎn)品快速增長(zhǎng)帶來的廣闊的市場(chǎng)空間將為公司的新增產(chǎn)能提供消化空間。接受財(cái)聯(lián)社記者采訪的行業(yè)分析人士也表示看好該領(lǐng)域發(fā)展，認(rèn)為未來幾年消費(fèi)類鋰電池市場(chǎng)需求量巨大。GGII數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)消費(fèi)類鋰離子電池出貨量將由2018年的31.4GWh提升至2023年的51.5GWh，增長(zhǎng)率為64%。

人均產(chǎn)值僅為同行1/4

紫建電子產(chǎn)能不斷提升，人均產(chǎn)值卻在行業(yè)內(nèi)墊底。

招股書顯示，2018年-2020年，公司人均產(chǎn)值分別為18.28萬元/人、17.07萬元/人、17.34萬元/人，而同行業(yè)可比公司人均產(chǎn)值平均值分別為80.36萬元/人、86.56萬元/人、83.63萬元/人。其中，國(guó)光電器、欣旺達(dá)、贛鋒鋰業(yè)人均產(chǎn)值最高，均在100萬元以上。即便是人均產(chǎn)值較低的新三板公司豐江電池（837375.NQ），近三年的人均產(chǎn)值也有28.59萬元/人、30.05萬元/人和17.03萬元/人。

對(duì)此，公司解釋稱，“發(fā)行人產(chǎn)品為小型鋰電池，用料少而工序不少，導(dǎo)致單位人工對(duì)應(yīng)的單位收入少；另外就是發(fā)行人的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低，具有定制化特點(diǎn)，因而難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模自動(dòng)化，規(guī)模效應(yīng)不突出。”

上述行業(yè)分析人士則告訴記者，定制化生產(chǎn)是消費(fèi)類鋰電池行業(yè)獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式之一，因?yàn)殡娮赢a(chǎn)品為吸引客戶持續(xù)購買需要不斷推陳出新，不同型號(hào)和種類的產(chǎn)品對(duì)鋰電池的要求也會(huì)有差異。但是若客戶訂單量大，標(biāo)準(zhǔn)化、智能化程度也會(huì)很高，只是前期生產(chǎn)線建設(shè)等各項(xiàng)投入巨大，對(duì)企業(yè)資金需求量大。

值得一提的是，紫建電子研發(fā)人員學(xué)歷還偏低。招股書披露，2018年-2020年，其研發(fā)人員從138人增加至240人再到362人，但本科及以上學(xué)歷的人員一直僅占1/4，且占比還在下降。

（紫建電子研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)，招股書截圖）

學(xué)歷偏低，研發(fā)人員薪酬也不及同行。2018年-2020年，公司研發(fā)人員人均薪酬為6.36萬元、8.22萬元、8.95萬元，而同行業(yè)均值為8.22萬元、10.05萬元和11.49萬元。

公司表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及盈利能力的增強(qiáng)，研發(fā)人員工資水平與同行業(yè)可比公司差距不斷縮小，符合創(chuàng)業(yè)型企業(yè)特點(diǎn)。財(cái)聯(lián)社記者就相關(guān)問題采訪公司，但截止發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

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