鹽湖提鋰龍頭王者歸來：一文速覽鹽湖股份前世今生

一、當(dāng)年匹馬戍鹽湖

察爾汗鹽湖的4789名工人在生產(chǎn)出第一批鉀肥的時候，也許會想到將來有一天，青海鉀肥廠會成為中國工業(yè)遺產(chǎn)被保護(hù)。

但絕對不會想到，由他們一鍬一鏟建立的鉀肥廠，后來會在資本市場掀起多大的波瀾。

1958年，伴隨中國第一批鉀肥被生產(chǎn)，鹽湖股份的前身，青海察爾汗鉀肥廠成立了。

雖然命運(yùn)多舛，但到了90年代的時候，這家被人們稱為鉀鹽工業(yè)“黃埔軍?！?、共和國鉀肥“長子”的鉀肥廠，終于用磐石意志撼動了世界鉀鹽格局。逐步實現(xiàn)了從手工操作到半機(jī)械化、機(jī)械化的轉(zhuǎn)變，揭開了中國鉀肥工業(yè)的序幕。

從“鉀肥”到“鎂鋰鉀園”的華麗變身

1995年，鹽湖集團(tuán)上市，1997，鹽湖鉀肥上市。實控人均為青海國資委。

2011年，鹽湖集團(tuán)退市，與鹽湖鉀肥“雙湖合并”。依托察爾汗鹽湖鹵水的天然優(yōu)勢，業(yè)務(wù)開始逐漸拓展至鉀、鈉、鎂、鋰、硼等鹽湖資源開發(fā)的巨頭——鹽湖股份，變身為綜合天然氣化工、煤化工和鹽化工為一體化的綜合性化工企業(yè)。

二、中道隕落有跡尋

然而，變身為綜合性化工企業(yè)的鹽湖股份卻陷入了巨虧。2017年和2018年，鹽湖股份分別巨虧41.59億和34.47億，而到了2019年，這個數(shù)字來到了驚人的-466.62億元。

資料來源：wind

兩場大火燒去5年利潤

2017和2018這兩年，是鹽湖股份的天災(zāi)人禍。

2017年2月14日情人節(jié)，鹽湖股份的小兒子海納化工失了火，雖未造成人員傷亡，但直接經(jīng)濟(jì)損失約1900萬元。同年6月28日，化工分公司的疑似內(nèi)爆事故則造成4人死亡，經(jīng)濟(jì)損失約 282萬元。

因為兩場大火，相關(guān)項目停產(chǎn)停工，鹽湖幾乎失去了此前五年的全部利潤。鹽湖股份財報錄得虧損計52.09-54.09億元，而其2012至2016年凈利潤合計57.78億元。

一邊巨額虧損，一邊追加投資

鹽湖股份現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，2018年高達(dá)71.47億，但卻通過持續(xù)投資活動流出。2011年—2018年，公司投資活動的現(xiàn)金流凈流出合計高達(dá)431.56億。截至2018年底，公司參控股公司高達(dá)40家以上。

鹽湖鎂業(yè)是過去幾年公司的主要虧損項目。究其原因，首先投資大超預(yù)期，僅金屬鎂一體化項目投入資金由200億元增至432億元；其次投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，到2018年，金屬鎂一體化項目日產(chǎn)能僅為50噸；加之政策影響，項目成本過高，拖累公司業(yè)績。

龍頭退場

2019年4月27日，因為連續(xù)兩年虧損，鉀肥龍頭鹽湖股份披星戴帽變成了*ST鹽湖。

為了避免第三年虧損被退市，戴了“帽子”的鹽湖開始壯士斷腕：把導(dǎo)致巨虧的鎂業(yè)和海納化工的全部股權(quán)和應(yīng)收債權(quán)打包成“鹽湖股份資產(chǎn)包”進(jìn)行公開拍賣。

一共拍賣了六次，流拍了六次。

走投無路的*ST鹽湖最終以30億元的超低價格找到了“接盤俠”匯信資產(chǎn)管理公司，該部分資產(chǎn)因為折價虧損達(dá)466.62億元，連續(xù)第三個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負(fù)值，被勒令2020年5月22日起暫停上市。

三、而今邁步從頭越

雖然退市，但也因此剝離了不良資產(chǎn)，經(jīng)過手術(shù)的鹽湖股份正在期待一場東山再起。

一方面，通過轉(zhuǎn)增股本的方式積償還337億元債務(wù)；另一方面，保留了盈利良好的鉀肥和鋰鹽板塊，公司凈資產(chǎn)成功轉(zhuǎn)正。

2020年底原材料價格上漲的東風(fēng)，鹽湖股份也沾了光。預(yù)計2021年公司產(chǎn)品毛利率將顯著上升。

作為鉀肥龍頭，鹽湖股份2020年產(chǎn)能達(dá)到860萬噸，占國內(nèi)總量64%，毛利率同樣由于規(guī)模成本優(yōu)勢遠(yuǎn)超同行，這方面的東風(fēng)自不必說。

讓鹽湖股份站在風(fēng)口浪尖的，還有一個重要的原因，就是作為新能源汽車的最上游原材料，碳酸鋰。

鹽湖股份的好孩子藍(lán)科鋰業(yè)，是國內(nèi)最先使用吸附+膜法（效率高，是提鋰的未來方向之一）進(jìn)行鹽湖提鋰的企業(yè)，目前該公司已建成1萬噸的工業(yè)級碳酸鋰項目，還有兩萬噸電池級碳酸鋰項目即將建成。未來還將與比亞迪聯(lián)姻，共建3萬噸電池級碳酸鋰項目。

另外，目前鹽湖提鋰的生產(chǎn)成本顯著低于鋰礦提鋰，在鋰礦產(chǎn)能受限，碳酸鋰供不應(yīng)求的當(dāng)下，鹽湖提鋰有望迎來持續(xù)高景氣增長。

明天，鹽湖股份即將復(fù)牌，股票代碼仍為“000792”，在這位鉀肥王者沉寂的一年多時間里，鉀肥指數(shù)，大約翻了3倍；鋰電指數(shù)，大約漲了兩倍。這艘792號巨輪究竟是在鹽湖里劈波斬浪，還是隨波逐流，甚或隱于鹽湖潮流之后，只有市場能給我們答案。

此前中信證券給出鹽湖股份復(fù)牌后的盈利預(yù)測，其中目標(biāo)價給到33元，而*ST鹽湖暫停上市前收盤價為8.84元。

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