華西證券: 軍工行情具有堅實支撐

國防軍工板塊早盤沖高后，午后持續(xù)振蕩走弱，鋼研高納跌9.85%，中天火箭、光啟技術、衛(wèi)士通領跌軍工行業(yè)。

軍工行業(yè)ETF(512810)現跌0.89%，成交額近3400萬元，Level-2行情數據顯示，目前軍工行業(yè)資金呈凈流入，延續(xù)昨日態(tài)勢，連續(xù)第三日資金凈流入。

截至目前，今年以來軍工行業(yè)ETF(512810)漲幅為11.36%，大幅超越基準指數中證軍工2.73%的表現，8.6%的超額回報居所有軍工類ETF首位!

華西證券軍工團隊13日最新研報觀點認為：軍工行情具有堅實支撐，核心摘要如下：

1、軍工板塊螺旋式震蕩攀升

軍工板塊歷來具有較為明顯的波動性特征。近期軍工走勢與以往相比，穩(wěn)定性、持續(xù)性、市場認知均有所不同，每次回調均能再創(chuàng)新高，板塊表現出較強韌性，呈現螺旋式震蕩攀升態(tài)勢。

我們認為，這與目前市場對于先進高端制造的看法改變有關。我國制造行業(yè)經過多年發(fā)展，已經從層次與門檻低、低成本競爭、人力密集型低端制造，發(fā)展成為重資產、強投資、高壁壘、高毛利、高附加值的高端制造，制造技術和水平已進入國際先進行列。軍工行業(yè)中的飛機代工、電子元器件完全符合高端制造的范疇，正逐步進入機構視線，軍工先進制造也獲得越來越多的關注。尤其是近期政策對市場的影響愈發(fā)顯現，軍工作為符合政策導向、受政策鼓勵的高端制造行業(yè)，比較優(yōu)勢和抗風險優(yōu)勢受到投資者青睞。

2、軍工基本面支撐未來發(fā)展

我們認為，以2027年建軍百年為節(jié)點，我軍對武器裝備的采購量將會大幅上升，軍工行業(yè)將迎來跨越式發(fā)展，行業(yè)景氣度有望貫穿“十四五”乃至“十五五”。軍工行業(yè)是典型的內循環(huán)行業(yè)，具有宏觀逆周期屬性，不受疫情外圍出口影響，受周邊緊張形勢倒逼。以去年武器裝備加速列裝為起點，軍工行業(yè)將進入8-10年的強周期，尤以未來3-5年為最，增長快速且確定性高。

8月6日成飛集團發(fā)布《2020年社會責任報告》，報告指出：“十三五”期間，成飛集團實現營業(yè)收入1352.80億元，是“十二五”的2.2倍;實現利潤49.86億元，是“十二五”的2.3倍。我們認為，“十三五”成飛集團年均利潤約為10億元，同比翻番，預計“十四五”年均利潤仍將翻番，達到年均20億元的水平。

回顧歷史，武器裝備往往以小批量生產為主，軍工上市公司缺乏基本面支撐，難以兌現業(yè)績，過山車式行情較多。與以往題材、事件驅動的行情不同，本輪軍工行情具有基本面的強支撐，以軍用新材料、電子元器件為代表的上游配套單位21Q1、21H1業(yè)績頻頻超預期(如中航光電、振華科技、撫順特鋼、西部超導、鋼研高納等)，這在以往是比較少見的。主要原因是目前很多武器裝備進入大規(guī)模放量周期，相關企業(yè)迅速擴張產能，業(yè)績增長確定性高。通過公司公告、調研反饋等信息，可以判斷出目前軍品普遍處于產銷兩旺的狀態(tài)，軍用新材料供不應求，電子元器件月度數據同比、環(huán)比均有不錯表現。

3、十四五末軍工大市值上市公司可期

近期新能源和半導體兩大科技行業(yè)高速成長，漲幅可觀。作為高端科技行業(yè)的“三駕馬車”，軍工與新能源、半導體的相同點是以飛機、航空發(fā)動機為代表的航空裝備與新能源、半導體一樣研制周期長、技術原創(chuàng)性高，不同的是軍工體量和認知度不及新能源、半導體。目前軍工行業(yè)以國企為主導，市場化程度較低，且采購需求集中在軍方，民品(如民用飛機等)尚未形成規(guī)模，以軍品測算行業(yè)空間，天花板被低估。

我們認為，軍工行業(yè)近五年看軍品，未來看軍轉民。放眼世界，先進技術一般先在軍品領域應用，而后向民用領域推廣發(fā)展。未來隨著民用飛機等軍轉民裝備放量，行業(yè)空間巨大。

當前，軍工板塊整體估值不高，行業(yè)龍頭受制于短期業(yè)績因素，市值偏低。從目前訂單形勢判斷，我們預計“十四五”末期將誕生一批50億元以上利潤體量的軍工上市公司。

中信證券最新研報認為：十四五”是軍工行業(yè)的快速發(fā)展期，不同于2014年前后“資產注入”的主題邏輯，軍工行業(yè)投資正轉向以“基本面驅動”為主導。由于疫情原因，軍工板塊2021Q1同比增速并不突出，行業(yè)成長性變化未凸顯。認為Q3將成為驗證行業(yè)邏輯切換的重要節(jié)點，自半年報開始，核心個股業(yè)績高增長將逐漸兌現，同時也會有更多數據驗證大訂單的落地，行業(yè)的估值體系也將隨之發(fā)生重大變化。軍工行業(yè)是未來發(fā)展前景較為確定的產業(yè)方向之一，預計將在業(yè)績的持續(xù)兌現下得到市場認可。認為行業(yè)具備基本面支撐，同時將自Q3起拐點向上。

軍工板塊投資策略

就軍工股最優(yōu)投資策略，業(yè)內人士表示，投資軍工股不易，成份較雜且多樣，選股難度高。從今年表現來看，中證軍工指數58只成份股中，首尾成份股業(yè)績差距高近100%，擇股風險極高!從投資效率上軍工類ETF是首選投資工具，可以精準把握軍工板塊整體行情，規(guī)避個股踩雷風險。從業(yè)績表現和超額收益角度看，軍工行業(yè)(512810)回報明顯突出!

截至2021年8月11日，軍工行業(yè)(512810)自2019年至今累計回報超156.36%，同期業(yè)績基準表現僅有118.60%，區(qū)間超額回報超37%，年均超額回報超過10%，大幅勝過同類軍工類ETF回報!

首屈一指的超額收益，這主要得益于軍工行業(yè)ETF規(guī)模適中，新股打新增厚收益更為明顯。自創(chuàng)業(yè)板注冊制以及科創(chuàng)板開始以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，2020年IPO企業(yè)數量同比大增91%，合計融資4287億元，創(chuàng)近10年新高!我們往后看的話，來自德勤中國的研究數據顯示，2021年上半年A股新股數增長109%全年新股發(fā)行或將達創(chuàng)紀錄的600只，新股發(fā)行仍將維持高位，受益政策優(yōu)勢的公募基金仍會持續(xù)受益于新股配售!基于此，從投資回報看，軍工行業(yè)ETF潛在回報最高，代碼：512810

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