大摩看空報告帶崩半導(dǎo)體？五大看空邏輯下 這支A股獨苗仍維持買入評級

《科創(chuàng)板日報》（上海，研究員 鄭遠方）訊，那廂汽車芯片、MCU、驅(qū)動芯片廠商還陷在缺貨漲價的泥沼之中，這邊存儲芯片卻直接被機構(gòu)打上了“景氣見頂”的標簽，股價紛紛下跌。

美股美光科技周四收跌6.37%，希捷科技下跌3.51%；三星電子韓股開盤下跌，跌幅一度擴大至3.38%，創(chuàng)2月26日以來最大跌幅。

A股半導(dǎo)體板塊也受到不同程度影響，今日兆易創(chuàng)新收跌8.42%，北京君正跌4.68%。

究其原因，或許與摩根士丹利一份名為《凜冬將至（Winter Is Coming）》的報告有關(guān)。分析師Joseph Moore在其中列舉了5項理由，力證存儲行業(yè)——特別是DRAM正步入周期末段，供需即將反轉(zhuǎn)，存儲廠商明年處境艱難。

1. 今、明兩年，存儲廠商資本支出漲幅低于前次景氣高峰：2017/2018年全球資本支出增幅分別為23%/72%，但2021/2022年則下滑至17%/10%；

2. 全球經(jīng)濟回暖，但由于一般情況下內(nèi)存周期獨立發(fā)展，宏觀經(jīng)濟正面影響有限，零部件短缺反而更將嚴重壓抑需求；

3. Q3 DRAM價格或?qū)⑦_到峰值，明年Q1則開始出現(xiàn)個位數(shù)降幅。從市場表現(xiàn)來看，部分下游客戶認為未來幾個月內(nèi)，DRAM價格有望下降，決定推遲下單。分析師指出，雖然周期性變化難以預(yù)測，但DRAM市況“正失去動力”；

4. 今年DRAM報價觸頂后，將從中期循環(huán)邁入晚期循環(huán)，而目前存儲廠商股價較高，普遍在中期循環(huán)平均值以上一個標準差；

5. 亞洲存儲企業(yè)的風險報酬吸引力不再，PMI也有觸頂跡象，未來若全球貨幣緊縮，也有不利影響。

當然，存儲行業(yè)除了DRAM之外，還有NAND和NOR Flash。

大摩報告分析，這兩項細分產(chǎn)業(yè)景氣度通常與DRAM同步發(fā)展，但如今供需關(guān)系比后者健康。一方面，NAND客戶在手庫存不及DRAM，價格漲勢有望持續(xù)至年底。另一方面，NOR Flash Q3價格有望環(huán)比增加10-20%，部分規(guī)格上看25%；得益于高密度NOR Flash強勁需求，Q4整體報價漲幅將維持在個位數(shù)；明年上半年可能轉(zhuǎn)跌，但跌幅低于DRAM。

從產(chǎn)業(yè)鏈標的來看，大摩連發(fā)多份報告，刀刀砍向存儲廠商評級、目標價。

其將美光的評級從買入下調(diào)至中立，將目標價從105美元下調(diào)至75美元；將SK海力士評級從買入跳級下調(diào)為賣出，目標價自15.6萬韓元下調(diào)至8萬韓元；下調(diào)三星電子目標價；將南亞科目標價自95新臺幣降至新臺幣，旺宏目標價自54新臺幣降至44新臺幣，華邦電自40新臺幣降到33新臺幣。

前景一片黯淡下，維持“買入”評級的存儲大廠僅剩三家：兆易創(chuàng)新、三星電子、西部數(shù)據(jù)。其中，兆易創(chuàng)新由于NOR Flash產(chǎn)品占比高，疊加國內(nèi)MCU需求強勁，最受看好。

值得一提的是，就在上月，大摩剛將兆易創(chuàng)新目標價自175元上調(diào)至222元。

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