黃岳：中報(bào)季解讀醫(yī)藥板塊后期投資價(jià)值

摘要：

(1)醫(yī)療、生物醫(yī)藥板塊今年一季度、二季度表現(xiàn)良好，但近期跌幅較大。醫(yī)藥板塊目前的估值下跌主要源于政策預(yù)期引導(dǎo)，估值波動(dòng)遠(yuǎn)超盈利業(yè)績(jī)波動(dòng)。醫(yī)藥企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)正常，多數(shù)公司已擺脫疫情負(fù)面影響，整體符合或略超預(yù)期。未來(lái)需要關(guān)注政策層面變化。

(2)創(chuàng)新醫(yī)藥板塊雖受短期市場(chǎng)波動(dòng)影響，在新的研發(fā)指導(dǎo)原則下，長(zhǎng)期具有較好投資價(jià)值。政策層面，雖帶量采購(gòu)、集采等對(duì)公司利潤(rùn)壓制，但我國(guó)生物創(chuàng)新藥的重點(diǎn)規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策支持到位，其中包含上海的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，稅收政策，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥公司的高占比等。自《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》發(fā)布以來(lái)，短期同樣對(duì)仿制藥傳統(tǒng)藥企、擁擠在相同成熟靶點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)卷的創(chuàng)新藥企有打擊。但此指導(dǎo)明確了同類(lèi)項(xiàng)目不再立項(xiàng)，指明了向真正創(chuàng)新領(lǐng)域的方向，使得我國(guó)生物醫(yī)藥板塊逐漸從仿制藥到創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥到真正創(chuàng)新藥，向發(fā)達(dá)國(guó)家看齊。

(3)疫苗板塊未來(lái)潛力巨大。供需方面，部分上市疫苗公司的新冠疫苗重組蛋白疫苗的臨床試驗(yàn)效果較好，有潛力開(kāi)發(fā)出新類(lèi)型疫苗。隨著新冠的常態(tài)化發(fā)展，疫苗的未來(lái)需求量大，存在加強(qiáng)針需求。經(jīng)過(guò)疫情，消費(fèi)者對(duì)不同種類(lèi)的疫苗了解、重視程度增加，流感疫苗等公眾之前欠缺了解的種類(lèi)也逐漸進(jìn)入公眾視野，利好長(zhǎng)期疫苗發(fā)展前景。

黃岳：

醫(yī)藥板塊可能最近關(guān)注的投資者比較多，因?yàn)榇蠹铱吹结t(yī)藥指數(shù)，尤其是今年以來(lái)，一季度、二季度表現(xiàn)很好的醫(yī)療板塊最近跌幅是比較慘的，那么像生物醫(yī)藥最近相對(duì)來(lái)說(shuō)回撤也比較大，而且現(xiàn)在很多投資者都已經(jīng)把醫(yī)藥板塊歸為這三座大山了，也不知道是誰(shuí)總結(jié)的這情況。所以現(xiàn)在其實(shí)很多投資者對(duì)醫(yī)藥板塊，尤其是估值上其實(shí)都不太有信心，那么有個(gè)別的細(xì)分子行業(yè)，像今年以來(lái)景氣度一直比較高的CXO，包括像疫苗，可能相對(duì)來(lái)說(shuō)大家信心還稍微大一些。像受集采影響比較大的，包括受內(nèi)卷影響比較大的，像什么創(chuàng)新藥，包括像器械，我們最近聊下來(lái)，很多投資者感覺(jué)都有點(diǎn)看不清方向，而且覺(jué)得政策的打擊可能持續(xù)性都會(huì)比較大。

首先，我們看最近的中報(bào)的話，其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較正常的，那么大多數(shù)公司基本已經(jīng)擺脫了疫情負(fù)面一些因素的影響，大多數(shù)中報(bào)的業(yè)績(jī)還是比較符合預(yù)期，或者整體來(lái)說(shuō)略超過(guò)預(yù)期，大概這種情況。大幅超預(yù)期和大幅不及預(yù)期的，就是說(shuō)板塊或者說(shuō)個(gè)股相對(duì)來(lái)說(shuō)不是很多，基本是這樣一個(gè)情況，那么在這種情況下，其實(shí)最近整個(gè)的醫(yī)藥板塊的下跌，應(yīng)該說(shuō)更多的可能還是情緒性的，尤其是實(shí)質(zhì)性的一些，包括集采所引發(fā)的一些實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響，然后再疊加最近一直在提公平、公正，以及減輕我們老百姓的負(fù)擔(dān)。那么在這種情況下，可能大家就覺(jué)得未來(lái)題材，包括對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥板塊的價(jià)格的壓制可能會(huì)是一個(gè)常態(tài)，所以在這種情況下，更多的是估值方面的波動(dòng)。其實(shí)從整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，包括從盈利層面來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)最近一個(gè)月其實(shí)沒(méi)有太大的實(shí)質(zhì)性的影響，更多的可能還是估值的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于盈利業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

接下來(lái)，我們具體就從最近的一些事件，一些偏負(fù)面的事件和大家聊一下，和大家聊一下幾個(gè)細(xì)分子板塊的一些投資邏輯，以及我們中長(zhǎng)期的看法。第三和大家聊一下整個(gè)大概配置的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在什么時(shí)間段，包括我們未來(lái)下半年對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥板塊整體的一個(gè)看法。

最近其實(shí)整個(gè)的一些催化劑，其實(shí)最開(kāi)始是像發(fā)布的《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，那么指導(dǎo)原則其實(shí)主要針對(duì)的是創(chuàng)新藥這個(gè)領(lǐng)域，那么在指導(dǎo)原則中，明確了不支持這種“Me-worse”的一種態(tài)度，那么就是同類(lèi)的項(xiàng)目可能就會(huì)不再立項(xiàng)。那么這個(gè)政策出來(lái)之后，當(dāng)時(shí)是大量的創(chuàng)新藥的公司，包括一些CXO，其實(shí)這個(gè)政策我們覺(jué)得對(duì)CXO相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較中性的，甚至反而不一定是壞事，反正是受到了一波打擊。

其實(shí)借情況正好聊一下生物創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥這一塊應(yīng)該說(shuō)是從2018年帶量采購(gòu)，包括集采以來(lái)，其實(shí)整個(gè)國(guó)家對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域的調(diào)控，或者說(shuō)國(guó)家認(rèn)為未來(lái)應(yīng)該的這種發(fā)展方向已經(jīng)很明確了，希望大家不要再去抱著固有的這種狀態(tài)去，還是大量投入在仿制藥這個(gè)領(lǐng)域，而是希望通過(guò)大量采購(gòu)等等這種手段，當(dāng)然一方面是有醫(yī)保切實(shí)的壓力。另外一方面，也是希望通過(guò)這種手段把大量的仿制藥企業(yè)，趕到創(chuàng)新藥的領(lǐng)域，所以也迎來(lái)了整個(gè)2019年、2020年的創(chuàng)新藥領(lǐng)域的大爆發(fā)。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域大爆發(fā)也是可能很早以前就開(kāi)始了，但是在2019年、2020年應(yīng)該說(shuō)是集中得到了整個(gè)市場(chǎng)的這樣的一個(gè)關(guān)注。但是在這個(gè)過(guò)程中，其實(shí)大家看到創(chuàng)新藥，包括有一些創(chuàng)新藥的龍頭，其實(shí)從去年年底左右，其實(shí)股價(jià)基本就已經(jīng)見(jiàn)頂了，這也是因?yàn)閯?chuàng)新藥這個(gè)領(lǐng)域，伴隨著整個(gè)國(guó)家的這種鼓勵(lì)，或者說(shuō)是政策的這種導(dǎo)向和引導(dǎo)，這個(gè)領(lǐng)域變得越來(lái)越內(nèi)卷。包括大家看到抗癌的PD-1靶點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)甚至是幾十個(gè)、上百個(gè)公司來(lái)投入到這樣的一個(gè)領(lǐng)域，那么這種內(nèi)卷化對(duì)整個(gè)生物創(chuàng)新藥，包括創(chuàng)新藥領(lǐng)域的發(fā)展其實(shí)也是很不利的，畢竟整個(gè)的研發(fā)投入很大，那么最后到底能不能成功其實(shí)也不好說(shuō)。那么即使是成功，比如現(xiàn)在比較成熟的領(lǐng)域，像PD-1，如果大家都在領(lǐng)域投入，首先這個(gè)領(lǐng)域能否容納它的體量，能否容納這么多企業(yè)。第二，大量的投入必然也要導(dǎo)致整個(gè)相關(guān)的領(lǐng)域利潤(rùn)水平大幅的下降，而且大家都一擁而上地去擁抱一些成熟的靶點(diǎn)，反而是喪失了真正的創(chuàng)新的目標(biāo)和意義。

那么在這種情況下，應(yīng)該說(shuō)是以這種抗腫瘤藥藥物為一個(gè)切入點(diǎn)，然后來(lái)發(fā)布這樣的一個(gè)研發(fā)指導(dǎo)原則，其實(shí)從整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)，客觀來(lái)講是很必要的，畢竟再這么內(nèi)卷下去。第一是沒(méi)有任何意義，大家都瞄準(zhǔn)成熟的一些靶點(diǎn)去做研發(fā)，首先喪失了創(chuàng)新的這樣的一種價(jià)值，第二，大量的研發(fā)投入之下，最后勢(shì)必很有可能是一地雞毛，最后第一是大家都不賺錢(qián)，第二是很多初期的投入，未來(lái)有可能就真正沒(méi)有辦法收回相應(yīng)的投資回報(bào)，那么對(duì)于整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)，包括整個(gè)產(chǎn)業(yè)的傷害其實(shí)已經(jīng)也是比較大的。

這一塊其實(shí)從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)是為產(chǎn)業(yè)樹(shù)立一個(gè)未來(lái)真正的這種發(fā)展方向，也就是真正去做一些有真正創(chuàng)新價(jià)值的創(chuàng)新藥的研發(fā)，那么從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，其實(shí)反而是有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。對(duì)于相關(guān)CXO的一些上市公司來(lái)說(shuō)，其實(shí)大家細(xì)分去拆解一下相關(guān)CXO的上市公司的收入結(jié)構(gòu)。其實(shí)就能夠發(fā)現(xiàn)，其實(shí)很多龍頭CXO相關(guān)的上市公司，其實(shí)受到政策的影響是比較小的，因?yàn)樗麄兘^大多數(shù)收入來(lái)源還是國(guó)內(nèi)一些龍頭的創(chuàng)新藥的企業(yè)，而這些創(chuàng)新藥企業(yè)，他們相關(guān)的這些儲(chǔ)備的項(xiàng)目，其實(shí)本身也不太受到新規(guī)的打壓。另外，本身最近兩年整個(gè)CXO領(lǐng)域的快速發(fā)展，一方面來(lái)源于整個(gè)國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥企業(yè)的投入，另外一方面，其實(shí)是很大的一部分增量，也是因?yàn)楹Ｍ獾乃^產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，那么一方面由于疫情限制了海外CXO的相關(guān)的這種開(kāi)工和產(chǎn)能的擴(kuò)張。另外一方面，傳統(tǒng)海外可能本身對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)CXO的一些廠商可能本身會(huì)有偏見(jiàn)，他覺(jué)得你中國(guó)人的企業(yè)可能質(zhì)量或者其他的方面達(dá)不到我心目中的要求。

但是由于疫情的這種沖擊，他被迫要去使用國(guó)內(nèi)的相關(guān)的企業(yè)的這種服務(wù)，那么用了一下之后，發(fā)現(xiàn)感覺(jué)好像還挺不錯(cuò)的，所以也伴隨著海外訂單的大幅的擴(kuò)張，所以這一塊其實(shí)對(duì)CXO利空來(lái)說(shuō)，起碼對(duì)現(xiàn)有的大多數(shù)上市公司實(shí)質(zhì)性的利空相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較小的，這個(gè)是創(chuàng)新藥政策具體的一個(gè)情況。

再往后看，其實(shí)創(chuàng)新藥，尤其是抗腫瘤藥，其實(shí)有很多也已經(jīng)納入醫(yī)保了，那么這一塊客觀來(lái)講，其實(shí)對(duì)于上市公司相關(guān)的利潤(rùn)壓力確實(shí)比較大。但是另外一方面講，其實(shí)這種負(fù)面的沖擊基本也已經(jīng)反映到股價(jià)里面去了，包括大家看到創(chuàng)新藥這個(gè)細(xì)分子板塊，其實(shí)今年以來(lái)整體的表現(xiàn)應(yīng)該說(shuō)是比較差的。其實(shí)今年以來(lái)應(yīng)該說(shuō)醫(yī)藥領(lǐng)域，醫(yī)藥內(nèi)部的兩極分化非常大，其實(shí)表現(xiàn)比較好的基本都是醫(yī)保，還有帶量采購(gòu)等等，這種免疫的品種，包括像上半年受集采打壓之前的器械，包括一些醫(yī)療服務(wù)，還有疫苗，包括檢測(cè)，尤其CXO，其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)都是醫(yī)保免疫的一些品種。

本質(zhì)上，我們創(chuàng)新藥這個(gè)領(lǐng)域，我個(gè)人覺(jué)得，第一就是說(shuō)不能看得太短。因?yàn)榭吹锰痰脑?，這個(gè)產(chǎn)業(yè)其實(shí)也不太容易做投資，因?yàn)閲?guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的行情往往是，比如說(shuō)二期或者三期臨床出現(xiàn)比較大的進(jìn)展，或者是本身納入醫(yī)?；蛘咴庥隽藥Я坎少?gòu)，或者是整個(gè)產(chǎn)品拓展了某一些新的適應(yīng)癥，其實(shí)往往是一些事件性的驅(qū)動(dòng)，股價(jià)很有可能在很短的時(shí)間內(nèi)，可能一兩周左右就反應(yīng)到位了。所以這一塊其實(shí)從個(gè)股的角度來(lái)說(shuō)，篩選起來(lái)也比較難，往往需要對(duì)產(chǎn)業(yè)的層面，包括它整個(gè)實(shí)驗(yàn)的層面，甚至對(duì)于整個(gè)醫(yī)學(xué)原理的層面有比較深入的跟蹤和覆蓋，而且要跟得比較緊，才能把握到個(gè)股的一些投資機(jī)會(huì)。

那么從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，其實(shí)生物創(chuàng)新藥這一塊，應(yīng)該說(shuō)我們中長(zhǎng)期都是非?？春玫模?yàn)閲?guó)家要發(fā)展這個(gè)領(lǐng)域，包括我們看海外的傳統(tǒng)，幾個(gè)比較大的藥企，其實(shí)它整個(gè)真正貢獻(xiàn)的還是生物醫(yī)藥，包括生物創(chuàng)新藥這一塊，對(duì)它的貢獻(xiàn)比較大。其實(shí)海外的幾個(gè)大的藥企，其實(shí)你看它整個(gè)仿制藥的占比，其實(shí)都不算很大的。那么這一塊我們國(guó)內(nèi)其實(shí)未來(lái)早晚要走上這樣的一條道路，只不過(guò)在這個(gè)過(guò)程中，第一是有很多傳統(tǒng)的藥企，它原來(lái)做仿制藥，本身賺錢(qián)賺得挺開(kāi)心的，你讓他去攻關(guān)創(chuàng)新藥，人家沒(méi)有動(dòng)力。那么這個(gè)就通過(guò)2018年以來(lái)的帶量采購(gòu)，其實(shí)已經(jīng)逐漸的把這些企業(yè)往創(chuàng)新藥這個(gè)領(lǐng)域去引導(dǎo)。但是在引導(dǎo)的過(guò)程中，其實(shí)又發(fā)現(xiàn)了，大家一擁而上，或者說(shuō)去批量把項(xiàng)目放在目前成熟的一些靶點(diǎn)，而不是說(shuō)去做一些真正有創(chuàng)新意義的這種靶點(diǎn)，或者說(shuō)這種藥物的種研發(fā)，其實(shí)它也不利于未來(lái)整個(gè)真正的的創(chuàng)新發(fā)展。

在這種情況下，我們國(guó)家最近也頒布了《抗腫瘤藥物臨床研發(fā)的指導(dǎo)原則》，應(yīng)該說(shuō)是一步一步地向這種海外的這種真創(chuàng)新，也就是說(shuō)“me-better”或者“First-in-class”這種領(lǐng)域去發(fā)展。那么在這個(gè)過(guò)程中，第一，我們未來(lái)到底行不行，那么其實(shí)就是涉及到一個(gè)信仰的問(wèn)題，包括涉及到板塊真正長(zhǎng)期投資價(jià)值的一個(gè)問(wèn)題。那么這個(gè)領(lǐng)域就要從幾個(gè)層面去分析，包括人才、資本，還有包括整個(gè)的這種醫(yī)療水平。

從人才的角度來(lái)說(shuō)，其實(shí)大家可以看到中國(guó)每年醫(yī)學(xué)或者理學(xué)研究生的畢業(yè)人數(shù)，應(yīng)該說(shuō)是呈現(xiàn)逐年上升的一個(gè)趨勢(shì)。另外資本的層面，其實(shí)從整個(gè)藥品改革以來(lái)，應(yīng)該說(shuō)整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的投資是比較活躍的，包括大家看現(xiàn)在很多耳熟能詳?shù)囊恍﹦?chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，其實(shí)好多都是在2012年到2015年，那一輪整個(gè)醫(yī)療體系藥品的這種大改革之后，開(kāi)始逐漸由一級(jí)市場(chǎng)介入，開(kāi)始投的一些公司，那么后面隨著整個(gè)的這種項(xiàng)目的成熟，或者是它整個(gè)利潤(rùn)的這種增長(zhǎng)，慢慢達(dá)到上市的要求，然后開(kāi)始上市。

大家可以看最近幾年，尤其是今年以來(lái)，其實(shí)一級(jí)市場(chǎng)在醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域投資的步伐，其實(shí)是沒(méi)有停止下來(lái)的，那么在這種情況下，它和人才是一個(gè)相輔相成的效果。一方面是我們國(guó)內(nèi)的醫(yī)學(xué)人才研究生、畢業(yè)生的人數(shù)在快速的逐年的提升，另外一方面由于一級(jí)市場(chǎng)的大量的投入，整個(gè)海外歸國(guó)的人才在最近幾年很多。所以在這種共同的驅(qū)動(dòng)下，其實(shí)人才、資本應(yīng)該來(lái)說(shuō)都是沒(méi)有太大問(wèn)題的。

從政策的角度來(lái)說(shuō)，大家其實(shí)可以看，最近幾年雖然是有一些偏負(fù)面的，包括帶量采購(gòu)、集采等等，這些對(duì)于整個(gè)上市公司利潤(rùn)的一些壓制，但是其實(shí)對(duì)于一些真正的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的建設(shè)。比如說(shuō)上海，我們?cè)谏虾?，其?shí)上海對(duì)于生物創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)，其實(shí)就是重點(diǎn)規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)，包括整個(gè)長(zhǎng)三角地區(qū)。比如上海像張江、漕涇醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)園，包括稅收的一些政策，其他的一些產(chǎn)業(yè)的政策，其實(shí)給的都是很到位的。我們看整個(gè)科創(chuàng)板，其實(shí)科創(chuàng)板在上市的時(shí)候，重點(diǎn)支持的領(lǐng)域里邊也包括生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。大家可以看現(xiàn)在科創(chuàng)板里面，生物醫(yī)藥的公司其實(shí)在數(shù)量上的占比，可能大概能夠占到四分之一到三分之一左右，所以應(yīng)該說(shuō)這一塊，其實(shí)已經(jīng)形成了一個(gè)從人才到資本，到整個(gè)的產(chǎn)業(yè)政策正向循環(huán)的機(jī)制。那么未來(lái)無(wú)非就是我們?nèi)ヅ袛啵@種機(jī)制到底能否真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，那么讓我們國(guó)內(nèi)的這種藥企，真正度過(guò)從仿制藥像創(chuàng)新藥，再到目前的這種真創(chuàng)新藥的過(guò)渡。

其實(shí)從這個(gè)角度來(lái)講，我個(gè)人其實(shí)還是比較有信心的，而且醫(yī)藥這個(gè)產(chǎn)業(yè)，客觀來(lái)講一直是A股的一個(gè)常青樹(shù)，其實(shí)我們看歷史上或者說(shuō)過(guò)去十年左右，其實(shí)A股真正能夠做到長(zhǎng)青的板塊，其實(shí)也就是消費(fèi)品，再加上這里邊主要就是食品飲料和醫(yī)藥這兩個(gè)行業(yè)，應(yīng)該說(shuō)一直是A股的常青樹(shù)。而醫(yī)藥這個(gè)板塊，其實(shí)客觀來(lái)講，如果純看基本面的話，其實(shí)你找一個(gè)比較好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)是比較難的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)一直都會(huì)維持比較貴的狀態(tài)。那么在這種情況下，其實(shí)你如果單純來(lái)看基本面，其實(shí)比較好，最好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)就是說(shuō)基本面向上，但是整個(gè)估值又維持在一個(gè)比較低的狀態(tài)，你在這種背離的情況下去買(mǎi)入，那么這是最好的。但是醫(yī)藥這個(gè)板塊，其實(shí)最近幾年大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，基本都沒(méi)有太好的一個(gè)配置的時(shí)點(diǎn)，其實(shí)2015年以來(lái)，我們客觀來(lái)講最好的配置的時(shí)點(diǎn)，第一可能就是2018年，2018年既有整個(gè)的產(chǎn)業(yè)方面從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的一種陣痛，另外，又面臨整個(gè)的帶量采購(gòu)，包括疫苗的負(fù)面的沖擊，所以整個(gè)指數(shù)的層，砸出一個(gè)大坑。

我們事后來(lái)看，歷史上來(lái)看，由于階段性的政策所引發(fā)股價(jià)的階段性調(diào)整，那么調(diào)整的周期往往是在一個(gè)季度到兩個(gè)季度左右，那么幅度指數(shù)的層面可能大概是在百分之十幾到百分之三四十左右。我們事后來(lái)看，其實(shí)往往是比較好的一個(gè)配置時(shí)點(diǎn)。目前我們看到整個(gè)醫(yī)藥板塊的調(diào)整，其實(shí)時(shí)間也已經(jīng)不短了，可能大概也已經(jīng)持續(xù)了一兩個(gè)月左右。那我個(gè)人覺(jué)得，從左側(cè)的角度，目前逐漸去布局，如果持有期可能大概在兩到三年以上，其實(shí)客觀來(lái)講，很有可能是一個(gè)比較好的布局時(shí)點(diǎn)，那么這個(gè)是創(chuàng)新藥這一塊。

另外其他的一些領(lǐng)域，像比如說(shuō)像檢測(cè)，檢測(cè)最近相對(duì)來(lái)說(shuō)也是有一些負(fù)面的沖擊，包括像安徽的集采，包括醫(yī)療器械最近的一些集采，其實(shí)本身相關(guān)的一些板塊估值水平，客觀來(lái)講之前也確實(shí)不便宜。那么由于偏負(fù)面的一些沖擊，如果能有一個(gè)估值的下殺，其實(shí)客觀來(lái)講也是比較好的一個(gè)配置的時(shí)點(diǎn)。因?yàn)槲覀兛催@些板塊，相對(duì)來(lái)講未來(lái)的長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，其實(shí)都是沒(méi)有太大問(wèn)題的。而且我們單純的去看集采的事件，比如說(shuō)安徽這次的集采，其實(shí)也看到了很多海外公司的退出，包括其實(shí)最近兩年大家也能看到，其實(shí)伴隨著帶量采購(gòu)，包括集中采購(gòu)，其實(shí)伴隨著事件的發(fā)生，一方面是整個(gè)企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格大幅下降，確實(shí)勢(shì)必會(huì)影響到它整個(gè)的利潤(rùn)。

但是另外一方面，我們也看到有大量的海外公司在這個(gè)過(guò)程中退出，其實(shí)變相也實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代。另外一方面，本身藥企每年的銷(xiāo)售的成本是比較高的，那么這里邊可能會(huì)涉及到一些偏灰色的領(lǐng)域。很多集采，包括帶量采購(gòu)，雖然是對(duì)整個(gè)價(jià)格有傷害，但是另外一方面，它納入醫(yī)保之后，其實(shí)對(duì)于整個(gè)銷(xiāo)量來(lái)說(shuō)，企業(yè)其實(shí)就不愁了，而且整個(gè)相關(guān)的，很多原來(lái)停留在一些灰色地帶的銷(xiāo)售的費(fèi)用，其實(shí)很有可能就能夠降下來(lái)。這些相關(guān)的政策一方面能夠加速整個(gè)的國(guó)產(chǎn)替代的變化，而加速?lài)?guó)產(chǎn)替代的變化的過(guò)程中，其實(shí)有一些細(xì)分的領(lǐng)域，比如說(shuō)像檢測(cè)里面的化學(xué)發(fā)光，相對(duì)來(lái)說(shuō)技術(shù)難度比較高的，之前國(guó)內(nèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)覆蓋的，或者說(shuō)我們本身自主化程度比較低的，包括很多的醫(yī)療器械，原來(lái)自主化程度比較低的一些領(lǐng)域，其實(shí)反而伴隨著題材或者帶量采購(gòu)，由于海外廠商的退出，反而國(guó)內(nèi)的廠商的市場(chǎng)占有率得到了比較大幅的這種提升。所以這種對(duì)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，其實(shí)不一定是一個(gè)壞事，雖然短期對(duì)于整個(gè)的利潤(rùn)可能會(huì)有一些階段性的負(fù)面影響，但其實(shí)從整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，從長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，其實(shí)倒反而不一定是壞事。

另外就是疫苗，那么疫苗其實(shí)是這樣，第一，包括最近某一些上市公司，我們這里邊很難提到個(gè)股，就是某一些上市公司在新冠疫苗重組蛋白疫苗的臨床試驗(yàn)效果相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好，包括其他的一些類(lèi)型的疫苗，可能存在補(bǔ)針的一些需求。所以本身新冠這一塊，其實(shí)未來(lái)對(duì)于整個(gè)疫苗的需求量，客觀來(lái)講可能還是比較大的，甚至是未來(lái)幾年，病毒到底有沒(méi)有可能根除，都是不太確定的這樣的一件事情。

第二，很多的疫苗廠商，新冠對(duì)這些疫苗廠商來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)肯定是好事，因?yàn)榻o他們帶來(lái)了大量、巨量的收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。但是另外一方面，其實(shí)也導(dǎo)致他們之前一些疫苗的儲(chǔ)備沒(méi)有得到快速的批復(fù)，因?yàn)閺?020年以來(lái)，其實(shí)疫苗這個(gè)領(lǐng)域全都給新冠讓道，只要是有沖突的，或者說(shuō)是優(yōu)先去審批新冠的疫苗，以及相關(guān)的這種品類(lèi)。所以很多上市公司原來(lái)儲(chǔ)備的，比如說(shuō)肺炎，包括HPV的很多疫苗，其實(shí)都沒(méi)有得到批復(fù)投入市場(chǎng)，所以這一塊隨著整個(gè)新冠疫苗的批復(fù)壓力逐漸降低，之前很多疫苗廠商，他們之前儲(chǔ)備的一些，而且往往是市場(chǎng)前景相對(duì)來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)下來(lái)比較好的一些品類(lèi)也有望投入市場(chǎng)。

另外，其實(shí)疫苗這一塊大家也能夠看到，最近幾年普通的消費(fèi)者對(duì)這一塊越來(lái)越重視了，比如說(shuō)我自己其實(shí)雖然也研究過(guò)這個(gè)領(lǐng)域，但是自己其實(shí)沒(méi)有打疫苗的意識(shí)。比如說(shuō)流感疫苗，之前周?chē)挠H戚朋友誰(shuí)會(huì)去打個(gè)流感疫苗，其實(shí)很少的，但是大家發(fā)現(xiàn)新冠疫情以來(lái)，整個(gè)做了一次全民對(duì)于疫苗的大科普，包括現(xiàn)在滅活，包括mRNA、重組蛋白，很多普通的消費(fèi)者也都可以講明疫苗的一些內(nèi)在邏輯，其實(shí)這是一件好事，尤其是對(duì)于產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)講。其實(shí)任何的這種疫苗廠商的宣傳，包括我們醫(yī)療機(jī)構(gòu)的宣傳，其實(shí)都沒(méi)有這樣的大流行能夠帶來(lái)更多的消費(fèi)者的關(guān)注。所以未來(lái)其實(shí)對(duì)于疫苗細(xì)分子板塊，應(yīng)該說(shuō)未來(lái)長(zhǎng)期的前景還是蠻不錯(cuò)的。

另外是CXO，應(yīng)該說(shuō)是今年最大的贏家，因?yàn)槭轻t(yī)保免疫的，而且在整個(gè)往創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，其實(shí)反而是受益于大量原來(lái)不做創(chuàng)新藥的企業(yè)，開(kāi)始往這個(gè)領(lǐng)域去做投入，那么在投入的過(guò)程中勢(shì)必需要一些服務(wù)的外包。那么在這個(gè)過(guò)程中，其實(shí)最近兩年，CXO應(yīng)該說(shuō)都是一個(gè)大贏家。那么這個(gè)板塊的估值水平確實(shí)很高，但是大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的業(yè)績(jī)不斷的超預(yù)期，所以它的估值也就一直沒(méi)降下來(lái)。那么這一塊應(yīng)該說(shuō)創(chuàng)新藥畢竟是未來(lái)的一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的方向，所以客觀來(lái)講，這一塊的景氣度很有可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間。而且這一塊說(shuō)白了，就是一個(gè)賣(mài)鏟子的人，到底能不能淘到金，但是他賣(mài)鏟子、賣(mài)牛仔褲、賣(mài)礦泉水，其實(shí)都是一個(gè)比較好的商業(yè)模式。最近兩年整個(gè)大量CXO的企業(yè)擴(kuò)張的速度很快，所以現(xiàn)在市場(chǎng)比較擔(dān)心還是它的理能力，管理能力到底能不能夠消化最近幾年產(chǎn)能非常快速的擴(kuò)張，這個(gè)需要未來(lái)重點(diǎn)去檢驗(yàn)的。但是對(duì)于整個(gè)賽道來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)還是比較好的一個(gè)賽道，而且海外整個(gè)的擴(kuò)張速度還是比較快的。

有投資者問(wèn)到醫(yī)藥企業(yè)上半年的業(yè)績(jī)?cè)趺礃樱鱾€(gè)細(xì)分子板塊差異是比較大的，我們主要還是關(guān)注和預(yù)期相比的變化，有沒(méi)有超預(yù)期和不及預(yù)期的這種情況，具體絕對(duì)的增幅意義也不是很大，因?yàn)楫吘构蓛r(jià)是看未來(lái)的預(yù)期，可能更多已經(jīng)反映到目前的股價(jià)里邊去了。最開(kāi)始也和大家聊過(guò)了，中報(bào)的業(yè)績(jī)基本還是比較符合預(yù)期的，那么或者是在符合預(yù)期到略超預(yù)期的一個(gè)區(qū)間之內(nèi)，大幅超預(yù)期和大幅不及預(yù)期的企業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)不是很多，整體來(lái)看大概是這樣的一個(gè)情況。

再往后看，其實(shí)目前主要醫(yī)藥板塊面臨的問(wèn)題還是殺估值，所以殺估值更多還是預(yù)期引導(dǎo)，而且反而不一定是盈利預(yù)期引導(dǎo)，更多的還是對(duì)于政策的預(yù)期的引導(dǎo)，所以這一塊其實(shí)未來(lái)可能更多還是關(guān)注政策層面的一些變化。

還有投資者問(wèn)到未來(lái)三個(gè)月有沒(méi)有可能有行情，我個(gè)人覺(jué)得，醫(yī)藥這一塊可能短期之內(nèi)壓力可能還是會(huì)比較大，當(dāng)然壓力比較大不代表就是會(huì)大幅下跌，它也有可能會(huì)去震蕩或者說(shuō)是其他的方式去消化估值層面的一個(gè)壓力，因?yàn)楫吘鼓壳爸饕獡?dān)心的還是集采，包括其他領(lǐng)域的一些降價(jià)的預(yù)期，所以這一塊其實(shí)是需要時(shí)間去消化的。

有投資者問(wèn)到，就是說(shuō)聊一聊集采新政，其實(shí)2018年以來(lái)，應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于集采包括帶量采購(gòu)，其實(shí)是一個(gè)逐漸免疫的過(guò)程。包括大家也可以看到，其實(shí)從2018年以來(lái)，歷次的集材包括帶量采購(gòu)，其實(shí)都是有負(fù)面的一個(gè)沖擊的，但是負(fù)面的沖擊其實(shí)已經(jīng)逐漸越來(lái)越小了，那么目前其實(shí)市場(chǎng)更擔(dān)心的，主要還是伴隨著減輕居民負(fù)擔(dān)，所以伴隨著教育，包括醫(yī)療、住房，很多人總結(jié)這三個(gè)領(lǐng)域是三個(gè)比較重點(diǎn)要攻關(guān)的領(lǐng)域，所以其實(shí)主要還是負(fù)面的預(yù)期。那么這一塊，我個(gè)人覺(jué)得想讓這種負(fù)面的語(yǔ)氣預(yù)期扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)是很難的，因?yàn)楫吘谷硕加袕谋姷囊粋€(gè)心理，而且有很多投資者可能對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域，本身醫(yī)藥板塊就是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)的板塊，可能很多投資者對(duì)于板塊的基本面的研究也沒(méi)有那么深入，但是整個(gè)媒體的宣傳，包括整個(gè)政策的宣傳，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是比較容易理解的，而且大家也都有能有這種感受，大家都覺(jué)得住房、醫(yī)藥和教育比較貴，那么他就會(huì)覺(jué)得這個(gè)板塊可能會(huì)有壓力，這個(gè)是很正常的一種膝跳反射，或者說(shuō)很正常的一種邏輯的推演。所以這一塊，我個(gè)人覺(jué)得可能要到四季度左右，比如說(shuō)隨著年報(bào)或者說(shuō)是整個(gè)的負(fù)面情緒的初清，再逐漸迎來(lái)向上的一種機(jī)會(huì)，這是我個(gè)人的一個(gè)想法，但是在這個(gè)過(guò)程中，整個(gè)的節(jié)奏是沒(méi)有辦法去判斷的，包括我們?nèi)プ鰮駮r(shí)，基本是沒(méi)有辦法去做擇時(shí)的。

我個(gè)人覺(jué)得醫(yī)藥目前的這種情況，其實(shí)是可以逐漸左側(cè)去配置的板塊，因?yàn)槲覀冎耙蔡岬搅耍鋵?shí)醫(yī)藥這一塊歷史上來(lái)看，一直都沒(méi)有很好的一個(gè)買(mǎi)點(diǎn)，而反而是一般這種情緒性、政策性的一些負(fù)面的沖擊，其實(shí)我們事后來(lái)看，基本都是比較好的買(mǎi)點(diǎn)，但是節(jié)奏客觀來(lái)講是比較難把握的。

還有投資者問(wèn)個(gè)股的問(wèn)題，這里因?yàn)楹弦?guī)的問(wèn)題，所以我們可能沒(méi)有辦法涉及到，個(gè)股的問(wèn)題就恕不解答了。今天因?yàn)檫@個(gè)時(shí)間的關(guān)系，很不好意思，我今天和大家可能就聊這么多，因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，可能聊得也不是很細(xì)致。但是整體來(lái)看，基本結(jié)論我個(gè)人覺(jué)得，政策性的沖擊其實(shí)對(duì)于醫(yī)藥這個(gè)板塊從來(lái)不是一個(gè)很大的壓力。而且我們事后來(lái)看，政策性的負(fù)面沖擊反而會(huì)帶來(lái)醫(yī)藥常青樹(shù)板塊的一個(gè)配置的機(jī)會(huì)。因?yàn)榇蠹铱吹?，醫(yī)藥長(zhǎng)期的投資邏輯，比如說(shuō)我們?nèi)丝诘睦淆g化，比如說(shuō)國(guó)產(chǎn)替代逐漸的進(jìn)行，包括我們從產(chǎn)業(yè)的角度，生物創(chuàng)新藥這個(gè)領(lǐng)域，整個(gè)從人才到資本到整個(gè)政策的扶持，其實(shí)真正的長(zhǎng)期邏輯都沒(méi)有發(fā)生任何的變化，所以反而這種一次性負(fù)面的沖擊，反而事后來(lái)看往往是比較好的買(mǎi)點(diǎn)。

投資者也可以關(guān)注這種指數(shù)ETF的基金，因?yàn)樗且绘I式的去布局相關(guān)的上市公司，比如說(shuō)(512290)生物醫(yī)藥ETF，比如說(shuō)(159828)醫(yī)療ETF，那么也可以通過(guò)指數(shù)基金的形式一鍵式去布局相關(guān)的細(xì)分賽道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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