王玉：影視行業(yè)現(xiàn)階段值得投資嗎？

摘要：

1、影視ETF的行業(yè)構(gòu)成和權(quán)重股分布：影視ETF標(biāo)的指數(shù)是中證影視主題指數(shù)，代碼930781。覆蓋電影、電視劇制作、發(fā)行、渠道商和院線。目前有30只成分股，重倉股包括萬達(dá)電影、光線傳媒、芒果超媒、完美世界等。行業(yè)分布最多的是電影和電視劇制作公司，其中也包括發(fā)行，15%左右是院線，14%的電視節(jié)目制作，12.8%是互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺。

2、影視行業(yè)經(jīng)營情況：上半年影視制作、電影院線的歸母凈利潤增速分別達(dá)到了157%和126%，(1)影視制作方面，隨著政策不斷推進(jìn)，現(xiàn)金流控制較好的頭部公司會顯露出一個行業(yè)集中度提高的特點(diǎn)。電影、電視劇里的網(wǎng)劇爆發(fā)式增長使得電影、電視劇制作這方面的業(yè)務(wù)會更加蓬勃發(fā)展。(2)電影院線方面，是影視行業(yè)盈利比較穩(wěn)定的部分。(3)互聯(lián)網(wǎng)視頻方面，內(nèi)容疊加用戶數(shù)的崛起，會員費(fèi)向上提升，帶動利潤率整體抬升。(4)成本端來看，影視行業(yè)整治，演員降薪可以降低成本。

3、電影電視劇行業(yè)分析：(1)電影行業(yè)：長期來看，電影票房的收入有望保持每年10%左右的增長。現(xiàn)在國內(nèi)在國產(chǎn)票房佳作的競爭中已經(jīng)進(jìn)入了一個內(nèi)容為王的時代，會逐漸形成一個內(nèi)容到高回報的良性循環(huán)之中。(2)電視劇行業(yè)，隨著藝人片酬的下降，上游的生態(tài)環(huán)境可能會有所改善。投資的主要邏輯是未來競爭的減弱，內(nèi)容成本的控制，還有互聯(lián)網(wǎng)平臺付費(fèi)方面的價格提升刺激。

4、影視行業(yè)的投資價值還有便宜。隨著疫情之后的行業(yè)回暖，未來影視行業(yè)主題指數(shù)會迎來一個業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，當(dāng)前布局可以捕捉十一檔、圣誕檔、春節(jié)檔的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，從長期來看現(xiàn)在處于一個估值比較合理的區(qū)間內(nèi)，可以擇機(jī)布局，做一些投資的配置。

正文：

王玉：9月26日來給大家做一個最近要發(fā)行的影視ETF的投資價值的分享。我們的發(fā)行日期是9月24日到10月15日，10月13日到10月15日是網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購時間，希望大家不要錯過。9月26日的分享主要是圍繞影視行業(yè)的投資價值，這只標(biāo)的指數(shù)是中證影視主題指數(shù)，指數(shù)代碼是930781。它里面覆蓋的內(nèi)容很多，包括電影、電視劇的制作、發(fā)行、渠道商和院線，優(yōu)選了很多流動性和業(yè)績比較好的影視公司。

目前我們有30只成份股，其中權(quán)重最大的十大成份股也是大家比較熟悉的，包括萬達(dá)電影、光線傳媒、芒果超媒、完美世界等等。目前這個樣本的選樣方法主要是通過公司的流動性日均成交額剔除了后10%的證券。目前作為主題樣本，里面就包括了一些影視內(nèi)容的提供商，影視制作、電視劇、電影，發(fā)行商、渠道商、互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺，目前是用市值加權(quán)法來做的。

現(xiàn)在影視ETF的標(biāo)的指數(shù)行業(yè)分布最多的是電影和電視劇制作公司，其中也包括發(fā)行，15%左右是院線，14%的電視節(jié)目制作，包括大家熟知的芒果超媒，最近它也有很多很火的綜藝，因?yàn)楝F(xiàn)在大家看綜藝越來越多，可能電視劇、電影方面會比較熟悉，包括綜藝的平臺大家也可以關(guān)注。12.8%是互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺。

剛剛給大家簡要的介紹了一下影視ETF的行業(yè)構(gòu)成和權(quán)重股的一些分布情況，關(guān)于影視傳媒這個行業(yè)今年上半年交出一個什么樣的成績單呢?去年疫情對于電影院和影視行業(yè)沖擊是相對比較大的，后來因?yàn)榇蠹叶疾荒艹鲩T了，所以影視劇這方面有所回暖，之后大家慢慢可以出門，疫情漸漸平穩(wěn)下來，影院才有一個修復(fù)，整體票房觀影人次、平均票價這些核心指標(biāo)都是在朝著一個正常的方向去恢復(fù)。海外疫情一直存在著很大的不確定性，但是中國電影市場還是正在逐步回到健康的發(fā)展軌道上來，大家的精神文明生活也越來越豐富。

上半年影視制作、電影院線的歸母凈利潤增速分別達(dá)到了157%和126%，雖然可能是得益于之前的基數(shù)比較低，但是在傳媒的子行業(yè)中來看，我們影視板塊的利潤增速也是非常突出的。隨著疫情加速供需改善之后，龍頭的電影院線市占率有所提升，觀影的需求復(fù)蘇比較顯著，國產(chǎn)電影的票房是最受益的，因?yàn)橐咔槠陂g很多進(jìn)口片進(jìn)不來國內(nèi)，國內(nèi)的上座率雖然比之前低了，但是國產(chǎn)片的票房有一個比較明顯的提升。進(jìn)口片的供給到目前為止還是比較短缺的，并沒有恢復(fù)到2019年的水平。伴隨著海外注射疫苗的比率持續(xù)提升，高質(zhì)量的進(jìn)口片如果恢復(fù)供給的話，我覺得大家去電影院觀影的意愿可能會有一個更加明顯的提升。短期來看，還是國產(chǎn)片的票房會比較受到需求的提振。

目前我們把影視行業(yè)投資的價值剖開來看，一部分是電視劇、電影的制作，首先因?yàn)檎吆鸵咔橹?，前兩年，包括現(xiàn)在對于電影、電視劇制作行業(yè)的大環(huán)境都不是特別友好，國家也是在加緊整治娛樂產(chǎn)業(yè)。隨著政策不斷推進(jìn)，在這樣一個行業(yè)里有很多優(yōu)秀的公司和優(yōu)秀內(nèi)容制作，包括現(xiàn)金流控制的比較好的頭部公司會顯露出一個行業(yè)集中度提高的特點(diǎn)。

隨著疫情之后，越來越多的優(yōu)秀公司能夠挺過這一關(guān)，它們在今后的發(fā)展在這個板塊里的規(guī)模效應(yīng)有一個很明顯的提升。第二個就是電影、電視劇里的網(wǎng)劇爆發(fā)式增長，因?yàn)楝F(xiàn)在大家不太能夠走出家門看電影了，看電影還需要隔一個座位、戴上口罩，一部分人就干脆不想做這個麻煩事情，所以在家里看網(wǎng)劇的人越來越多。我們?nèi)粘？吹降倪@些視頻網(wǎng)站上都有它的獨(dú)家網(wǎng)劇，更多的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺也加入到了電影和電視劇制作的行列里來。從這個方面來看，不斷有新鮮的血液來充實(shí)行業(yè)梯隊(duì)，使得電影、電視劇制作這方面的業(yè)務(wù)會更加蓬勃發(fā)展。

第二塊是電影院線部分，是在影視行業(yè)部分盈利比較穩(wěn)定的方面。首先它的票房收入從疫情之后來看肯定是穩(wěn)步增長的趨勢，從內(nèi)容端來說，國產(chǎn)電影的占比和內(nèi)容質(zhì)量方面都有一個明顯的提升。因?yàn)橛耙曅袠I(yè)有一個很明顯的季度效應(yīng)，包括暑期檔之后有國慶檔，國慶檔之后又會有圣誕檔和新年檔，影視行業(yè)每次在季度的檔期推動下會有一個很明顯的表現(xiàn)，所以大家可以在每一次檔期效應(yīng)的作用下去捕捉一些影視行業(yè)的投資機(jī)會。在下半年之后，海外疫情肯定會逐漸向好，我們的進(jìn)口片也是會恢復(fù)到疫情前的水平，在這部分的增量推動下也會帶動電影院線票房收入的穩(wěn)步提升。

第三塊是現(xiàn)在比較熱門的互聯(lián)網(wǎng)視頻，也是剛剛跟大家提到的疫情之后大家的生活會被改變，很多人會傾向于待在家里收看網(wǎng)絡(luò)短視頻，網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)視頻、綜藝的提升使得我們知道的視頻網(wǎng)站的月用戶數(shù)、日活數(shù)都有一個很高的提升。從最早的時候大家可以免費(fèi)看，到現(xiàn)在的很多網(wǎng)劇在視頻網(wǎng)站上必須要支付費(fèi)用觀看的。相對于電影院的電影票錢來說，其實(shí)是可以買一個月的會員。在這種情況之下，視頻網(wǎng)站最近不管是內(nèi)容還是用戶數(shù)的崛起情況下，它的會員費(fèi)也是在往上提升的，帶動了它的利潤率整體抬升。

還有一部分是從成本端角度來看，目前雖然影視行業(yè)在整治，演員限薪這件事情從成本端來講，對于這樣的公司是利好的，使得它們的成本端會變得更加可控，內(nèi)容成本的增速也是處于一個下行通道。從這個角度來講，影視行業(yè)的制作成本演員薪酬方面本來占比非常高，也會有一個明顯的下降。

下面看一下電影行業(yè)，剛剛已經(jīng)跟大家大概講了這幾部分目前的基本狀況。其實(shí)大家可能會覺得，是不是疫情之后電影票房不如之前?從數(shù)據(jù)上來看，2020年確實(shí)電影票房的收入是有一個比較大的回撤。但是我們在經(jīng)歷了2016年之后的高增長階段，進(jìn)入了一個比較穩(wěn)定的增長階段，如果恢復(fù)到疫情之前比較正常的人口流動和生活活動狀態(tài)，長期來看，電影票房的收入是有望保持在每年10%左右的增長。

目前因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，國產(chǎn)票房也是佳作頻出，有很多有口皆碑的產(chǎn)品映入大家的眼簾。現(xiàn)在國內(nèi)在國產(chǎn)票房佳作的競爭中已經(jīng)進(jìn)入了一個內(nèi)容為王的時代，所以更多的優(yōu)秀國產(chǎn)電影正在逐漸追趕上外國影片，質(zhì)量和市場表現(xiàn)都是有所進(jìn)步的，帶動了國產(chǎn)影片票房實(shí)現(xiàn)一個穩(wěn)定的增長。我們看2021年春節(jié)檔的高票房電影《你好，李煥英》，它的累計(jì)票房已經(jīng)達(dá)到了54億元，位列中國影史票房榜第二，表現(xiàn)十分突出。這幾年口碑比較好的國產(chǎn)電影，包括《我不是藥神》、《戰(zhàn)狼》、《哪吒》，這些前期關(guān)注度相對都不是很高，最終卻成為了票房佳作，市場已經(jīng)逐漸進(jìn)入了一個口碑積累大于噱頭宣傳的階段，越來越多的關(guān)注對于電影的題材偏好、品位都是有不斷地提升。行業(yè)如果進(jìn)入了這樣一個內(nèi)容為王的時代，會逐漸形成一個內(nèi)容到高回報的良性循環(huán)之中。

從2021年的上半年的成績單來看，我們的一季度票房基本上恢復(fù)到了2019年同期的水平，雖然大家在電影院觀影還是沒有恢復(fù)到以前那樣方便的狀態(tài)，也是戴著口罩，不能交頭接耳，但是我們的票房收入基本上是恢復(fù)到了疫情前的水平。主要原因也是2021年春節(jié)檔的表現(xiàn)超預(yù)期，二季度雖然沒有季節(jié)性因素的干擾，但是它也回到了2019年同期的90%的分位數(shù)水平，所以我們還是傾向于電影票房方面已經(jīng)基本恢復(fù)到疫情前的水平。目前來看，五一的電影市場相比2019年五一檔還是有增長的，微增了5%。但是從這個數(shù)據(jù)來看，大家的增長還是恢復(fù)的比較快的。

展望下半年，因?yàn)樵壕€也是比較看季度周期的，暑期檔結(jié)束之后接檔的就是中秋、十一，再緊接著就是圣誕、新年，這一波每一年都是屬于票房的大月，9月到11月也有很多值得大家關(guān)注的電影，12月份定檔的也有很多關(guān)注較高的影片，包括國內(nèi)和國外的片子。從進(jìn)口片來看，回歸的步伐會快很多，本來定檔海外5月7日的《黑寡婦》，包括最近看的一個電影叫做《失控玩家》，電影也是很好看的，6月25日定檔的《毒液》是延期到了下半年。除了這些影片之外，我們還有很多10月、12月定檔的《蜘蛛俠》、《黑客帝國4》這樣的電影上映，所以在三四季度，我們的影片票房是無疑的狀態(tài)。

下面再簡單介紹一下電視劇行業(yè)，電影行業(yè)主要還是跟票房收入有關(guān)，主要包括國內(nèi)的電影，還有國外的進(jìn)口片。影視劇行業(yè)是有自己的產(chǎn)業(yè)鏈的，上游包括導(dǎo)演、演員、編劇這些行業(yè)的稀缺資源，隨著藝人片酬的下降，我覺得上游的生態(tài)環(huán)境可能會有所改善。中游包括電視劇的制作發(fā)行，它的集中度是比較低的，短期龍頭公司的EPS修復(fù)，中長期主要看行業(yè)出清之下龍頭的市占率提升，所以中游主要是電視劇制作發(fā)行的考慮。下游主要是電視劇的放映，一部分電視臺，另外一部分是互聯(lián)網(wǎng)平臺的放映。其實(shí)投資的主要邏輯是未來競爭的減弱，內(nèi)容成本的控制，還有互聯(lián)網(wǎng)平臺付費(fèi)方面的價格提升刺激。

電視劇行業(yè)大家一直很關(guān)心政策環(huán)境，但是我們從另外一個角度來看，任何行業(yè)經(jīng)過政策管控和行業(yè)格局加速洗牌之后，會有越來越多留下來的好公司，逐漸展現(xiàn)它的投資價值。現(xiàn)在政策管控的點(diǎn)主要是限制古裝、宮斗、抗戰(zhàn)題材，還有打擊注水劇，限制電視劇的劇集長度，限薪令打擊天價片酬。影視行業(yè)在這樣一個存量市場中不斷洗牌，相關(guān)的資源也是加速了往影視行業(yè)的頭部企業(yè)去集中。雖然疫情沖擊了影視行業(yè)，但是這波沖擊確實(shí)使得本來良莠不齊的行業(yè)，一些低端的公司的劇集產(chǎn)出進(jìn)行了一波淘汰，相當(dāng)于淘汰落后產(chǎn)能的動作。我們覺得影視ETF里面那些權(quán)重較高的、流動性較好、資產(chǎn)價值比較高的公司會得到一個更明顯的精品化的趨勢抬升。

剛剛講了電視劇行業(yè)，一部分是電視臺播放的，另外一部分是在互聯(lián)網(wǎng)平臺播放的網(wǎng)劇。從渠道方面來看，現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模是不斷攀升的，截止2020年底，我們國家的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶已經(jīng)達(dá)到了接近10億人，網(wǎng)絡(luò)視頻的滲透率也是超過了93%。目前來看，整個用戶容量是非常可觀的，傳統(tǒng)的電視劇備案數(shù)量是逐年下降的，所以從傳統(tǒng)的電視劇向網(wǎng)劇去轉(zhuǎn)移的趨勢目前是不可逆轉(zhuǎn)的。

在網(wǎng)絡(luò)備案公布的劇集，現(xiàn)在是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的電視劇。大家可以看到，之前有很多電視劇要賣給電視臺，電視臺是比較偏買方的，所以它的話語權(quán)會比較強(qiáng)，壓縮了上游的影視制作公司的利潤。目前互聯(lián)網(wǎng)平臺如果遇到內(nèi)容比較好，又比較搶手的電視劇，這方面的電視劇制作方的收入也是有一個提升的。視頻網(wǎng)站除了網(wǎng)劇的播放，還有一些原創(chuàng)式的視頻也越來越多，逐漸從小制作、低成本往大制作、精品化去轉(zhuǎn)變。近年來，有一個數(shù)據(jù)，網(wǎng)劇占總劇集上線數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了七成的數(shù)字，從互聯(lián)網(wǎng)平臺的網(wǎng)劇端來看，影視行業(yè)的市場容量其實(shí)在這里是找到了新的增量的。

我們剛剛提到了互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)其實(shí)是偏產(chǎn)業(yè)的中下游，主要是以用戶付費(fèi)和廣告為收入。目前我們跟蹤的指標(biāo)包括日活用戶數(shù)量和月活用戶數(shù)量，包括視頻網(wǎng)站每個月的會員費(fèi)，這些都是值得我們?nèi)ジ櫟?。相比較而言，我目前看的這些視頻網(wǎng)站的會員費(fèi)已經(jīng)比之前要有所漲價了。其實(shí)財務(wù)跟蹤指標(biāo)，一個它們的內(nèi)容成本、營收和毛利率，視頻網(wǎng)站在商業(yè)廣告這方面的收入也是比較可觀的，但是目前這一塊競爭也比較激烈。

愛奇異、騰訊都是大家比較喜歡看的視頻網(wǎng)站，它們在2020年11月和2021年4月都提升了會員價格，縮小了會員的折扣力度。我們之前也是因?yàn)樗鼈兊膬?yōu)惠，感覺挺便宜的就買了會員，但是之后發(fā)現(xiàn)我的網(wǎng)劇已經(jīng)看了一半了，怎么能不續(xù)這個會員呢?大家的依賴程度也是在越來越提升。參考其他的娛樂類付費(fèi)情況來看，其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)長視頻會員價格不是很高，相對于大家玩游戲氪金，走到電影院看電影來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺的會員價其實(shí)是不高的，大家普遍的心理接受程度也比較高。目前它僅僅是比音樂付費(fèi)稍微高一點(diǎn)，相對于其他的會員還是比較低的。愛奇異和騰訊的提價也使長視頻、互聯(lián)網(wǎng)視頻整個行業(yè)的會員價進(jìn)入了一個提價的周期。

目前互聯(lián)網(wǎng)長視頻的付費(fèi)滲透率其實(shí)是提升的，包括我剛剛舉的例子，大家買了會員之后，因?yàn)檫@個內(nèi)容好看，它漲價了，而且邊際漲價又是在我可以接受的范圍之內(nèi)，我就會選擇去付費(fèi)，所以付費(fèi)滲透率也是有了一個比較明顯的提升。隨著騰訊跟進(jìn)愛奇異提價之后，長視頻的行業(yè)提價趨勢也基本上確立了。

剛剛講到成本端的優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的演員片酬問題。在之前一直曝出演員的天價片酬、陰陽合同，包括行業(yè)制作一個電視劇大部分的資金都給了演員，制作方的利潤就會被壓降的比較少，再去制作優(yōu)秀的電視劇和電影的動力就會比較小。目前如果能夠從演員角度把薪酬有合理的壓降，會有更多的錢傾斜到特效、影視劇制作，所以我們的影視產(chǎn)品也會制作更加精良，從根本上使得影視行業(yè)有一個更加良性循環(huán)發(fā)展的狀況。

從影視ETF指數(shù)的成份股歸母凈利潤角度來看，2021年的Q1和Q2也有一個比較明顯的正增長，相比于之前的2020年負(fù)增長比較嚴(yán)重的情況，雖然疫情逐漸向好，不管是國內(nèi)還是國外，影視行業(yè)的經(jīng)營活動也是處于逐步恢復(fù)的狀態(tài)。隨著行業(yè)的恢復(fù)，我們2021年上半年?duì)I業(yè)收入已經(jīng)可以覆蓋影院的租金折舊和攤銷固定成本，在2020年一直處于虧損的情況也得到了一個根本的改善?，F(xiàn)在中證影視主題指數(shù)一季度、二季度的毛利率和凈利率基本上是高于去年同期的水平。

影視行業(yè)的投資價值，如果用一句話來概括，可以說是便宜。目前來看，全市場很多熱門板塊的估值都處于一個比較高的位置，截至2021年9月17日，中證影視主題指數(shù)的PE估值是在34.78倍左右，僅僅是位于它的歷史分位數(shù)50%左右，處在一個比較合理的區(qū)間。我們剛剛也分析了，隨著疫情的不斷好轉(zhuǎn)，大家雖然恢復(fù)了活動，但是像出國等更大限度的活動還是會受到限制，可能就會對于自己的娛樂、精神需求有一個更加邊際的明顯改善和增長的。

隨著疫情之后的行業(yè)回暖，未來影視行業(yè)主題指數(shù)會迎來一個業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，在現(xiàn)在這個情況布局它，眼前十一檔、圣誕檔、春節(jié)檔這一波季度的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，從長期來看它現(xiàn)在處于一個估值比較合理的區(qū)間內(nèi)，大家如果對于影視行業(yè)感興趣的話，也可以擇機(jī)布局，做一些投資的配置。

關(guān)于影視行業(yè)主題指數(shù)的投資價值分享就到這里，如果大家有什么問題，可以在后臺給我們留言。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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