中歐基金許文星：股票市場(chǎng)呈現(xiàn)兩級(jí)分化走勢(shì)，需要關(guān)注后疫情恢復(fù)窗口期風(fēng)險(xiǎn)

21年二季度，A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩分化走勢(shì)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的進(jìn)程告一段落，上游大宗商品沖高回落，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的兩級(jí)分化走勢(shì)：

一方面，以調(diào)味品，白酒為典型代表的高估值消費(fèi)品，互聯(lián)網(wǎng)、教育等前期受到追捧的“賽道”資產(chǎn)估值出現(xiàn)顯著回調(diào);

另一方面，景氣度較高的新能源車(chē)中上游產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不斷上漲的催化下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，前期調(diào)整時(shí)間和空間較為充分的半導(dǎo)體在二季度末逐步反應(yīng)較為強(qiáng)勢(shì)的盈利趨勢(shì)，帶動(dòng)科創(chuàng)板走出較為獨(dú)立行情;與此同時(shí)，受到國(guó)內(nèi)零星疫情反復(fù)，復(fù)蘇緩慢的服務(wù)業(yè)，以及受到成本上漲，盈利承壓的制造業(yè)，股價(jià)不斷回落，部分行業(yè)龍頭企業(yè)估值已經(jīng)接近歷史最低水平。

整體而言，在震蕩的過(guò)程中，下跌的資產(chǎn)更多體現(xiàn)為流動(dòng)性和宏觀(guān)預(yù)期引導(dǎo)下估值的消化，而上漲的資產(chǎn)普遍由較強(qiáng)的短期盈利趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)，股票市場(chǎng)在震蕩向上的過(guò)程中，估值端承受的中長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反而有所下降。因此，在這樣的背景下，我們?nèi)哉J(rèn)為當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)的中長(zhǎng)期投資性?xún)r(jià)比處于較高的水平。

風(fēng)險(xiǎn)角度看，需要關(guān)注的是由于各個(gè)行業(yè)均處于后疫情的恢復(fù)時(shí)間窗口期，部分超高景氣行業(yè)呈現(xiàn)出的盈利高增長(zhǎng)更多是由短期供需錯(cuò)配導(dǎo)致的價(jià)格因素帶來(lái)，短期超高盈利能力的持續(xù)性值得關(guān)注，簡(jiǎn)單的線(xiàn)性外推可能會(huì)帶來(lái)未來(lái)盈利能力和估值均值回落的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本內(nèi)容屬于中歐基金管理有限公司所有，未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載，其中的觀(guān)點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀(guān)點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。

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