港股通50ETF投資價(jià)值幾何？

摘要

1.當(dāng)前港股對(duì)比A股市場(chǎng)較為顯著的優(yōu)勢(shì)：1)由于監(jiān)管更為寬松且位置靠近，中國(guó)大陸最優(yōu)質(zhì)、最能夠代表和受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)增長(zhǎng)的科技龍頭大多集結(jié)在港股;2)估值較低，AH價(jià)值龍頭折價(jià)明顯。3)開放性，吸引更多海外投資者的增量資金。港交所會(huì)承擔(dān)越來越多的中概股回歸，不斷拓寬成長(zhǎng)行業(yè)方向版圖。

2.港股投資價(jià)值受國(guó)內(nèi)資金和國(guó)際資金共同影響。從投資者結(jié)構(gòu)來看，港股30%是英聯(lián)邦投資機(jī)構(gòu)，20%是美國(guó)投資機(jī)構(gòu)，20%是日韓臺(tái)投資機(jī)構(gòu)，20%是大陸投資機(jī)構(gòu)，本地投資機(jī)構(gòu)只占10%。主要參與者機(jī)構(gòu)占比較多，結(jié)構(gòu)上接近于成熟市場(chǎng)，博弈難度要高于A股市場(chǎng)。

3.盈利有望持續(xù)恢復(fù)。2020年，受疫情沖擊，中證港股通50指數(shù)成分盈利顯著惡化。但隨著當(dāng)前全球疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，中證港股通50指數(shù)成分盈利也將持續(xù)改善。橫向?qū)Ρ?，港股的估值在全球市?chǎng)中處于較低水平;縱向來看，若風(fēng)險(xiǎn)事件(國(guó)內(nèi)教育政策、地產(chǎn)、Taper影響)解除，估值提升空間大。

4.中證港股通50指數(shù)，代碼930931，兼具價(jià)值龍頭與成長(zhǎng)龍頭，一鍵配置優(yōu)選龍頭港股資產(chǎn)。前十大重倉(cāng)股包括友邦保險(xiǎn)、美團(tuán)、騰訊、匯豐、建行、港交所、小米、中國(guó)平安、藥明生物以及工商銀行。其中，友邦保險(xiǎn)是整個(gè)亞洲區(qū)域國(guó)際化程度最高的一家，業(yè)務(wù)非常廣泛;美團(tuán)做的平臺(tái)互聯(lián)通過大數(shù)據(jù)做了精準(zhǔn)投放，自身的商業(yè)模式能夠持續(xù)的更久。

正文：

徐成城：今天是港股相關(guān)的一些投資工具的介紹，因?yàn)閲?guó)泰已經(jīng)準(zhǔn)備發(fā)行港股通50ETF，代碼是159712，在這里給各位投資者介紹一下港股通50ETF的投資機(jī)會(huì)。

首先說一下港股投資，港股投資在前幾年是比較火的，主要是由于我國(guó)絕大部分境內(nèi)的居民對(duì)于財(cái)富配置和財(cái)富管理是有所缺失的，絕大部分投資者的財(cái)務(wù)分配在此前一直是比較集中房地產(chǎn)，如果不去管他們的財(cái)富類型的話，可以看到大部分財(cái)富增值是在房地產(chǎn)，房?jī)r(jià)的不斷上升。但是我們現(xiàn)在看到越來越多人會(huì)關(guān)注財(cái)富管理，更多元化，以前都是投在房子上面，房子現(xiàn)在不一定漲，現(xiàn)在是房住不炒，即使是放開政策，現(xiàn)在由于房屋貸款占個(gè)人消費(fèi)者的債務(wù)比重是非常高的，60%到70%左右，進(jìn)一步增加杠桿的可能性是比較難的，所以未來的房?jī)r(jià)不一定會(huì)有大幅度的上升。

另一方面，除了房子以外的投資渠道也在收窄，主要表現(xiàn)方式是一些剛性兌付的資產(chǎn)逐漸變得越來越少。比如此前的信托、P2P通常都是有所謂的保本收益，無論是以什么形式定下，但是至少會(huì)在此前可以理解是能保本的，無論是收益承諾15%，甚至是50%以上，都會(huì)承諾它的收益，但是現(xiàn)在這一類的資產(chǎn)逐漸打破了剛兌，很多投資者想獲取比較高額的回報(bào)，現(xiàn)在這方面的投資很有可能出現(xiàn)了巨額虧損的狀態(tài)。因此，現(xiàn)在越來越多的投資者會(huì)選擇財(cái)富或者是資產(chǎn)放在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，畢竟一級(jí)市場(chǎng)離我們比較遙遠(yuǎn)，很多投資者沒有辦法夠到一級(jí)市場(chǎng)投資的門檻，二級(jí)市場(chǎng)投資就成為了一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。

由于我國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)而言是為了保護(hù)投資者的利益，所以選擇的都是一些比較成熟的企業(yè)，在注冊(cè)制之前，很多企業(yè)想要在A股上市是要滿足很多的條件的，最簡(jiǎn)單的條件就是企業(yè)要有盈利，企業(yè)要達(dá)到一定的水平之上。在這樣一個(gè)情況之下，很多初創(chuàng)企業(yè)，尤其是還在虧錢階段的初創(chuàng)企業(yè)就不太符合A股上市的要求，盡管后來有了創(chuàng)業(yè)板，再后來又了注冊(cè)制、科創(chuàng)板的一些新的市場(chǎng)容納這些企業(yè)，但是很多此前已經(jīng)選擇在海外上市的企業(yè)就很難再去在短期之內(nèi)回到A股投資者的投資范圍之內(nèi)。

對(duì)這些企業(yè)有一個(gè)比較好的市場(chǎng)，那就是港股市場(chǎng)。因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)是一個(gè)非常典型的離岸市場(chǎng)，比如中國(guó)大陸的A股，美國(guó)的納斯達(dá)克，以及道瓊斯或者是標(biāo)普，它們的這些市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的企業(yè)絕大部分都是自己的企業(yè)，還有中東的、歐洲的、德國(guó)的、法國(guó)的、英國(guó)的交易所很多上市的都是本土的企業(yè)，包括新加坡有相當(dāng)大的比例是它們新加坡自身的企業(yè)。但是只有香港是一個(gè)特例的地方，在香港上市的企業(yè)絕大部分都不是自己的企業(yè)。原因很簡(jiǎn)單，香港就這么大，它不可能有太多的企業(yè)能夠滿足上市的體量和要求。

當(dāng)然也不是沒有，比如香港一些很大的金融企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)，以及在我們視野當(dāng)中非常重要的港交所。在這樣一個(gè)情況之下，很多時(shí)候一些優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)在海外，像美國(guó)、歐洲上市會(huì)比較麻煩，或者是經(jīng)過一些法律程序的門檻比較高的情況下，它們會(huì)選擇在香港上市。一方面香港市場(chǎng)是非常自由的，香港是一個(gè)自由貿(mào)易的城市，港幣的匯率是盯著美元的，根據(jù)外匯的政策，香港的貨幣兌換也是非常自由的狀態(tài)，很多企業(yè)在香港上市事實(shí)上就是面對(duì)全球投資者開放的。

我們知道外匯政策有三個(gè)要素，第一是貨幣自由兌換，或者是浮動(dòng)匯率以及獨(dú)立貨幣政策，這三點(diǎn)只能取其二，不可能都要。比如中國(guó)有自己的獨(dú)立政策，人民幣匯率也是浮動(dòng)的，但是你取了這兩點(diǎn)之后，人民幣自由兌換就顯得不太可能了，因此在兌換外幣的時(shí)候通常都是有一定的限額的。但是香港是不一樣的，因?yàn)橄愀凼窃试S外幣自由兌換的，同時(shí)也有它的獨(dú)立貨幣政策，但是作為代價(jià)，它就放棄了外匯浮動(dòng)，因此它基本上是緊跟美元匯率，美元和香港的貨幣匯率兌換一直是長(zhǎng)期保持在一個(gè)水平上。在這樣一個(gè)情況下，香港就成為了一個(gè)非常好的國(guó)際化市場(chǎng)。

因?yàn)榇蠹叶贾?，港幣基本上是盯住美元的，就可以拿在港交所上市的資產(chǎn)以美元來做計(jì)價(jià)，再加上它的貨幣自由流進(jìn)和流出，使得香港成為了在東亞地區(qū)重要的交易場(chǎng)所。在這樣一個(gè)情況下，港交所的發(fā)展就是非常好的融合了全球各個(gè)地方的企業(yè)上市，同時(shí)隨著中國(guó)大陸的改革開放，越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)在中國(guó)大陸不太方便上市的時(shí)候，會(huì)選擇在港股上市，有一些是已經(jīng)在國(guó)內(nèi)上市，像建行、工行已經(jīng)在A股上市，同時(shí)也會(huì)選擇在港股上市，因?yàn)橛芯惩馔顿Y者交易的便捷性，畢竟國(guó)內(nèi)還是屬于貨幣管制的狀態(tài)，一些投資者想要買賣是不太方便的。港股有這樣一個(gè)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)它在港交所上市的規(guī)則要比國(guó)內(nèi)的A股之前更加寬松一些，很多不符合國(guó)內(nèi)上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)在港交所是可以自由上市的。

你可以看到，有很多從來沒有聽說過名字的企業(yè)也在港股上市，因?yàn)樗拈T檻非常低。之前很多公司選擇在美國(guó)上市也是一樣，美國(guó)并不是跟大家想像的一樣，你能在美國(guó)上市的企業(yè)都是非常厲害的企業(yè)，事實(shí)上有一些我們看起來很奇怪的企業(yè)，比如一些小貸公司選擇在美國(guó)上市，這也說明了美國(guó)的上市門檻沒有那么高。但是因?yàn)樗且粋€(gè)市場(chǎng)化體系，所以在美國(guó)、香港上市之后，你的股價(jià)就由不得公司來決定了。

因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)處于投資者保護(hù)，我們對(duì)上市公司有一些硬性的要求，能不能滿足上市的標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量夠不夠高，信息披露夠不夠及時(shí)等等，在海外這方面的要求，但是相對(duì)國(guó)內(nèi)而言，投資者更依賴于市場(chǎng)定價(jià)，國(guó)內(nèi)除了市場(chǎng)以外，政府機(jī)構(gòu)也參與了上市公司的管理，某種程度上是對(duì)交易上的一個(gè)限制。在這樣一個(gè)情況之下，我認(rèn)為港股應(yīng)該是能夠代表一些比較初創(chuàng)型的企業(yè)，或者是一些不太符合上市的企業(yè)容納這些企業(yè)的市場(chǎng)。另一方面，由于它的開放性，使得這些企業(yè)在港股上市能吸引更多的海外投資者來配置國(guó)內(nèi)企業(yè)的持倉(cāng)的權(quán)重。

比如國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)，包括騰訊、美團(tuán)、小米都選擇在港股上市，它們某種程度上是代表了互聯(lián)網(wǎng)新興的成長(zhǎng)公司。但是為什么這些企業(yè)當(dāng)初沒有選擇在國(guó)內(nèi)上市?騰訊最初上市的時(shí)候，它肯定是不符合國(guó)內(nèi)上市監(jiān)管要求的企業(yè)，它的盈利、管理經(jīng)營(yíng)方式和國(guó)內(nèi)A股的模式是格格不入的狀態(tài)，大家沒有辦法很好地給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一個(gè)很好的估值，騰訊上市的時(shí)候，美國(guó)納斯達(dá)克剛剛經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，A股對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市是非常謹(jǐn)慎的。

在這之后像小米、美團(tuán)這些企業(yè)，這個(gè)時(shí)候大家意識(shí)到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資價(jià)值，但是它們依然不符合國(guó)內(nèi)A股上市的條件。為什么?因?yàn)樗鼈儾毁嶅X，這個(gè)就是核心，在A股企業(yè)上市的時(shí)候事實(shí)上是不賺錢的。包括美團(tuán)、小米，它們更多的考慮是吸引海外投資者增加配置，因?yàn)槲业纳虡I(yè)模式是在大中華地區(qū)是獨(dú)一無二的，我有品牌溢價(jià)，海外的這些投資者是能夠比我更高的溢價(jià)，因此它們選擇在港交所上市，有很多A股的新興互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，以及代表一些新的商業(yè)模式和發(fā)展方向的成長(zhǎng)型企業(yè)在港交所上市，并且有活躍的交易。

這幾年我們面對(duì)的是不確定的外部環(huán)境，包括和美國(guó)和其他的西方國(guó)家有經(jīng)濟(jì)或者是政治上的摩擦。在商言商，政治上的吵架繼續(xù)，生意照做，很多時(shí)候它會(huì)影響我們的生意，比如美國(guó)上市的很多企業(yè)都被美國(guó)要求有更嚴(yán)格的信息披露，以及更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)管中國(guó)的企業(yè)，當(dāng)然也發(fā)生過某些咖啡企業(yè)在美國(guó)有大規(guī)模的造假行為，以至于美國(guó)的證券管理機(jī)構(gòu)都給了它一個(gè)比較嚴(yán)厲的處罰，包括特朗普政府執(zhí)政以來對(duì)中國(guó)企業(yè)的差別對(duì)待，其實(shí)這些政策也延續(xù)到了目前的拜登政府。

中國(guó)企業(yè)想要出海在海外上市的話，甚至是一些西方國(guó)家都不能成為一個(gè)優(yōu)先的選擇，原因是等到你上市就必須要受到當(dāng)?shù)乇容^嚴(yán)格的差別對(duì)待，以及更加嚴(yán)格的政策監(jiān)管，同時(shí)一旦雙方在某些領(lǐng)域出現(xiàn)摩擦的時(shí)候，會(huì)成為一個(gè)替罪羊或者是大家爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。對(duì)于大部分企業(yè)來說，低調(diào)賺錢才是王道，這不符合一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式，所以更多的企業(yè)未來會(huì)選擇回歸中國(guó)。

回歸中國(guó)大陸有一些條件限制，即使是現(xiàn)在有科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板，但是也會(huì)或多或少受到一些限制，比如監(jiān)管或者是上市程序的限制。同時(shí)，本身這些企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)是比較復(fù)雜的，除了自身持有人之外，可能還有國(guó)內(nèi)的企業(yè)還有很多的海外投資者，如果選擇A股上市的話，對(duì)于這些境外投資者來說是不太友好的，他們沒有辦法進(jìn)行很好的資產(chǎn)進(jìn)行自由流通，因此更多的是會(huì)選擇在港交所上市。因?yàn)楦劢凰谝皇菍儆诖笾腥A區(qū)域的，另外一方面它由于對(duì)海外資產(chǎn)是可以自由流入流出的，全球投資者都可以在港交所進(jìn)行買賣資產(chǎn)。在這樣一個(gè)狀況之下，港交所會(huì)越來越多的承擔(dān)中概股回歸，就是回港上市，在這種情況下不斷地拓寬成長(zhǎng)行業(yè)方向的版圖。

我們來介紹一下這個(gè)行業(yè)的指數(shù)，指數(shù)代碼是930931，中證港股通50指數(shù)。這個(gè)指數(shù)對(duì)應(yīng)的有相關(guān)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上，目前的前十大權(quán)重股包括了像大家比較熟悉的友邦保險(xiǎn)、美團(tuán)、騰訊、匯豐，包括建行、港交所、小米、中國(guó)平安、藥明生物以及工商銀行，這些企業(yè)大家都是耳熟能詳?shù)?。可能有一些大家不太熟悉的，稍微說一下。友邦保險(xiǎn)是整個(gè)亞洲區(qū)域國(guó)際化程度最高的一家，業(yè)務(wù)也是非常廣泛的，它一方面加深了對(duì)中國(guó)大陸保險(xiǎn)的布局，事實(shí)上現(xiàn)在中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)里面增長(zhǎng)了20%左右，基本上在保險(xiǎn)公司里面是一個(gè)比較高的數(shù)字。同時(shí)在東南亞這些地方，去年的營(yíng)收增長(zhǎng)是接近70%到80%的狀態(tài)，是一個(gè)國(guó)際化程度非常高的保險(xiǎn)公司，這和國(guó)內(nèi)的平安和其他公司不太一樣，它是一個(gè)非常國(guó)際化的公司。

權(quán)重第二大的是美團(tuán)，此前一直是騰訊，美團(tuán)前一段時(shí)間才超過騰訊。美團(tuán)大家都比較熟悉，因?yàn)槲覀冊(cè)谌粘Ｉ钪卸紩?huì)用到，點(diǎn)外賣有可能會(huì)用美團(tuán)來選擇一些餐廳，它更多的是給大家提供一個(gè)生活場(chǎng)景，把個(gè)人以吃為代表的餐飲空間給聯(lián)系起來。比如我是一個(gè)商家，如果是個(gè)人，過去的活動(dòng)范圍可能就是街區(qū)，不超過幾百米的范圍內(nèi)，在這個(gè)范圍之內(nèi)可以知道哪個(gè)餐廳在哪里，對(duì)于餐廳來說喜歡它的客戶在這個(gè)街區(qū)的范圍之內(nèi)，這樣它的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)就形成了一個(gè)瓶頸，只能在這個(gè)范圍之內(nèi)增加客流。

但是現(xiàn)在有了一個(gè)線上平臺(tái)，比如美團(tuán)，比如這是一家小餐廳，我在上海，可能過去的服務(wù)范圍就在附近幾個(gè)街區(qū)，但是口耳相傳，覺得你好吃就過來吃一下，有很多熟客。但是現(xiàn)在在美團(tuán)上線之后，由于我的口碑比較好，菜品比較獨(dú)特，深受大家的好評(píng)，事實(shí)上可以吸引上海所有區(qū)域的人都過來到餐廳就餐，這樣客源就形成了一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。而且更重要的是類似的平臺(tái)有很多，很多企業(yè)都在做這種平臺(tái)，包括線上的，也有電視節(jié)目或者是宣傳報(bào)紙之類的，美團(tuán)做的平臺(tái)互聯(lián)和過去這些有什么區(qū)別呢?主要還是在于它通過大數(shù)據(jù)做了一個(gè)精準(zhǔn)的投放。比如我比較喜歡吃面，根據(jù)我的一個(gè)用戶畫像，有一些數(shù)據(jù)處理能力的企業(yè)會(huì)向我推送更多的吃面相關(guān)的信息，這樣更容易使得商家和客戶聯(lián)系起來，客戶到商家那里消費(fèi)之后，消費(fèi)的這一筆單中進(jìn)行提成，客戶和商家成交之后再進(jìn)行提成，能夠很好地解決商家和客戶之間的信息不匹配的問題，同時(shí)也使得美團(tuán)自身的商業(yè)模式能夠持續(xù)的更久一些，這比單純的做一個(gè)平臺(tái)僅僅做羅列好多了。

這樣一個(gè)平臺(tái)的商業(yè)模式大家都知道很好，但是為什么不能在國(guó)內(nèi)上市呢?這樣一個(gè)商業(yè)模式前期一定是成本很高的，要燒錢的，不然這些物流成本怎么來?給商家支付的獎(jiǎng)勵(lì)怎么來?優(yōu)惠券從哪里來?更重要的是你的處理能力，存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)計(jì)算無一不是一個(gè)非常燒錢的業(yè)務(wù)，在行業(yè)發(fā)展的早期階段都是不能賺錢的。但是你不能否認(rèn)，它是一個(gè)非常具有顛覆性的商業(yè)模式，未來具有及其廣闊的成長(zhǎng)空間。也許它未來很多人不賺錢，每一次不賺錢就意味著它的現(xiàn)金流會(huì)變得更難過，等到賺錢的時(shí)候，企業(yè)的盈利水平會(huì)持續(xù)非常長(zhǎng)的一段時(shí)間，因?yàn)榭蛻魧?duì)這個(gè)平臺(tái)產(chǎn)生了很大的依賴性。換句話說，企業(yè)現(xiàn)在還沒有到變現(xiàn)的時(shí)候，這個(gè)就是一個(gè)很好的長(zhǎng)期發(fā)展的邏輯。

我們看亞馬遜就知道，亞馬遜也是一個(gè)很早的網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)，在美國(guó)有十幾年的歷史，前幾年剛剛開始盈利，但是絲毫沒有影響它這么多年的估值，事實(shí)上從它盈利開始，整個(gè)估值水平并沒有太大的變化。這就說明大家對(duì)它的商業(yè)模式非常認(rèn)可，賺錢只是水到渠成的事情。在創(chuàng)業(yè)的初始階段，我們是要做大生意，類似于美團(tuán)這樣的。

第三大權(quán)重股是騰訊，大家都很了解了，不了解的肯定也用過QQ、微信或者是玩過騰訊的游戲。騰訊給大家的最大印象就是它作為社交媒體的一個(gè)工具巨頭，典型的微信，基本上每個(gè)人都有微信，成為了國(guó)人相互溝通交流非常重要，甚至是最重要的工具，全國(guó)有十幾億的用戶。這樣一個(gè)用戶群，無論騰訊發(fā)展什么業(yè)務(wù)都很方便，當(dāng)然騰訊有它自己發(fā)展的方向，在游戲方面做了很大的投資。游戲最近受到了政策上的打壓，我個(gè)人也管著游戲ETF，最近對(duì)于游戲方面確實(shí)騰訊受到的影響比較大。

事實(shí)上，我們正確來分析這件事情，游戲企業(yè)一直以來都有很大的利空，國(guó)家認(rèn)為對(duì)未成年人的吸引很大，因此會(huì)對(duì)未成年人玩游戲進(jìn)行一定程度的管控。之前大家有一個(gè)預(yù)期，說這個(gè)管控措施非常嚴(yán)厲，但是現(xiàn)在大家也看到了，就是未成年人每周只能玩三個(gè)小時(shí)。一方面未成年人占整個(gè)游戲公司的上市流水非常少，平均1%左右，但是它對(duì)于游戲行業(yè)所產(chǎn)生的輿論上的負(fù)面影響卻非常大。大家每次一說游戲，就會(huì)說到你這個(gè)會(huì)影響未成年人的發(fā)展，這個(gè)帽子還是很大的，現(xiàn)在可以說是以一個(gè)比較小的代價(jià)，只要放棄那1%的現(xiàn)金流水，把負(fù)面影響給完全消除，這就使得游戲的這些相關(guān)企業(yè)在消化這一輪的利空之后，還會(huì)有一個(gè)非常好的估值修復(fù)空間。

另外，騰訊的業(yè)務(wù)模式在國(guó)內(nèi)是一方面，還有一方面是海外，游戲事實(shí)上是承擔(dān)了我國(guó)文化向外輸出非常重要的一個(gè)載體。不管是吃雞的游戲，還是《王者榮耀》類的游戲，事實(shí)上在海外都是非?；鸬?。除了騰訊之外，還有像網(wǎng)易等在海外的重磅產(chǎn)品都是有非常大的影響力，現(xiàn)在很多海外玩家都知道中國(guó)有《原神》。這種向外輸出文化不是說去外面做多少的文宣，建多少的學(xué)院，通過游戲的方式來做文化宣傳也是一個(gè)非常好的影響。我們認(rèn)為騰訊現(xiàn)在的基底還在，作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)社交的巨頭，它未來在估值和盈利上面都是會(huì)有很大的修復(fù)空間的。

后面幾個(gè)像匯豐、建行、港交所、小米、中國(guó)平安等等我就不展開介紹了，有一個(gè)稍微說一下，就是藥明生物。藥明生物作為一個(gè)生物科技類股票，它在國(guó)內(nèi)的影響不是很大，但是在醫(yī)藥行業(yè)CRO和CDMO是有很大的影響的，國(guó)內(nèi)有一些重磅的醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)不是自己在做藥物的測(cè)試、研發(fā)和小規(guī)模生產(chǎn)，它是要通過CRO或者是CDMO企業(yè)來做的。首先要做一個(gè)藥物的研發(fā)毒性測(cè)試、環(huán)境測(cè)試以及小規(guī)模量產(chǎn)，在量產(chǎn)中有什么問題要不斷地解決，因?yàn)樵趯?shí)驗(yàn)室的產(chǎn)品和最后形成的產(chǎn)品是有很大的區(qū)別的。藥明生物事實(shí)上就是一個(gè)大分子藥物的CRO和CDMO非常大的一家企業(yè)，在大分子藥物復(fù)合增長(zhǎng)率非常高的時(shí)候，它其實(shí)是非常受益的。它最近在做新冠疫苗相關(guān)的業(yè)務(wù)，以及大分子藥的業(yè)務(wù)，近幾年的表現(xiàn)都非常不錯(cuò)，只不過不在國(guó)內(nèi)A股上市，所以大家的關(guān)注并沒有這么大。

在港交所上市的這些中概股都是有它自己非常獨(dú)特的特性，它們沒有在A股上市的原因可能有很多，但是它們?cè)诟劢凰鲜械臅r(shí)候，如果關(guān)注中國(guó)相關(guān)的企業(yè)，不管是互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥還是一些其他方面的成長(zhǎng)型企業(yè)的投資者，港股里也是有很多投資的標(biāo)的可以選擇的，而且很多都是非常獨(dú)特的標(biāo)的。在前幾年很多投資者在港股開戶，就是為了買騰訊，雖然現(xiàn)在騰訊跌了，但是你不能否認(rèn)騰訊的估值修復(fù)和盈利修復(fù)預(yù)期非常強(qiáng)，未來進(jìn)行增配還是有享受它的成長(zhǎng)空間在里面。當(dāng)然不是說國(guó)內(nèi)A股有很多投資機(jī)會(huì)就放棄港股的投資機(jī)會(huì)，這個(gè)邏輯上是不對(duì)的。

從過去的歷史業(yè)績(jī)來看，2016年到現(xiàn)在，港股通50指數(shù)，這些中概股核心的50只重要的股票，到目前為止?jié)q跌幅大概是可以達(dá)到28%左右，同期上證50的漲幅是16%，創(chuàng)業(yè)板21%，當(dāng)然我們沒有算科創(chuàng)板，因?yàn)榭苿?chuàng)板是比較新的，而且樣本也不足。反過來說，在過去這么一段時(shí)間，港股通50指數(shù)還是具備一個(gè)非常優(yōu)異表現(xiàn)的指數(shù)，有時(shí)候國(guó)內(nèi)會(huì)有一些波動(dòng)在里面，但是我覺得很多時(shí)候資產(chǎn)配置就是要做一個(gè)平均化的布局和分散布局的狀態(tài)。如果都是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的話，它或多或少會(huì)受到事件的影響，但是在港股的影響就會(huì)稍微弱一點(diǎn)，但是不是說完全沒有影響，因?yàn)橄嚓P(guān)的企業(yè)營(yíng)收來源還是依賴于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們前面提到的那些企業(yè)絕大部分營(yíng)收都是來自于國(guó)內(nèi)，包括友邦保險(xiǎn)，或者是香港交易所作為一家企業(yè)，它的收入來源很多時(shí)候也是國(guó)內(nèi)上市的這些企業(yè)。但是我覺得很多時(shí)候是估值體系的不同，使得它們?cè)诠乐捣矫婵赡茉趪?guó)內(nèi)的影響不是那么大，有時(shí)候國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件并不會(huì)對(duì)這些企業(yè)的盈利產(chǎn)生影響，比如對(duì)于最近的互聯(lián)網(wǎng)或者是教育行業(yè)，一些政治上的變化，這個(gè)時(shí)候就會(huì)看到兩邊市場(chǎng)對(duì)于估值上的反應(yīng)是完全不一樣的。

港股通50指數(shù)基本上是科技巨頭和一些價(jià)值龍頭，包括小米、美團(tuán)、藥明為代表的科技巨頭，同時(shí)還有建行、工行、平安、港交所這些很典型的價(jià)值龍頭。這個(gè)指數(shù)一方面是價(jià)值比較強(qiáng)，另一方面是科技成長(zhǎng)屬性也非常強(qiáng)，而且都是一些巨頭。我們?cè)诳吹礁酃上嚓P(guān)公司的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)港股的龍頭化效應(yīng)非常明顯，這跟港股投資者的估值體現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好是有很大的關(guān)系。

香港的投資者其實(shí)是不知道你這些企業(yè)到底是什么樣的，現(xiàn)在可能科技比較發(fā)達(dá)，比較方便，有些企業(yè)可以經(jīng)常做各種各樣的調(diào)查或者是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的研究，可以研究比較深入。但是在過去是沒有的，因此什么樣的企業(yè)能夠在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出呢?很簡(jiǎn)單，龍頭企業(yè)。在港股的龍頭效應(yīng)是非常明顯的，如果一個(gè)企業(yè)能夠證明你是行業(yè)龍頭，那么估值就會(huì)不斷地提升，而且從事后的統(tǒng)計(jì)來看，絕大部分基本上是符合的。也就是說，你這個(gè)企業(yè)是行業(yè)龍頭，在價(jià)值上一定會(huì)變成一個(gè)更加重要的龍頭。在這樣一個(gè)情況之下，港股的龍頭化效應(yīng)非常明顯，如果你是龍頭，港股的者一定會(huì)給你一個(gè)更高的估值。

截止到上個(gè)月，在港股通50指數(shù)成份股里面，相關(guān)的資訊科技和金融的權(quán)重加起來是70%，資訊龍頭就是像騰訊這樣的企業(yè)，金融龍頭就是像友邦、建行、工行、平安、港交所這一類企業(yè)，因此它是明顯技術(shù)了強(qiáng)的龍頭效應(yīng)。盡管它給的估值很高，但是很多投資者其實(shí)會(huì)有一個(gè)疑問，你的港股平均的估值不是比A股要低一些嗎?原因在于香港本地是一個(gè)非常成熟的市場(chǎng)，成熟的市場(chǎng)不太相信一個(gè)成長(zhǎng)的故事，在中國(guó)大陸有的時(shí)候會(huì)給出一個(gè)很高的估值，是我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的高成長(zhǎng)具有一個(gè)長(zhǎng)期性，你會(huì)有一個(gè)很高的成長(zhǎng)率，所以給你一個(gè)很高的估值，只要你的成長(zhǎng)和利潤(rùn)增速能夠抹平高估值的話，可以消耗高估值，那么這個(gè)商業(yè)模式就是成立的。

但是在港股這些投資者天然對(duì)這些不是那么了解，因?yàn)樗皇窃趦?nèi)地，沒有體會(huì)到內(nèi)地日新月異的變化，又或者很多投資者來源于海外，他們都有自己的投資體系在里面，他認(rèn)為你這樣一個(gè)公司和行業(yè)，全球會(huì)有一個(gè)平均的估值水平，以此來作為你的估值中樞來衡量。比如像金融企業(yè)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的估值水平是一個(gè)數(shù)，在港股又是另外一個(gè)數(shù)，中間會(huì)有一個(gè)差距，而且這個(gè)差距在早期是非常大的，現(xiàn)在在逐漸收斂，這個(gè)也是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸開放，逐漸變得向全球投資者都可以投資A股市場(chǎng)的，再加上中國(guó)的資金也在向海外出海，南下的資金、北上的資金，資金只要在不斷地交融過程中，兩邊的估值體系差距逐漸收窄，但是它一定會(huì)是繼續(xù)存在的，畢竟兩邊的貨幣政策是不一樣的，這是估值差的重要原因。

其實(shí)A股和港股的差異是會(huì)一直存在的，而這個(gè)差異的存在某種程度上也是投資者做投資的一個(gè)非常重要的一點(diǎn)。很多時(shí)候配置資產(chǎn)的時(shí)候需要一些差異化的資產(chǎn)。那么差異化從何而來?我們本身的體系和規(guī)則都不一樣，這樣才有一個(gè)差距，而不僅僅說是行業(yè)上差距，或者是公司之間的差距。

我們接下來再說一下成交結(jié)構(gòu)，在港股里面大市值的公司流動(dòng)性也是要遠(yuǎn)好于一些小公司的，因?yàn)榫幹浦笖?shù)方案的時(shí)候更多會(huì)偏向大公司，因?yàn)榇蠊玖鲃?dòng)性好，估值比較平穩(wěn)，估值體系也是比較公允，在這樣一個(gè)狀況之下，看到的是大公司的龍頭效應(yīng)非常集中。同時(shí)，最近全球發(fā)生了經(jīng)濟(jì)下行，很大程度上是影響了我們的風(fēng)格偏好，在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，大家愿意給成長(zhǎng)性企業(yè)更高的估值和期待，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好就可以讓一切都得到發(fā)展。

但是在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，比如新冠疫情或者是2008年的金融危機(jī)，這樣的狀況之下，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好是很低的，更希望這個(gè)行業(yè)不要冒險(xiǎn)了，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)馁嶅X就好了，最好是像一些金融企業(yè)，每年穩(wěn)定的有一個(gè)營(yíng)業(yè)收入。因此，對(duì)于這些資金來說，頭部企業(yè)吸引力更強(qiáng)，因?yàn)轭^部企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。再加上港股的這些港交所對(duì)于新興公司來說都是一個(gè)非常歡迎的程度，包括阿里、美團(tuán)等一些大市值的公司也會(huì)選擇在港股上市，對(duì)于港股的投資來說也會(huì)產(chǎn)生一定的虹吸效應(yīng)。這些中概股回歸內(nèi)地有虹吸，在港股一樣有虹吸效應(yīng)，在港股的投資更多時(shí)候配置龍頭要比均勻地配置港股收益性更好一些，這就是港股投資非常典型的一個(gè)特征。

怎么配置呢?從港股通50這個(gè)指數(shù)來說，它大于4000億市值的一些相關(guān)公司的股票是貢獻(xiàn)了70%以上的權(quán)重，因此它很好地符合了配置龍頭企業(yè)的特征。像小于2000億和小于4000億的股票，它的占比都會(huì)非常小，因此我們配港股通50指數(shù)相當(dāng)于一鍵配置了在港股市場(chǎng)中最具有價(jià)值，最具有吸引力的一些企業(yè)。

我們來說港股的價(jià)值投資的分析，其實(shí)投資港股和國(guó)內(nèi)A股還是有一點(diǎn)不一樣的，盡管相關(guān)的港股股票在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)占比都非常高，但是由于香港市場(chǎng)本身跟中國(guó)大陸的市場(chǎng)是不一樣的，因此在看港股的時(shí)候，看盈利的方向是基本正確的，因?yàn)閮蛇叺墓乐惦m然有一點(diǎn)差距，但是大概的差距是在縮窄的，盈利變化一般會(huì)同向的影響港股和A股之間的差距。比如同一家公司盈利了，發(fā)的財(cái)務(wù)報(bào)表是在港股盈利的，A股也是盈利的，無論是A股還是港股的股票價(jià)格走勢(shì)通常都是往上的。

大家有沒有意識(shí)到，我說這個(gè)的時(shí)候其實(shí)有沒有另外一種情況，比如有一家公司在A股盈利了，但是在港股不盈利或者是反過來，有沒有這種可能?其實(shí)是有的，原因在于雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表所采用的財(cái)務(wù)規(guī)則是不一樣的。這個(gè)其實(shí)就很有意思了，比如某些現(xiàn)金的計(jì)算方式上按照香港的財(cái)務(wù)規(guī)則或者是按照大陸的財(cái)務(wù)規(guī)則計(jì)算的不一樣，某些票據(jù)算現(xiàn)金，有些不算現(xiàn)金算應(yīng)收，還有對(duì)于一些資產(chǎn)和負(fù)債的衡量方式上，其實(shí)都會(huì)影響整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表最終的結(jié)果，因此確實(shí)出現(xiàn)過在港股不盈利，但是在A股盈利的情況，這個(gè)也會(huì)導(dǎo)致港股和A股之間的估值體系不同，可能走勢(shì)也會(huì)不一樣，這是兩個(gè)之間的差距所在。

港股受到國(guó)際性的事件影響會(huì)更大一些，比如在國(guó)內(nèi)可能更多的關(guān)注國(guó)內(nèi)行業(yè)景氣或者是相關(guān)的政策扶持，但是在港股更多的是會(huì)看到國(guó)際的政策變化，比如美國(guó)之前對(duì)A股的相關(guān)企業(yè)做出的制裁，也有一些中概股在海外表現(xiàn)不佳或者是有一些舞弊的行為，這些對(duì)于港股的估值來說影響其實(shí)是非常大的。其實(shí)在A股也有一些類似的情況，但是大多數(shù)都是局限在一個(gè)行業(yè)或者是幾家公司，但是在港股由于大家對(duì)交易規(guī)則和估值體系的認(rèn)知上的變化，其實(shí)很容易產(chǎn)生一個(gè)影響擴(kuò)大的情況。比如一家企業(yè)在美國(guó)出現(xiàn)了舞弊或者是受到了美國(guó)的制裁，反過來其實(shí)會(huì)嚴(yán)重影響整個(gè)港股中中概股的股票走勢(shì)。投資者畢竟都是有一個(gè)共同的偏好和趨勢(shì)性的，在這樣一個(gè)狀況之下，港股的投資相對(duì)而言會(huì)更加市場(chǎng)化一些。

市場(chǎng)化其實(shí)也有好處，它是一個(gè)可預(yù)測(cè)的行為，國(guó)內(nèi)有時(shí)候有一些政策或者是對(duì)市場(chǎng)的影響是不可預(yù)測(cè)的，很多時(shí)候要看國(guó)內(nèi)的企業(yè)要去猜測(cè)它未來的可能性，比如這家企業(yè)未來的可能性，將來你的融資成本或者是政策的扶持力度等等，這些可能是對(duì)于國(guó)內(nèi)上市企業(yè)來說影響更多一些。但是在海外來看，投資一開始的時(shí)候就會(huì)考察你的商業(yè)模式、企業(yè)信譽(yù)或者是未來的盈利狀況變化，它的估值體系的不同也會(huì)導(dǎo)致兩邊的上市公司股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)一個(gè)比較大的偏離。

還有一個(gè)是流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)和海外的流動(dòng)性其實(shí)是不太一樣的，國(guó)內(nèi)因?yàn)橛凶约邯?dú)立的財(cái)政政策，因此我們基本上在美國(guó)和海外進(jìn)行大規(guī)模量化寬松的時(shí)候，國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣政策都留有很大的余量，尤其是貨幣政策。目前美國(guó)寬松已經(jīng)很久了，在美國(guó)寬松的時(shí)候，由于港幣是盯著美元，我們可以理解為香港的市場(chǎng)流動(dòng)性也是非常寬松的狀態(tài)，因此它更容易受到美國(guó)購(gòu)買債券可能要收緊債券購(gòu)買額度的預(yù)期存在，它就會(huì)對(duì)港股的相關(guān)企業(yè)整體股價(jià)表現(xiàn)有一個(gè)影響。但是這個(gè)對(duì)于A股來說影響就會(huì)弱一點(diǎn)，因?yàn)锳股主要還是看國(guó)內(nèi)的政策。在這樣一個(gè)狀況下，全球或者是美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還有一個(gè)相關(guān)的是人民幣匯率也會(huì)對(duì)相關(guān)的港股流動(dòng)性因子上有一個(gè)比較重大的影響。整體來看，人民幣升值當(dāng)然是利好港股的，因?yàn)楦酃缮鲜械暮芏嘀懈殴芍饕獦I(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)，意味著國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)是在擴(kuò)充的，在資產(chǎn)擴(kuò)充的情況下，相當(dāng)于企業(yè)的市值權(quán)重也會(huì)不斷地上升。港股主要看流動(dòng)性、盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好，這都會(huì)對(duì)港股的投資價(jià)值產(chǎn)生很大的變化。

從投資者結(jié)構(gòu)來說，港股基本上30%是英聯(lián)邦的機(jī)構(gòu)投資，20%是美國(guó)機(jī)構(gòu)，20%是日韓，20%是大陸，還有香港本地的投資機(jī)構(gòu)占10%，這10%中可能還有一些內(nèi)地的馬甲，大陸加香港可能只占30%，70%主要是英聯(lián)邦國(guó)家、美國(guó)以及日韓，這樣它在投資者結(jié)構(gòu)上是非常接近于成熟市場(chǎng)的，包括日韓、美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的，因此它的市場(chǎng)化程度是更高的。我們國(guó)內(nèi)還有散戶的概念在里面，還有機(jī)構(gòu)、散戶，大家在相互博弈，但是其實(shí)在港股來看，基本上是機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)的博弈，散戶基本沒有。市場(chǎng)化程度越高，某種程度上來說，它在一個(gè)趨勢(shì)性比較明顯的狀況下不太容易受到突發(fā)事件的影響，所以投資港股更重要的是看它的趨勢(shì)。

從港股的整體實(shí)際表現(xiàn)來說，過去幾年它的盈利增速上升和匯率驅(qū)動(dòng)是港股上升的一個(gè)重要變量，盈利數(shù)據(jù)增速很簡(jiǎn)單，就是因?yàn)橹袊?guó)相關(guān)的企業(yè)大部分在大中華區(qū)域都有業(yè)務(wù)，尤其是龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)開展的非常好，而港股也愿意給這些龍頭企業(yè)一個(gè)非常好的估值水平。在這樣一個(gè)狀況之下，它驅(qū)動(dòng)整個(gè)港股上升，尤其是龍頭企業(yè)，包括騰訊、小米、美團(tuán)之類的企業(yè)，它們首先就作為互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，同時(shí)享受了非常高的估值水平，每一年盈利上又有一些超預(yù)期的成分，因此很大程度帶動(dòng)了港股持續(xù)不斷地往上走。與此同時(shí)，人民幣匯率也是跟港股有很強(qiáng)的相關(guān)性，其實(shí)很簡(jiǎn)單，你的這些企業(yè)大部分營(yíng)收都是來源于中國(guó)，本身這些營(yíng)收現(xiàn)金、資產(chǎn)隨著人民幣升值也是在升值的，這樣一個(gè)狀況之下，它也帶動(dòng)了恒生指數(shù)向上走。

站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來看，港股現(xiàn)在還有沒有一個(gè)投資價(jià)值?對(duì)于港股前期有一個(gè)比較悲觀的預(yù)期，主要原因還是在于政策，包括一個(gè)很重大的影響，首先是國(guó)內(nèi)對(duì)于教育行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等等行業(yè)有一些政策上的不確定性，第二是國(guó)內(nèi)的這些恒大為代表的房地產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)對(duì)于一些產(chǎn)生高杠桿的經(jīng)營(yíng)行為有爆雷的可能性，當(dāng)然現(xiàn)在還沒有實(shí)際發(fā)生。第三個(gè)是港股本身也受到了美聯(lián)儲(chǔ)Taper的影響和未來加息預(yù)期的影響，這會(huì)影響它的流動(dòng)性。在這樣一個(gè)狀況之下，我們看港股的投資的時(shí)候就會(huì)比較悲觀，核心原因還是看港股貴不貴，其實(shí)港股是比較低的，在全球市場(chǎng)中目前都是屬于一個(gè)比較低的水平，某種程度上已經(jīng)消化了前期的預(yù)期。

我們一個(gè)一個(gè)分析前面所說到的利空預(yù)期，比如第一個(gè)政策上的變化，內(nèi)地有很多政策，包括對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)、教育，但是它的初衷還是財(cái)富分配的解決方式，教育和互聯(lián)網(wǎng)這些相關(guān)行業(yè)某種程度上是催生社會(huì)的不公平性，因此政策的主要初衷并不是把這些行業(yè)怎么樣，而是要把它的不公平性消除，教育的本質(zhì)是所有的小朋友都在同一個(gè)起跑線上。

但是你的市場(chǎng)化，對(duì)于前期的追逐催生了很多教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，它們所做的不是讓小朋友全面發(fā)展，而是僅僅考哪門課，我就幫你做培訓(xùn)，讓你的分提高一點(diǎn)，搞了很多這種應(yīng)試教育的方式，這是對(duì)小朋友產(chǎn)生了一個(gè)不公平的競(jìng)爭(zhēng)行為，你只要參加了他們的培訓(xùn)班，就相當(dāng)于起跑多跑了一兩米，如果沒有談到，可能就意味著小朋友在資質(zhì)一樣的情況下，就喪失了一些機(jī)會(huì)。對(duì)于教育來說，更大程度上是需要有一個(gè)公平性的行為。原因很簡(jiǎn)單，我們畢竟還是一個(gè)中國(guó)社會(huì)主義國(guó)家，公平是很重要的，在過去二十年、三十年的發(fā)展中催生了很多階級(jí)，如果你是靠正當(dāng)?shù)氖杖脒M(jìn)行財(cái)富的積累當(dāng)然沒有什么問題，我們還是要有一個(gè)非常公平的競(jìng)爭(zhēng)。

互聯(lián)網(wǎng)也是一樣，互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在更多的是向金融的滲透。比如我在手機(jī)上可以通過各種各樣的平臺(tái)借錢，感覺好像很方便，但是事實(shí)上它某種程度上催生了全社會(huì)的杠桿提升，這種杠桿提升最終會(huì)影響整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的杠桿。在有些時(shí)候是好事，有些時(shí)候是不好的事。我們?cè)谥耙呀?jīng)看到了各種金融危機(jī)的例子，不管是2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫還是2008年的美債危機(jī)，或者是在經(jīng)濟(jì)下行，包括新冠疫情的影響下，很多金融企業(yè)出現(xiàn)了很大的危機(jī)，我們看待這個(gè)事情需要去解決的方式。

地產(chǎn)就更不用說了，我國(guó)的發(fā)展此前一直是靠地產(chǎn)，但是現(xiàn)在是沒有辦法靠基建、靠地產(chǎn)投資來拉動(dòng)國(guó)內(nèi)GDP了。這些企業(yè)在看到了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，還在一股腦的加杠桿去往前沖，明明前邊就是懸崖還是在沖，為什么?你不沖，感覺自己就沒有賺到錢一樣，很顯然，對(duì)于這些違反三道紅線的企業(yè)，國(guó)家肯定是采取一個(gè)嚴(yán)格監(jiān)管的態(tài)度，某種意義上來說也是一個(gè)對(duì)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的提前暴露，比起將來再去出了事情做事后處理，現(xiàn)在讓它提前引爆可能對(duì)社會(huì)的影響會(huì)更小一些。

我們?cè)谡f這些理由的時(shí)候都可以站在國(guó)內(nèi)的投資者的角度來說，但是問題在于，對(duì)于香港的投資者，他們的理解往往不是這樣，港股的投資者對(duì)A股的投資者是一個(gè)不理解的態(tài)度。我們前面說到，它的投資比例30%是英聯(lián)邦國(guó)家，20%是美國(guó)，20%來源于日韓，對(duì)于他們來說，我們出什么政策，他們首先反應(yīng)這屬于共產(chǎn)黨要撈錢的行為，不能這么說，但是確實(shí)很多海外的投資機(jī)構(gòu)就是這么認(rèn)為的。它不能理解我們?cè)谝赃@種政策的初衷是什么，只是單純的按照自己的喜好做一個(gè)解讀。這可以說是一個(gè)誤解，也可以認(rèn)為就是一個(gè)偏見，但是會(huì)有越來越多的投資者逐漸認(rèn)識(shí)到目前這些政策其實(shí)對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)來說是有一個(gè)比較利好的影響的。

包括美聯(lián)儲(chǔ)的Taper，美聯(lián)儲(chǔ)最新的一期表態(tài)盡管還是維持0到20bp的收益率不變，繼續(xù)維持每個(gè)月大概400億的債券購(gòu)買規(guī)模。但是從美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)來說，基本上各個(gè)委員的分歧都是非常大的。從點(diǎn)陣圖來看，大概率在今年年底10月份左右會(huì)宣布Taper，11月份正式開始，每個(gè)月開始按計(jì)劃進(jìn)行縮減，持續(xù)到明年年中能夠退出的債券購(gòu)買，明年下半年應(yīng)該會(huì)有一個(gè)加息的預(yù)期。但是這一點(diǎn)其實(shí)是一拖再拖了，原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性。

美國(guó)投資者喜歡看中國(guó)的不好，我們也在看美國(guó)的不好，美國(guó)現(xiàn)在的主要問題在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的質(zhì)量有問題，比較典型的就是美國(guó)的就業(yè)率、消費(fèi)數(shù)據(jù)一直都有一些問題，對(duì)于流動(dòng)性或者財(cái)政刺激的依賴程度非常深，只要現(xiàn)在減少一些刺激，有可能經(jīng)濟(jì)就會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)下滑，失業(yè)率會(huì)提升，因此核心還是要看到底美國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的怎么樣，下個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通脹其實(shí)不是一個(gè)考慮的重點(diǎn)對(duì)象。

這一點(diǎn)國(guó)內(nèi)的貨幣政策也有一個(gè)因素，國(guó)內(nèi)央行考慮的會(huì)更多，比如又要穩(wěn)增長(zhǎng)，又要穩(wěn)就業(yè)，又要維持社會(huì)的發(fā)展，考量的因素可能比美聯(lián)儲(chǔ)更多一點(diǎn)，同時(shí)還要監(jiān)控物價(jià)水平。但是其核心從近期來看還是跟美國(guó)差不多，就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，這兩點(diǎn)是持續(xù)發(fā)展的基本要?jiǎng)?wù)，如果就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都不能保持的情況下，你現(xiàn)在說要開始加息了，那其實(shí)是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)非常不好的狀態(tài)。邏輯是這么說，但是對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)來說現(xiàn)在的分歧也比較大，因此這一點(diǎn)只有不斷地去觀察。隨著Taper的到來和我們不斷消化利空的影響，對(duì)于港股或者是其他國(guó)家開放程度非常高的市場(chǎng)，它們的相關(guān)市場(chǎng)的修復(fù)也是能夠逐漸地提上日程。

港股的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)其實(shí)在逐漸顯現(xiàn)的過程中，一方面前面有一些政治上的影響，這些影響逐漸被投資者認(rèn)可和消化，另一方面，港股也受到了美國(guó)量化寬松退出的預(yù)期，這個(gè)政策再疊加中國(guó)有一些反壟斷政策的因素，還有一些政治上的影響，短期市場(chǎng)確實(shí)面臨著不確定性，但是反過來說，港股由于估值現(xiàn)在水平比較低，它的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)已經(jīng)產(chǎn)生了。

因?yàn)楣善庇肋h(yuǎn)是一個(gè)均值回歸的過程，現(xiàn)在是估值比較低，再加上一些利空的影響，現(xiàn)在利空影響逐漸被消化，因此從長(zhǎng)期的情況來看，港股的長(zhǎng)期投資正在慢慢的體現(xiàn)，這也是現(xiàn)在為什么要選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)港股通50指數(shù)的很重要原因。很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在是低位，在低位進(jìn)行配置，從長(zhǎng)期來說出現(xiàn)正收益的概率是非常高的，并且很多股票公司的一些龍頭企業(yè)未來盈利修復(fù)，甚至提升的概率都是非常大的。

說了這么多核心邏輯，對(duì)于投資者而言，我個(gè)人覺得配置港股應(yīng)該是作為一個(gè)資產(chǎn)的分布的比較好的選擇，現(xiàn)在選擇配海外的公司，很多時(shí)候海外公司的增長(zhǎng)質(zhì)量是比不上大陸的企業(yè)，但是如果有一個(gè)海外市場(chǎng)是以中國(guó)大陸企業(yè)為主，你在配置方面又以港幣或者是美元來計(jì)價(jià)的話，毫無疑問，配置港股中概股是一個(gè)非常好的選擇。同時(shí)，港股大的特征就是龍頭化效應(yīng)特別明顯，因此我們通過50只股票精選龍頭，兼具價(jià)值和成長(zhǎng)性就是一個(gè)非常好的、長(zhǎng)期配置港股資產(chǎn)的工具，歡迎投資者通過我們的159712來配置港股未來的成長(zhǎng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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