繼續(xù)震蕩磨底

10月18日市場分化嚴(yán)重，開盤后市場充斥謹(jǐn)慎情緒，各指數(shù)低開低走，白酒、醫(yī)藥大跌，拖累滬深300和創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)，10點(diǎn)披露經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，市場情緒有所恢復(fù)，以新能源、軍工為代表的成長板塊，以煤炭、有色為代表的周期板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，中證500盤中翻紅。下午市場延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情，尾盤各板塊不同程度上行。最終上證綜指下跌0.12%，滬深300下跌1.16%，創(chuàng)業(yè)板指基本不變。行業(yè)方面，采掘、有色金屬、電氣設(shè)備漲幅居前，食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物跌幅居前。全市場成交額突破萬億大關(guān)。

陸港通北向資金開盤快速大幅賣出，全天凈賣出80.18億元。

來源：Wind

上午披露了9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體相對弱勢，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，社零總額強(qiáng)于預(yù)期，但也偏弱。三季度GDP同比增長4.9%，大幅低于預(yù)期的5.5%。三季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)受到?jīng)_擊，從疫情汛情對消費(fèi)的沖擊，到房地產(chǎn)持續(xù)采取的高壓政策，再到9月份缺煤限電以及能耗雙控對生產(chǎn)端的限制，市場對三季度的經(jīng)濟(jì)普遍預(yù)期不高。9月下旬開始A股的弱勢表現(xiàn)也一定程度上反應(yīng)了對經(jīng)濟(jì)偏悲觀的預(yù)期。

不過數(shù)據(jù)也有好的方面，9月社會消費(fèi)品零售總額同比4.4%，高于市場預(yù)期(Wind一致預(yù)期為3.4%)，兩年復(fù)合增速為3.9%，較前值回升2.4個百分點(diǎn)。具體來看，疫情緩和疊加中秋節(jié)提振，社交經(jīng)濟(jì)消費(fèi)如餐飲修復(fù)比較明顯;此外消費(fèi)升級趨勢未變，通訊器材、金銀珠寶、辦公用品等可選消費(fèi)提速較大且絕對增速領(lǐng)先。

10月18日市場的表現(xiàn)既有對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)，也有對周末消息層面的反應(yīng)。周末期間的信息不少，上周五召開了央行三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，期間有不少市場關(guān)注的問題。有提問問到四季度是否降準(zhǔn)，央行回答四季度流動性供求形勢基本平衡，將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具維持市場流動性。

此前市場對四季度降準(zhǔn)的預(yù)期很強(qiáng)，央行這個措辭導(dǎo)致此前市場期待的四季度降準(zhǔn)的預(yù)期大大下降了。10月18日國債期貨大幅下跌，就是對此前較強(qiáng)寬松預(yù)期的修正。

在發(fā)布會上，央行還提到了正抓緊推進(jìn)碳減排支持工具設(shè)立工作，此前曾經(jīng)有小道消息稱有可能出臺新型政策工具，用于清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等領(lǐng)域，類似疫情專項再貸款。這個消息對于新能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈都比較有利。

而10月18日盤面上，煤炭板塊也再度上演王者歸來。期貨市場上，動力煤主力合約再度漲停，煤炭ETF(515220)大漲6.33%?，F(xiàn)貨市場上，上周動力煤價格漲勢不斷，秦港Q5500現(xiàn)貨價格已突破2200元/噸，創(chuàng)下歷史新高。

圖片來自Wind

供給方面，受山西、陜西洪澇災(zāi)害影響，疊加近期內(nèi)蒙古、黑龍江和陜西接連發(fā)生事故，煤炭主產(chǎn)地的生產(chǎn)和運(yùn)輸均受到影響，加之大秦線檢修運(yùn)量受限，供應(yīng)矛盾仍然突出，市場延續(xù)偏強(qiáng)走勢。

需求方面，東北地區(qū)即將供暖，開展強(qiáng)勢補(bǔ)庫，隨著主產(chǎn)區(qū)增產(chǎn)保供政策逐步推進(jìn)，部分煤礦產(chǎn)量增加，多數(shù)煤礦保供暫停或減少對外銷售，市場煤更為緊張，各環(huán)節(jié)均處低庫存。雖受季節(jié)性影響，居民用電有所回落，但工業(yè)用電需求不減，水電淡季到來，火電需求預(yù)期持續(xù)向好，煤價或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勢運(yùn)行。

三季度煤價環(huán)比漲幅普遍在30～50%，預(yù)計板塊業(yè)績環(huán)比漲幅或接近40%，業(yè)績年化對應(yīng)P/E或在5倍左右。近期政策密集落地，給市場預(yù)期帶來擾動，但“保供”效應(yīng)累積需要時間，行業(yè)供給偏緊的格局年內(nèi)不易扭轉(zhuǎn)，預(yù)計四季度上市公司業(yè)績還將逐步改善，存在超預(yù)期的可能，煤炭ETF(515220)仍可重點(diǎn)關(guān)注。

雖說10月18日消費(fèi)板塊整體殺跌，但其中也有逆市上漲的行業(yè)。10月18日生豬期貨主力合約漲超5%，養(yǎng)殖ETF(159865)上漲2.96%。國家統(tǒng)計局10月18日指出，隨著一些地區(qū)肉類腌制的需求持續(xù)增加，加上節(jié)日消費(fèi)的提振作用，豬肉消費(fèi)需求會有所增加。年內(nèi)中央第二輪的凍豬肉收儲即將啟動，這些都有利于豬肉價格穩(wěn)定。面向生豬市場，國家調(diào)控的機(jī)制在不斷完善，這些都有利于生豬生產(chǎn)的穩(wěn)定。

來源：Wind

近期不少豬企發(fā)布了三季報預(yù)告，普遍處在虧損的狀態(tài)。不過從更高頻的數(shù)據(jù)來看，7、8月能繁母豬存欄的環(huán)比下降，意味著此輪產(chǎn)能去化過程的開始。6-8月高能繁母豬存欄，將使得2022年上半年，國內(nèi)生豬出欄量達(dá)到此輪產(chǎn)能擴(kuò)張兌現(xiàn)的峰值，過剩的生豬出欄量將帶動豬價觸底。疊加收儲等利好刺激，養(yǎng)殖板塊近期出現(xiàn)了觸底反彈的跡象。

目前中證畜牧指數(shù)PE估值21.12倍，僅位于歷史36.76%分位。且整個板塊的行情經(jīng)歷了接近一年的調(diào)整，當(dāng)前養(yǎng)殖ETF(159865)具備了不錯的投資性價比，可以考慮逢低布局。但年內(nèi)豬價仍受供給過剩壓制，當(dāng)前或僅為行情反彈而非反轉(zhuǎn)，后續(xù)仍有波動的可能。

此外還有上周末有關(guān)部門發(fā)文，關(guān)于深入推廣福建省三明市經(jīng)驗深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的實(shí)施意見，其中強(qiáng)調(diào)了常態(tài)化帶量采購。其實(shí)藥品和醫(yī)療器械帶量采購的預(yù)期已經(jīng)比較充分了，尤其是藥品帶量采購經(jīng)過幾年的常態(tài)化運(yùn)作，對市場的負(fù)面沖擊已經(jīng)越來越小。三明醫(yī)改是從藥品、醫(yī)療、社保三個維度共同推進(jìn)，對藥品降價以量補(bǔ)價，重點(diǎn)減少流通環(huán)節(jié)的消耗，把這部分利益拿出來調(diào)節(jié)醫(yī)療服務(wù)價格，補(bǔ)充社保資金，解決老百姓看病貴的問題。后邊改革難度最大的環(huán)節(jié)在醫(yī)療服務(wù)，8月底醫(yī)保局等部門就聯(lián)合印發(fā)了深化醫(yī)療服務(wù)價格改革試點(diǎn)方案，后續(xù)會持續(xù)推進(jìn)。這個最新的發(fā)文對醫(yī)藥板塊實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響不算大，更多的是對情緒上的壓制。

我們上周一曾經(jīng)提到上證50有望走出一個頭肩底的形態(tài)，頭肩底的形態(tài)一般是以放量突破頸線為標(biāo)志，上周上證50走的非常磨嘰，成交額反而縮量，10月18日下跌后基本預(yù)示著這波反彈可能要結(jié)束了，后邊還有震蕩磨底的過程。

來源：Wind

但往后看，此前市場預(yù)期的降準(zhǔn)、寬信用目前都沒有兌現(xiàn)，基建投資也遲遲未能發(fā)力。從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)社融存量同比增速來看，四季度經(jīng)濟(jì)整體仍然承壓，和經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)的上證50、滬深300可能仍然承壓，基本面并不如周期資源板塊和科技成長板塊這樣扎實(shí)。

再往后看，市場的關(guān)注點(diǎn)可能會重新回到景氣行業(yè)，即我們此前提到的周期、成長主線上來。目前有不少公司已經(jīng)披露了三季報業(yè)績預(yù)告，其中資源周期板塊受益于三季度大宗商品價格上漲，業(yè)績非常亮眼，半導(dǎo)體芯片等成長板塊三季報業(yè)績也不錯。

整體看四季度，隨著地方債發(fā)行放量，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)社融大概率會逐漸企穩(wěn)回升。而近期中美關(guān)系稍有緩和，后續(xù)面臨G20和全球氣候峰會，雙方在全球最低稅率、氣候問題等領(lǐng)域都有可能達(dá)成合作。雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊加強(qiáng)磋商，也代表著特朗普時期施加的關(guān)稅有望出現(xiàn)新的積極變化。出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大。

短期市場成交額縮量到萬億左右，國慶以來的一大特征是行業(yè)輪動很快，板塊持續(xù)性很差。目前萬億的成交額雖然仍然能夠支撐部分板塊走出結(jié)構(gòu)性行情，但很難支撐同時在周期、成長、低估值這樣多個賽道中發(fā)動攻勢。目前的行情有點(diǎn)像今年4月市場剛從快速下跌中回過神來，市場熱點(diǎn)散亂，后續(xù)會有一個板塊間去偽存真的過程，當(dāng)某些板塊被市場選中走出趨勢行情后，離場避險的活躍資金也會逐漸返回，走出量價齊升的行情。

分行業(yè)而言，金融板塊中的證券和銀行板塊基本面穩(wěn)定估值較低，從日歷效應(yīng)來看，往年四季度也容易出現(xiàn)一定的行情，有望成為突破口。部分上游資源品如煤炭、鋼鐵等產(chǎn)量端可能受到一定的限制，但是價格端上行動力不減，因此三季報業(yè)績有望保持較快增長甚至相比中報進(jìn)一步加速。此外，高景氣的芯片、新能源車等領(lǐng)域，也可能會保持不錯的盈利增長。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

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