云從流血上市，未來何去何從？

撰文 | 張宇編輯 | 楊博丞題圖 | IC Photo

靴子終于落地。5月27日，與曠視科技、依圖科技和商湯科技并稱為“AI四小龍”的云從科技正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為每股15.37元，盤中漲幅最高至56.95%，截至當(dāng)日A股收盤，云從科技的股價(jià)最終為每股21.4元，上市首日總市值達(dá)158.5億元。

公開資料顯示，云從科技成立于2015年，是一家提供高效人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四大領(lǐng)域已逐步實(shí)現(xiàn)成熟落地應(yīng)用。

在“AI四小龍”之列中，雖然云從科技是繼商湯科技之后的第二家上市企業(yè)，光環(huán)足夠閃亮，但事實(shí)上，云從科技的上市之路十分曲折坎坷。

2020年8月，云從科技在廣東證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，同年12月，其向科創(chuàng)板上市委員會(huì)遞交了招股書并獲受理。2021年7月，科創(chuàng)板上市委員委公告稱，已通過針對(duì)云從科技的審議，在歷經(jīng)中止、多輪問詢之后，直至2022年4月，中國證監(jiān)會(huì)才同意云從科技在科創(chuàng)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)。

其實(shí)不只是云從科技的上市之路曲折坎坷，依圖科技在申請(qǐng)科創(chuàng)板上市期間，審議被兩度終止，最終宣告上市失??；曠視科技雖然成功通過上市委員會(huì)審議并且提交了注冊(cè)申請(qǐng)，但目前其注冊(cè)申請(qǐng)卻處于中止?fàn)顟B(tài)。

一位AI行業(yè)人士向（ID：ilovedonews）表示，“AI企業(yè)普遍存在著‘高估值、高研發(fā)、高虧損’的情況，同時(shí)還面臨著商業(yè)化不及預(yù)期的困局。諸如此類的原因，是導(dǎo)致AI企業(yè)無法順利上市的重要原因?！?/p>

如今，在成立七年之后，幾經(jīng)波折的云從科技終于叩開了資本市場的大門，但對(duì)于云從科技而言，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到可以高枕無憂的時(shí)候。

深陷虧損泥沼

“錢”途堪憂、長期虧損，一直是籠罩在云從科技等AI企業(yè)頭頂之上的烏云。

根據(jù)招股書，2019-2021年，云從科技的總營收分別為8.07億元、7.55億元和10.76億元，同一時(shí)期的歸母凈利潤分別為-6.40億元、-8.13億元和-6.32億元，三年累計(jì)虧損20.85億元。

在云從科技上市的前兩天，其披露了2022年一季度財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)，云從科技的營收為2.13億元，同比增長67.02%；凈虧損為1.16億元，同比減少45.52%。

具體來看，云從科技的主要業(yè)務(wù)分為人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)和人工智能解決方案業(yè)務(wù)兩大板塊，其中，人工智能解決方案業(yè)務(wù)是云從科技的創(chuàng)收業(yè)務(wù)。

2019-2021年，人工智能解決方案業(yè)務(wù)收入為5.97億元、5.15億元和9.34億元，占總營收的比例分別為76.52%、68.50%和87.28%。雖然占比較高，但人工智能解決方案業(yè)務(wù)的毛利率卻并處于低位，同一時(shí)期，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為23.43%、28.19%和31.34%，作為對(duì)比，依圖科技、寒武紀(jì)、曠視科技等AI企業(yè)的人工智能解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率普遍在50%以上。

創(chuàng)收業(yè)務(wù)的毛利率處于較低水平，是云從科技陷入長期虧損的一大原因，此外，巨額的研發(fā)費(fèi)用也是一個(gè)重要的因素。

招股書顯示，2019-2021年，云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為4.54億元、5.78億元和5.34億元，占總營收的比例分別為56.26%、76.56%和49.63%，呈現(xiàn)出連年居高不下的態(tài)勢。

值得注意的是，并不是所有的研發(fā)費(fèi)用最后都能帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，云從科技在招股書中提到，2020 年，由于芯片設(shè)計(jì)成果未達(dá)預(yù)期，且EDA軟件和生產(chǎn)流片遭遇限制，最終終止了“人工智能SOC芯片研制及結(jié)合高準(zhǔn)確度人臉識(shí)別技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用”項(xiàng)目。

不只是云從科技，根據(jù)商湯科技的2021年財(cái)報(bào)，其總營收為47億元，同比增長36.4%，同一時(shí)期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為14.2億元，同比擴(kuò)大61.5%。另外，商湯科技的研發(fā)投入為30.6億元，占總營收的比例為65.1%，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于云從科技。

在自我造血能力不足，且需要大肆“燒錢”研發(fā)和擴(kuò)張的情況下，融資就成為了AI企業(yè)的救命稻草。自2015年成立以來，云從科技共完成11輪融資，融資金額累計(jì)超過40億元，其中，最后一輪融資定格在2020年5月份。

在AI行業(yè)中，長期虧損已成為常態(tài)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，商湯科技在2019-2021年累計(jì)虧損343.03億元，曠視科技在2018-2020年累計(jì)虧損127.66億元，而依圖科技在2018-2020年上半年累計(jì)虧損61億元。

也正是因?yàn)锳I企業(yè)長期虧損，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)對(duì)其熱情明顯消退。西南證券在研報(bào)中指出，AI領(lǐng)域的投融資在2018年達(dá)到頂峰，投融資次數(shù)自2019年起顯著下降。進(jìn)入2021年以后，“AI四小龍”中僅依圖科技于2022年2月份完成過一輪融資。

融資的道路走不通，通過上市環(huán)節(jié)資金壓力便成為了AI企業(yè)的必然選擇。在云從科技提交給上交所的招股書中，其闡述了所籌集資金的主要用途：擬融資37.5億元，計(jì)劃向人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目投資8.1億元、向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目投資8.3億元、向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目投資14.1億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金6.9億元。

或許是為了提振投資者的信心，在招股書中，云從科技還樂觀地預(yù)測：2022-2025年，收入規(guī)模預(yù)計(jì)為16.82億元、25.01億元、32.27億元和40.11億元，年復(fù)合增長率為33.60%。云從科技還表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和毛利率的提升，預(yù)計(jì)將于2025年實(shí)現(xiàn)盈利。

“云從科技短期內(nèi)恐怕難以改變虧損現(xiàn)狀，上市只能暫時(shí)緩解資金壓力，但終歸是治標(biāo)不治本。想要在2025年實(shí)現(xiàn)盈利，云從科技仍需要盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，完善自我造血能力?！鄙鲜鯝I行業(yè)人士說道。

前路依舊充滿迷霧

對(duì)于云從科技而言，上市絕非終點(diǎn)。以同樣在科創(chuàng)板上市的AI企業(yè)格靈深瞳為例，3月17日，格靈深瞳正式掛盤交易，其發(fā)行價(jià)為每股39.49元，但截至其上市首日A股收盤，格靈深瞳的股價(jià)最終跌去5.14%至37.46元，總市值為69.29億元，上市首日便遭遇破發(fā)。

截至5月31日A股收盤，格靈深瞳的股價(jià)為27.02元，總市值為49.98億元，較上市首日總市值跌去了27.87%。

格靈深瞳的總市值一路走低的原因離不開其深陷虧損泥沼。招股書顯示，2018-2021年以及2021年上半年，格靈深瞳的總營收分別為5196萬元、7121萬元、2.43億元和7219萬元，同一時(shí)期，凈虧損分別為9230萬元、1.89億元、1.02億元和5474萬元。

與此同時(shí)，格靈深瞳對(duì)于前五大客戶的依賴程度非常高。根據(jù)招股書，2021年1-6月，格靈深瞳前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占總營收的比例為74.54%，相比2019年的67.55%仍在持續(xù)增長。

云從科技也面臨著大致相同的窘境，除三年累計(jì)虧損20.85億元外，2021年，云從科技前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占總營收的比例為69.58%，較2020年的27.92%上升了41個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)前五大客戶的依賴度高，意味著云從科技存在較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

此外，不容忽視的一點(diǎn)在于，AI行業(yè)的同質(zhì)化競爭十分嚴(yán)重，在“AI四小龍”列舉出的落地場景中，“智慧商業(yè)”“智慧管理”“智慧城市”等詞語多次出現(xiàn)，云從科技的優(yōu)勢并不明顯。

困境不止于此，云從科技在招股書中表示，未來一定期間面臨市場激烈競爭出現(xiàn)主要產(chǎn)品價(jià)格下降、研發(fā)投入持續(xù)增加且研發(fā)成果未能及時(shí)轉(zhuǎn)化、人工智能行業(yè)政策出現(xiàn)不利影響、下游行業(yè)需求顯著放緩等不利情況，公司將面臨短期無法盈利，未彌補(bǔ)虧損存在持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)務(wù)之急是如何能夠扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這意味著，云從科技后續(xù)還需要繼續(xù)投入巨額研發(fā)費(fèi)用，未來依舊難以脫離虧損泥沼。

不過，AI行業(yè)也迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇，比如《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》明確要求，推動(dòng)先進(jìn)過程控制系統(tǒng)在企業(yè)的深化應(yīng)用，加快制造執(zhí)行系統(tǒng)的云化部署和優(yōu)化升級(jí)，深化人工智能融合應(yīng)用，通過全面感知、實(shí)時(shí)分析、科學(xué)決策和精準(zhǔn)執(zhí)行，提升生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量和安全水平，降低生產(chǎn)成本和能源資源消耗。

隨著AI行業(yè)的相關(guān)政策逐步深化、層層推進(jìn)，AI企業(yè)或有望趁勢而起。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測，2025年，AI市場規(guī)模將達(dá)到163億美元，屆時(shí)，整個(gè)面向AI的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、AI企業(yè)的智慧化解決方案等都將步入規(guī)?；瘧?yīng)用階段。

“在資本市場上，利潤仍是投資者最主要的投資標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)階段，投資者對(duì)于云從科技仍有信心，但如果商業(yè)化遲遲無法落地，沒人會(huì)為長期虧損的AI企業(yè)埋單。上市只是一個(gè)開端，云從科技還有很長的路要走。”前述AI行業(yè)人士分析道。

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