營收凈利潤連降，檸萌影業(yè)搭上影視公司上市末班車？

撰文 | 小不董

編輯 | 李信馬

頭圖 | IC Photo

7月19日，上海檸萌影視傳媒股份有限公司（下簡稱“檸萌影業(yè)”）通過港交所聆訊，有資格在港交所主板掛牌上市。這個好消息來之不易，此前檸萌影業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩次沖擊資本市場未果。

2021年1月，檸萌影業(yè)啟動A股上市計劃，同年6月底終止輔導(dǎo)計劃；三個月后，檸萌影業(yè)向港交所遞交招股書，2022年3月29日，招股書失效；十天之后的4月8日，檸萌影業(yè)第二次遞交招股書，并最終通過。

對其他正在沖擊上市的公司來說，這也算“開了個好頭”。

近一年來，影視乃至泛文娛領(lǐng)域的公司扎堆上市，而且普遍不順利。3月8日，港交所的信息顯示，樂華娛樂正式向港交所遞交上市申請；5月13日，《中國好聲音》背后的星空華文控股有限公司(以下簡稱“星空華文”)第二次向港交所遞表；7月18日，耐看娛樂控股有限公司（下稱“耐看娛樂”）同樣第二次向港交所主板提交上市申請，招商證券國際、中泰國際為其聯(lián)席保薦人。

資本市場保持觀望的態(tài)度不難理解，影視公司依賴爆款、業(yè)務(wù)波動大，曾經(jīng)的頭部劇集制作公司稻草熊娛樂，有阿里巴巴、愛奇藝等平臺的合作，又有吳奇隆、劉詩詩、趙麗穎等明星的加持，順利上市港交所，市值一度超越百億港幣。但截止發(fā)稿前，其股價已經(jīng)從高點的15.30港元跌到2.230港元，市值僅為15.33億港元，讓人大跌眼鏡。

圖片來源：Wind

與之有著類似的業(yè)務(wù)模式，作為最新通過聆訊的“幸運兒”，檸萌影業(yè)真實的“成色”又如何呢？

爆款難賺錢

檸萌影業(yè)成立于2014年7月25日，主要業(yè)務(wù)是廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營和電影發(fā)行等，收入分為版權(quán)劇、內(nèi)容營銷以及其他收入。其中版權(quán)劇為主要收入，是指開發(fā)IP并制作及發(fā)行劇集，并就向國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻平臺及電視臺以及海外平臺直接或通過第三方發(fā)行商售出版權(quán)劇的播映權(quán)相應(yīng)收取版權(quán)費；內(nèi)容營銷是指憑借版權(quán)劇及自有IP提供整套基于內(nèi)容的營銷服務(wù)，包括向客戶提供植入式廣告及其他業(yè)務(wù)；其他收入包括根據(jù)客戶訂單制作定制劇集、開發(fā)制作及發(fā)行電影、作為非執(zhí)行制片人投資劇集、授權(quán)IP衍生品改編權(quán)等服務(wù)。

在其出品的17部劇集中，15部為其擔任牽頭、獨家投資者和執(zhí)行制片人的版權(quán)劇，即檸萌影視享有劇集專有權(quán)。2019年至2021年完成的十部劇集中，八部為版權(quán)劇。

數(shù)據(jù)來源：Wind 制圖：

在檸萌影業(yè)的招股資料中，引用了據(jù)弗若斯特沙利文的報告（該報告由檸萌影業(yè)委托獨立市場研究咨詢公司弗若斯特沙利文對中國劇集市場進行研究分析并編撰報告，費用為人民幣666400元），自2019至2021年，檸萌影視播映的八部版權(quán)劇中有六部屬于高收視率劇集，高收視率劇集率高達約75%，遠超前五大競爭對手同期約45.9%的平均高收視率劇集率。

而這六部高收視率劇集在網(wǎng)絡(luò)視頻平臺首播期間共獲得逾163億次的點播量，且同期在電視臺渠道全年收視率均超過1%。更有“小”系列劇集，如《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》以及《三十而已》、《二十不惑》等一系列現(xiàn)實生活題材劇集聚焦了家庭生活、教育及女性成長等當代熱點話題，引起廣泛討論。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料集

但另人詫異的是，雖然報告中稱其作品表現(xiàn)優(yōu)異，但檸萌影業(yè)近兩年的營收和凈利潤卻逐年下降，招股書顯示，檸萌影業(yè)2019年、2020年、2021年營業(yè)收入分別為17.94億元（人民幣，下同）、14.26億元、12.49億元，凈利潤分別為0.83億元、0.5億元、0.61億元，均已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。在最近的2022年第一季度，檸萌影業(yè)營收為4.71億元，并虧損212.3萬元。

對于收入的連年下降，檸萌影業(yè)給出的解釋是：版權(quán)劇由于古裝劇的高額制作成本導(dǎo)致平均授權(quán)費較高（如《九州縹緲錄》）、授權(quán)給客戶的首播版權(quán)劇集總數(shù)減少、部分劇集考慮到類型及目標受眾群從而投資較小導(dǎo)致的授權(quán)費較低（如《陪你逐風(fēng)飛翔》）。

簡單理解為，幾年間劇集的題材不同導(dǎo)致授權(quán)費減少，授權(quán)的劇集總數(shù)也在減少，不過這樣的解釋有些缺乏說服力，畢竟題材和投資額都是檸萌影業(yè)自己選的，并非客觀因素導(dǎo)致。

整理了17部劇集相應(yīng)的數(shù)據(jù)，可以看到，檸萌影業(yè)出品劇集的口碑、收入以及騰訊視頻上的累計播放量并不線性相關(guān)，比如播放量最高的《扶搖》，據(jù)媒體報道以5億的版權(quán)費賣給了浙江衛(wèi)視，但其豆瓣評分低至4.6，可以說慘不忍睹；《九州縹緲錄》的收入超過10億，但豆瓣評分和播放量都表現(xiàn)一般，之后檸萌影業(yè)劇集的題材轉(zhuǎn)向現(xiàn)代都市??；而豆瓣評分高達8.2的《超越》，目前的騰訊累積播放量卻僅有2.29億。

影視作品的創(chuàng)作充滿了不確定性，巨額投資可能會打水漂，叫好的作品可能不叫座，從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，檸萌影業(yè)也無法確保內(nèi)容質(zhì)量和商業(yè)收益的穩(wěn)定。而從2019年開始，其出品的劇集口碑大致穩(wěn)定，但收入和累計播放量卻呈下降趨勢。

此外，從上表不難看出，檸萌影業(yè)同樣有平臺的加持，17部劇集中，有14部在騰訊視頻播放，騰訊參與了檸萌影業(yè)A、B、C輪融資，IPO前，騰訊和聯(lián)想旗下的弘毅投資分別持股19.78%和16.15%，為前兩大機構(gòu)投資方。

影視文娛公司大多會存在對頭部視頻平臺的依賴，檸萌影業(yè)的大客戶就是騰訊視頻，2019年至2021年及2022年第一季度，檸萌影業(yè)來自騰訊收入分別為0.79億元、4.6億元，2.11億元及0.74億元，占同期總收入的4.5%、32.7%、16.9%及15.8%。

不過，背靠大樹不一定就能安心乘涼。騰訊旗下也有企鵝影視和騰訊影業(yè)，截至今年第一季度，據(jù)統(tǒng)計騰訊投資持股的影視制作公司將近20家，閱文旗下的新麗傳媒競爭力和資源水平都要強于檸萌影業(yè)，檸萌影業(yè)與巨頭的深度綁定一旦解綁，可能會帶來不確定性的風(fēng)險。

行業(yè)“內(nèi)卷”

2014年開始，網(wǎng)絡(luò)視頻平臺快速增長，隨著觀眾的偏好向網(wǎng)絡(luò)視頻平臺傾斜，也帶動了中國劇集授權(quán)市場的播放渠道逐漸以網(wǎng)絡(luò)播放平臺為主。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年，中國劇集授權(quán)市場的規(guī)模達到人民幣419億元（其中網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的劇集授權(quán)市場規(guī)模為297億元，電視臺的劇集授權(quán)市場規(guī)模為123億元），2017年至2021年的復(fù)合年增長率為2.9%，2021年至2026年復(fù)合年增長率預(yù)期為3.8%，預(yù)期到2026年將達到人民幣506億元。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料集

而從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，同樣符合“微笑曲線”特征，中國劇集產(chǎn)業(yè)鏈上游為外部IP擁有人及創(chuàng)作者，銷售改編權(quán)或現(xiàn)有IP給中游的內(nèi)容制作及發(fā)行商，再通過下游的電視臺或網(wǎng)絡(luò)視頻平臺展現(xiàn)給觀眾。其中，上游的IP開發(fā)和下游的播映渠道及觀眾占據(jù)更多的主動權(quán)，而內(nèi)容制作和發(fā)行承擔更大的風(fēng)險，隨著市場集中度不斷提高，未來預(yù)期像騰訊這樣的大平臺在產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)更大，對檸萌影業(yè)等內(nèi)容制作商來說不算利好。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料集

在報告中，還提及了按照高收視率劇集統(tǒng)計中國五大劇集公司，檸萌影業(yè)處于“保三爭二”的位置，根據(jù)報告中的提示，其他四家應(yīng)該為華策影視、慈文傳媒、稻草熊娛樂和新麗傳媒（不分先后），這也是我國目前劇集制作領(lǐng)域的中堅力量。

圖片來源：檸萌影業(yè)聆訊后資料全文檔案

除了新麗影視被閱文集團收購，其他三家均為上市公司，可以查詢到相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)。橫向?qū)Ρ葋砜矗瑺I收規(guī)模上檸萌影業(yè)次于華策影視，明顯好于慈文傳媒，但在2021年被稻草熊娛樂反超；凈利潤方面，依舊是慈文傳媒墊底，華策影視大起大落，而檸萌影業(yè)和稻草熊娛樂相差仿佛。

可以看出，同在港股的稻草熊娛樂，適合作為檸萌影業(yè)的對標對象。目前華策影視、慈文傳媒、稻草熊娛樂對應(yīng)市值（人民幣）分別為89.35億、26.64億、13.19億。

據(jù)《科創(chuàng)板日報》統(tǒng)計，此前騰訊投資先后認購了檸萌影業(yè)5749.91萬股A輪優(yōu)先股、653.4萬股B輪優(yōu)先股及426.88萬股C輪優(yōu)先股，對應(yīng)每股成本分別為2.087元、7.65元和22.22元，平均每股成本約10元左右。假如檸萌影業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)與稻草熊娛樂相近，那么騰訊能否收回成本都不一定。

但至少，檸萌影業(yè)還是可以上市的。

此時還在沖擊港交所的耐看娛樂，是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制片商及發(fā)行商，同樣背靠互聯(lián)網(wǎng)大平臺（阿里影業(yè)通過旗下全資子公司上聯(lián)財務(wù)持股10.35%），招股信息顯示，2021年，耐看娛樂的分賬劇《親愛的檸檬精先生》、網(wǎng)絡(luò)電影《興安嶺獵人傳說》在所有網(wǎng)絡(luò)視頻平臺上播映的分賬劇及網(wǎng)絡(luò)電影中排名第一。財務(wù)數(shù)據(jù)上，耐看娛樂2019年至2021年營業(yè)收入分別為1.35億元、2.6億元和3.46億元，凈利潤分別為0.2億元、0.31億元、0.18億元，明顯低于上述四家公司，以及閱文旗下的新麗傳媒。

在行業(yè)整體不太景氣的情況下，制作公司扎堆上市，對此，一名行業(yè)研究人員告訴：“現(xiàn)在平臺沒什么錢，肯定內(nèi)卷呀，制作公司都需要自救，除非是像正午陽光這樣的公司，出的作品大家都搶著要，內(nèi)容行業(yè)就是一個只投錢不賺錢的行業(yè)?！?/p>

如果說檸萌影業(yè)在3次沖擊上市后通過聆訊，是大致試探出了資本市場的認可范圍，那么耐看娛樂能否通過，也許就是資本市場態(tài)度判定的另一個風(fēng)向標了……

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