思必馳闖關(guān)IPO，盈利成謎備受質(zhì)疑

撰文 | 孫曉巍

編輯 |?楊博丞

題圖 | IC Photo

2022年末，智能語義賽道頭部企業(yè)思必馳回復(fù)之前IPO來自上交所的問詢，引起業(yè)界關(guān)注。

隨著人工智能的細(xì)分領(lǐng)域智能語音的持續(xù)火熱，思必馳持續(xù)成為業(yè)界焦點(diǎn)。但是，其身上的關(guān)注度不止于正面，問詢屢遭質(zhì)疑、業(yè)務(wù)盈利成謎都成為這家亟待上市的科技企業(yè)必須承受的壓力。

還未上市便遭打擊，可以想見這家創(chuàng)業(yè)公司要面對來自市場和客戶怎樣的目光，而進(jìn)入2023年后，新冠防控歸于常態(tài)后，思必馳在未來的破局之路上，恐怕要面對更多的競爭與坎坷了。

一、蓄力闖關(guān)IPO，業(yè)績卻屢遭質(zhì)疑

在智能語義賽道，思必馳是元老一般的存在。

早在2007年，思必馳就在英國劍橋建立，并注冊于江蘇。隨后，其相繼推出智能語義技術(shù)及產(chǎn)品，2014年首次推出對話智能云平臺-對話工場，2016年戰(zhàn)略升級為“云+芯”，2019年正式發(fā)布第一款人工智能語音芯片TH1520。

耕耘多年后，思必馳打造出涉及全鏈路智能對話系統(tǒng)定制開發(fā)平臺、AI語音芯片、麥克風(fēng)陣列模組、智能語音語言、多模態(tài)交互等的全ai語義技術(shù)矩陣，業(yè)務(wù)更是遍及智能家電、智能汽車、消費(fèi)電子、醫(yī)療健康、金融服務(wù)、交通物流、地產(chǎn)酒店、政務(wù)民生等眾多領(lǐng)域。

思必馳所在的賽道到底是怎么樣的？來看這樣一組數(shù)據(jù)，IDC數(shù)據(jù)顯示，中國對話式AI市場規(guī)模預(yù)計在2023年達(dá)到約18.6億美元，2019-2023年的年均復(fù)合增長率（CAGR）為34.0%。同時，在IDC2022年智能語義市場預(yù)測中，思必馳身位次于科大訊飛、阿里云等巨頭，位居第四，是該賽道實實在在的榜上有名企業(yè)。

趁熱打鐵向來是科創(chuàng)企業(yè)上市的節(jié)奏。2022 年7月15日，思必馳向科創(chuàng)板遞交IPO申請，公司擬募集資金10.33億元，中信證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。

但是，思必馳的煩惱也由此開始。根據(jù)招股書，思必馳從2019年-2021年的總營收分別是1.15億元、2.37億元、3.07億元，凈虧損則分別為2.83億元、2.15億元、3.35億元，三年總虧損8.33億元；主營業(yè)務(wù)毛利率分別為72.17%、69.74%和58.15%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

這樣的業(yè)績自然難逃上交所的問詢，而在11月23日，?經(jīng)過漫長的等待后，思必馳也披露了上交所首輪問詢回復(fù)。

問詢函中，上交所主要關(guān)注了思必馳的業(yè)務(wù)與技術(shù)、客戶、收入等20個問題，其中重點(diǎn)關(guān)注了公司的經(jīng)營能力、股東、大客戶、數(shù)據(jù)安全等情況。

其中，拋給思必馳的第一大問題就是關(guān)于公司生存層面：一方面，要求思必馳說明各項業(yè)務(wù)的持續(xù)性、扭虧為盈的基礎(chǔ)條件和經(jīng)營環(huán)境以及合理性；另一方面，說明相關(guān)資金是否能夠支持公司在至少未來12個月的正常運(yùn)營。

這樣的問題對思必馳十分尖銳，而在回復(fù)函中，思必馳的回答更是讓市場驚詫：結(jié)合目前經(jīng)營計劃、在手訂單情況以及相關(guān)條件假設(shè)，若公司進(jìn)行測算假設(shè)的扭虧為盈的條件均可達(dá)成，基于公司測算，公司扭虧為盈的預(yù)期時間節(jié)點(diǎn)為2026年。

也就是說，思必馳如果上市，相關(guān)投資者想要看到希望，至少要等上四年。如此實誠的AI獨(dú)角獸，還沒上市恐怕已經(jīng)給了市場一個業(yè)績不景氣的印象。

二、資本熱情漸退，明星股東出走

誰都知道一個好看的報表，對企業(yè)上市加成作用有多大。但是，思必馳為什么還是這么火急火燎？原因在于科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的造血困局。

前期投入太大，回報周期太長，都是思必馳急需上市的理由，而且這樣的局面，也不是思必馳一家才有。

在此前，商湯在港交所募集55.52億港元，格靈深瞳、云從科技則先后登陸科創(chuàng)板。曠視科技、云天勵飛等AI獨(dú)角獸還在排隊中。而在去年，10月，智能語音交互平臺標(biāo)貝科技剛剛完成 B1 輪數(shù)千萬元融資，由基石創(chuàng)投、聯(lián)儲創(chuàng)投投資。11月，自動語音識別軟件開發(fā)商AI Communis宣布獲 130 萬美元種子輪融資，Todai IPC 領(lǐng)投。

可見，智能語義賽道想要有一番作為，無論是創(chuàng)立還是發(fā)展，都離不開資本的支撐。那么，思必馳的融資情況如何呢？

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示， 2012年至2020年，思必馳一共獲得了6輪融資。聯(lián)想之星、阿里巴巴、富士康、深創(chuàng)投等明星機(jī)構(gòu)都是在思必馳股東名單當(dāng)中。其中，2015年，阿里巴巴斥資1億元參與思必馳B輪融資，并在次年思必馳的C輪融資中再次參投。

但是，2020年之后，思必馳的融資速度明顯減緩，特別是最近兩年，幾乎再沒有外部機(jī)構(gòu)投資，這讓業(yè)界對其維持運(yùn)營的能力一再看低。

而且，曾經(jīng)背靠的股東也相繼背刺，也讓思必馳措手不及。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，思必馳的明星股東中，阿里于2020年，兩次減持思必馳，聯(lián)想則在2018年、2020年4月、2020年10月三度減持。

尤其是阿里，在參與兩輪思必馳融資后，2019年，拉來了的浙江天貓技術(shù)有限公司成為了思必馳最大的客戶，銷售金額超過1000萬，占思必馳當(dāng)年營業(yè)收入近8.8%，而當(dāng)時的阿里云計算有限公司也成為思必馳采購金額最大的供應(yīng)商。

而在2020年兩次減持之后，思必馳的大客戶名單再也不見阿里系公司了。究其原因，阿里云自身的智能語義業(yè)務(wù)與思必馳存在沖突，如今走向陌路也就可以理解了。

但是，不能理解的相關(guān)方還有很多，頻繁的投資方變動，自然逃不過上交所的問詢，而思必馳在回復(fù)函中解釋稱，阿里、聯(lián)想兩個大股東多次堅持減持的原因均為獲取財務(wù)性收益，通過減持一定比例的思必馳股權(quán)獲得投資收益，減持前后對公司業(yè)務(wù)、技術(shù)路線無重大變化。

言外之意就是阿里、聯(lián)想都在投資思必馳上賺錢了，可問題是，如果一家臨近上市的公司基本面足夠好的話，為什么自己的股東會在發(fā)財?shù)那耙辜庇诿撋砟兀?/p>

三、毛利逐年走低，業(yè)務(wù)盈利成謎

思必馳IPO過程的種種坎坷，其實都指向了一個問題：盈利能力不足。那么思必馳的業(yè)務(wù)到底是什么樣的？

招股書顯示，三大業(yè)務(wù)在2021年的營收和占比如下：智能人機(jī)交互軟件產(chǎn)品0.65億元， 占比21.06%；軟硬一體化人工智能產(chǎn)品1.02億元，占比33.00%；對話式人工智能技術(shù)服務(wù)中技術(shù)授權(quán)服務(wù)0.74億元，占比23.98%；定制開發(fā)服務(wù)為0.68億元，占比21.96%。

顯然，當(dāng)下的思必馳營收支柱是軟硬一體化人工智能產(chǎn)品，也是思必馳重點(diǎn)發(fā)力的方向，數(shù)據(jù)顯示，2019年該業(yè)務(wù)占比不到20％，而到了2021年，已經(jīng)提升到了33%。

但是，思必馳營收的死穴也恰恰在于自己的支柱業(yè)務(wù)。據(jù)招股書顯示，軟硬一體化人工智能產(chǎn)品在2021年毛利率為10.85%，完全不能比自身其他業(yè)務(wù)相提并論。

而這種情況的持續(xù)，也正好發(fā)生在思必馳全力拓展市場的2019年到2021年間，招股書顯示，軟硬一體化人工智能毛利率在這一期間分別為28.75%、24.74%、19.12%，逐年下降的趨勢非常明顯。

一家附加值極高的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，為什么一直癡迷于做不掙錢的買賣？答案其實很簡單：思必馳走的還是AI獨(dú)角獸最常用的套路，以價換量，追求市場份額。

在這樣的策略之下，思必馳想要掙錢更是難上加難了，據(jù)其報告期內(nèi)綜合毛利率數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年分別為 72.17%、69.74%和 58.15%，下滑趨勢明顯。

盈利模式不夠清晰，融資進(jìn)程不順利，留給思必馳的也就只有上市一路了，但是市場真的還看好這家智能語義獨(dú)角獸嗎？

根據(jù)思必馳預(yù)測，預(yù)計綜合毛利率在未來三年內(nèi)依然會有所下降。原因是其未來進(jìn)一步推進(jìn)實施軟硬一體化產(chǎn)品戰(zhàn)略，逐步打造覆蓋AI語音芯片、AI模組和AI終端等硬件產(chǎn)品形態(tài)的解決方案，硬件產(chǎn)品占總收入比例從2021年的33%提高至2026年預(yù)計的59%。

而在思必馳盈利節(jié)點(diǎn)的2026年，其綜合毛利率預(yù)計約為35%-45%左右，在這個數(shù)據(jù)下想要實現(xiàn)盈利，思必馳其實沒有透露另一個條件：其營收需要達(dá)到的量級。

很明顯，思必馳在IPO之路上確實沒有回避問題，但其還是在顧左右而言他，持續(xù)打著啞謎，從這個角度看，要想走出盈利困局，這家老牌智能語音公司，要做的事還有很多。

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